 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N231 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
14 - 18 января | 2001 |
Значительный рост обменного курса рубля в январе 2002 г. делает задачу сохранения ориентиров инфляции для российских денежных властей трудновыполнимой (речь идет о достижении ростом цен в текущем году значения в 11-13%). Есть все основания предполагать, что рост цен в январе составит порядка 2.5-2.7%. Таким образом, для достижения намеченных ориентиров темпы инфляции в следующие одиннадцать месяцев года должны быть ниже одного процента в месяц. Учитывая запланированный рост цен на продукцию естественных монополий (в частности, уже состоявшееся удорожание услуг железнодорожного транспорта) и неопределенную динамику обменного курса, подобный результат представляется недостижимым.
Неопределенность темпов инфляции напрямую воздействует на инфляционные ожидания экономических агентов и уровень процентных ставок. 2001 год, по крайней мере его большая часть, прошел в условиях устойчивой и сравнительно низкой инфляции и стабильного обменного курса. Соответственно, были стабильными и процентные ставки, прежде всего по банковским кредитам. В результате за десять месяцев 2001 г. объем банковских кредитов предприятиям в национальной валюте возрос на 42% в номинальном выражении. Более того, в пересчете на доллары США он возрос на 35%. Отметим, что за тот же период объем банковских кредитов, выданных предприятиям в иностранной валюте, увеличился лишь на 19%. Приведенные значения однозначно свидетельствовали о возросшем доверии к национальной валюте и снижении инфляционных и девальвационных ожиданий субъектов хозяйственной деятельности.
В текущем году нет оснований ожидать сохранения описанной выше положительной тенденции. Во-первых, возрос риск ускорения темпов девальвации рубля. Во-вторых, усилились ожидания ускорения инфляции. Прямыми последствиями действия этих факторов будет рост процентных ставок по кредитам в национальной валюте. В результате объем рублевых кредитов сократится (по крайней мере, темпы их роста), а коммерческие банки будут отдавать предпочтения ссудам в иностранной валюте. В целом это приведет к снижению темпов роста инвестиций в основной капитал и более низким темпам роста производства в 2002 г.
Истекшая неделя ознаменовалась сохранением на валютном рынке высокого интереса к иностранной валюте и, как следствие, дальнейшим повышением курса доллара - за период с 14 по 18 января он вырос на 0.46% и с 19 января был объявлен на уровне 30.5788 руб./долл.
Повышательная тенденция отмечалась на валютном рынке на протяжении всей недели, а к ее окончанию она даже усилилась. Действительно, факторов, способствующих повышению спроса на иностранную валюту, было достаточно. Прежде всего это традиционный для начала года перевес спроса на иностранную валюту над ее предложением вследствие особенностей внешнеторговых операций. Кроме того, состояние денежного рынка в истекшую неделю по-прежнему способствовало направлению участниками рынка излишних рублевых средств на валютный рынок. Хотя уже к началу исследуемого периода "новогодний" всплеск рублевой ликвидности был преодолен - остатки средств на корсчетах кредитных учреждений понизились до 75 млрд. руб., а затем опустились и ниже 70 млрд. руб. (достигнув тем самым уровня начала декабря). Ставки на межбанковском кредитном рынке, несмотря на их некоторое повышение относительно уровня предшествующей недели, оставались в пределах 9% годовых, что не только свидетельствует об отсутствии на рынке дефицита, но и указывает на наличие некоторого объема избыточных рублевых средств.
Определенную поддержку иностранной валюте оказывало и развитие ситуации на мировом нефтяном рынке, где вновь отмечается снижение цен - в начале текущего года они опустились до 19 долл./барр. и ниже. Таким образом, прогнозы некоторых аналитиков относительно возобновления на этом рынке повышательного тренда пока не оправдываются. С точки зрения российского платежного баланса низкие цены на нефть приведут к дальнейшему сокращению положительного сальдо, уменьшению поступления в страну экспортной выручки и углублению дисбаланса между спросом и предложением иностранной валюты на российском финансовом рынке.
Поддерживая в рассматриваемый период стабильность на валютном рынке, Банк России вновь воспользовался практикой валютных интервенций. При этом, выставляя в истекшую неделю свои заявки на продажу валюты, ЦБР вновь негласно дал понять участникам рынка, какой уровень обменного курса является на текущий момент приемлемым. Таким образом, ускорение роста курса доллара, отмечавшееся в конце исследуемой недели, можно считать следствием не изменения настроений участников рынка, а ослабления позиций Банка России.
Последние данные относительно динамики золотовалютного запаса страны пока свидетельствуют о его стабилизации - за предшествующую неделю (4 - 11 января) этот показатель не изменился, оставшись на уровне 36.7 млрд. долл.
Прогноз относительно дальнейшего развития событий на валютном рынке пока остается без изменений - на рынке возможны колебания курса с общей тенденцией к его повышению (во многом, правда, зависящей от предпочтений ЦБР).
На рынке госбумаг в истекшую неделю сохранялась крайне низкая активность инвесторов. Оборот вторичного рынка составлял лишь около 250 млрд. руб. в день. Снижение и без того невысокого интереса к госбумагам проявилось и в динамике средств в торговой системе: с 2 млрд. руб. 11 сентября к 18 сентября они сократились до 1.5 млрд. руб.
В данных условиях некоторый рост доходности, продолжавшийся все истекшую неделю, конечно, не может расцениваться как серьезная тенденция. Тем не менее основания для подобного поведения у инвесторов, безусловно, были. Прежде всего, это сохраняющиеся высокими темпы обесценения рубля. Кроме того, первые данные по инфляции также не могут вселять оптимизм в инвесторов в рублевые облигации с фиксированным доходом. Так или иначе, по итогам недели процентные ставки несколько возросли, не превысив, однако, 16% годовых по "длинным" облигациям.
С другой стороны, есть основания полагать, что тенденция роста ставок не может быть сильной и долгосрочной. Корректировка обменного курса в начале года была неизбежна. В то же время ЦБР по-прежнему полностью контролирует ситуацию на валютном рынке. Сегодняшние действия ЦБР свидетельствуют о том, что проводимая им уже на протяжении довольно длительного периода политика скачкообразного изменения курса будет реализовываться и в дальнейшем. Следовательно, во-первых, текущая ситуация еще далека от кризисной и в ближайшее время последует стабилизация курса, а во-вторых, периоды стабилизации с большой вероятностью будут использоваться инвесторами в госбумаги (наряду с другими аналогичными инструментами) для краткосрочной игры на повышение.
На прошлой неделе на рынке внешних долговых обязательств РФ была отмечена тенденция к повышению котировок. После непродолжительной ценовой коррекции в середине недели, связанной с желанием некоторых участников рынка зафиксировать полученную прибыль, продолжилось удорожание рассматриваемых инструментов. В целом по итогам прошедшей недели котировки внешних долговых обязательств повысились в среднем на 0.37 процентного пункта.
По прежнему в центре внимания наблюдателей находится финансово-экономический кризис в Аргентине. Последним нововведением местных властей стало решение о проведении повторной реструктуризации долговых обязательств, которые были подвергнуты новации во второй половине 2001 г. Несмотря на то что официальные источники сообщают о достигнутых договоренностях с МВФ по вопросу выделения этой стране экстренной помощи, по всей видимости, решение международного сообщества по данному вопросу будет во многом зависеть от успехов правительства в области стабилизации внутриэкономической обстановки. Пока же в Аргентине проходят массовые народные волнения, которые, по оценкам наблюдателей, могут привести к отставке нынешнего президента Э. Дуальде.
Из российских событий внимание экспертов АЛ "Веди" привлекли сообщения о массированных интервенциях ЦБ РФ на валютном рынке с целью поддержания стабильного курса рубля. Если принять во внимание тот факт, что в последнее время цены на основной товар российского экспорта - нефть - заметно снизились (в середине недели котировки нефти марки Urals опускались ниже отметки 17 долл./барр.), а также то, что объем платежей России по внешнему долгу в течение 2002 г. превышает в среднем 1 млрд. долл. в месяц, то есть все основания полагать, что приоритетность сохранения текущей валютной политики может обусловить некоторый дефицит ресурсов федерального правительства. В этом свете весьма вероятным представляется вариант эмиссии нового выпуска федеральных еврооблигаций уже к середине 2002 г. В таком случае основной задачей монетарных властей РФ явится улучшение базовых показателей развития национальной экономики с целью создания хорошей базы для возможного повышения суверенного кредитного рейтинга - основополагающего фактора успешного размещения займов на мировом рынке капитала. При этом вполне вероятно, что в обозримом будущем монетарные власти будут всячески препятствовать выходу на данный сегмент рынка российских регионов, чтобы способствовать сохранению текущего (достаточно высокого) спроса на отечественные финансовые инструменты. Если же к моменту потенциального выпуска федеральных евробондов конъюнктура рынка будет неблагоприятной, то вполне возможно, что правительство пожертвует поддержкой курса рубля в пользу обслуживания внешнего долга.
На будущей неделе наиболее вероятна коррекция цен в сторону понижения, связанная с желанием участников рынка зафиксировать прибыль, полученную от курсового роста, а также обусловленная отсутствием каких-либо фундаментальных положительных новостей.
Российский фондовый рынок остается высокоспекулятивным финансовым сегментом. С начала 2002 г. фондовый индекс вошел уже во вторую конъюнктурную волну, достигнув в очередной раз отметки, соответствующей 292 пунктам индекса РТС (18 января, на 12:00 мск). Первая конъюнктурная волна продолжалась здесь с 3 по 15 января и характеризовалась 12%-ным максимальным (до 292.54 пункта индекса РТС) и 6%-ным (до 277 пунктов того же индикатора) итоговым повышением котировок.
Данные конъюнктурные тенденции вполне вписываются в следующую картину отечественного фондового рынка.
Оптимизм отечественных игроков, выведших российский фондовый рынок в лидеры группы развивающихся финансовых сегментов (в 2001 г. индекс РТС вырос почти на 100%), оживляюще подействовал на западных инвесторов. Средства, направленные сюда в первых числах нового года, спровоцировали реальный рост котировок российских акций. Причем, традиционно, средства инвестировались прежде всего в ценные бумаги первого эшелона, включая акции нефтяных эмитентов, сохранившие достаточный потенциал роста (вследствие умеренного удорожания в конце прошлого года).
Первая партия инвестиционных ресурсов была направлена на рынок в течение первых двух календарных недель года, после чего нерезиденты заняли выжидательную позицию. Для настороженного отношения иностранных игроков к отечественным фондовым инструментам имелись реальные основания: воздействие внешних влияющих обстоятельств приобрело реально опасный характер. Рост запасов нефти в США вызвал очередной виток снижения цен на "черное золото" (до 19.36 долл./барр. за смесь марки Brent, -4% по сравнению с максимальным уровнем, зафиксированным 4 января); ФРС США пессимистично прокомментировала экономическую ситуацию в стране; объявления корпоративных результатов американских компаний за четвертый квартал 2001 г. обещают быть негативными - в результате чего страновые фондовые индексы вступили в фазу стагнации. Между тем негативным тенденциям извне противодействовали внутренние благоприятные обстоятельства: фундаментальные экономические индикаторы РФ выигрышно выглядят на фоне экономических данных прочих стран.
Противоборство двух указанных сил, таким образом, сформировало на фондовом рынке краткосрочный повышательный тренд. Поступившие сюда 15-18 января средства уже более равномерно распределялись по отраслевым сегментам рынка: инвесторы хеджировали риски, реструктурируя портфели из сильно подорожавших энергетических blue ships (многие из которых уже рассматриваются как переоцененные) в ценные бумаги региональных телекоммуникационных компаний и прочие акции второго эшелона. Рост котировок последних и обеспечил положительный прирост сводного индекса по итогам периода (14-18 января).
По всей видимости, начавшаяся 18 января отрицательная коррекция свидетельствует о начале ниспадающего ценового тренда российских бумаг. Однако, на наш взгляд, инвестиции в ценные бумаги второго эшелона являются знаковыми для отечественного фондового рынка. Растущий ценовой уровень последних свидетельствует о поступлении долгосрочных инвестиций, способных воспрепятствовать падению рынка ниже уровня в 270-280 пунктов индекса РТС и обеспечить его реальную поддержку на уровне в 300 пунктов.
