 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N222 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
29 октября - 2 ноября | 2001 |
В ноябре 2001 г. продолжилось падение цен на сырую нефть и другие энергоресурсы на мировом рынке. Так, по состоянию на 2 ноября цены на сырую нефть типа Brent опустилась ниже отметки 20 долл./барр., что фактически является критически низким уровнем как для российских нефтяных компаний (учитывая высокий уровень их издержек), так и для эффективности российского нефтяного экспорта. Напомним, что эффективность экспорта рассчитывается на основе относительных цен - соотношения отпускных цен производителей на внутреннем рынке и стоимости экспортных поставок (относительные цены определяются с учетом всех налогов - на внутренние поставки и внешнеэкономическую деятельность, а также с учетом комиссионных внешнеторговых агентов). В результате эффективность экспорта сырой нефти в январе-августе 2001 г. составляла 1.2-1.3, т.е. 20-30%.
Напротив, эффективность экспорта нефтепродуктов в текущем году была ниже единицы - поставки на экспорт автомобильного бензина, дизельного топлива и мазута фактически были убыточными для нефтяных компаний с учетом действующего налогового законодательства (акцизных платежей и экспортных пошлин). Тем не менее объем физических поставок данной продукции поддерживался на неизменном уровне с целью присутствия на мировом рынке и удержания определенного сектора рынка, поддержки финансовых потоков для компаний-экспортеров. И, однако, наряду с падением цен на нефть, сокращается и физический объем поставок сырьевых товаров на внешний рынок. То есть реализуется наихудший из возможных сценариев, согласно которому падение цен на нефть и нефтепродукты сопровождается снижением физических объемов потребления.
В предшествующие годы падение цен на сырую нефть и прочие энергоресурсы сопровождалось ростом спроса на эти товары в физических объемах. Это означает, что в среднесрочной перспективе снижение цен на энергоресурсы стимулирует рост их потребления на мировом рынке в физических терминах, т.е. в миллионах тонн. Российские экспортеры, следуя данной тенденции, наращивают объем физических поставок, поддерживая тем самым уровень денежных поступлений на приемлемом уровне и компенсируя снижение цен ростом объемов экспорта. Так было и в 1997-1998 гг., когда цены на нефть упали ниже уровня в 10 долл./барр., но экспортные поставки сырой нефти возросли (в млн. тонн).
Текущая ситуация представляется более опасной с точки зрения сохранения поступлений от российского экспорта. Прежде всего, цены на мировом рынке падают одновременно со снижением спроса на нефть и нефтепродукты (вследствие глобального политического кризиса, снижения темпов роста мировой экономики и прочих причин). Подобная ситуация приведет к снижению экспортных поступлений в национальную экономику. В этих условиях денежные власти - прежде всего Центробанк РФ - могут принять (и приняли) единственно правильное решение - ускорить падение валютного курса рубля. Рост обменного курса будет способствовать поддержанию эффективности экспорта и ограничению роста импорта, что является фактически единственным средством балансирования внешнеторгового баланса. При сохранении действующих тенденций мы ожидаем ускорения падения курса рубля вплоть до конца года, а его уровень может достичь на начало 2002 г. 31 руб./долл.
Обменный курс рубля по итогам истекшей недели повысился на 0.34% и с 3 ноября был объявлен Банком России на уровне 29.73 руб./долл.
Основной тенденцией на валютном рынке в анализируемый временной интервал следует считать повышательный тренд - его не смог надолго прервать даже рублевый дефицит, обычный для периода окончания месяца. Действительно, единственное понижение курса доллара (на 2 копейки, до 29.68 руб./долл.) на единой торговой сессии ММВБ отмечалось в среду, 31 октября, и стало следствием ожидаемого усиления потребности операторов финансового рынка в рублевых ресурсах (ставки на рынке межбанковских кредитов в этот день повысились до 25% годовых). Некоторое улучшение ситуации на рублевом сегменте в последующие дни сразу же привело к возобновлению роста курса доллара. При этом Банк России своими операциями на рынке давал понять, что не препятствует некоторому удешевлению национальной валюты. И в этом контексте действия Банка России вполне логичны особенно в условиях экономии валютных резервов для выплаты внешних долгов и активизации инфляционных процессов.
Объем золотовалютных резервов, по последним данным Банка России, немного увеличился: за предшествующую неделю (с 19 по 26 октября) прирост составил 200 млн. долл., и на 26 октября они оцениваются в 38.8 млрд. долл. Это максимальное значение резервных активов за всю историю российского финансового рынка.
Наличие в настоящее время факторов, способствующих сохранению роста курса доллара, на российском финансовом рынке отрицать бессмысленно - низкие цены на нефть, сокращение экспортной выручки, поступающей на внутренний валютный рынок, ускорение роста потребительских цен. Таким образом, при "благосклонном" отношении Банка России, вероятность сохранения повышательного тренда на валютном рынке в предстоящие дни довольно высока, хотя и не исключено ее прерывание коррекцией, неизбежно следующей после значительного роста.
На рынке госбумаг по-прежнему не наблюдается никаких признаков жизни. Объем торгов в среднем составляет здесь 200 млн. руб. в день. Колебания доходности также минимальны.
Наиболее активно сделки заключались с налоговой ОФЗ, предъявив которую к досрочному погашению в ноябре, можно будет поучаствовать в аукционах по размещению новых госбумаг. Однако и здесь оборот лишь в отдельные дни приближается к 100 млн. руб.
Доходность по итогам недели несколько снизилась. Облигации сроком обращения год обеспечивают в настоящее время доход на уровне 14.37% годовых, двухлетние бумаги - 16.7% годовых, трехлетние - 16.8% годовых.
Минфин тем временем продолжает работать над привлечением на рынок новых категорий инвесторов. В начале 2002 г. предполагается начать размещение облигаций для страховых компаний (возможно, покупать новые облигации смогут и негосударственные пенсионные фонды). Объем пилотного выпуска - 4 млрд. руб., срок обращения 3 года, купон предполагается будет соответствовать индексу потребительских цен плюс 2%. Интересно, что в текущем году размещение аналогичных (т.е. индексируемых по инфляции) облигаций для населения признано Минфином нецелесообразным в силу высокой стоимости их обслуживания.
В прошедшую неделю на рынке внешних долговых обязательств доминировали скорее негативные настроения. Очередное падение цен на нефть, в совокупности со ставшим почти реальностью дефолтом по долгам Аргентины не только для местных, но и для иностранных инвесторов, обусловило формирование у операторов пессимистичных ожиданий. В среднем по итогам недели котировки изучаемых инструментов повысились на 0.06 процентного пункта.
Наиболее неблагоприятный эффект в истекшую неделю был вызван заявлением аргентинских властей о вероятности дефолта по долговым обязательствам, в том случае если иностранные инвесторы не согласятся на их реструктуризацию. Таким образом, пакет облигаций данного государства, принадлежащий иностранцам (по данным чиновников, его объем составляет 38 млрд. долл.), оказался под угрозой "замораживания". При этом, однако, правительство не собирается пока прекращать процентные выплаты, и это выгодно отличает нынешнюю ситуацию от положения конца 80-х в этой же стране, когда аналогичные платежи были остановлены. Вероятный дефолт и реструктуризация станут для Аргентины уже вторыми за последнее десятилетие: в 1992 г. в обмен на просроченные долги (возникновение которых датируется концом 70-х) были выпущены так называемые Бреди-облигации. При этом Мексика уже создала прецедент реструктуризации Бреди-облигаций, так что психологически большинство инвесторов готовы к такому развитию событий. Разрешение конфликтной ситуации во многом будет зависеть от усилий специального комитета, который возглавляет представитель компании Merril Lynch.
По всей видимости, стороны все-таки найдут некий компромисс, который, скорее всего, будет предполагать списание части задолженности. Необходимым условием этого процесса, безусловно, является неукоснительное выполнение правительством рекомендаций МВФ (что также практически гарантирует получение очередного транша кредита в размере 1.2 млрд. долл.), а кроме того, укрепление бюджетной дисциплины. Как известно, в текущем году федеральное правительство Аргентины уже предприняло ряд шагов в этом направлении - были снижены социальные расходы, а также затраты на содержание органов власти. Ключевым же моментом остается проблема взаимодействия с регионами, отчисления которых в федеральный бюджет не отличаются регулярностью. Учитывая все вышесказанное, можно предположить, что в среднесрочной перспективе проблема аргентинских долгов останется одним из основных дестабилизирующих факторов, в том числе и для рынка российских "внешних" бумаг.
Из внутрироссийских событий стоит выделить решение ЦБ РФ об официальном допуске на рынок федеральных еврооблигаций инвесторов-резидентов. При этом последние могут проводить операции с данными бумагами только на биржевом рынке. Несмотря на указанное ограничение (которое было, по всей видимости, введено для формирования прозрачной структуры с целью контроля), этот шаг является безусловным прогрессом в развитии рынка еврооблигаций. Теперь можно ожидать, что ряд "серых" схем приобретения этих инструментов потеряют свою актуальность. Данный сегмент станет доступен для широкого круга российских инвесторов (тем более что за "вход" на рынок теперь придется платить вполне приемлемые комиссионные), и это, несомненно, должно стимулировать рост котировок этих инструментов.
На будущей неделе скорее всего никаких радикальных изменений в конъюнктуре рынка внешних долговых обязательств не произойдет. Наиболее вероятны колебания цен в пределах 0.2-0.3 процентного пункта.
Впервые за несколько последних месяцев индекс РТС в течение всей недели удерживался на уровне выше 200 пунктов индекса РТС. Акции "Сибнефти" по-прежнему оставались в эпицентре фондовой активности.
Впервые индексу РТС удалось закрепиться выше указанной отметки в понедельник, 29 октября, - 201 пункт (+0.98%).
Перелому тенденции во вторник, 30 октября, не поспособствовало даже чрезвычайное снижение значений американских индексов. Относительно крупные заказы на покупку акций, поступившие 30 октября от иностранных инвесторов, оказались достаточно велики, чтобы поддержать индекс РТС на уровне выше 200 пунктов (204.7 пункта, +1.8%). Во вторник, еще до закрытия реестра (2 ноября), "Сибнефть" объявила размер промежуточных дивидендов в четвертом квартале. Значительная величина выплат - от 330 до 370 млн. долл. - привела к позитивному восприятию инвесторами перспектив развития ситуации на рынке на краткосрочном этапе и 6%-ному приросту котировок фондовых активов этой компании.
В середине недели (31 и 1 ноября) конъюнктура рынка акций характеризовалась отсутствием четко выраженных тенденций. Индекс РТС в этот период не опускался ниже отметки в 204 пункта, а волатильность цен ликвидных акций не превышала ±5%/день (по акциям АО "Ростелеком"). Ситуацию вновь разнообразили торги акциями "Сибнефти" -в четверг, 1 ноября, последние подешевели на 9%. Скорее всего, в данном локальном сегменте началась отрицательная ценовая корректировка - перед очередным закрытием реестра компании.
Падение цен на нефть ниже критического уровня в 18.5 долл./барр. в конце недели, долгожданные условия реструктуризации 100% долгов Аргентины, отказ МВФ от дальнейшего кредитования этой латиноамериканской страны, по существу представляющее собой дефолт, - все это привело к ухудшению психологического настроя участников российского рынка акций. Однако не к падению его конъюнктуры. Позитивные текущие макроэкономические показатели РФ, благоприятные прогнозы относительно устойчивости российского бюджета и бюджетов компаний, несмотря на ухудшающуюся нефтяную товарную конъюнктуру, вкупе с отсутствием сколько-нибудь конкурентоспособных альтернативных объектов для вложений, препятствуют решению реинвестировать из российских акций.
Действительно, российский рынок акций в 2001 г. заметно выделяется в позитивную сторону среди других представителей emerging markets: рост фондового индекса S&P/IFCG Russia с начала текущего года составил почти 30%, - на фоне 17%-ного снижения S&P/IFC Composite и более чем 46-56%-ного снижения фондовых индексов других стран (Турции, Аргентины). Между тем столь значительный рост цен может оказаться "палкой о двух концах": в случае начала крупномасштабных кризисов средства будут выводиться из наиболее подорожавших активов.
