 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N184 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
8 - 17 ноября | 2000 |
По итогам октября, как и прогнозировали эксперты АЛ "Веди", валютные резервы ЦБР практически не изменились. Чистый эмиссионный результат составил лишь 20 млн. долл. Покупки Центробанком иностранной валюты на межбанковском рынке составили по итогам месяца 1.8 млрд. долл., тогда как чистая продажа на контролируемом ЦБР биржевом рынке - а на данном сегменте и устанавливается официальный обменный курс - сложилась в объеме 1.26 млрд. долл. (т.е. обратная величина). Учитывая продажу иностранной валюты Министерству финансов (в объеме 0.54 млрд. долл.), рост валютных резервов практически сохранился на прежнем уровне.
Основной проблемой для монетарных властей является то, что эмитированные деньги в рамках роста валютных резервов были не востребованы экономикой и сконцентрированы на корреспондентских счетах коммерческих банков в ЦБР. Однако если ранее приток валюты, поступающей от экспорта, позволял пополнять валютные резервы, то в настоящее время спрос на иностранную валюту уже практически соответствует ее предложению. Более того, для поддержания официального курса рубля на стабильном уровне Центральному банку необходимо было прибегать к валютным интервенциям, восполнить же изр ходованные при этом средства возможно лишь на валютном межбанковском рынке.
Приведенная статистика валютных интервенций лишний раз подтве рждает сохранение режима инфляционнно-девальвационной спирал. Суть данного режима состоит в том, что увеличение валютных резервов происходит в соответствии с ростом денежной массы (или денежной базы). Эмитированные деньги, не находя своего применения в виде размещения активов в существующие финансовые инструменты, равно как и в виде кредитов предприятиям, накапливаются на корреспондентских счетах коммерческих банков в ЦБР. С определенной регулярностью избыточная денежная масса устремляется на валютный рынок, формируя дополнительный спрос ни иностранную валюту. Угроза стабильности валютного курса рубля заключается в том, что в условиях отсутствия рублевых финансовых инструментов каждый всплеск спроса на иностранную валюту усиливается. Причем речь идет о достаточно крупных суммах - 8 августа, 2 и 13 октября текущего года валютные интервенции ЦБР составили около 0.5 млрд. долл.
Естественно, что подобная конъюнктурная нестабильность не может восприниматься в качестве валютного кризиса, однако в качестве его прелюдии она восприниматься может. И основным является вопрос о действиях Центрального банка в данных обстоятельствах. Набор возможных стабилизационных мероприятий здесь крайне ограничен - проведение валютных интервенций и административное регулирование (в том числе и так называемое "телефонное право"). Представляется крайне сомнительной успешность данных мер, что в целом означает достаточно "нестабильную стабильность" обменного курса рубля, даже в условиях благоприятной внешней конъюнктуры.
Обменный курс рубля по итогам последних двух недель (8-17 ноября) не изменился, оставшись на уровне 27.81 руб./долл. - однако это не означает отсутствия колебаний на валютном рынке в этот период.
В основном динамика обменного курса рубля отвечала развитию событий на денежном рынке. Так, сокращение в начале исследуемого временного интервала остатков средств на корсчетах кредитных организаций до 70-72 млрд. руб. и рост кредитных ставок на межбанковском рынке до 20-25% годовых предопределили уменьшение интереса к иностранной валюте со стороны участников рынка - курс доллара опускался 9 ноября до 27 руб./долл. и ниже.
В последующий день рублевых дефицит был преодолен - остатки на корсчетах повысились до 77 млрд. руб., ставки сократились заметно ниже 10% годовых - и курс доллара вновь увеличился (причем сразу на 7 копеек - до 27.78 руб./долл.). Однако на этот раз последующего однообразного изменения обменного курса также зарегистрировано не было. Опустившись к 15 ноября до 27.67 руб./долл., курс доллара затем вновь начал расти и к 17 ноября повысился до 27.81 руб./долл.
Столь изменчивая динамика обменного курса рубля в рассматриваемый период помимо развития событий на денежном рынке объясняется и влиянием на валютный рынок других, внешних, факторов. Прежде всего, это обсуждение возможности реструктуризации российских долгов Парижским клубом. Стремительное, по мнению западных наблюдателей, увеличение золотовалютных резервов позволяет России самостоятельно разрешить проблему погашения своих долгов - подобного мнения придерживаются и представители МВФ. Таким образом вероятность реструктуризации этих долгов и кредитования России МВФ в ближайшем будущем продолжает уменьшаться. Это обстоятельство, возможно, и явилось причиной изменения поведения Банка России на рынке: колебания курса доллара здесь стали более заметны - возможно ЦБР решил основное внимание уделять именно пополнению своих валютных резервов.
Между тем резервные активы России продолжают медленно, но верно, увеличиваться. За две предшествующие недели (27 октября - 10 ноября) они выросли на 300 млн. долл., составив 10 ноября 26 млрд. долл.
Последующие дни на валютном рынке будут отмечены сохранением колебательной тенденции. Возможно также, что пополнение валютных резервов Банком России будет более заметным - в этом случае на валютном рынке доминирующей станет повышательная тенденция. Увеличение спроса на иностранную валюту в то же время возможно и помимо действий Банка России - так, в финансовой сфере отмечается очередное расширение денежных агрегатов (денежная база за первые две недели месяца повысилась на 2.5%), что, как правило, неизбежно приводит к повышению спроса на иностранную валюту.
Начавшаяся в первых числах ноября коррекция доходности ГКО/ОФЗ в сторону снижения в постпраздничный период не получила своего развития. С 8 по 15 ноября торги госбумагами проходили при постоянном росте доходности, которая к концу указанного интервала превысила 24% годовых по сравнению с менее чем 23% годовых накануне праздников.
Рост доходности можно рассматривать как реакцию на объявленное Центральным банком накануне праздников изменение ставки рефинансирования. Действительно, ставка хотя и была снижена, но новый ее уровень (25% годовых) оказался выше, чем процентные ставки по госбумагам. В тоже время позиция ЦБР по этому вопросу была известна задолго до объявления об изменении ставки - Председатель ЦБР В.Геращенко неоднократно заявлял, что ставка будет снижена лишь на 2-3 пункта (с уровня в 28% годовых. И было бы логичным ожидать приближение доходности к этому уровню еще в октябре.
Таким образом, события начала ноября скорее следует рассматривать как изменение оценок инвесторов относительно перспектив финансовой стабильности в России. Рост доходности госбумаг происходит в следствии вывода средств инвесторов с этого рынка. Пока эта тенденция проявляется довольно слабо, но уже сегодня достижение уровня, определенного новой ставкой рефинансирования (несмотря на всю условность данного показателя в настоящее время, он все же рассматривается инвесторами с точки зрения оценки ожиданий ЦБР) выглядит вполне реальным. Даже учитывая некоторую коррекцию рынка на уровне 24% годовых, которая имела место 16-17 ноября.
В рассматриваемый период котировки большинства российских внешних долговых обязательств понизились. Неблагоприятная ситуация на рынках категории emerging markets в совокупности с неопределенностью вокруг итогов выборов президента США, оказали негативное воздействие на состояние отечественного рынка ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте. В среднем по итогам изучаемого периода цены упомянутых облигаций понизились на 1.41 процентного пункта.
В центре внимания в рассматриваемый период оказались два крупнейших рейтинговых агентства: Moody's и Standard&Poor's. Первое из них приняло решение о повышении максимально возможного рейтинга российских долговых обязательств до отметки В3 (ранее эта величина составляла В2). При этом однако рейтинговые оценки наиболее ликвидных отечественных инструментов - федеральных еврооблигаций остались неизменными. Таким образом Moody's лишь продемонстрировало свой оптимизм относительно процесса окончательного урегулирования проблемы внешнего долга РФ, однако сохранив неизменным рейтинг еврооблигаций данная организация фактически дала рекомендацию инвесторам "держать". Единственное существенное изменение коснулось сектора ОВВЗ. Валютные облигации Минфина 6-го и 7-го траншей теперь приравнены по инвестиционным рискам приравнены к евробондам, а оценки 4-го и 5-го траншей остались неизменными. Подобная градация "вэбовок" привела к падению цен "старых" выпусков на 1.5 процентного пункта, тогда как "новые" транши подорожали.
Наиболее же авторитетное международное рейтинговое агентство Standard&Poor's приняло решение понизить кредитный рейтинг Аргентины с ВВ до ВВ-. Подобная акция была обусловлена снижением темпов развития экономики этой страны (например, рост ВВП по оценкам экспертов по итогам года вряд ли превысит 1%, тогда как прогнозные оценки равнялись 3%), а также оттоком средств иностранных инвесторов с национального финансового рынка (что, в свою очередь, вызывает заметные проблемы в рефинансировании долга). Правительство этого государства обратилось к МВФ с просьбой об экстренной финансовой помощи, которая была удовлетворена. Пока неизвестно насколько эффективной окажется помощь фонда и это сохраняет напряженность на рынках категории emerging markets в целом (при этом однако аналитики оценивают вероятность полномасштабного финансового кризиса в данной стране как достаточно низкую). Справедливости ради стоит отметить, что в ближайшее время ожидается повышение кредитного рейтинга Мексики по версии Standard&Poor's, что может сформировать позитивный настрой у участников рынка, работающих с долговыми обязательствами латиноамериканских стран.
На будущей неделе вполне вероятно повышение котировок внешних долговых обязательств РФ, связанное с окончательным подведением итогов выборов в США, а также уже упомянутом выше ожиданиями повышения кредитного рейтинга Мексики. Негативное воздействие на рынок может оказать сообщение от высокопоставленных российских чиновников о том, что получение Россией новых кредитов МВФ в будущем году практически невозможно. В целом же мы ожидаем повышения цен на данном сегменте рынка на 1-2 процентного пункта.
Неудачное проведение 7 ноября в США выборов президента, т.е. отсутствие по сей день победителя этой политической кампании, обусловило негативное восприятие политико-экономической ситуации в стране участниками американского фондового рынка. В течение исследуемой недели (13-16 ноября) индустриальный индекс DJIA и индекс акций "новой экономики" изменялись в крайне широком диапазоне, зафиксировавшись к концу указанного отрезка времени на уровне 10 656 и 3038 пунктов каждый. Нервозности участникам рынка зарубежных фондовых активов добавило очередное повышение мировых цен на нефтяное топливо: после поступления информации о чрезвычайном снижении запасов топлива в США и заявления стран-членов ОПЕК о намерении не изменять до конца 2000 г. квот на поставку нефти на мировой рынок котировки фьючерсных контрактов на поставку этого вида углеводородного сырья повысились более чем на 5% и в течение всей минувшей недели демонстрировали уровень 32-33 долл./барр. Решение ФРС США о сохранении прежней действующей процентной ставки (на уровне 6.5%), как и ожидалось, не прибавило оптимизма участникам торгов - последние надеялись на снижение данного авторитетного индикатора.
Естественно, что в сложившихся условиях операции иностранных инвесторов на российском рынке акций сошли на нет, а отечественные игроки также не были расположены принимать рискованные решения. В итоге процесс торговли акциями оказалась весьма и весьма однообразным. Цены акций, понизившись 9 ноября - под давлением неблагоприятных внешнеполитических обстоятельств - ниже уровня в 180 пунктов индекса РТС, уже не превышали указанной отметки; торговые обороты в секторе РТС неоднократно оказывались менее 10 млн. долл.
Своеобразным противовесом удручающей инвестиционной обстановке на отечественном фондовом рынке выступили на прошлой неделе события, способные добавить операторам некоторую толику оптимизма относительно будущего фондового рынка.
Наиболее важным из них явилась встреча представителей ведущих инвестиционных фондов США и крупнейших российских компаний, организованная Всемирным банком и Организацией экономического сотрудничества и развития. Встреча была посвящена обмену мнениями по привлечению инвесторов в Россию и проходила при участии эмитентов - РАО "Газпром", АО "Мосэнерго", Сбербанка, АО "Северсталь", НК "Сибнефть", РАО "ЕЭС России", АО "Уралмаш", АО "Вымпелком", АО "Аэрофлот" и НК "ЮКОС", а также представителей крупнейших институциональных инвесторов - California Pension Fund, Templton, Fidelity, Morgan Stanley, Capital Group и Sun Group. Скорее всего на этом мероприятии не были приняты какие-либо конкретные решения - запланированная для проведения в период после окончания президентских выборов в США, встреча, к сожалению, состоялась весьма некстати - в условиях крайней политической неопределенности. Однако само наличие у крупных западных компаний планов инвестировать в Россию может благоприятным образом отразиться на настроении инвесторов, уже работающих на российском рынке. В то же время общение компаний-эмитентов и потенциальных инвесторов сегодня может оказаться для российского рынка гораздо полезнее и продуктивнее, чем несколько десятков миллионов долларов спекулятивных краткосрочных средств.
Другим событием, внесшим элемент разнообразия в процессы, происходящие на фондовом пространстве, явилось присвоение рейтинговым агентством Standard & Poor's двум российским компаниям - АО "Вымпелком" и РАО "Ростелеком" - принципиально новых рейтингов - рейтингов качества корпоративного управления. Рейтинги присвоены на максимально возможном уровне по шкале, разработанной агентством Standard & Poor's, - "CGS-10" (минимально возможный уровень данного рейтинга составляет "CGS-1").
И наконец, третьим позитивным событием явилось решение инвестиционной группы Секретариата Энергетической хартии поддержать план реформирования российской электроэнергетической отрасли и, в частности, РАО "ЕЭС России". Собственно, само по себе это решение не может оказать существенного воздействия на фондовую конъюнктуру -однако оно способно принципиально сориентировать правительственную комиссию по вопросу реструктуризации холдинга, решение которого ожидается 21 декабря, а также позитивным образом отразиться на настроениях нынешних акционеров компании.
До тех пор, пока не будет названо имя нового президента США, большинство финансовых рынков будут характеризоваться отсутствием ярко выраженных среднесрочных тенденций. На российском рынке в этих условиях сохранится стагнирующая динамика котировок - на фоне низкой активности его участников. Официальное же обнародование результатов голосования будет позитивно расценено всеми группами инвесторов в российские акции и, скорее всего, явится сигналом к поступлению сюда свежих инвестиционных ресурсов из-за рубежа.
