Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

N221
Архив Экономического обозрения

Общая информация Валютный рынок Рынок ГКО/ОФЗ

Рынок внешних долговых обязательств Фондовый рынок

Согласно положениям "Основных направлений денежно-кредитной политики на 2002 г." - документа, отражающего главные направления деятельности Центрального банка РФ, основным критерием финансовой стабильности являются темпы роста потребительских цен, а важнейшей задачей - их уменьшение (задача "снижения инфляции"). Действительно, в последние три года темпы роста потребительских цен были умеренными, но возрастали все же более значительными темпами, нежели это предполагалось в правительственных прогнозах. Это происходило в силу следующих причин:

- конечный спрос возрастал с большими, нежели это ожидалось, темпами вследствие ускоренного роста доходов экономических агентов, в том числе и населения, причиной чего, в свою очередь, явилось сохранение высоких цен мирового рынка на энергоносители;

- имела место низкая норма сбережений населения - и как результат действующей тенденции восстановления уровня потребления, и из-за высоких рисков в банковской системе, отрицательных реальных процентных ставок, что препятствовало росту сбережений населения в форме банковских депозитов;

- отмечалась низкая доходность по обращающимся на российском рынке финансовым инструментам, что, в конечном итоге, и определило указанный невысокий уровень сбережений населения в банковской системе.

Отметим, что финансовая стабильность определяется не только (и не столько) ростом/снижением потребительских цен.

Во-первых, потребительские цены характеризуют лишь ограниченный сектор экономики (около 45-50% произведенного ВВП). Более адекватным индикатором финансовой стабильности является дефлятор ВВП, который рассчитывается как среднегодовой показатель (среднегодовая инфляция также существенно отличается от официально публикуемой - как рост потребительских цен декабрь к декабрю). В данном контексте важно, что большинство показателей рассчитываются как среднегодовые, тогда как инфляция приводится по результатам года по отношению к последнему месяцу года предшествующего.

Во-вторых, даже если показатели роста цен привести корректно, то и эти значения не явятся отражением финансовой стабильности, равно как и их снижение. С точки зрения стимулирования хозяйственной деятельности важно не столько само по себе снижение инфляции, сколько ее прогнозируемость. Уровень инфляции (в конечном счете - не потребительской, а, что более корректно, дефлятора ВВП) непосредственно влияет на кредитно-депозитные операции субъектов хозяйственной деятельности. Экономические агенты ориентируются в своей деятельности на уровень процентных ставок - они должны быть сильно положительными (относительно инфляции), и, таким образом, данный показатель стимулирует/дестабилизирует сбережения предприятий и физических лиц.

Уровень процентных ставок в экономике, в конечном счете, в большей степени влияет на финансовую стабильность, нежели инфляция. Во-первых, процентные ставки в экономике должны быть положительными - положительными относительно адекватного (правильно рассчитанного) показателя инфляции, а не относительно потребительской инфляции, определяемой лишь частью экономики. Только положительные реальные процентные ставки способны обеспечить рост сбережений и инвестиций, в противном случае участники этого процесса будут терять свои средства в реальном исчислении. Во-вторых, признаком финансовой стабильности в экономике является выравненность процентных ставок. Это означает, что сбережения с различным сроком размещения должны располагаться, в соответствии с уровнем процентных ставок, на определенной кривой, наклон которой тем меньше, чем выше показатель финансовой стабильности. Естественно, что сбережения/депозиты, размещенные на более длительный срок, должны приносить больший доход их владельцам, чем "короткие" ресурсы. Однако именно наклон кривой, отражающей распределение процентных ставок в экономике, является индикатором стабильности национальной финансовой сферы.

В настоящий момент наклон данной кривой в экономике России значителен, что и отражает нестабильное состояние отечественных финансов. Важнейшей характеристикой уровня процентных ставок являются ставки, предлагаемые Центробанком РФ коммерческим банкам для размещения временно свободных ресурсов на депозитных счетах. Естественно, что депозиты Банка России - наименее рискованный и наиболее ликвидный финансовый инструмент (хотя и наименее доходный) для финансовых институтов. И этот инструмент, подчеркнем, создает ориентиры для прочих финансовых инструментов. В течение первой половины текущего года ставки по нему составляли: по депозитам overnight (на один день) - 1.5% годовых (1.51% по эффективной ставке), по депозитам на одни месяц - 8% годовых и для трехмесячных депозитов - 10% годовых. Начиная с середины года процентные ставки были увеличены - до 2% годовых по депозитам overnight, до 10% - по депозитам на один месяц и до 12% - по депозитам на три месяца. Эффективные процентные ставки (т.е. с учетом реинвестирования процентных доходов в указанные финансовые инструменты) составляли: по депозитам overnight - 1.51% годовых, по депозитам на один месяц -10.47%, по депозитам на три месяца - 12.55%. Средняя процентная ставка по депозитам коммерческих банков в ЦБР, в принципе, существенно отличается от приводимой в официальных источниках, поскольку рассчитывается экспертами АЛ "Веди" как средневзвешенная по объему привлеченных депозитов, а не как средняя арифметическая величина объявляемых ставок по возможным депозитам.