 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N181 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
16 - 20 октября | 2000 |
На прошедшей неделе в Государственную Думу был представлен документ "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 г.". Данный материал вызывает вполне естественный интерес как у аналитиков, так и у участников финансового рынка, поскольку ключевая роль Центрального банка РФ в финансовой сфере России сохранится и в следующем году. Однако его детальный анализ вызывает определенные затруднения в силу отсутствия в этом документе каких-либо четко очерченных направлений финансовой политики.
Прежде всего, в нем практически полностью отсутствуют численные параметры денежной сферы, тогда как многие наблюдатели ожидали увидеть количественные оценки таких ключевых показателей, как денежная масса, желаемый и достаточный уровень валютных резервов, уровень процентных ставок и прочее. ЦБР не предоставил ни каких-либо (даже крайне оптимистичных) целевых ориентиров на следующий год, ни сценарного анализа собственных действий и их последствий в случае неблагоприятного развития событий. Более того, в документе не содержатся даже определения таких показателей, как инфляция и процентные ставки, и остается неясным, что руководство ЦБР под этим подразумевает.
В целом подобным характером представленных "Основных направлений…" Центральный банк РФ лишний раз продемонстрировал отсутствие стратегических планов даже на среднесрочную перспективу, а также то обстоятельство, что основные усилия денежных властей будут направлены на поддержание текущей стабильности и ликвидацию незначительных локальных кризисов. Данная ситуация повышает роль аналитических исследований и краткосрочного прогнозирования, позволяющих заблаговременно предвидеть финансовые кризисы и принимать наилучшие решения.
На валютном рынке в истекшую неделю сохранялась колебательная тенденция, хотя по ее итогам курс доллара повысился на 0.11%, составив (официальное значение) с 21 октября 27.93 руб./долл.
Динамика обменного курса рубля в рассматриваемый временной интервал вполне соответствовала ситуации, складывающейся на денежном рынке. Начало истекшей недели характеризовалось сокращением свободных рублевых средств на финансовом рынке. Ко вторнику, 17 октября объем средств на корсчетах кредитных учреждений снизился до 68 млрд. руб. (минимальное значение за 2 последних месяца). Соответственно данной тенденции на валютном рынке отмечалось снижение интереса к иностранной валюте, чему способствовали также и неподтвердившиеся слухи о возможной отставки главы Центробанка В. Геращенко. Курс доллара в первые два дня недели с отметки 27.90 руб./долл. (зафиксированной на ЕТС ММВБ в предшествующую пятницу, 13 октября) снизился до 27.8 руб./долл. (17 октября).
Оставшаяся часть исследуемой неделе, напротив, прошла под знаком увеличивающегося интереса к американской валюте. Обменный курс рубля к пятнице, 20 октября, повысился до 27.93 руб./долл. Среди причин, приведших к смене курсового тренда, можно назвать несколько. Прежде всего это сохраняющееся противостояние между правительством и Центробанком относительно дальнейшего курсового тренда. Возможно, что глава Центробанка после своей встречи с В. Путиным решил скорректировать формируемую на рынке динамику обменного курса рубля. Кроме того, довольно хорошим поводом для начала игры на повышение может служить и предстоящее на следующей недели достаточно крупное погашение на рынке гособлигаций. И наконец, повышению спроса на иностранную валюту благоприятствует сохраняющийся рост денежных агрегатов: денежная база по состоянию на 16 октября объявлена Центробанком на уровне 454.8 млрд. руб., что почти на 4% превышает уровень начала месяца и на 40% - уровень начала года.
Факторами, способствующими поддержанию стабильности на валютном рынке, по-прежнему остаются довольно значительные поступления средств от экспортных операций. Избыточное предложение иностранной валюты позволяет Банку России пополнять свои резервы: золотовалютные резервы России к 13 октября достигли своего нового исторического максимума в 25.5 млрд. долл.
На следующей неделе колебательная динамика обменного курса рубля скорее всего сохранится. В то же время предстоящее погашение на рынке ГКО/ОФЗ окажет неоднозначное воздействие на валютный рынок. С одной стороны ожидаются довольно крупные (около 13 млрд. руб.) поступления средств на финансовый рынок. Эти ожидания будут формировать повышательный тренд на валютном рынке в первую половину недели. Однако, во второй половине недели может произойти перелом тенденции. Прежде всего заметим, что поступления рублевых средств на финансовый рынок будут не так уж и велики. Часть погашаемых гособлигаций находится в распоряжении Центробанка, и реально на рынок должны поступить не более 8 млрд. руб. Кроме того, частично эти средства будут связаны путем размещения новой серии гособлигаций на сумму около 3 млрд. руб., а также путем привлечения средств на депозиты Центробанка. Таким образом, вместо ожидаемых 13 млрд. руб. на рынок поступит менее 5 млрд. руб. Неоправданные ожидания спекулянтов валютного рынка могут сопровождаться довольно заметным снижением курса доллара в середине-конце следующей недели. Кроме того, поддержку рублю в этот период окажет и фактор окончания месяца, традиционно сопровождающийся аккумуляцией рублевых средств в финансовой сфере.
На рынке ГКО/ОФЗ в рассматриваемый период преобладала колебательная тенденция, хотя по итогам недели доходность все же несколько снизилась. Напомним, что к концу предшествующего периода ставки по "длинным" госбумагам достигли 23.5% годовых. Рост доходности был связан прежде всего с дестабилизацией валютного рынка. В начале же истекшей недели последний вновь стабилизировался, и ставки по госбумагам довольно легко (в течении двух торговых сессий) вернулись на уровень 23% годовых. Однако объемы торгов оказались меньше, чем в период роста ставок.
Последующие две торговые сессии, 18 и 19 октября, характеризовались незначительным ростом процентных ставок, который скорее можно было охарактеризовать как стагнацию. По всей видимости здесь имело место взаимодействие следующих факторов: с одной стороны, вновь несколько обострилась ситуация на валютном сегменте, кроме этого, уровень доходности в 23% в настоящее время является равновесным - инвесторы последнее время не позволяют доходности госбумаг сильно отклоняться от него в меньшую сторону. С другой стороны, на следующей неделе Минфину предстоят довольно крупные выплаты - около 8 млрд. руб., размещаться же будут трехмесячные ГКО в объеме 3 млрд. руб. - данное обстоятельство традиционно рассматривается инвесторами как возможность сыграть на понижение ставок. В настоящее время довольно сложно определить какой из сценариев имеет большие шансы на реализацию - с этим и была связана нерешительность инвесторов.
Последняя торговая сессия недели вновь характеризовалась снижением доходности - до уровня 22.8-22.9% годовых. Это дает основания рассчитывать на продолжение повышательной ценовой тенденции по крайней мере в начале следующей недели. Однако, существенного снижения ставок и преодоления уровня в 22% годовых ожидать не стоит. В связи с этим вполне оправданной выглядит позиция ЦБР по уровню ставки рефинансирования - его планируется снизить лишь на 2-3 пункта (текущее значение - 28%), т.е. новое значение учетной ставки окажется на несколько пунктов выше максимальной доходности госбумаг.
Позитивная новость истекшей недели - Минфин подготовил поправки в законодательство в части выпуска облигаций ЦБР. Планируется снять ограничения на сроку их выпуска, а также отменить налог на их эмиссию. Такие шаги необходимо признать позитивными, однако ЦБР последнее время не настаивал на эмиссии так называемых ОБР, предоставляя это право Минфину РФ.
На российском фондовом рынке нет серьезных денег. События последних дней полностью подтвердили доминирующее положение здесь спекулятивных иностранных средств и кракто- и среднесрочного отечественного капитала. В условиях внутреннего информационного вакуума ценовая динамика корпоративных ценных бумаг продолжает синхронное движение за мировыми фондовыми индексами.
Тенденции же, действовавшие на внешнем фондовом пространстве, были отнюдь не располагающими к рискованным решениям. В результате устойчивого снижения индустриальный американский индекс DJIA к 18 октября достиг минимального за последние полтора года значения, опустившись ниже 10 000-ной отметки (9975 пунктов на момент закрытия торгов в среду), высокотехнологичный индекс NASDAQ демонстрировал колоссальную волатильность, дважды за последние шесть дней совершая почти 8%-ные скачки (13 и 19 октября), котировки отдельных ценных бумаг здесь в течение торгов изменялись в диапазоне от -50 до +27%. Даже заверения наиболее авторитетной личности в сфере международных финансов - главы ФРС США А. Гринспена - в "ограниченном" воздействии энергетической составляющей на американскую экономику не изменили настроений инвесторов.
Осознавая опасность надвигающегося на западных рынках финансового кризиса (в более мягком варианте прогноз звучит как наступающая депрессия), большинство западных операторов предпочли в таких условиях азартной игре на спекулятивном российском поле реструктуризацию капитала в пользу менее рискованных финансовых инструментов. Другая группа инвесторов-нерезидентов, по всей видимости, готовится это сделать. По крайней мере, статистические индикаторы последних двух недель свидетельствуют об усиленном "продавливании" фондового рынка. Соизмеримые темпы роста/снижения стоимости корпоративных активов происходят на фоне существенно различающихся количественных индикаторов (5%-ный рост индекса РТС в понедельник, 16 октября, и четверг, 19 октября, при объеме торгов в 19-21 млн. долл. и 6%-ное падение того же показателя в среду, 18 октября, на фоне 27 миллионного (долл.) оборота) - иностранные продажи превалируют над желанием приобрести фондовые активы по снизившимся ценам.
Несмотря на произошедшее в конце недели снижение цен на нефть - до 30-31 долл./барр., операторы не верят в результативность действий ОПЕК по урегулированию нефтяного кризиса. Заявление 27 октября с.г. президента этой организации А. Родригеса о возможности пересмотра объемов поставок нефтяного сырья на мировой рынок возымело-таки краткосрочный стабилизирующий эффект, однако рынок "не поверил" заверениям президента об отсутствии давления на руководство ОПЕК ближневосточного фактора. Очевидно, что последний в ближайшие недели будет оказывать на состояние рынка "черного золота" существенное воздействие, и мировые цены на нефть по-прежнему будут основной причиной волнений инвесторов как в западные корпоративные активы, так и в российские акции. Вероятность очередного снижения индекса DJIA ниже уровня 10 000 пунктов, на наш взгляд, достаточно высока, в то время как его российскому аналогу - индексу РТС - будет все труднее преодолеть планку в 200 пунктов.
смотря на произошедшее в конце недели снижение цен на нефть - до 30-31 долл./барр., операторы не верят в результативность действий ОПЕК по урегулированию нефтяного кризиса. Заявление 27 октября с.г. президента этой организации А. Родригеса о возможности пересмотра объемов поставок нефтяного сырья на мировой рынок возымело-таки краткосрочный стабилизирующей эффект, однако рынок "не поверил" заверениям президента об отсутствии давления на руководство ОПЕК ближневосточного фактора. Очевидно, что этот последний в ближайшие недели будет оказывать на состояние рынка "черного золота" существенное воздействие, и мировые цены на нефть по-прежнему будут основной причиной волнений инвесторов как в западные корпоративные активы, так и в российские акции. Вероятность очередного снижения индекса DJIA ниже уровня 10 000 пунктов, на наш взгляд, достаточно высока, в то время как его российскому аналогу - индексу РТС - будет все труднее преодолеть планку в 200 пунктов.
