 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 179 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
2 - 6 октября | 2000 |
Состояние российских внешнеторговых операций в краткосрочной перспективе будет характеризоваться высоким уровнем активного баланса текущих операций. Определяемое высоким уровнем мировых цен на энергоносители положительное торговое сальдо превысит в нынешнем году 50 млрд. долл., а в 2001 г. составит более 40 млрд. долл. Сальдо по текущим операциям (то есть помимо торгового баланса учитывается баланс услуг и баланс инвестиционных доходов и оплаты труда) составит в 2000 г. 37-39 млрд. долл., а в следующем - 26-29 млрд. долл.
С одной стороны, приведенные данные обеспечивают государственным финансам определенное благополучие - в частности, позволяют сводить федеральный и консолидированный бюджеты со значительным профицитом. Подобное благополучие обусловлено резко возросшими налоговыми доходами от внешнеторговых операций (акцизными платежами, экспортными тарифами и пошлинами). С другой стороны, принципиально важным является вопрос о способах достижения столь значительного активного торгового сальдо. В качестве главного направления решения этой проблемы монетарные власти выбрали наращивание валютных резервов. Центральный банк РФ пополняет валютные резервы за счет избыточного предложения на рынке иностранной валюты, а взамен эмитирует рублевую массу. В результате при достаточно умеренной инфляции (потребительские цены за январь-август выросли на 12.6%, а цены производителей - на 22.8%) денежная база (наличные деньги и обязательные резервы коммерческих банков) возросла на 31%, а широкая денежная база (с учетом свободных средств коммерческих банков в ЦБР) - практически на 50%.
По итогам 2000 г. можно ожидать роста валютных резервов на 15-20 млрд. долл., а отток капитала за рубеж составит около 25 млрд. долл. Как это ни парадоксально, но именно вывоз капитала становится в текущий момент важнейшим антиинфляционным фактором. Действительно, экспортная выручка, остающаяся за границей, не участвует в формировании совокупного спроса и, следовательно, снижает темпы роста цен на внутреннем рынке. Однако в контексте повышенного оттока капитала Россия теряет все преимущества от благоприятно складывающейся внешней конъюнктуры. В условиях низкой нормы сбережений физических и юридических лиц и депрессионного состояния отечественных финансовых рынков российские монетарные власти сталкиваются с дилеммой: либо интенсивный приток иностранной валюты провоцирует рост инфляции, либо финансовая стабилизация обеспечивается в подобных условиях ростом экспорта капитала. Выход из сложившегося "порочного круга" возможен либо за счет увеличения налогов на внешнеэкономическую деятельность, либо за счет аккумуляции внешних средств посредством выпуска государственных облигаций. Тем не менее правительство РФ пока не предпринимает никаких шагов для решения описанной проблемы и фактически теряет шанс воспользоваться благоприятной ситуацией для улучшения финансового положения страны.
В истекшую неделю произошло повышение курса доллара, который увеличился на 0.5% (до 27.88 руб./долл.).
Начало недели, совпавшее с первыми днями месяца и квартала, характеризовалось наличием среди операторов рынка противоречивых ожиданий относительно курсовой динамики и отсутствием заметных движений обменного курса.
Основная причина такой неопределенности связывалась с прошедшим аукционом по продаже 85% акций компании ОНАКО. Одним из условий, предъявляемых к победителю, была необходимость в течение 10 дней осуществить перевод рублевого эквивалента более 1 млрд. долл. И в этот период (первую декаду месяца) многие участники финансового рынка ожидали массированных продаж иностранной валюты.
С другой стороны, на финансовом рынке скопился довольно значительный объем рублевых средств. Остатки на корсчетах кредитных учреждений достигли своих исторических уровней: 2 октября они составили 92 млрд. руб., 3 октября - 92.8 млрд. руб. Естественно, в таких условиях следовало ожидать усиления интереса к иностранной валюте.
К середине недели рынок как будто "определился" и главенствующим фактором стал второй: часть рублевых средств была направлена на валютный рынок и курс доллара начал постепенно возрастать. Надежды на массированные продажи иностранной валюты не оправдались - по рынку прошла информация о непосредственной конвертации валюты напрямую Банку России. В то же время весьма вероятен и следующий сценарий развития событий. Рублевые средства под этот аукцион были аккумулированы участниками заранее, и в первую декаду месяца активных продаж иностранной валюты с их стороны ни на рынке, ни напрямую Банку России и не было. Действительно, еще в начале июля интенсивно размещались средства на трехмесячные депозиты в Банке России, выплата по которым происходила как раз на истекшей неделе. Если наша версия верна и победитель аукциона заранее аккумулировал средства, храня их на депозитах в ЦБ, то заметных конвертаций в данных, которые будут опубликованы на следующей неделе, мы не увидим. Иными словами, резервные активы России за этот период не увеличатся на 1 млрд. долл., как это прогнозируют некоторые наблюдатели.
Повышенный спрос на иностранную валюту в то же время сохранится недолго: на следующей неделе следует ожидать замедления темпов роста курса доллара, либо даже возобновления на рынке понижательной тенденции. Тем более что последние данные о состоянии золотовалютных резервов свидетельствуют о сохранении на рынке стабильности. (В четверг было объявлено о новом рекордном уровне резервных активов страны - 29 сентября они достигли 25 млрд. долл., увеличившись за неделю на 1.2%.)
По итогам прошедшей недели процентным ставкам по госбумагам удалось вернуться на уровень 23% годовых. Однако формирования устойчивой тенденции к снижению доходности так и не произошло.
Дело в том, что доходность гособлигаций довольно значительно снизилась уже в первые дни рассматриваемого периода. Причем если в понедельник, 2 октября, снижение ставок происходило при минимальном объеме торгов, то 3 октября активность инвесторов возросла - рыночный оборот приблизился к 1 млрд. руб. Доходность гособлигаций установилась на уровне немногим менее 23% годовых. И вполне логичным было бы ожидать дальнейшего снижения ставок, тем более что 4 октября предстояло погашение очередного выпуска ГКО в объеме около 4 млрд. руб.
Однако дальнейшего развития тенденция к снижению доходности не получила - в оставшиеся дни рассматриваемого периода имела место колебательная динамика процентных ставок, хотя объем торгов сохранился на высоком уровне. Довольно существенный вклад в рыночные обороты внесли сделки с нерезидентской ГКО; кроме того, после нескольких дней полного отсутствия сделок на вечерних торгах 4 октября оборот здесь составил 650 млн. руб. - это абсолютный максимум за весь период существования данной торговой сессии. Названные особенности прошедшей недели позволяют предположить, что высокая активность инвесторов на рынке госбумаг во вторую половину недели скорее всего носила технический характер, и вряд ли можно говорить об усилении интереса к госбумагам.
Уже упоминавшееся выше погашение ГКО не оказало на рыночную ситуацию серьезного влияния - объем средств, зарезервированных в торговой системе, возрос лишь на 1 млрд. руб.
В условиях стагнации рынка госбумаг, определяемой, на наш взгляд, установлением равновесного для настоящего времени уровня доходности в 23% годовых, участники рынка активно обсуждали очередное новшество Минфина - возобновление биржевой торговли ОГСЗ. В отличие от докризисного периода торги решено проводить лишь в рамках одной площадки - ММВБ, причем в секторе внесписочных инструментов фондового рынка. К биржевым торгам допускаются обе серии ОГСЗ, находящиеся в обращении. Правда, объем этих облигаций составляет лишь 2 млрд. руб.; кроме того, часть операторов, работающих с этим инструментом, довольно скептически относятся к возможности формирования ликвидного биржевого рынка ОГСЗ.
Так или иначе, кардинально повлиять на рынок госбумаг это нововведение не сможет. Может быть, стоит рассматривать этот шаг как подготовку к обращению на ММВБ других видов финансовых инструментов - как государственных (обещанных Минфином облигаций для определенных категорий инвесторов), так и частных (например, ипотечных бумаг).
Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", на прошедшей неделе котировки внешних долговых обязательств РФ немного повысились. Это было обусловлено в целом позитивным настроем участников рынка относительно перспектив данного финансового сегмента. В среднем по итогам рассматриваемого периода цены российских облигаций, номинированных в иностранной валюте, повысились на 0.46 процентного пункта.
Оптимизм операторов был поддержан заявлениями представителей монетарных властей о том, что обмен ОВВЗ 3-го транша будет окончательно завершен к концу ноября текущего года. Наблюдатели высказывают мнение, что это обстоятельство может заметно усилить инвестиционную привлекательность других российских инструментов, так же как и РФ как эмитента, и это, в свою очередь, способно инициировать процесс пересмотра кредитного рейтинга России в сторону повышения. Данная новость может спровоцировать устойчивую тенденцию к повышению цен на изучаемом рынке.
Из других событий прошедшей недели стоит выделить решение Комитета по открытому рынку США о сохранении неизменной учетной ставки ФРС США. Однако при этом чиновники названной организации сообщили, что высокий уровень мировых цен на нефть сохраняет в себе угрозу ускорения темпов инфляции, что может в обозримой перспективе вызвать необходимость изменения учетной ставки. И это вновь включает фактор американских процентных ставок в перечень событий, способных существенно изменить конъюнктуру рынков категории emerging markets.
Помимо этого обстановка на российском рынке в прошедшую неделю была поколеблена нестабильностью на фондовых рынках США, обусловленной обнародованием неблагоприятных показателей финансовой деятельности ряда крупнейших американских корпораций. В дальнейшем, по мнению ряда аналитиков, американские финансовые рынки будут весьма чутко реагировать на предвыборные события в этой стране (напомним, что президентские выборы здесь состоятся в начале ноября).
На будущей неделе наиболее вероятно стабильное состояние рынка, при котором активность операторов будет находиться на минимальном уровне.
Развитие ситуации на рынке акций в начале октября (2-6 октября) явилось логическим продолжением предшествующих событий. Эксперты АЛ "Веди" небезосновательно прогнозировали, что рост цен акций, начавшийся 26 сентября и обеспеченный средствами отечественных операторов, продолжится недолго. Действительно, в начале исследуемого периода (2-3 октября) на рынке доминировали покупатели корпоративных фондовых активов. В этом качестве в первый день недели выступали исключительно отечественные операторы - об этом свидетельствовали низкие обороты фондовой системы; 2 октября в РТС, в частности, этот количественный индикатор составил около 15 млн. долл. (в среднем 16 млн. долл./день в предшествующие торги). Во вторник же, 3 октября, к ним присоединились и западные участники. Это предположение подтверждается прежде всего количественными показателями торгов; например, объем сделок в РТС в этот день возрос в два раза по сравнению с предыдущей сессией - почти до 28 млн. долл. Наивысший уровень, достигнутый в этот день котировками ликвидных фондовых активов, составил 212.91 пункта индекса РТС; наиболее весомый прирост котировок испытали при этом активы предприятий нефтяного комплекса - от 4 до 29% (акции НК "Татнефть" и "Ангарской НК" соответственно).
Однако мотивы действий иностранных игроков, производивших активную скупку ценных бумаг (как можно было легко предугадать), оказались корыстными. Притока свежих ресурсов из-за рубежа на исследуемый финансовый сегмент так и не произошло. В числе покупателей-нерезидентов, по всей видимости, оказались инвесторы, не успевшие реализовать свои стратегии в период всеобщих продаж в предшествующий период. Высокий ценовой уровень фондовых активов был интересен этой группе участников лишь с точки зрения немедленной их продажи. "Взвинтив" во вторник, 3 октября, цены акций почти на 5%, в последующие торги они агрессивно продавали крупные пакеты. Объемы торгов корпоративными активами оказались традиционными для периодов присутствия на рынке иностранцев - свыше 30 млн. долл./день; потенциальная эффективность операций по закрытию позиций достигла в результате 800-1000% годовых в долларах США, а индекс РТС за две с половиной торговые сессии понизился на 9% - до 194 пунктов (6 октября, полдень).
Как видно, ценовой уровень исследуемых финансовых инструментов вновь и вновь возвращается к своему первоначальному значению, выраженному 180-190 пунктами индекса РТС и характеризующему состояние рынка накануне конъюнктурного роста (конец июля с.г.). Напомним, что в течение месяца (28 июля - 28 августа) стоимостный уровень отечественного фондового рынка повысился на 30% (примерно до 246 пунктов индекса РТС).
В ближайшие недели сохраняется вероятность реализации одного из двух сценариев развития ситуации на рынке акций.
Первый, наиболее вероятный, предполагает, что средства нерезидентов, задействованные в августовских операциях, выведены с российского фондового рынка и переведены в другие, менее рискованные финансовые инструменты (здесь имеются в виду вложения в инструменты других стран). На рынке же остались наиболее рискованные западные ресурсы, обращавшиеся здесь еще накануне августовского подъема, а также средства отечественных инвесторов. В этом случае на рассматриваемом финансовом сегменте сохранится краткосрочная колебательная динамика котировок с выраженным стагнирующим трендом. Второй сценарий предполагает, что инвесторы стремятся в настоящий момент как можно сильнее "продавить" цены акций, с тем чтобы произвести здесь очередные - как можно более эффективные - среднесрочные вложения.
Очевидно, что реализации второго сценария препятствует наличие весьма негативных для развивающегося рынка факторов. Это прежде всего напряженная ситуация на рынке нефтяного топлива. На минувшей неделе цены на нефть дважды преодолевали психологически важный барьер в 30 долл./барр. Снятию напряженности на рынке "черного золота" способствовали состоявшиеся накануне первые аукционные продажи сырья из стратегических резервов США (предлагалась главным образом нефть легких сортов, используемая для производства топочного мазута), а также заявление президента Мексики о намерении увеличить экспортные поставки нефти на 200 барр./день. Однако специалисты крупных нефтяных компаний ожидают, что на следующей неделе рост стоимости контрактов на поставку нефти продолжится - для заключения котировок в границы коридора 22-28 долл./барр. необходимо принятие принципиальных совместных решений ОПЕК и международного финансового сообщества. Другим негативным фактором является снижение мировых фондовых индексов - к 5 октября индексы DJ и NASDAQ понизились до 10 724 и 3472 пунктов соответственно; повышение Европейским центральным банком ставки рефинансирования с 4.5 до 4.75% усилило напряженность и на европейских фондовых площадках.
Негативными обстоятельствами, препятствующими притоку средств из-за рубежа, являются коррумпированность менеджеров российских компаний и угроза национализации корпоративной собственности. На прошлой неделе под прицел Госдумы РФ и ФКЦБ вновь попала компания РАО "Норильский никель". Первый государственный орган настаивает на незаконности процесса приватизации компании, а второй - на неправомерности текущей ее реструктуризации и манипулировании ценами собственных активов на фондовом рынке. (Следует отметить, что котировки ценных бумаг металлургического РАО за период с 22 сентября по 3 октября действительно непропорционально возросли - почти на 40% - до 8.8 долл.)
Не менее загадочные события происходят и в секторе ценных бумаг "Ангарской НК". В прошлом обзоре мы обещали проинформировать читателей о ситуации в данном секторе. Однако никаких официальных сообщений ни от самой компании, ни от материнской корпорации "СИДАНКО" в СМИ не поступало. Между тем за период лишь с 29 сентября по 3 октября акции "Ангарской НК" возросли на 80% - до 0.9 цента. При этом крайне непопулярные ранее активы НК стали пользоваться в РТС ежедневным спросом.
По всей видимости, акции "Ангарской НК" каким-то образом задействованы в реструктуризации, проводимой НК "СИДАНКО". Возможно, в частности, что они принимают участие в процессе возврата "СИДАНКО" имущественного комплекса АО "Черногорнефть" (последний перешел во владение ТНК на аукционе в декабре прошлого года). Однако на сегодняшний день известно лишь, что головная компания планирует произвести эмиссию собственных акций (87 620 500 обыкновенных акций номиналом 0.04 руб.), в результате чего ее капитал увеличится на 3.5 млн. руб., ТНК станет владельцем 25% акций "СИДАНКО", а "Черногорнефть" перейдет в собственность "СИДАНКО".
