 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N224 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
12 - 16 ноября | 2001 |
В прошедшую неделю цены мирового рынка на сырую нефть марки Brent снизились до критической отметки в 18 долл./барр., что означает падение среднеконтрактных цен на нефть типа Urals (основу российского экспорта) до уровня 15-16 долл./барр. Подобное снижение является критическим для стран-экспортеров нефти с точки зрения соотношения доходов и затрат на добычу этого вида сырья. Страны-члены ОПЭК были готовы сократить норму ежедневной добычи, однако при условии введения аналогичных ограничений со стороны стран, не входящих в нефтяной картель (США, Мексики, России, ряда европейских стран). Российское правительство достаточно своеобразно отреагировало на эти призывы международного картеля. Первоначально было предложено сократить экспортные поставки российской нефти на 30 тыс. барр./день, что является крайне незначительным снижением. Далее последовало другое предложение, согласно которому Россия обязуется не увеличивать поставки сырой нефть на международный рынок в рамках сокращения добычи и поставок данного товара со стороны стран-членов ОПЭК.
Снижение мировых цен на нефть представляет непосредственную угрозу для финансовой стабильности России. Напомним, что проект российского бюджета на 2002 год рассчитывался исходя из двух вариантов, по которым среднеконтрактные цены на нефть могут составить в будущем году либо 23.5 долл./барр, либо 18 долл./барр. Динамика же мировых цен на нефть, наблюдавшаяся в прошедшую неделю, стимулировала проведение оценки макроэкономического развития России в условиях крайне низких (ниже самого низкого из ранее предполагавшихся уровня) цен на нефть.
В рамках этих процедур Министерство финансов РФ декларировало тезис о том, что проект государственного бюджета формируется с учетом умеренного прогноза мировых цен на нефть (на уровне 17 долл./барр.), однако основные параметры бюджета будут выполнены и при падении цен вплоть до 12 долл./барр. Такие предположения вызывают определенные опасения, связанные с возможностью выполнения проекта бюджета на 2002 год как по доходной, так и по расходной части (в том числе и в плане обслуживания внешнего долга). Опасения эти связаны с макроэкономическим состоянием экономики России в условиях низких цен на нефтяное сырье, которое непосредственным образом скажется на налогооблагаемой базе и налоговых поступлениях в государственный бюджет.
Уменьшение цен на нефть и другие энергоресурсы, составляющие основу российского экспорта, приведет к ухудшению внешнеторгового баланса, падению совокупного внутреннего спроса и, в результате, к снижению темпов роста промышленного производства и произведенного ВВП. При реализации сценария, предполагающего снижение цен на нефть типа Urals до 15-16 дол./барр. наиболее оптимистичные оценки роста произведенного ВВП в будущем году соответствуют 1.5-2.0% (согласно пессимистичным оценкам, ожидаются нулевые темпы роста либо спад производства). Это означает, что российская экономика, зависящая от состояния внешнеэкономической конъюнктуры, сталкивается с угрозой сокращения финансовых поступлений от предприятий-экспортеров и, соответственно, государственного бюджета, что лишь усиливает проблему внешнего долга и связанную с этим проблему сохранения финансовой стабильности, в частности низких темпов инфляции и девальвации курса национальной валюты.
В данной ситуации определенные надежды возлагаются на потенциальные резервы Министерства финансов РФ и Центробанка РФ, которые должны были быть накоплены в период благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и использоваться в следующие два года для обслуживания внешнего долга и поддержки финансовой стабильности, в том числе и обменного курса рубля. Но если располагаемые валютные резервы Центробанка РФ известны (34.0 млрд. долл. на 1 ноября 2001 г. без учета золота), то уровень резервов Министерства финансов РФ "вдруг" оказался неопределенным - от 6-7 млрд. долл. по оценкам независимых аналитиков до менее чем 1 млрд. долл. по официальны оценкам. Оценка накопленных Министерством финансов резервов является принципиальным вопросом - в случае ощутимого их уровня (5 млрд. долл. и выше) денежные власти располагают средствами для осуществления выплат, связанных с обслуживанием внешнего долга. Если же этих резервов нет (либо практически нет), то и краткосрочная финансовая политика должна проводиться исходя именно из такого состояния. В этом случае задачи получения внешних кредитов вновь выходят на первый план, а вероятность повторения девальвации курса национальной валюты резко возрастает.
Обменный курс рубля по итогам истекшей недели повысился на 0.24% и с 17 ноября был объявлен Банком России на уровне 29.78 руб./долл.
Повышение курса доллара в анализируемом временном интервале происходило несмотря на сохраняющийся на финансовом рынке рублевый дефицит. Хотя заметим, что по сравнению с предшествующей неделей ситуация здесь все же немного улучшилась: среднедневные остатки средств на корсчетах кредитных организаций в истекшую неделю составили 70 млрд. руб. против 65 млрд. руб. неделей ранее, а ставки по однодневным межбанковским кредитам (MIACR) опустились с 20-30 до 10-20% годовых. Некоторое ослабление спроса на рублевые ресурсы, отмечаемое преимущественно в конце недели (15 ноября, например, остатки на корсчетах превысили 71 млрд. руб., а ставки опустились ниже 10% годовых), и позволило американской валюте нарастить свою стоимость - именно на этот период пришелся основной рост курса (0.20% из недельных 0.24%).
Основными же предпосылками для сохранения (и даже ускорения) роста курса доллара остается неблагоприятная для российского экспорта (и следовательно, для валютного рынка) ситуация на нефтяном рынке, где по-прежнему сохраняется снижение цен - к настоящему моменту они опустились до уровня конца весны-начала лета 1999 г.
Опубликованные Банком России последние данные относительно динамики золотовалютных резервов лишь отразили текущую ситуацию, складывающуюся на валютном рынке, - за предшествующую неделю они не изменились и остались по состоянию на 9 ноября на уровне 38.5 млрд. долл. Таким образом, период избыточного предложения иностранной валюты на российской финансовом рынке заканчивается и в данный момент потенциал наращивания резервных активов Банком России практически исчерпан.
Следующая неделя может охарактеризоваться колебаниями курса доллара при общем повышательном тренде. При этом к кратковременному сокращению спроса на иностранную валюту может привести потребность банков аккумулировать рублевые ресурсы для проведения клиентских платежей, традиционно возрастающих в 20-х числах месяца.
На рынке госбумаг в истекший период преобладала тенденция роста процентных ставок. Тем не менее, по итогам недели доходность облигаций практически не изменилась. Данный результат явился следствием погашения 14 ноября очередной серии ГКО в объеме 3 млрд. руб. Средства, полученные инвесторами, были реинвестированы, что обеспечило довольно существенный рост цен. Последний, однако, оказался ограничен рамками одной торговой сессии. 15 ноября рост прекратился, а в заключительный день рассматриваемого периода трансформировался уже в рост доходности к погашению.
Объемы торгов в истекший период оказались довольно высокими, однако основной объем сделок пришелся на налоговую серию ОФЗ (более 60% оборота), в целом же рынок по-прежнему характеризовался довольно низкой ликвидностью.
В ближайшие две недели Минфину предстоит выплатить инвесторам чуть более 9 млрд. руб. в счет погашения очередных серий ГКО, а также купонных выплат по ОФЗ. Использовать полученные ресурсы на аукционах инвесторы не смогут - на 21 и 28 ноября запланированы аукционы только для владельцев налоговой ОФЗ. Таким образом, данные ресурсы (пусть даже не в полном объеме) попадут на рынок, что будет способствовать новому снижению доходности. Насколько оно окажется существенным, будет зависеть от состояния, прежде всего, валютного рынка и уровня свободных ресурсов в банковской системе. Тем не менее, на наш взгляд, для долгосрочного снижения ставок нет никаких оснований.
В прошедшую неделю на рынке внешних долговых обязательств РФ была отмечена преимущественно повышательная динамика котировок. Усиление интереса иностранных инвесторов к отечественным финансовым инструментам, связанное с пересмотром инвестиционных портфелей в пользу стран с относительно стабильной экономикой, и обусловило доминирование позитивных настроений. В целом по итогам рассматриваемого периода котировки рассматриваемых облигаций повысились в среднем на 0.67 процентного пункта.
"Ноябрьское безумие" было спровоцировано повышением рекомендаций относительно российских финансовых инструментов со стороны большинства крупных участников рынка. Благоприятный макроэкономический фон в значительной степени усилил инвестиционную привлекательность России, особенно на фоне кризисной ситуации во многих странах категории emerging markets. Прогнозы большинства аналитиков, предсказывавших значительное удорожание внешних долговых обязательств РФ, начали реализовываться на прошлой неделе. Как обычно, рост котировок начался с наиболее спекулятивных - "длинных" - еврооблигаций. Затем повышение было отмечено в секторе "коротких" евробондов и, наконец, "вэбовок". Естественно, что после мощного роста логично было бы ожидать коррекции в сторону понижения.
Однако причина, вызвавшая прекращение (по крайней мере, временное) действия повышательной тенденции, оказалась весьма серьезной. В результате конфликта между ОПЕК и РФ первая заявила, что готова снизить объем добычи на 1.5 млн. барр. в сутки только с 1 января 2002 г. и только при условии, что государства, не входящие в картель, осуществят аналогичные действия в размере 500 млн. барр. в сутки (из которых порядка 200 тыс. приходится на долю РФ). Причиной столь жесткого заявления ОПЕК стало нежелание России снижать объемы поставок "черного золота" на внешний рынок (стоит напомнить, что на прошлой неделе РФ ограничилась чисто символическим сокращением на 30 тыс. барр.). В результате этого цена российской нефти опустилась ниже отметки 16 долл./барр., что, по оценкам некоторых экспертов, может послужить основным источником проблем исполнения федерального бюджета в будущем году. Пока не ясно, способна ли Россия вести ценовые войны с ОПЕК и имеет ли она план антикризисных мер на случай дальнейшего снижения цен. Вместе с тем аналитики АЛ "Веди" предполагают, что Россия найдет некий компромисс с нефтяным картелем и котировки "черного золота" опять подрастут.
Первые негативные для РФ итоги сложившейся ситуации выразились в заявлении представителей агентства Moody's, которые сообщили, что повышение рейтинга РФ напрямую зависит от общей экономической конъюнктуры в мире, а не только от текущих показателей развития экономики страны, - в частности, от состояния экономики в промышленно развитых странах мира. Также представители агентства выразили озабоченность состоянием рынка энергоресурсов. В заключение они сообщили, что позитивный прогноз российского рейтинга позволяет оценить вероятность его повышения в течение 18 месяцев как достаточно высокую. Возможно, что таким образом агентство решило подстраховаться на случай дальнейшей конфронтации РФ и ОПЕК и оставило себе шанс отложить пересмотр рейтинга на весну будущего года. Несмотря на то что в последнее время престиж подобных агентств несколько упал, задержка в пересмотре рейтинга может отрицательным образом сказаться на конъюнктуре изучаемого рынка в начале 2002 г.
На будущей неделе ситуация на рынке внешних долговых обязательств РФ будет во многом зависеть от динамики нефтяных котировок. Если ситуация здесь останется нейтральной или позитивной, то рост цен изучаемых инструментов возобновится. В противном случае наиболее вероятна их масштабная ценовая коррекция в сторону понижения.
В прошедшую неделю рынок российских акций окончательно подтвердил мнение о себе как об исключительно спекулятивном финансовом сегменте.
Начав неделю с очередного рекорда (в середине дня 12 ноября фондовый индекс РТС превысил максимальное значение нынешнего года, достигнув 227.9 пункта), в последующие дни исследуемый финансовый сегмент продолжал удивлять бывалых игроков и наблюдателей. Беспрецедентный, по понятиям последних месяцев, рост - 5.6% (до нового максимума - 236.5 пункта индекса РТС; в последний раз индикатор РТС достигал указанного уровня 6 сентября 2000 г. - 238 пунктов), в ходе которого отдельные финансовые инструменты подорожали до 20%, произошел на фоне продолжающегося обвала мировых цен на нефть и сообщения об авиакатастрофе над Нью-Йорком. В среду, 14 ноября, торги на отечественных фондовых площадках открылись 3%-ным ростом и новым многомесячным рекордом (до 243 (!) пунктов индекса РТС).
Комментарии участников торгов и аналитиков в этот период были однозначными: произошедший фондовый бум был спровоцирован исключительно спросом со стороны западных инвесторов, весьма наглядно продемонстрировавших в эти дни свои возможности в плане влияния на ценовую динамику исследуемого сегмента.
И все же ожидаемый уровень в 250 пунктов индекса РТС так и остался лишь в мечтах трейдеров и прогнозах наиболее эмоциональных аналитиков. В течение двух торговых сессий - 14-16 ноября - исследуемые финансовые инструменты подешевели на 13% (до 213 пунктов на 15:00 мск). Падение нефтяных котировок, спровоцированное замешательством ОПЕК и неуступчивостью других экспортеров нефти, привело к резкому снижению цен на акции отечественных компаний. Почти скандальное заявление ОПЕК заключалось в отказе в дальнейшем снижать квоты на добычу нефти в случае, если страны, не входящие в ОПЕК, и прежде всего Россия, не предпримут соответствующих шагов. Окончательное решение ОПЕК выразилось в сокращении квот на добычу и экспорт нефти на 1.5 млн. баррелей в сутки с 1 января 2002 г. в том случае, если до этого срока страны - не члены картеля снизят свой экспорт на 500 тыс. баррелей в сутки.
Рынок нефти прореагировал на подобные заявления крайне нервозно (снижение цены контракта на поставку нефти смеси Brent достигло 15 ноября 10% - до 16.5 долл./барр.), котировки контрактов на поставку нефти Urals понизились до 15.4 долл./барр. Падение котировок акций нефтяных компаний составило до 7.5-10% вдень.
Приближение нефтяных цен к критическому уровню в 15 долл./барр. по нефти смеси Urals привело не только к обвалу российского рынка, но и к принятию превентивных мер на уровне руководства РФ. В прошедшую неделю правительство РФ разработало три варианта развития событий в связи с падением мировых цен на нефть.
Первый сценарий предполагает цену в 23 долл. за баррель; в этом случае Второй, "реалистичный", сценарий рассчитан исходя из цены в 18 долл. за баррель: Наибольшее напряжение возникнет при средней цене на нефть в 15 долл./баррель - при реализации третьего сценария: Этот последний вариант отразится и на экономической ситуации в 2003 г., поскольку финансового резерва для осуществления обусловленных расходов также не сформировать не удастся и, возможно, потребуется занять 2 млрд. долл. (1 млрд. долл. - чистые заимствования, 1 млрд. долл. - реструктуризация внешнего долга).
Неопределенность и чрезвычайное психологическое давление, связанные с политикой в области регулирования мировых цен на нефть и бюджетной политикой правительства РФ, безусловно, негативно отразятся на настроениях инвесторов в российские акции. В ближайшей перспективе инвесторы по-прежнему будут руководствоваться в основном кратковременными факторами, а рынок приобретет высоковолатильный характер.
- золотовалютные резервы страны увеличатся на 4-5 млрд. долл.;
- финансовый резерв составит 3-4 млрд. долл.;
- внешних заимствований не потребуется;
- инфляция составит 13%, дополнительные расходы бюджета при получении дополнительных доходов будут исполнены;
- курс рубля к доллару составит 31.5 руб./долл.
- золотовалютные резервы не изменятся;
- финансовый резерв на цели обслуживания внешнего долга составит 2-3 млрд. долл.;
- займов не будет.
- золотовалютные резервы снизятся на 5-6 млрд. долл.;
- заимствования составят около 1 млрд. долл.;
- инфляция составит от 13 до 18%.
