 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N188 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
13 - 22 декабря | 2000 |
Приближение рождественских праздников было отмечено на мировых фондовых площадках падением цен на корпоративные активы - прежде всего высокотехнологичных предприятий. Подобная ситуация традиционно характеризуется перераспределением инвестиционных портфелей в пользу долговых инструментов, в первую очередь облигаций казначейства США.
Колебания мировой фондовой конъюнктуры с небольшой вероятностью скажутся на состоянии российского финансового рынка. По итогам текущего года иностранные портфельные инвестиции не превысят в России и 100 млн. долл., что в десятки раз ниже предшествующих (докризисных) лет. Фактически внешние инвесторы лишь близки к окончательному решению проблемы репатриации средств после кризиса августа 1998 г., а до этого момента вопрос о выделении новых инвестиций не ставится вообще. В этом контексте зависимость российского финансового рынка от внешних рынков прогрессивно снижается.
По итогам текущего года произошел значительный рост золотовалютных резервов РФ, уровень которых соответствует общепринятым мировым стандартам (например, трехмесячному объему импорта либо уровню бюджетного дефицита плюс трехмесячному объему импорта либо другим показателям). Однако международные сопоставления имеют смысл лишь при прочих равных условиях. В то же время "прочие условия" явно не соответствуют мировой практике. Дело в том, что динамика роста валютных резервов РФ и роста денежной базы представляют собой параллельные прямые, а это означает, что валютных резервов никогда не будет достаточно для поддержания финансовой стабильности. Пополнение валютных резервов сопровождается пропорциональным ростом ликвидных денег, которые не направляются ни в инвестиции, ни в ценные бумаги. В конечном итоге, сейчас основной проблемой является не наращивание валютных резервов (вследствие уже очевидной бессмысленности данного процесса после достижения определенного уровня), а изменение структуры денежной массы.
Последнюю же задачу можно решить лишь комплексными мероприятиями и, что важно, лишь внутренними усилиями. Уровень нефтяных цен и объем внешних кредитов не смогут этому содействовать. И это будет основным испытанием для финансовой стабильности в России в наступающем году.
Обменный курс рубля по итогам недели вырос на 0.07% и с 23 декабря был объявлен Банком России на уровне 27.97 руб./долл.
Развитие ситуации на валютном рынке в последние полторы недели нельзя охарактеризовать одной тенденцией: в этот период на рынке отмечалось как падение курса доллара, так и его повышение. Таким образом несмотря на то, что традиционно конец года характеризуется понижением спроса на иностранную валюту, в анализируемый период Банку России нередко приходилось прибегать к практике валютных интервенций с целью предотвращения заметного повышения курса доллара.
Естественно, что в данных условиях значительного повышения золотовалютных резервов ждать не приходилось, что подтвердили и последние опубликованные данные ЦБР. Если на протяжении большей части ноября прирост резервных активов РФ составлял в среднем 500 млн. долл., то за первую неделю декабря прирост составил всего 100 млн. долл., а во вторую неделю месяца (8-15 декабря), напротив, отмечалось их сокращение на 200 млн. долл. (Заметим, что сокращение золотовалютных резервов, за исключением конца лета-начала осени, отмечалось лишь в январе-феврале 2000 г.)
Повышенный спрос на иностранную валюту вполне объясним, если принять во внимание довольно существенное расширение денежной базы, отмечаемое в последнее время. Так, например, только за неделю (с 4 по 13 декабря) прирост денежной базы в узком определении (наличные средства в обращении и резервы по рублевым средствам) составил почти 20 млрд. руб. (4.3%). (Более значительный прирост отмечался лишь в начале лета, после чего были зафиксированы всплеск инфляции и повышение спроса на иностранную валюту).
В последние дни декабря на валютном рынке будут отмечаться две противоречие тенденции. С одной стороны конец года традиционно характеризуется повышенным спросом на рублевые ресурсы. Кроме того в этот период, как правило, активизируются продажи экспортной выручки экспортерами. Однако, с другой стороны, эмиссионные операции Банка России, сопровождающиеся расширением денежных агрегатов, могут несколько компенсировать повышенную потребность в рублевых ресурсах. Таким образом заметного понижения курса доллара в оставшиеся дни декабря ожидать не следует, кроме того уровень в 28 руб./долл. с точки зрения Банка России может вполне "подойти" для начала следующего тысячелетия.
Однако курсовая динамика претерпит изменения уже в начале следующего года. Традиционное превышение в этот период спроса на иностранную валюту ее предложения "поддержит" отмечающееся падение мировых цен на нефть. Уровень в 20-22 барр./долл., конечно, не является критическим, однако столь значительного притока иностранной валюты в страну (вследствие особенностей российского экспорта), как это было в 2000 г., при таком ценовом уровне ожидать не следует. Так, что тенденция увеличения резервных активов страны может смениться на понижательную уже в начале года. Естественно, что это сразу уменьшит и поддержку, оказываемую "рублю", как рынком, так и Центральным банком.
К концу года покупателей на рынке гособлигаций практически не осталось, объемы торгов редко преодолевают уровень 500 млн. руб., объем средств в системе опустился ниже 3 млрд. руб. Продавцы же по-прежнему активны, и на рынке продолжается рост доходности. К 22 декабря доходность приблизилась к 24.5% годовых по сравнению с 23.3% годовых в первой декаде месяца.
Таким образом, сегодня уровень ставки рефинансирования (25% годовых) уже не кажется столь пессимистичной оценкой ситуации со стороны ЦБР, как это было в момент установления ставки в начале ноябре - тогда доходность ГКО/ОФЗ устойчиво снижалась и казалось она не задержится на уровне 22% годовых.
Чтобы несколько развеять пессимизм, напомним, что начинался 2000 г. с уровня доходности госбумаг в 60-65% годовых, ставка рефинансирования составляла 55% годовых. Т.е. достижения рынка госбумаг в уходящем году бесспорны, особенно в сравнении с другими секторами российского финансового рынка. Тем не менее, мы бы не стали делать на этом основании оптимистичных прогнозов на следующий год, рублевый доход (а именно он обеспечивается вложениями в ГКО/ОФЗ) - довольно условная вещь, и не всегда в пересчете на долларовый эквивалент он остается доходом.
На прошлой неделе котировки внешних долговых обязательств РФ немного повысились. При этом однако активность операторов была минимальной, внимание специалистов по-прежнему было сосредоточено на проблеме новации долгов Парижскому клубу кредиторов. В среднем по итогам рассматриваемого периода цены изучаемых облигаций повысились на 0.17 процентного пункта.
На ниве самых разных переговоров российских монетарных властей по вопросу реструктуризации долгов Парижскому клубу кредиторов успехи чередовались с неудачами. Вначале правительственной делегации удалось достичь определенного прогресса в переговорах с французскими властями по вопросу применения схемы новации, аналогичной той, которая была предложена в начале декабря в ходе консультаций с их немецкими коллегами. Напомним, что суть этой схемы заключается в том, что в обмен на долги Парижскому клубу кредиторов фирмы и компании той или иной страны получают возможность развивать свой бизнес на территории РФ при максимальной административной и инвестиционной поддержке властей. Подобный вариант является более чем привлекательным для российской стороны, так как не предполагает никаких валютных выплат в, что естественным образом снизит давление на рынок национальной валюты. При этом по сообщениям СМИ аналогичные договоренности готовятся и с Италией.
В дальнейшем однако эти радужные перспективы немного потускнели. В начале представитель министерства финансов Германии К. Кох-Везер выразил большие сомнения в реалистичности реализации указанной схемы в обозримом будущем (он предложил апробировать эту схему на той части долга, которая была сформирована как долг СССР перед ГДР и составляет незначительную часть от общей величины российского долга Германии). Затем ситуацию усугубило официальное письмо главы Парижского клуба кредиторов Ж.-П. Жуйета с требованием начать выплаты этой организации в полном объеме с 1 января 2001 г.
Меж тем конъюнктура мирового рынка нефти перестала благоприятствовать российским экспортерам. Так, 21 декабря цена барреля отечественной нефти опустилась до критической отметки 19.5 долл. Напомним, что бездефицитный бюджет на будущий год был рассчитан исходя из цены на нефть в 18-19 долл./барр., при этом данный вариант этого документа не предполагает никаких выплат Парижскому клубу кредиторов. Последняя статья внешней задолженности могла бы быть обслужена, по мнению отечественных монетарных властей, в случае появления дополнительных доходов, которые в случае сохранения текущих цен на "черное золото" просто невозможны. Таким образом, правительство получило дополнительный козырь в переговорах с МВФ, а следовательно и с Парижским клубом кредиторов, по вопросу необходимости снижения долгового бремени. Этот факт озвучил премьер-министр РФ М. Касьянов, заявивший, что в текущих условиях Россия не располагает ресурсами для проведения выплат по упомянутой статье расходов.
Эксперты АЛ "Веди" склоняются к мнению, что еще до конца января 2001 г. необходимые договоренности об отсрочке упомянутых выплат будут достигнуты, что несомненно благоприятно скажется на конъюнктуре рынка внешних долговых обязательств РФ. В связи с началом рождественских каникул на Западе, можно ожидать снижение активности на изучаемом рынке практически до нуля вплоть до середины будущего месяца.
Поток позитивных новостей, поступавших в течение восьми минувших дней на мировые фондовые площадки: избрание 43-го президента США, преодоление мировыми ценами на нефть нижней границы "коридора" в 22-28 долл./барр., намерение ФРС США снизить в начале 2001 г. учетную ставку, снятие напряженности на азиатских и латиноамериканских площадках и другие позитивные информационные блоки не смогли загасить тревогу западного сообщества относительно развития американской экономики в предстоящем году. Удручающие прогнозы аналитиков, касающиеся этой мировой финансовой составляющей окончательно вывели из равновесия все инвестиционные процессы в международной экономике и сформировались в реальную угрозу активам развивающихся государств. В конце второй декады месяца американский индикатор DJIA полностью нивелировал свой рост в 2000 г., а индекс NASDAQ достиг минимального с марта 1999 г. уровня, продемонстрировав величину почти на 55% меньшую прошлогоднего показателя в 5000 пунктов. Индекс РТС в указанный период (13-21 декабря) понизился на 18%, оказавшись на уровне более чем на 26% ниже своей прошлогодней величины.
Свежую струю в ожидания российских участников рынка акций на прошлой неделе обещала внести новость о приятии решения о реструктуризации внешней задолженности РФ с использованием схемы "облигации-акции". Однако последнее так и не было достигнуто - вследствие объективных факторов, а именно - несоизмеримости долга и капитализации перспективных с точки зрения обмена акций: общая капитализация рынка российских ценных бумаг, сократившаяся к концу 2000 г. до менее чем 35 млрд. долл., оказалась меньше общей суммы российской внешней задолженности.
Между тем в группе развивающихся фондовых рынков российский рынок акций занял достаточно перспективную нишу - снижение индекса, рассчитываемого S&P по акциям девяти российских корпораций на 37% не позволило оказаться нашему рынку в разряде аутсайдеров (греческий, индонезийский и турецкий фондовые индексы продемонстрировали более чем 50%-ное снижение; снижение совокупного индекса, рассчитываемого по акциям развивающихся государств составило 33%) и одновременно создало достаточный резерв для инвестиционных вложений в российские акции.
Начало 2001 г. для российского рынка акций будет сложным. Международные инвестиции в этот период будут односторонне ориентированны и направлены в подешевевшие активы рынков развитых стран - прежде всего ЕС, которые в последние месяцы демонстрируют неплохие результаты. Снижение цен нефть станет дополнительным дестабилизирующим обстоятельством для исследуемого финансового сегмента. Большую роль в этот период предстоит сыграть отечественным инвестициям - отсутствие инвестиционных альтернатив внутри страны вкупе с более свободным (нежели это происходит в конце финансового года) действиями операторами могут оказать существенную поддержку корпоративным активам.
Мы будем очень рады, если отечественные участники рынка акций завершат год на позитивной ноте, а именно - на ценовом уровне выше 150 пунктов РТС. Пока же данному индикатору удалось "оторваться" лишь на 3% от своего локального минимума, достигнутого в минувший четверг, 21 декабря, (131 пункта индекса РТС).
