 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N241 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
25 - 29 марта | 2002 |
Мировые цены на сырую нефть устойчиво растут вот уже вторую неделю и вплотную приблизились к уровню в 26 долл./барр. за нефть марки Brent и 22 долл./барр. по среднеконтрактным ценам на нефть марки Urals (основной тип нефти, экспортируемой Россией). Информация о подобном состоянии внешнеэкономической конъюнктуры поступает лишь из скупых новостных сводок, но не присутствует в аналитических комментариях. Такая позиция официальных властей понятна: новости настолько хороши и красноречивы, что не нуждаются в какой-либо особой "подаче".
Напомним, что первоначально проект федерального бюджета на нынешний год разрабатывался исходя из средних контрактных цен на нефть марки Urals на уровне 23.5 долл./барр. Сведение государственного бюджета с учетом увеличения социальных платежей, обслуживания внешнего долга в полном объеме и сохранения профицита (превышения доходов над расходами) не представляло особых проблем для Министерства финансов РФ и Министерства по налогам и сборам РФ. Но во второй половине 2001 г. стало очевидным, что средний годовой уровень в 23.5 долл./барр. является неоправданно оптимистичным, и проект федерального бюджета, равно как и ключевые макроэкономические показатели, был пересчитан исходя из среднего уровня в 18 долл./барр. Однако и в этом случае российское правительство было бы в состоянии избежать резкого снижения социальных платежей и частичного отказа от обслуживания внешнего долга. Кроме того, и Центральный банк РФ теоретически сумел бы сохранить уровень валютных резервов на неизменном уровне и противостоять возможному валютному кризису.
Расчеты, проведенные экспертами АЛ "Веди", показывают, что в случае сохранения цен мирового нефтяного рынка на уровне 18 долл./барр. российское правительство испытает дефицит ресурсов порядка 1.5 млрд. долл. в 2002 г. и около 7 млрд. долл. в 2003 г. - при условии сохранения оригинального графика обслуживания внешнего долга и при практически полном отсутствии доступа к внешним кредитам. Естественно, что при большем снижении цен на нефть положение ухудшится вплоть до неконтролируемой ситуации. Напротив, рост цен на нефть в 2002-2003 гг. до 22-долл./барр. позволит российскому правительству практически беспроблемно исполнить проекты бюджетов, при этом полностью обслуживая внешний долг и, что важно, накапливая дополнительные ресурсы. При данном сценарии интенсивно обсуждаемая "проблема 2003 г." перестает существовать. Таким образом, неожиданное улучшение состояния мировой экономики, рост цен и спроса в физических объемах на сырую нефть и нефтепродукты фактически решают все текущие проблемы российского правительства (с точки зрения исполнения бюджета и обслуживания внешнего долга), а для нового руководства Центробанка РФ - проблему сохранения валютных резервов и контроля за обменным курсом рубля.
Новый глава центрального банка продолжает на валютном рынке политику повышения реального курса рубля. Так, по итогам марта рубль окреп на 0.4% (при росте номинального курса доллара на 0.58% и инфляции около 1%). При этом последняя, можно сказать, решающая, неделя месяца способствовала понижению реального курса рубля - за этот период курс доллара, практически не изменился, составив с 30 марта (а, следовательно, и с 1 апреля) 30.1192 руб./долл.
Истекшая неделя, в то же время, начиналась с повышения курса американской валюты - 25 марта курс доллара на ЕТС составил 31.15 руб./долл. (на 3.4 копейки, 0.11%, выше предшествующего значения). Однако уже со вторника на валютном рынке явно прослеживалось превышение предложения иностранной валюты над ее спросом. Основным фактором к нарушению дисбаланса послужила активизация (в конце месяца и квартала) продажи выручки экспортерами. Банк России несколько раз выходил на рынок с поддержкой доллара, однако курс американской валюты к четвергу, 28 марта опустился до 31.07 руб./долл. В то же время активная реализация иностранной валюты Банку России приносила свои результаты - остатки средств на корсчетах кредитных учреждений к середине недели повысились почти до 80 млрд. руб. Однако в период окончания квартала данного повышения рублевой ликвидности оказалась недостаточно - ставки на межбанковском рынке вторую половину недели держались на уровне 15-20% годовых, что способствовало дальнейшему сокращению интереса к иностранной валюте и поддержанию на рынке понижательного тренда. Ситуация изменилась лишь в последний день недели, когда курс доллара вновь вырос до 31.12 руб./долл. (хотя справедливости ради заметим, что повышение интереса к иностранной валюте в этот период могло и не обойтись без скрытого вмешательства Банка России).
Золотовалютные резервы России за предшествующую неделю (15-22 марта) повысились на 100 млн. долл. и составили 37.5 млрд. долл. Замедление в темпах роста национальных резервов может быть объяснено за счет активизации монетарными властями внешних выплат.
В ближайшие дни следует ожидать возобновления повышательного тренда на валютном рынке и курс доллара на следующей неделе превысит 31.2 руб./долл.
На рынке госбумаг в первую половину рассматриваемого периода продолжался рост ставок. В результате доходность "длинных" облигаций преодолела уровень 17% годовых. Напомним, что в начале марта ставки ненамного превышали 15% годовых, а на старте 2002 года соответствовали 16%. Таким образом, по итогам первого квартала на исследуемом сегменте зафиксировано увеличение процентных ставок. К середине недели процесс этот замедлился - более того, по отдельным выпускам была отмечена коррекция доходности в сторону понижения, однако она оказалась несущественной. Поэтому говорить о возобновлении повышательной ценовой тенденции пока преждевременно.
Ликвидность рынка по-прежнему остается весьма незначительной. Обороты на уровне 500 млн. руб. в день уже рассматриваются участниками рынка как достаточно существенные. В среднем же этот показатель составляет около 200 млн. руб. в день. Очевидно, что при сложившейся доходности желающих продавать госбумаги немного. В то же время покупатели ожидают итогов очередного аукциона по ОФЗ, который запланирован на начало апреля. Точные параметры выпуска пока не объявлены, тем не менее участники рынка ожидают относительно "длинных" облигаций. Объем эмиссии ОФЗ на апрель заявлен Минфином на уровне 10 млрд. руб., ГКО размещать не планируется. Объем выплат в апреле составит порядка 3 млрд. руб., что является относительно низким показателем. А в мае объемы платежей возрастут до 11.4 млрд. руб.
Российский фондовый рынок пребывает в ожидании весеннего "ценового ралли". Попытка участников, рассчитывавших в прошедшую неделю, с целью формирования более высокого спроса в дальнейшем, "понизить" ценовой уровень рынка окончилась неудачей. Уже по достижении среднерыночным ценовым показателем отметки в 333.3 пункта индекса РТС (-4% по сравнению с максимальным уровнем предыдущей недели, 26 марта) терпение инвесторов оказалось исчерпанным, и новая волна спроса на ценные бумаги со стороны всех групп инвесторов - российских и иностранных, мелких и крупных, краткосрочных и стратегических - "вознесла" их стоимость на высоту, превышающую рекордные индикаторы четырех последних лет (выше 351 пункта индекса РТС, 29 марта).
Помимо психологических мотивов, возникших в связи с действиями традиционных, сезонных, факторов, стимулами к росту исследуемых инструментов стали интенсивный рост мировых цен на нефть (со скоростью до +4%/день - до более чем 26 долл./барр. по нефти смеси Brent), корпоративная информация (подведение итогов деятельности "Сургутнефтегаза") и политико-экономическая ситуация, обусловившая резкое изменение конъюнктуры в отдельных фондовых секторах.
Азарт игроков, работающих в секторе нефтяных активов, "подстегнул" аналитиков авторитетного агентства - Департамента энергетической информации (ДЭИ) США, спрогнозировавших 60%-ный рост спроса на энергоресурсы в мире до 2020 г., при этом основным энергоресурсом, по их мнению, останется нефть. Таким образом, ежегодный рост спроса на нефть оценивается ДЭИ в 2.2% (до 118.6 млн. барр./день в 2020 г.) По оценкам Департамента, мировые цены на нефть будут ежегодно расти на 0,6% (до 42 долл./барр. в 2020 г.) в номинальном выражении (или до 24.68 долл./барр. в долларовых ценах 2000 г.); в 2002 г. предполагается прирост цен порядка 4 долл./барр. (до 25.55 долл./барр.).
Между тем интерес к ценным бумагам российского нефтяного комплекса не был "сплошным". Новыми звеньями в ряду негативных новостей, касающихся "Сургутнефтегаза", третьей по объему добычи нефти российской компании, стало объявление на прошедшей неделе о 50%-ном сокращении ее прибыли в первом квартале 2002 г., низких дивидендных выплатах, а также об отсутствии результатов финансовой деятельности по стандартам US GAAP за 1998-2000 гг. (ожидавшихся акционерами к годовому собранию 30 марта 2002 г.). Негативное восприятие операторами рынка этой информации выразилось в реструктуризации их фондовых портфелей в пользу других, менее рискованных акций. Таковыми стали фондовые активы "ЛУКойла" и других нефтяных эмитентов: по итогам недельных торгов бумаги "ЛУКойла" и "ЮКОСа" подорожали на 5%; цена акций "Сургутнефтегаза" в этот период снизилась на 7%.
Однако безусловным фаворитом минувшей недели стали акции единственного представителя на рынке банковского сектора. "Отложенный" спрос на них был предъявлен вслед за комментариями аналитиков, оценивших будущее акций Сбербанка РФ после смены главы Центробанка. Потенциал роста их котировок определяется, в частности, перспективами либерализации банковского сектора в целом и рынка акций Сбербанка в том числе. В течение последних четырех дней акции СБ подорожали на 11% - до 136 долл./акцию.
К концу первого квартала российский фондовый рынок лидирует по темпам роста капитализации в группе восточноевропейских развивающихся рынков и занимает второе - после Индонезии - место в числе всех растущих сегментов. За первые три месяца нынешнего года сводный уровень цен российских акций повысился на 32%, индонезийских - на 38%; при этом сводный индекс, рассчитываемый по группе развивающихся рынков Восточной Европы, вырос на 23.4%, совокупный же фондовый индекс группы развивающихся рынков продемонстрировал в январе-марте 2002 г. 12.5%-ный прирост.
Несмотря на бурный рост цен на отечественные акции в начале года, эксперты АЛ "Веди" прогнозируют активизацию спроса на них в апреле-мае. Этому будут благоприятствовать позитивные тенденции на мировых фондовых и товарных рынках. В ближайшую неделю рост спроса со стороны российских участников может быть обусловлен началом нового квартала - временем высвобождения у российских игроков рублевых средств. Аукцион Минфина РФ по размещению ОФЗ на 10 млрд. руб., скорее всего, незначительно отразится на инвестиционной активности отечественных операторов, поскольку группы инвесторов в акции и долговые бумаги в существенной мере дифференцированы.
