 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N199 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
2 - 6 апреля | 2001 |
Правительство РФ в рамках подготавливаемой среднесрочной программы поручило ряду исследовательских центров разработать и представить прогнозы экономического развития России вплоть до 2004 г. Разработка подобных прогнозных сценариев крайне необходима, поскольку определяет возможности правительства по реализации различных стратегий развития.
Очевидно, что в качестве главных параметров разрабатываемых прогнозов выступят цены на нефть и другие энергоносители, а также график платежей по внешнему долгу. Таким образом, ключевые параметры сценариев экономического развития России на 2001 г. практически полностью предопределяются внешними факторами. Подобный подход означает, что возможности правительства РФ по реализации экономической и кредитно-денежной политики крайне ограниченны, что и обусловдивает инвариантность состава правительства и его действий в среднесрочной перспективе.
Итак, важнейшими параметрами, определяющими развитие российской экономики на текущий год, выступают цены на нефть и выплаты по государственному долгу. Сценарий, связанный с обслуживанием внешнего долга, представляется достаточно "прозрачным" - платежи должны составить 13.8 млрд. долл. со стороны федерального правительства, при этом поступление внешних кредитов будет незначительным, т.е. практически отсутствовать. Ситуация с ценами на нефть видится более неопределенной. В случае падения среднегодовых контрактных цен на нефть до уровня 18-19 долл. за баррель рост произведенного ВВП составит 2.3-2.8%, но и инфляция не превысит 15-16%. Если цены на нефть составят 21-23 долл. за баррель, можно ожидать роста ВВП на 3.6-4.2%, а также ускорения инфляции до 18-20% за год.
Обозначенные сценарии ориентированы исключительно на изменение внешних параметров, при этом реализация правительственной экономической политики может лишь ухудшить ожидаемые результаты (в случае тех или иных просчетов), но никак их не улучшить. Очевидно, что в качестве рекомендаций участникам финансового рынка можно предложить лишь проведение мониторинга перечисленных внешних показателей (для оценки возможного позитивного развития событий), а также действий правительства (для подготовки к развитию событий по негативным сценариям).
Начало нового квартала ознаменовалось на валютном рынке новым повышением обменного курса рубля, и хотя итоговый прирост данного показателя нельзя назвать существенным, ситуация на рассматриваемом финансовом сегменте была далека от стабильности.
Официальный курс рубля по итогам истекшей недели вырос на 0.35% и с 7 марта был объявлен Банком России на уровне 28.86 руб./долл. Если оперировать строго статистическими данными о динамике курса, то большую часть недели курс оставался неизменным на указанном уровне - уже 3 апреля на единой торговой сессии было зафиксировано данное значение, и в последующие дни ситуацию можно было бы охарактеризовать как стабилизацию. Однако, в действительности речь могла идти лишь об усилении давления на курсовую динамику со стороны Центрального банка РФ. Несколько ослабив контроль за рынком в начале недели, затем ЦБР был вынужден пойти на довольно значительные интервенции с целью не допустить резкого изменения курса. Отметим, что уже по состоянию на 1 апреля золотовалютные резервы снизились до 29.7 млрд. долл. по сравнению с 30.1 млрд. долл. неделей ранее.
Прогнозы же участников рынка в первые дни апреля, основанные прежде всего на динамике объема свободных рублевых ресурсов (так, несмотря на ожидавшийся в конце квартала их дефицит, остатки средств на коррсчетах в ЦБР не опустились ниже 80 млрд. руб.), а также на признании правительством нереальности заложенных в бюджет ориентиров по инфляции, сводились к тому, что уровень в 29 руб./долл. будет преодолен уже в ближайшие дни. В истекшую неделю усилиями ЦБР данный сценарий реализован не был (максимальное значение было достигнуто 4 апреля в ходе дневных торгов - 28.94 руб./долл.), более того решительность ЦБР видимо какое-то время будет останавливать инвесторов от новых "атак на рубль". Тем не менее, в среднесрочной перспективе они, безусловно, неизбежны.
В целом динамику ставок по гособлигациям в первую неделю апреля можно охарактеризовать как колебательную, однако с сохранением понижательного тренда. В отличии от предшествующих периодов, когда доходность госбумаг устойчиво снижалась, в рассматриваемых временной интервал день снижения ставок чередовался некоторой коррекцией, которая, однако, оказывалась меньшей по силе. В итоге к концу недели ставки по "длинным" ОФЗ снизились до 21% годовых по сравнению с 21.5% годовых неделей ранее.
Активность инвесторов сохранилась на низком уровне. Очевидно, что желающих покупать госбумаги со столь низкой доходностью немного, в то же время и для массированных продаж пока нет серьезных оснований. Текущее состояние рынка скорее следует охарактеризовать как крайне неопределенное, но находится в нем рынок может довольно длительное время, так как для каких-либо изменений необходимы серьезные внешние воздействия.
Относительно направления данных изменений сомнений в принципе нет ни у участников рынка, ни у экспертов - текущие уровни ставок крайне низки. Однако, реально рост ставок в настоящее время может быть спровоцирован негативными сигналами с валютного рынка. Там же, как в очередной раз показала истекшая неделя, ситуация остается под довольно жестким контролем ЦБР.
На прошлой неделе никаких кардинальных изменений в конъюнктуре рынка внешних долговых обязательств РФ не произошло. На фоне в целом нейтрального информационного фона котировки изучаемых инструментов повысились на 2.48%.
Основным позитивным событием в рассматриваемый период стало то, что, вопреки ожиданиям, на турецком финансовом рынке воцарилась относительно стабильная обстановка. Активные действия монетарных властей страны в совокупности со значительными финансовыми вливаниями по линии МВФ обеспечили желаемый результат (по крайней мере, в краткосрочной перспективе). Вместе с тем эксперты достаточно осторожно оценивают текущее состояние данного сегмента, а также прогнозируют возможное ухудшение обстановки здесь в ближайшие два-три месяца. В связи с этим не исключено, что в обозримом будущем "турецкий" фактор по-прежнему будет оказывать заметное воздействие на конъюнктуру рынков категории emerging markets.
Из внутрироссийских новостей стоит отметить заявление заместителя министра финансов РФ А. Улюкаева о перспективах взаимодействия России и международных финансовых организаций. По словам этого чиновника, РФ не намерена привлекать бюджетозамещающие кредиты из внешних источников (здесь не идет речь о целевых программах кредитования различных проектов). Именно поэтому правительство решило не подписывать долгосрочную программу совместных экономических действий с МВФ. Помимо этого Министерство финансов считает, что предложение о финансировании выплат по внешнему долгу за счет привлечения свободных рублевых ресурсов на внутреннем рынке является неэффективным и, по крайней мере, в ближайшее время реализовано не будет. Одновременно А. Улюкаев выразил мнение, что РФ в 2001 г. будет безупречно обслуживать свой внешний долг, что в большой степени снижает вероятность реструктуризации ОВВЗ 4-го транша, который формально относится к долгам бывшего СССР.
Тем не менее перспективы новации долга Парижскому клубу кредиторов в результате реализации схемы обмена "долги-акции" станут более или менее ясны после встречи президента РФ В. Путина и канцлера ФРГ Г. Шредера в Санкт-Петербурге. На наш взгляд, в ходе этого саммита будет получен ответ, готовы ли немецкие компании уже в этом году инвестировать дополнительные ресурсы в российскую экономику, или нет. В случае положительного ответа можно ожидать заметного оживления в секторе облигаций, номинированных в иностранной валюте. В противном случае правительство РФ будет вынуждено выискивать иные способы решения данной проблемы, так как иначе выплата внешних долгов в течение ближайших двух-трех лет станет непосильной задачей для федерального бюджета.
На будущей неделе наиболее вероятна колебательная динамика изучаемых инструментов в пределах +/- 0.2-0.3 процентного пункта.
Индикатор высокотехнологичных акций NASDAQ на прошлой неделе вновь шокировал наблюдателей рынка, продемонстрировав 2-5 апреля дальнейшее (4%-ное) снижение; в течение четырех торговых дней снизились также авторитетные фондовые индексы DJIA, DAX- на 1%; FTSE и Nikkei удалось на 1.6 и 3.4% каждому улучшить свои позиции. Под "впечатлением" пессимистичных настроений участников внешних фондовых площадок российский индекс РТС также испытал падение - на -5%, опустившись к 4 апреля до 161 пункта; но к концу недели он, кажется, полностью восстановил первоначальные позиции - выше 169 пунктов на 11 мск. 6 апреля (+5%), однако во второй половине дня на российском фондовом рынке вновь возобладали продажи акций.
Не привнеся ничего нового в конъюнктурные рыночные тенденции, исследуемый период оказался вместе с тем весьма интересным в плане насыщенности корпоративными решениями, а также событиями, имеющими непосредственное отношение к инвестиционному процессу в нашей стране.
В первой группе событий необходимо выделить объявление руководства нефтяного холдинга "СИДАНКО" о намерении выкупить у миноритарных акционеров 5.85% своих акций с целью использовать данный пакет в процессе обмена акций "СИДАНКО" на акции ТНК (уже давно готовится сделка по обмену 25%-ного пакета акций первого холдинга на активы "Черногорнефть"). Цена, которую СИДАНКО готова заплатить за указанный пакет, - около 36 млн. долл. (2.6 долл./акцию). Большинство экспертов, однако, сомневаются в успехе подобного мероприятия, поскольку уверены, что после присоединения к "СИДАНКО" компаний "Варьеганнефтегаз" и "Черногорнефть" стоимость акций холдинга "СИДАНКО" возрастет как минимум в три-пять раз и предложение о продаже акций является для миноритарных акционеров абсолютно невыгодным.
Также на минувшей неделе менеджерский состав НК "ЛУКойл" принял решение о равнозначной (1:1) конвертации полного (9%-ного) пакета привилегированных акций холдинга в обыкновенные. Напомним, что 42% префакций задепонированы под ADR и именно с этим пакетом связаны основные конвертационные проблемы. Рынок акций НК прореагировал на это решение почти 9%-ным приростом котировок обыкновенных акций - до 9.5 долл. и почти 8%-ным ростом префакций - до 10.2 долл. (5 апреля). Капитализация обыкновенных акций компании, таким образом, составила 6.9 млрд. долл, привилегированных - около 800 млн. долл.
"Завтрак с Чубайсом", состоявшийся в начале недели, был посвящен отчету руководства РАО "ЕЭС России" о деятельности компании в 2000 г., в том числе о ходе процесса реструктуризации холдинга и ознакомления с дальнейшими шагами в этом направлении. По мнению наблюдателей, встреча оставила удовлетворенными акционеров компании, в том числе и миноритарных.
И наконец, в ряду корпоративных событий нельзя не отметить заявление немецкого Ruhrgas о намерении увеличить на 3-5% (до 8-10%) пакет акций РАО "Газпром". Как представляется, проблем с покупкой акций у Ruhrgas возникнуть не должно. Между тем данное намерение не имеет ничего общего с проектом, разрабатываемым российской и германской сторонами в рамках обмена долгов РФ на немецкие инвестиции.
Таким образом, обращаясь к совокупности событий, имевших непосредственное отношение к инвестиционному климату в РФ, выразим надежду, что, возможно, дело сдвинется "с мертвой точки" в ходе встречи В. Путина с канцлером ФРГ Г. Шредером в С. Петербурге, где инициатору схемы "долги в обмен на акции" - Г. Шредеру российской стороной будет предложена программа ее реализации и четыре-пять потенциальных проектов. Однако, прогнозируя дальнейшее развитие ситуации в этой области, эксперты АЛ "Веди" считают, что в самом оптимистичном варианте (при реализации таких проектов) сделки с акциями будут проходить на "закрытом" рынке и окажут на открытый фондовый рынок лишь опосредованное воздействие в будущем.
Вместе с тем реальным шагом на пути проведения налоговой реформы и, одновременно, улучшения инвестиционного климата в стране явилось принятие 4 апреля Госдумой в первом чтении проекта главы "Налог на прибыль организаций" части II Налогового кодекса РФ. В числе основных его положений: налоговая ставка установлена в размере 35%, из которых 10% поступают в федеральный бюджет, 20% -в бюджеты субъектов РФ и 5% - в местные бюджеты, при этом право субъектов РФ предоставлять дополнительные льготы сохраняется; предусмотрено также сохранение налоговой льготы, уменьшающей налогооблагаемую базу организаций на суммы, направленные на финансирование капитальных вложений производственного назначения и кредитов банков, направленных на эти цели; предложена новая амортизационная политика - списание стоимости амортизируемого имущества может производиться как линейным, так и нелинейным способом. Важным достижением явилась так называемая инвестиционная льгота, предполагающая освобождение от налогообложения доли прибыли, направляемой на финансирование капитальных вложений.
Прогноз развития ситуации на фондовом рынке в ближайшую неделю-две не отличается оригинальностью: внимание участников рынка акций, скорее всего, будет обращено на авторитетные фондовые площадки. В случае дальнейшего снижения внешних фондовых ориентиров выдержка отечественных операторов, удерживавшая российский рынок "в узде" в течение последних нескольких недель, может отказать, и тогда позиции отечественных фондовых активов ухудшатся.
