 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N244 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
15 - 19 апреля | 2002 |
Наиболее обсуждаемой темой на прошедшей неделе было послание президента РФ В. Путина Федеральному Собранию. Ключевыми моментами в президентском послании выступили экономические вопросы, в частности проблемы роста российской экономики. Выяснилось, что предполагаемые темпы роста национального хозяйства России, соответствующие 3-4% в год, не могут удовлетворить амбиции руководителя страны, в связи с чем перед исполнительной властью была поставлена задача по реализации различных мероприятий, способных существенно ускорить поступательное движение национальной экономики.
Озабоченность руководителей государства сравнительно низкими темпами экономического роста понятна - при сохранении ныне наблюдаемых тенденций Россия в средне- и долгосрочной перспективе будет вынуждена лишь догонять в своем развитии наименее развитые страны Европейского союза. В данном контексте роль России сводится к обеспечению мировой экономики энергоресурсами, а также выражается в ее высокой зависимости от цен на подобные товары.
В действительности проблема достижения высоких темпов экономического роста достаточно сложна и не может быть сведена лишь к реформе исполнительной власти. Она неизбежно столкнется с рядом ограничений. Во-первых, это ограничения по потреблению энергии: рост темпов производства неизбежно будет сопряжен с ростом потребления энергии, но возможности по его обеспечению достаточно ограниченны. Во-вторых, состояние основных производственных фондов и хроническая нехватка капитальных инвестиций также выступят в качестве факторов, сдерживающих возможности роста национальной экономики.
В целом желание президента РФ достичь более высоких темпов роста национальной экономики понятно, но, учитывая имеющиеся системные ограничения, задача эта не имеет традиционных решений, особенно в рамках предлагаемой модели либерализации экономики. Решение данной проблемы видится в реализации комплексного подхода. С одной стороны, основные либеральные принципы должны быть использованы для развития малого и среднего бизнеса, способного существенно увеличить свою роль в общем производстве. С другой стороны, усиление государственного контроля в сфере деятельности естественных монополий, во внешней торговле (значительную часть которой составляет сырьевой экспорт), в области капитальных операций (отток капитала из России ежегодно находится на уровне 20 млрд. долл.), в банковской сфере способно создать необходимые условия для роста объема капитальных инвестиций, что позволит создать базу для будущего роста. Отметим, и это важно, что решения в данной области, принятые сегодня, могут дать положительный эффект лишь в 2004-2005 гг. В рамках текущего и следующего года ситуация уже практически не может быть изменена, а наилучшим является вариант умеренного экономического роста в 3-4%, но при условии сохранения высоких цен на нефть и прочие энергоресурсы, поставляемые Росситтей на экспорт.
Обменный курс рубля по итогам истекшей недели остался без изменения: на 20 апреля (как и неделей ранее - на 13 апреля) он установлен на уровне 31.17 руб./долл. Неизменность обменного курса, тем не менее, не свидетельствует об отсутствии на валютном рынке каких бы то ни было колебаний, и если в первые дни недели курс доллара понижался, то вторая половина, напротив, охарактеризовалась некоторым повышением курса доллара.
Сокращение спроса на иностранную валюту в первые дни исследуемой недели было связано прежде всего с развитием ситуации на денежном рынке. Остатки средств на корсчетах кредитных организаций на протяжении первых двух дней недели держались на уровне 60-61 млрд. руб. (чему способствовала активизация участниками рынка, в первую очередь ПФР, покупок госбумаг, а кроме того, необходимость проведения банками клиентских платежей в бюджет). Неудивительно, что в этот период ставки на межбанковском кредитном рынке в среднем составляли 12-14% годовых, а спрос на иностранную валюте сократился, и к среде, 17 апреля, курс доллара составлял уже 31.15 руб./долл.
Во второй половине недели на валютном рынке, напротив, отмечалось повышение интереса к иностранной валюте, и курс доллара начал медленно повышаться. К тому времени остатки средств в банковской системе увеличились сначала до 67 млрд. руб., а затем до 72 млрд. руб.; а ставки по однодневным МБК опустились до 5-6% годовых. Интерес к валютному рынку в этот период усилился и переменами, происходящими в руководящем составе Банка России. Так, на должность первого заместителя председателя ЦБР, курирующего валютный рынок, был назначен О. Вьюгин, слова которого о "вредности укрепления реального курса рубля вследствие высоких цен на нефть" послужили для некоторых участников рынка "руководством к действию". Тем не менее известность Вьюгина как сторонника "сильного" рубля не дает оснований для прогноза о существенных изменениях на валютном рынке и скорее всего рост спроса на иностранную валюту в этот период следует рассматривать как временный фактор.
Золотовалютные резервы России за предшествующую неделю (5-12 апреля) возросли на 400 млн. долл. и составили 38.1 млрд. долл. По-прежнему прирост резервных активов обеспечивается за счет существенного объема конвертируемой экспортной выручки.
Развитие событий на валютном рынке в ближайшее время будет определяться в основном двумя факторами. Прежде всего - состоянием денежного рынка, где в начале следующей недели следует вновь ожидать усиления рублевого дефицита. И кроме того, действиями нового заместителя председателя ЦБР. Если О. Вьюгин и в дальнейшем будет придерживаться обнародованных целевых ориентиров (33 руб./долл. к концу года), то для обеспечения плавности в динамике изменения обменного курса рубля ЦБР необходимо поддерживать на рынке еженедельное повышение курса на 0.16%. Иными словами, к 1 мая обменный курс рубля должен повыситься, как минимум, до 31.25 руб./долл.
По итогам рассматриваемого периода доходность госбумаг почти не изменилась. Ставки по "длинным" облигациям по-прежнему не превышают 17% годовых. Ликвидность рынка также осталась на довольно низком уровне. При этом значительные итоговые показатели по объемам сделок не должны вводить в заблуждение: они практически полностью были получены за счет доразмещения облигаций, которые в свою очередь почти в полном объеме были выкуплены Пенсионным фондом РФ.
Таким образом, по итогам двух недель работы на рынке ГКО/ОФЗ Пенсионный фонд аккумулировал портфель госбумаг на сумму 6.8 млрд. руб. В дополнение к 3 млрд. руб., вложенных на аукционах в начале апреля, на вторичных торгах только за период с 12 по 17 апреля новый игрок приобрел облигаций на сумму 3.8 млрд. руб. Очевидно, что влияния на текущую конъюнктуру рассматриваемого сегмента эти покупки не оказали. В то же время мы по-прежнему считаем, что продолжение подобной политики неминуемо отразится на уровне процентных ставок.
Если говорить в целом, то общая оценка участниками рынка последних событий, произошедших вокруг рынка госбумаг (а это, кроме начала инвестирования пенсионных средств, еще и известные назначения в ЦБР), исключительно позитивная: с ними связываются надежды на оживление рынка и его стабильность. До определенного предела такая оценка, конечно, вполне оправданна. Однако, на наш взгляд, какие-либо действия по искусственному оживлению рынка должны иметь определенные временные рамки и осуществляться в расчете на то, что впоследствии это все же будет именно "рынок", а не оформление тех или иных отношений между государственными структурами.
Тем временем Минфин объявил о своих эмиссионных планах на вторую половину текущего года, а также на 2003 г. В следующем месяце планируется выпуск сберегательных облигаций (ГСО) на 5 млрд. руб. В конце мая, когда Минфину предстоят довольно крупные выплаты (свыше 20 млрд. руб. в течение двух недель), предполагается выпустить так называемые амортизационные облигации, по которым предусмотрено частичное погашение номинала в день купонных выплат. Общий планируемый объем выпуска таких бумаг - 15-20 млрд. руб.
Относительно 2003 г. Минфин определился со сроками обращения облигаций и объемами эмиссии отдельных выпусков. В частности, ГКО предполагается выпускать на срок не менее 6 месяцев, а ОФЗ - не менее чем на 5 лет. "Короткими" бумагами, по замыслу Минфина, рынок будет обеспечивать Центральный банк, наращивая объем операций репо, т.е. размещая ОФЗ из собственного портфеля с обязательством их обратного выкупа через срок, не превышающий полугода. Пока подобные операции особым спросом не пользуются: два последних аукциона признаны не состоявшимися в связи с недостаточным спросом.
Динамика котировок внешних долговых обязательств РФ в прошедшую неделю носила повышательный характер. Повышение прогноза рейтинга России по версии Moody's, заявление А. Илларионова о возможном отказе монетарных властей от планов выпуска новых еврооблигаций в этом году, в совокупности с сохраняющимися высокими ценами на нефть, предопределили удорожание рассматриваемых инструментов. В среднем по итогам недели котировки исследуемых бумаг повысились на 0.2%.
Основным событием на рынке валютных облигаций стало решение агентства Moody's о повышении прогноза кредитного рейтинга России со "стабильного" до "позитивного". Шаг этот, по мнению многих участников рынка, свидетельствует о том, что в ближайшем будущем оценка кредитоспособности РФ также будет улучшена, и одновременно позволил котировкам большинства российских внешних долговых обязательств закрепиться на достигнутых в пятницу уровнях. Дополнительным стимулом для чего явилось восстановление в своих правах президента Венесуэлы У. Чавеса (возвращение на свой пост давнего союзника ОПЕК оказало благотворное воздействие на рынок нефти).
По мнению большинства наблюдателей, РФ может реально рассчитывать на повышения своего кредитного рейтинга еще до конца второго квартала 2002 г. Наиболее вероятным поводом для этого явится встреча глав государств "большой восьмерки" в июне, на которой, возможно, будет достигнуто соглашение о реструктуризации части долга РФ перед Парижским клубом кредиторов. Вместе с тем вероятное повышение рейтинга создает хорошие предпосылки для выпуска новых еврооблигаций (ориентированных, например, на финансирование процесса досрочного погашения части дорогостоящего долга).
В связи с этим вполне определенный интерес вызвало размещение еврооблигаций "Газпрома", в чьем road-show приняли участие и высокопоставленные правительственные чиновники (в том числе и замминистра финансов РФ С. Колотухин). На наш взгляд, это мероприятие может рассматриваться как своеобразный "пробный шар" монетарных властей, изучающих настроения инвесторов с целью определения возможности выпуска новых суверенных еврооблигаций (стоит напомнить, что в начале года правительственные чиновники провели non-deal road-show). По всей видимости, российские власти рассчитывают на выпуск евробондов еще до конца 2002 г. Наиболее вероятно, что это событие произойдет после ожидающегося повышения кредитного рейтинга страны.
Надо сказать, что успех упомянутой акции был ошеломляющим: по заявлению представителей "Газпрома", спрос на размещенные еврооблигации (объемом эмиссии в 500 млн. долл.) составил 1,9 млрд. долл.
Однако однозначной уверенности в том, что государство все-таки пойдет на выпуск еврооблигаций, нет. Значительный профицит бюджета приводит многих экономистов (в том числе и президентского экономического советника А. Илларионова) к мысли о том, что проведение новых заимствований нецелесообразно. Не исключено, что эта позиция в результате окажется доминирующей и РФ обойдется в этом году без дополнительных займов.
На будущей неделе рост котировок внешних долговых обязательств РФ скорее всего продолжится. Дополнительным стимулом для этого может служить уверенность операторов рынка в том, что Комитет по открытому рынку США на своем ближайшем заседании в мае не пойдет на повышение ставок, что в перспективе сохраняет отличные возможности для поддержания инвестиций на рынках категории emerging markets, в том числе и на российском, на текущем уровне.
По итогам минувшей недели (15-19 апреля, по состоянию на 14:00 мск. в пятницу, 19 апреля) сводный ценовой уровень отечественного фондового рынка повысился на 7%; при этом в течение указанного периода инвестиционная активность нарастала, и в четверг, 18 апреля, объем торгов на двух ликвидных площадках - РТС и ММВБ - достиг максимального за несколько месяцев показателя (36 млн. долл. и 230 млн. долл. соответственно).
Всплеск позитивных тенденций в исследуемом финансовом секторе был вызван (помимо мощного фактора ожидания инвесторами традиционного весеннего ралли) стечением множества благоприятных обстоятельств:
Дополнительным свидетельством повышенного инвестиционного интереса к акциям российских компаний явилось удачное размещение акций ОАО "РБК Информационные системы" в РТС и на ММВБ 18 апреля с.г. Принципиально важным моментом, характеризующим размещение акций РБК, стал его публичный характер. Следует отметить, что в России впервые состоялось размещение акций на биржевых площадках. Это обеспечивает прозрачность, доступность информации, возможность участия в размещении самого широкого круга инвесторов. Инвесторы оценили стоимость компании в 83 млн. долл. - по наивысшей возможной стоимости (последняя в 5 раз превышает показатель объема продаж эмитента).
Однако покупательская эйфория, по достижении ценами акций максимального с 6 января 1998 г. уровня (387.2 пункта индекса РТС), сменилась озабоченностью по поводу дальнейшего поведения рыночной конъюнктуры. Состояние рынка на сегодняшний день характеризуется реализацией радикально-оптимистичных прогнозов и требует немедленного переосмысления участниками происходящих здесь событий.
1) рост мировых цен на нефть (до более чем 26 долл./барр. по нефти марки Brent);
2) позитивные тенденции на мировых фондовых площадках;
3) позитивно-нейтральное восприятие иностранными инвесторами послания Президента РФ к Федеральному Собранию;
4) благоприятный характер корпоративных новостей (сообщение о почти двукратном росте дивидендов НК "ЛУКойл", намерении менеджмента РАО "Газпром" способствовать наращиванию капитализации холдинга до мировых показателей, заявление группы "Интеррос" о предстоящей продаже доли акций из 60%-ного пакета "Норильского никеля" и др.).
| Период | Изменение индекса РТС, % | Значение индекса РТС на начало периода, пунктов |
| За неделю (15-19 апреля) | 7 | 358.9 |
| С начала месяца | 11 | 350.8 |
| С начала года | 51 | 256.8 |
| С 4 октября 2001 г. (среднесрочный период) | 120 | 175.9 |
| С 5 октября 1998 г. (долгосрочный период) | 904 | 38.5 |
Несмотря на то что индекс РТС в настоящий момент на 50% ниже своего максимального значения, зафиксированного 6 октября 1997 г. (571.66 пункта), считать этот показатель ориентиром безосновательно. Только за период с начала текущего года сводный ценовой уровень рынка повысился в 1.5 раза. И дальнейшее неоправданное инвестирование средств в переоцененные ценные бумаги может привести к неконтролируемому падению конъюнктуры в результате последующих массированных продаж. На наш взгляд, 400 пунктов индекса РТС - максимально возможный ценовой уровень, на котором риски инвестирования более или менее приемлемы.
