 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N211 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
16 - 20 июля | 2001 |
Плохие новости имеют одну достаточно неприятную особенность - они случаются в самый неподходящий момент. В то время как внимание российской общественности приковано к курсу доллара США по отношению к рублю и темпам роста потребительских цен, перспективы дальнейшего экономического развития России определяются состоянием внешнеэкономической конъюнктуры. Перечисленные выше показатели, несмотря на их важность, являются в текущих условиях вторичными по отношению к ценам мирового рынка на энергоносители, прежде всего на сырую нефть. Так, обменный курс рубля регулируется Центральным банком РФ, но его стабильность полностью определяется поступлением экспортной выручки от поставок сырья. Темпы роста потребительских цен зависят также от динамики экспортной выручки - но и дополнительно от состояния банковской системы, стимулирующей сбережения населения и предприятий либо, напротив, воздействующей на рост потребления. Во всех случаях первичным показателем, определяющим благополучие государственного бюджета, финансового состояния предприятий и населения, являются цены на энергоносители внешнего рынка. Однако цены на нефть (марок Brent и Urals) в последнее время неуклонно снижаются.
На прошедшей неделе цены на сырую нефть на Лондонской международной нефтяной бирже (IPE) и на Нью-Йоркской товарно-сырьевой бирже (NYMEX) снизились для марки Brent до 24.22 долл./барр. Сырая нефть марки Urals и вовсе упала до 21 долл./барр. Тенденция снижения мировых цен на нефть была прогнозируемой (большинством аналитиков), ожидаемой (большинством государственных деятелей, особенно со стороны стран-экспортеров нефти), но одновременно и неожиданной, поскольку правительства этих стран строили экономическую политику именно в расчете на сохранение высоких нефтяных цен.
Действительно, и российский государственный бюджет планировался исходя из сохранения высоких цен на нефть. Конечно, формально представители правительства делали заявления о том, что в основу бюджетных проектировок закладывались среднегодовые контрактные цены мирового рынка на сырую нефть типа Urals на уровне 17 барр./долл. В то же время большинству экспертов было ясно, что указанный низкий уровень нефтяных цен не позволит России как обслуживать в полном объеме внешний долг (тем более не прибегая к дополнительным внешним и внутренним заимствованиям), так и реализовывать социальные программы.
Уровень мировых цен на нефть, нефтепродукты и природный газ является принципиально значимым показателем с точки зрения доходов государственного бюджета, предприятий и, в конечном итоге, населения. Так, в случае сохранения средних контрактных цен на сырую нефть типа Urals в 2001 г. на уровне 24 долл./барр. доходы российских компаний от ее экспорта могли бы составить около 27.3 млрд. долл., а соответствующие бюджетные поступления - 5.8 млрд. долл. Резкое снижение цен на нефть до 21 долл./барр. в среднем за текущий год, при прочих равных условиях, уменьшает доходы предприятий до 23.6 млрд. долл., а бюджетные поступления - до 5.04 млрд. долл. Снижение доходов предприятий и бюджета приводится только по экспорту сырой нефти без учета падения поступлений от поставок на экспорт природного газа и нефтепродуктов. Очевидно, что потери будут значительными, что ставит под сомнение возможность проведения бюджетной политики независимо от международных финансовых организаций, равно как и перспективы обслуживания внешнего долга в полном объеме. Кроме того, снижение доходов предприятий-экспортеров непосредственно скажется на инвестиционной активности, а Центральный банк может столкнуться с определенными сложностями удержания обменного курса рубля на неизменном уровне.
На валютном рынке все большую силу приобретает повышательный тренд: курс доллара медленно, но верно, повышается, и с 21 июля он был объявлен Центробанком на уровне 29.28 руб./долл. За истекшую неделю его прирост составил 0.27%, а с начала месяца доллар подорожал на 0.7%.
Рост обменного курса рубля происходит с молчаливого одобрения Банка России, который, однако, по-прежнему контролирует ситуацию на валютном рынке и за действиями которого по-прежнему пристально следят участники рынка. Увеличение же спроса на иностранную валюту в истекшую неделю имело под собой рыночное обоснование. Прежде всего - это увеличение рублевых средств. Средства на корсчетах кредитных организаций в истекшую неделю (за исключением вторника, 17 июля) держались около отметки в 80 млрд. руб., тогда как в аналогичных период, например, прошлого месяца они составляли около 70 млрд. руб. Кроме того, принятие Госдумой пакета законов, в котором, в частности, предусматривается снижением доли обязательной продажи экспортерами своей выручки с 75 до 50% прибавило уверенности в последующем росте курса доллара. И наконец, на мировом рынке вновь отмечается снижение цен на нефть, что сокращает будущие поступления российских экспортеров и тем самым создает условия для сокращения предложения иностранной валюты на российском рынке к концу текущего года. В данных условиях политика Центробанка, предусматривающая допущение некоторого повышения обменного курса рубля, выглядела вполне естественной, однако полностью исключать влияние ЦБР на валютный рынок в исследуемый временной интервал нельзя. Так, например, его вмешательство в ход торгов на единой торговой сессии в пятницу, 20 июля, сопровождавшееся снижением выставляемых котировок, не позволило участникам рынка пробить уровень в 29.3 руб./долл.
Опубликование очередных данных относительно динамики золотовалютных резервов вновь свидетельствует о некотором замедлении темпов их прироста: за период с 6 по 13 июля резервные активы выросли на 300 млн. долл. Исторический максимум, достигнутый по состоянию на 13 июля, составил 35.6 млрд. долл.
Повышательный тренд на валютном рынке в ближайшее время сохранится. Действительно, при сокращении участия Банка России на рынке все же пока преобладает спрос на иностранную валюту. Помимо увеличения остатков на корсчетах кредитных организаций, в экономике отмечается и рост наличных средств в обращении - денежная база, состоящая преимущественно из наличных средств в обращении, за неделю (с 9 по 16 июля) возросла на 14.5 млрд. руб. (2.4%), а с начала текущего месяца - на 30 млрд. руб. (5%). Кроме того, если в ближайшее время не претерпит изменений ситуация, складывающаяся на мировом нефтяном рынке, то можно ожидать повышения спекулятивного спроса на иностранную валюту. И наконец, в ближайшее время ожидаются выплаты России по своим внешним долгам, что приведет к сокращению валютных резервов и, естественно, также окажет дополнительную поддержку американской валюте. Таким образом, понижательный тренд на валютном рынке в ближайшие дни возможен лишь при активном участии Банка России, хотя последние наблюдения показывают, что его приоритетной задачей все больше становится пополнение своих резервов, а не понижение курса доллара.
На рынке госбумаг по-прежнему стагнация - изменения цен и доходности к погашению облигаций минимальны, объем торгов за неделю составил 3.65 млрд. руб. Причем из этой суммы более 2.2 млрд. руб. пришлось на доразмещения облигаций.
19 июля Минфин доразместил ГКО и ОФЗ в объеме 2 млрд. руб., в том числе новых ОФЗ серии 27014 - на сумму 900 млн. руб. В этот день остатки средств в торговой системе достигли 5.2 млрд. руб., увеличившись по сравнению с предыдущими торгами как раз на 2 млрд. руб. Данное обстоятельство позволило большинству участников рынка утверждать, что операции по доразмещению носили договорный характер, а покупателем выступил Сбербанк. Напомним, что на аукционе 11 июля Минфину удалось разместить данный выпуск в объеме около 1 млрд. руб. С учетом доразмещений 19 и 20 июля их объем в обращении достиг 2.25 млрд. руб. при объеме эмиссии в 5 млрд. руб.
На следующей неделе Минфин планирует размещение еще одного выпуска ГКО. Срок обращения новых дисконтных бумаг составит 126 дней (это самый "короткий" начиная с февраля текущего года выпуск). Объем эмиссии - 4 млрд. руб. Доходность к погашению аналогичного по сроку обращения выпуска в истекшую неделю составляла около 15% годовых.
На прошлой неделе на рынке внешних долговых обязательств РФ наблюдалась колебательная динамика котировок с амплитудой 1.5-2 процентных пункта. Причиной столь значительных колебаний стала нестабильная ситуация на развивающихся рынках, прежде всего в Аргентине и Турции. При этом данный сегмент финансового рынка приобрел в глазах спекулянтов значительный вес - относительно благоприятная макроэкономическая ситуация в России делает ее финансовые инструменты достаточно надежными с точки зрения инвесторов, при этом общая нестабильность на рынках позволяет эффективно проводить краткосрочные спекуляции. В целом по итогам недели котировки изучаемых облигаций подорожали в среднем на более чем на 1 процентный пункт.
Безусловно, в центре внимания специалистов находится ситуация в Аргентине - угроза финансового кризиса в этой стране по-прежнему волнует умы наблюдателей. Следует отметить, что монетарные власти сопредельных стран решили подготовиться к возможным катаклизмам, так как традиционно экономические сложности в какой-либо из стран латиноамериканского региона имеют серьезное негативное воздействие на положение в других государствах этого района. Так, например, правительство Бразилии приняло решение о проведении ряда превентивных мер, которые, по их мнению, должны оградить финансовую систему страны от возможных потрясений. Участники финансового рынка весьма своеобразно отреагировали на это сообщение - начали вывод ресурсов из бразильских активов с одновременной атакой на реал, в результате чего доллар США повысился с отметки 2.42 до уровня 2.6 реала.
Дополнительным стимулом для указанной нестабильности стали затянувшиеся переговоры между федеральными и региональными властями по вопросу рассрочки трансфертных платежей, которые были успешно завершены лишь к середине прошлой недели. Одновременно с этим была достигнута договоренность о формировании бездефицитных региональных бюджетов. Помимо этого власти страны планируют провести обмен внутренних долговых обязательств со сроком погашения до конца 2001 г. на 10-месячные облигации на общую сумму 4.2 млрд. долл. Вполне вероятно, что эти планы будут реализованы уже в обозримом будущем, что позволит правительству получить небольшую паузу для реформирования национальной экономики и не привлекать деньги путем размещения долговых облигаций. Вместе с тем еще одной бомбой замедленного действия является положение аргентинских банков, которые вследствие оттока средств вкладчиков были вынуждены привлекать дорогостоящие ресурсы на рынке капитала и/или у Центробанка, который и сам не располагает достаточным объемом свободных ресурсов (на прошлой неделе они заняли у ЦБ более 5 млрд. долл. по кредитам overnight). Не исключено, что в скором времени банковская система страны подвернется системному кризису, что также не добавляет оптимизма инвесторам.
Турецкие власти в данный момент также испытывают существенные сложности в регулировании национальной финансовой системы. За последнюю неделю отток средств из страны составил 4.5 млрд. долл., ставки на рынке МБК взлетели до отметки 6200% годовых, доходность на аукционе по размещению трехмесячных облигаций (номинированных в лирах) составила 105% годовых. Эти события привели к очередной волне девальвации лиры, которая подешевела почти на 40%. При этом местные власти должны выплатить в текущем году более 26 млрд. долл. (по текущему курсу), что делает вероятность дальнейшего обесценивания национальной валюты более чем вероятным. Есть все основания полагать, что турецкие власти будут испытывать заметные сложности в исполнении своих обязательств по обслуживанию долговых обязательств, что может привести к полномасштабному дефолту. В связи с этим вряд ли можно ожидать стабилизации на рынках категории emerging markets в ближайшие месяцы.
Вместе с тем привлекательность РФ как эмитента ценных бумаг несколько повысилась, что и зафиксировало рейтинговое агентство Fitch IBCA, которое повысило прогноз рейтинга России до "позитивного". Последнее обстоятельство делает весьма вероятным повышение суверенного рейтинга РФ еще до конца 2001 г. Основным препятствием для этого может стать неблагоприятная конъюнктура мирового рынка нефти, на котором в течение последних недель наблюдается понижательная динамика котировок (к концу рассматриваемого периода цена барреля нефти типа Urals составила 21.5 долл. США). Если в дальнейшем этот показатель снизится до отметки 15-17 долл./барр., бюджет РФ может по итогам текущего года продемонстрировать не столь значительный профицит, как это предполагалось ранее. Данное обстоятельство, в свою очередь, сформирует волну негативных прогнозов относительно развития экономики страны.
На будущей неделе наиболее вероятна колебательная динамика котировок, на фоне сохраняющейся нестабильности на мировых финансовых рынках. Резкое же снижение цен исследуемых инструментов, напротив, представляется все-таки маловероятным.
Практически в течение всей недели (16-19 июля) российский фондовый рынок по-прежнему пребывал под воздействием ситуации, складывающейся на подверженных кризису развивающихся площадках. И поскольку новости из Аргентины и Турции поступали пессимистичные (в Турции, например, в начале недели цены акций еще более понизились (-6%), а курс турецкой лиры достиг исторического минимума - 1500 000 лир/долл.), падение котировок российских акций до уровня, соответствующего 192 пунктам индекса РТС, не выглядело неожиданным (19 июля, 15:00 мск).
Усилили предстрессовое состояние участников российского фондового рынка сводки с мировых товарных рынков, где в результате многодневного снижения стоимость нефтяных контрактов достигла минимального за последние 15 месяцев уровня: менее 23 долл./барр. за нефть марки Brent и на доллар ниже - за баррель смеси Urals. Однако до сих пор эта новость не отразилась на динамике котировок акций российских нефтеэкспортеров: ежедневное изменение последних достигало -4- +6% ("Сибнефть", "ЮКОС" соответственно), однако по итогам недели изменения курсов всех нефтяных бумаг - за исключением акций НК "ЛУКойл" (-2%) - оказались в положительной области (на 14:00 мск, 20 июля). Аутсайдерские позиции последней компании объясняются отсрочкой даты опубликования финансового отчета по стандартам GAAP, ожидавшегося на этой неделе.
Напряжение на рынке начало спадать лишь в конце периода - после официальных комментариев международных инвестиционных фондов, признававших незначительность потерь, связанных с финансовыми кризисами в Аргентине, Турции и Польше, и отсутствие пессимистичных ожиданий в отношении других рынков категории emerging markets, а также комментариев стран - участников "большой восьмерки", касающихся дальнейшего изменения ситуации в развивающихся странах. Кроме того, в это же время появились доказательства исправления экономической ситуации в упоминавшихся выше финансово-конфликтных государствах, - в виде реальных шагов правительств и международных фондов, работавших в этих странах. Ввиду чего российские операторы расценили обстановку как безопасную для игры на отечественном рынке "на повышение" и немного "повысили" рынок - вплоть до 197 пунктов индекса РТС.
Ожидание более или менее устойчивого роста цен (на 2-3%) на предстоящей неделе эксперты АЛ "Веди" связывают с западными заказами, которые, возможно, активизируются вследствие низкого стоимостного уровня корпоративных активов, а также психологического стимула - выражения благосклонности стран "большой семерки" к российской стороне.
