Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

N219
Архив Экономического обозрения

Общая информация Валютный рынок Рынок ГКО/ОФЗ

Рынок внешних долговых обязательств Фондовый рынок

Последние полтора месяца (сентябрь - октябрь 2001 г.) были в определенном смысле испытанием устойчивости проводимой денежными властями финансовой политики. Прежде всего, начало осени характеризуется ростом деловой активности (начало нового сезона или эффект "дети пошли в школу"), что связано и с опасностью роста спроса экономических агентов на иностранную валюту. Рост спроса на иностранную валюту и связанная с этим нестабильность на отечественном валютном рынке в начале осени традиционно определяли предкризисное состояние российских финансов - так было в 1993, 1994 и 1998 гг. В эти годы случались валютные кризисы, тогда как в остальных случаях наблюдалось нестабильное состояние валютного рынка, но не сопровождавшееся девальвацией курса национальной валюты. В текущем году большинство аналитиков ожидало повторения ситуации прошедших лет в силу следующих обстоятельств. Во-первых, денежные власти России снизили норму обязательной продажи экспортной выручки с 75 до 50%. Во-вторых, террористические акты в США, проведенные 11 сентября, равно как и последовавшая за этим операция возмездия (проводимая в Афганистане) дестабилизировали мировые финансовые рынки. Последнее повлекло реструктуризацию инвестиционных портфелей основных операторов финансового рынка, что привело к сокращению вложений международных инвесторов в страны с развивающейся экономикой, в том числе и в Россию. В-третьих, сохраняющаяся нестабильность на финансовых рынках, относящихся к категории развивающихся (Турция, Аргентина и прочие), определяет повышенную нервозность глобальных инвесторов и соответствующий характер их инвестиций, носящий чисто спекулятивный характер. В-четвертых, наметившееся снижение цен на нефть и другие энергоресурсы на мировом финансовом рынке снижают привлекательность инвестиций в предприятия России, равно как и в российские долговые бумаги. Перечисленные факторы формировали весьма конкретные предпосылки для финансовых потрясений в начале осени текущего года.

Отметим, что реализация негативного сценария для российских финансов не произошла. Снижение норматива обязательной продажи экспортной выручки не привело к заметному дисбалансу спроса и предложения на валютном рынке. Чистые покупки иностранной валюты Центробанком РФ за сентябрь составили около 1.5 млрд. долл. Необходимость обслуживания внешнего долга обусловила покупки министерством финансов РФ у ЦБР 0.8 млрд. долл., что привело к росту валютных резервов РФ лишь на 0.6 млрд. долл. Таким образом, валютные резервы РФ достигли 34 млрд. долл. на 1 октября 2001 г. Далее, нестабильность на мировых финансовых рынках не вызвала снижение предложения иностранной валюты, равно как и не вызвала рост спроса на нее - курс рубля по отношению к доллару США был стабилен, полностью регулировался Центробанком РФ, а по итогам сентября курс доллара США по отношению к рублю снизился на 0.07%.

На фоне стабильности на валютном рынке ситуация на денежном рынке не была столь позитивной. Еще в июле 2001 г. Центральный банк РФ повысил ставки по депозитам, привлекаемым со стороны коммерческих банков - ставка по депозитам overnight была повышена с 1.5 до 2.0% годовых, по депозитам на один месяц - с 8 до 10%, а по депозитам на три месяца - с 10 до 12% годовых. Повышение процентных ставок по банковским депозитам в ЦБР происходило на фоне резкого снижения инфляции. Так, рост потребительских цен составил 0.5% в июле, а в августе и вовсе 0%. Аналогично, рост цен производителей равнялся 0.9% в июле, и все те же 0% в августе.

Политика повышения процентных ставок Центробанком РФ по привлекаемым депозитам коммерческих банков была вынужденной и направлена на снижение уровня ликвидных рублевых средств в экономике. Действительно, объем свободных средств российских коммерческих банков (остатки на корреспондентских и депозитных банковских счетах в ЦБР) в течение последних двух лет был значительным - 4-5 млрд. долл. в пересчете на иностранную валюту. Значительный, по масштабам российской экономики, объем свободных денежных ресурсов представляет угрозу финансовой стабильности, особенно в условиях либерализации валютного регулирования и/или в условиях действия внешних шоков. Поэтому повышение процентных ставок по привлекаемым Центробанком банковским депозитам выглядело вполне логично, особенно в условиях резко снижающихся темпов инфляции. Тем не менее, финансовые институты, очевидно, отдали предпочтение ликвидности взамен процентному доходу. Объем привлекаемых ЦБР банковских депозитов резко сократился, тогда как остатки на корреспондентских счетах возросли. Но и атаки на валютный курс рубля в сентябре не произошло, а по итогам прошедшего месяца обменный курс рубля к доллару США даже несколько снизился притом, что Центральный банк покупал иностранную валюту.

Таким образом, в качестве доминирующей тенденции на национальном финансовом рынке в последние два месяца было предпочтение ликвидности со стороны финансовых институтов. Данное предпочтение выразилось в увеличении свободных денежных средств, несмотря на рост процентных ставок (особенно в реальном исчислении). В случае, если процентные ставки по другим финансовым инструментам возрастут вслед за депозитными ставками ЦБР и коммерческие банки разместят часть собственных ресурсов на российских финансовых рынках, то вероятность сохранения финансовой стабильности в текущем году значительна. Напротив, комплекс внешних шоков и нестабильность на внутреннем финансовом рынке может оказать дестабилизирующее воздействие на всю финансовую систему уже в 2001 г.

Вверх к списку