 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N201 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
16 - 20 апреля | 2001 |
В прошедшую неделю Госкомстат РФ опубликовал новые оценки ключевых экономических показателей развития России в 1998-2000 гг. - составные показатели системы национальных счетов, прежде всего произведенного и использованного валового национального продукта и его важнейших составляющих.
Таким образом, стало известно, что темпы падения произведенного ВВП в кризисном 1998 г. несколько возросли (с -4.6 до -4.9%), а темпы роста аналогичного показателя в 1999-2000 гг., напротив, увеличились. Темпы произведенного ВВП, в результате дополнительны расчетов, произведенных Госкомстатом РФ, увеличились с 3.1 до 5.4% в сопоставимых ценах, а в 2000 г. - с 7.7 до 8.3%.
Рост производства в прошедшем году оказался более существенным вследствие: а) увеличения объема и темпов роста произведенного ВВП и б) увеличения темпов роста в предыдущем (т.е. базовом для расчетов показателей - 1999-м - году) для 2000 г. Действие трех основных факторов, стимулировавших рост производства - девальвации курса национальной валюты, роста цен на нефть на мировом рынке и увеличения денежного предложения, - оказало даже большее, нежели ожидалось, позитивное воздействие на состояние российской экономики. Роль перечисленных факторов в текущем году будет существенно менее выраженной - либо вообще будет сведена на нет. В связи с этим прогнозы и предварительные оценки роста произведенного ВВП, которые указывали на его увеличение на 3-4%, будут автоматически снижены. Учитывая возросший рост произведенного ВВП в результате пересчета статистических отчетов, произведенного Госкомстатом РФ, темпы роста произведенного ВВП в текущем году снижаются до 2-3%.
Далее, принципиально важными показателями являются состояние платежного, а точнее торгового, баланса, и объем выплат по внешнему долгу. Опуская динамику последнего показателя (которая не зависит от расчетов, производимых Госкомстата РФ), остановимся на первом. Согласно обновленным данным, объем российского экспорта возрос в 2000 г. на 8.7%, тогда как импорт - на 12.7%. Отметим, что физический объем российского экспорта возрос не благодаря высоким ценам на сырье на мировых рынках, а в связи с нехваткой энергоресурсов. В настоящее время подобный дефицит преодолен и есть все основания ожидать снижения экспорта в 2001 г. как в стоимостном, так и в физическом выражении. Напротив, увеличение импорта произошло вследствие укрепления реального курса рубля по отношению к доллару США - рост реального курса на более чем 15% повлек увеличение импорта на 12.7%. Сохранение стабильного обменного курса рубля в текущем году приведет к дальнейшему росту импорта и ухудшению внешнеторгового баланса России.
Какие основные выводы могут быть сделаны на основе обновленных данных об экономическом развитии России в 1998-2000 гг.? Во-первых, рост произведенного ВВП в 1999-2000 гг. оказался большим, нежели тот, который предполагался согласно оперативным оценкам, что практически автоматически корректирует все прогнозы темпов роста на текущий год в сторону их снижения. Во-вторых, статистически в очередной раз засвидетельствована тесная связь между объемом импорта и реальным курсом рубля, что подтверждает правомерность пессимистичных оценок состояния внешнеторгового баланса страны.
Неизменность обменного курса рубля, отмечаемая на валютном рынке на протяжении практически всего апреля (по итогам месяца курс доллара подорожал всего на 0.31%), в мае сменилась довольно заметным повышательным трендом. Курс доллара с 19 мая был объявлен Банком России на уровне 29.09 руб./долл. (прирост за неполный месяц составил почти 0.89%).
Рост обменного курса рубля в этот период породил новую волну слухов о возможной девальвации национальной валюты, сопоставимой с событиями 1998 г. Однако в настоящее время ситуация на валютном рынке довольно далека от событий почти уже трехлетней давности.
Действительно, золотовалютные резервы страны продолжают увеличиваться темпами, сопоставимыми с их сокращением три года назад: за апрель они выросли почти на 2 млрд. долл., а за первую декаду мая их прирост составил 850 млн. долл. Кроме того прогнозы руководства ЦБР относительно будущего уровня резервов довольно оптимистичны: называемая В. Геращенко цифра 42-45 млрд. долл. (как оптимальный объем золотовалютных резервов России) может рассматриваться как ориентир проводимой Банком России политики. Так что никакой крупномасштабный кризис в ближайшем будущем российскому валютному рынку не грозит - Банк России в состоянии удерживать здесь стабильность и формировать тот курсовой тренд, который вписывается в его стратегические планы.
Отмечаемое же на финансовом рынке майское повышение курса доллара с большой долей вероятности может быть объяснено стремлением Банка России немного ослабить заметно укрепившийся курс национальной валюты. Действительно, динамика изменения реального курса рубля в последнее время остается камнем преткновения между Банком России и правительством, обостряемое в условиях усиления инфляционных процессов. За первые четыре месяца текущего года рост потребительских цен оценивается в 9%, а за первую половину мая - в 0.7%, таким образом, за первые пять месяцев года инфляция заметно превысит 10%. Однако даже с учетом майского ускорения темпов роста курса доллара его прирост заметно уступает инфляционным тенденциям и по итогам пяти месяцев реальное укрепление курса рубля оценивается примерно на уровне 6-7%.
Заметим, что для полной компенсации инфляционных процессов (иными словами для сохранения неизменности реального курса рубля по сравнению с началом года) Банк России должен допустить (или даже спровоцировать) повышение курса доллара (до конца мая) до 31 руб./долл. Однако скорее всего этого не произойдет, хотя бы потому что данный уровень неоднократно назывался руководством Банка России в качестве ориентира на конец 2001 г. Таким образом, даже предположив, что ЦБР и в последующие месяцы будет стремиться приблизить темпы инфляции и изменения обменного курса, реальный курс рубля по итогам года все же укрепиться.
Несмотря на стабильность валютного рынка, нельзя не отметить и негативные особенности складывающейся ситуации. И прежде всего - это заметное расширение денежных агрегатов. Денежная база (включающая наличные средства в обращении и обязательные резервы коммерческих банков по привлеченным рублевым средствам) за апрель возросла более чем на 6%, а за первые две недели мая - еще на 2.4%. Даже несмотря на то, что рост рублевых средств обеспечен соответствующим увеличением золотовалютных резервов, все же это создает дополнительный импульс для роста цен и для усиления спроса на валютном рынке.
Таким образом оснований для сохранения в ближайшем будущем повышательного тренда на валютном рынке достаточно и возможно, что Банк России и в ближайшие недели предпочтет не изменять свою стратегию на рынке и сохранить тенденцию роста курса доллара.
На рынке госбумаг первую половину мая господствовала тенденция к снижению доходности. Стартовав с уровня 20% годовых, к 18 мая ставки практически по всем выпускам оказались ниже 19% годовых. Не явились препятствием к снижению доходности даже события на валютном рынке.
Однако особой радости подобная динамика доходности госбумаг у инвесторов не вызывает. Большинство из них указывают на несоответствие текущего уровня процентных ставок и ожидаемых темпов инфляции. При этом речь идет о достаточно долгосрочных инструментах с низкой ликвидностью, что увеличивает риски инвестирования. В частности в рассматриваемый период среднедневные объемы торгов оказались ниже 400 млн. руб. в день.
Высокие обороты, фиксировавшиеся в отдельные дни рассматриваемого периода, были связаны с операциями Минфина на вторичном рынке. В частности, в конце апреля Минфин выкупил очередную порцию "налоговых" ОФЗ в объеме более чем 1 млрд. руб.
16 мая состоялся очередной аукцион по размещению полугодовых ГКО. Предвидя заранее результаты аукциона инвесторы не проявляли особой активности при выставлении заявок - спрос оказался ниже заявленного к эмиссии объема. Тем не менее эмитент разместил облигации почти на две трети. При этом доходность по средневзвешенной цене оказалась ниже 15% годовых, тогда как на предыдущих аукционах разместить средства можно было под 16.5, 16.75% годовых.
В этих условиях инвесторы вынуждены рассматривать реструктуризацию портфелей в пользу более доходных, но и более рискованных активов, таких как, например, корпоративные или муниципальные облигации. Все намерения монетарных властей так или иначе реанимировать рынок госбумаг пока таковыми и остаются. И информация о возможном переоформлении части портфеля ЦБР в рыночные облигации с последующим выводом их на рынок вряд ли способна остановить отток инвесторов с рынка госбумаг. Это не означает, что на рынке в ближайшее время последует серьезная коррекция ставок: объем свободных рублевых ресурсов по-прежнему значителен. Тем не менее, мы рассматриваем ситуацию на рынке ГКО/ОФЗ как не устойчивую, что лишь дополнительно усугубляется (в отличии, например от 1997 г.) чрезвычайно низкой ликвидностью рынка.
Первая половина мая на рынке внешних долговых обязательств РФ прошла под знаком значительного роста котировок обращающихся здесь бумаг. Нестабильность в финансовой сфере Аргентины и Турции в совокупности с достаточно оптимистичным российским информационном фоном стали основополагающими факторами для упомянутой тенденции. В целом по итогам рассматриваемого периода подорожание составило 5.64%.
Очевидные проблемы аргентинского правительства, связанные с финансированием дефицита государственного бюджета, уже в течение полугода вызывают беспокойство у инвесторов. Назначение министром экономики страны Д. Кавальо не принесло никаких существенных позитивных изменений. Большие надежды правительство возлагает на сделку с рядом крупнейших финансовых организаций по обмену краткосрочных долговых обязательств (со сроком погашения в 2001-2002 гг.) на долгосрочные, погашение которых ожидается через 30 лет. Принципиальная договоренность об этом была достигнута 5 мая; как ожидается, объем сделки составит не менее 20 млрд. долл. (следует отметить, что в феврале была заключена аналогичная сделка, когда "короткие" облигации на сумму 3.6 млн. долл. были обменены на долговые обязательства со сроком погашения в 2006-2007 гг. на сумму 4.2 млн. долл.). По оценкам экспертов, данная акция монетарных властей Аргентины может стабилизировать ситуацию с обслуживанием госдолга страны и существенно облегчить исполнение бюджета Аргентины. Вместе с тем, пока еще сделка не заключена, все крупнейшие рейтинговые агентства приняли решение о снижении кредитного рейтинга страны (по версии Standard&Poor's он был снижен с отметки В до В-). Подобное развитие событий привело к тому, что некоторые инвесторы приняли решение сократить долю аргентинских бумаг в своих портфелях в пользу иных стран категории emerging markets (в частности, и РФ).
Помимо этого внимание наблюдателей привлекло решение МВФ о выделении Турции очередного кредита в размере 8 млрд. долл. для реализации программы стабилизации, предложенной министром экономики страны К. Дервишом, которая, в частности, предполагает борьбу с инфляцией (стабилизация доходов бюджета будет проходить не только за счет кредитов, но и благодаря приватизации телекоммуникационного монополиста Turk Telekom). Несмотря на очевидный позитивный характер данной новости, большинство инвесторов достаточно осторожно оценивают перспективы дальнейшего развития событий, опасаясь, видимо, повторения российского варианта образца 1998 г. В связи с этим ожидать масштабного притока новых денежных ресурсов в эту страну не следует.
На будущей неделе наиболее вероятно подорожание долговых обязательств РФ, тем более что снижение доходности рублевых финансовых инструментов в совокупности с высокими темпами инфляции повысили интерес к данной категории инструментов у российских участников рынка.
Традиционное "восхождение" фондового рынка, начавшееся в период майских праздников и обусловленное краткосрочной игрой российских участников "на повышение", в нынешнем году нашло логическое продолжение в виде крупномасштабного конъюнктурного роста. Очевидно, что стратегии "на повышение", в результате которых цены акций повысились на 10% (до 198 пунктов индекса РТС, 10 мая), должны были завершиться агрессивной фиксацией прибыли (которая уже успела начаться и котировки акций также успели снизиться более чем на 3-4%) - если бы не форс-мажорные обстоятельства в виде чрезвычайной ситуации на западных фондовых площадках.
Само по себе снижение 15 мая процентных ставок ФРС США на 0.5 процентного пункта (до 4%) не явилось неожиданным (хотя стоит отметить, что в результате такого решения ФРС США ставки оказались на 2.5 процентного пункта ниже уровня на начало 2001 г. и на минимальном за последние семь лет уровне) - точно так же, как и повышение основных мировых фондовых индикаторов, традиционно сопровождающее подобные решения. Необычность текущей ситуации заключается не в позитивном восприятии фондовых рынков изменения процентного ориентира (при том, что первоначальная реакция участников западных фондовых площадок оказалась весьма сдержанной), а в принципиальном пересмотре крупнейшими профессиональными инвесторами своих средне- и долгосрочных стратегий. Об этом свидетельствует интенсификация вложений в корпоративные акции, из которых ранее средства выводились. Вот основные показатели этого процесса: рост DJIA выше уровня 11 000 пунктов (до 11 308 пунктов), NASDAQ - выше 2000 пунктов (до 2194 пунктов), GDAX - выше 6000 пунктов (до 6168 пунктов), Nikkei регулярно преодолевает уровень в 14 000 пунктов, FTSE также имеет все шансы закрепиться на уровне выше 6000 пунктов.
Переориентацию крупными западными инвесторами части средств на развивающиеся фондовые рынки российский рынок ощутил на собственном росте: тенденция к снижению котировок в середине недели (17 мая) резко прекратилась, а массированная атака со стороны западных покупателей (спрос на акции в РТС в этот день в 2-4 раза превысил обычный среднедневный уровень) обеспечила рынку почти 5%-ный ценовой прорыв - до 200.4 пункта индекса РТС. Западных операторов в одинаковой степени интересовали все ликвидные акции: ценные бумаги нефтяного и электроэнергетического комплексов, металлургии и предприятий связи подорожали в равной степени. Причем росту цен фондовых активов НК "ЛУКойл" не воспрепятствовало даже сообщение о двукратном падении прибыли компании в первом квартале 2001 г. (по сравнению с аналогичным периодом 2000 г.) - компания по-прежнему представляет наибольший интерес для инвесторов в российские активы.
По мнению экспертов АЛ "Веди", инвестиции, осуществленные в последние дни как на крупнейших западных, так и на развивающихся фондовых рынках, являются скорее "пробными шарами", которые профессиональные игроки запустили после длительного периода снижения цен на акции. При благоприятном стечении обстоятельств эти пробные инвестиции могут оказаться первыми в регулярных потоках вложений в корпоративные ценные бумаги (потенциал роста у большинства компаний имеется - например, только индекс NASDAQ, отражающий состояние акций "новой экономики" США, более чем на 50% ниже собственного уровня десятимесячной давности). К сожалению, велика также вероятность того, что вновь осуществленные инвестиции (в том числе в российские акции) окажутся лишь кратковременным средством для восполнения крупных потерь от недавнего фондового кризиса и вскоре вновь будут переориентированы в более надежные долговые облигации развитых государств.
