 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 176 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
11 - 15 сентября | 2000 |
Бюджетный процесс, начавшийся с представления правительством проекта федерального бюджета в Государственную Думу, сопровождается достаточно острыми дискуссиями. Естественно, что на предварительном этапе главным предметом обсуждения является прогноз основных экономических показателей на 2001 г., на базе которых и строится федеральный бюджет. Большинство альтернативных оценок сводятся к тому, что прогнозируемый объем валового внутреннего продукта (7750 млрд. руб.) явно занижен, а более реалистичными оценками являются значения 7850-7900 млрд. руб. Обсуждение уровня ВВП является не столько упражнениями в точности прогнозирования, сколько связано с оценкой налогооблагаемой базы и, в конечном итоге, с объемом налоговых поступлений в бюджет.
Еще один вопрос, остро дискутируемый в последнее время - уровень инфляции в следующем году. Как явствует из проекта федерального бюджета, рост потребительских цен в 2001 г. составит 12%. Данный уровень инфляции и является ключевым в проекте бюджета. Согласно же определению Госкомстата РФ, потребительская инфляция рассчитывается на основе частного потребления, подразумевающего покупку товаров и оплату услуг населением, и принципиально важным является тот факт, что частное потребление составляет лишь 50% ВВП! Естественно, что "потребительская инфляция" - термин, понятный для большинства населения, но значение этого показателя не отражает в полной мере изменения ни налогооблагаемой базы, ни бюджетных доходов.
Адекватным показателем изменения налоговых поступлений является дефлятор ВВП - параметр, отражающий рост цен на потребительские, инвестиционные товары и частично продукцию производственного потребления. Предполагается, что в 2001 г. он составит 15.5%, в том числе рост цен на инвестиционные товары - 18%, равно как и индекс цен производителей промышленной продукции. Но именно эти оценки и выглядят заниженными. Ожидается, что по итогам 2000 г. рост цен в промышленности составит 44%, а цены на инвестиционные товары возрастут на 43%. Указанный рост цен является прямым следствием роста доходов от экспорта российских предприятий. В случае сохранения благоприятных тенденций на внешнем рынке (а именно этот сценарий и лег в основу бюджета следующего года) рост цен сохранится, сопровождаемый увеличением промышленного производства и инвестиций в реальном исчислении. Напротив, в условиях падения мировых цен на нефть следует ожидать снижения реального уровня производства и более низкой инфляции - дефлятора ВВП. Действие перечисленных факторов означает изменение номинальной либо реальной налогооблагаемой базы. Однако данная дискуссия связана с темпами роста ВВП и значением дефлятора ВВП, а с уровнем потребительских цен - в существенно меньшей степени.
Обменный курс рубля в истекшую неделю снизился (на 0.47%) и составил с 16 сентября 27.73 руб./долл.
Динамика обменного курса рубля на ЕТС ММВБ в течение недели была неравномерной: в ее первой половине темпы снижения курса доллара составляли 2 копейки в день, по итогам сессии в среду, 13 сентября, курс практически не изменился, а в последние дни отмечалось ускорение темпов его снижения (в четверг, 14 сентября, доллар подешевел сразу на 4 копейки, а в пятницу, 15 сентября, - на 5 копеек).
Ситуация на валютном рынке в минувшую неделю складывалась под непосредственным влиянием состояния денежного рынка. Остатки средств на корсчетах кредитных учреждений, еще в начале сентября достигавшие 90 млрд. руб., в анализируемый временной интервал опустились ниже 80 млрд. руб., а в последний день недели составили 73.7 млрд. руб.
Опубликованные Банком России данные о динамике золотовалютных резервов РФ свидетельствовали о некотором их росте: если на 1 сентября они составляли 23.8 млрд. долл., то к 8 сентября повысились до 24.2 млрд. долл. (на 400 млн. долл., 1.7%).
Таким образом, большинство факторов в истекшую неделю - понижение свободных средств на финансовом рынке, рост золотовалютных резервов - способствовали стабильности на валютном рынке. Кроме того, возобновление снижения курса доллара связывают и с активизацией конвертации полученной экспортерами выручки.
Активность операторов валютного рынка в истекшую неделю была не слишком высока: среднедневный объем торгов составил менее 250 млн. долл., хотя еще неделю назад он равнялся 270 млн. долл.
Сокращение свободных средств на финансовом рынке в настоящее время вполне благоприятствует поддержанию стабильности на валютном рынке. В то же время причины столь резкого уменьшения рублевых средств не вполне очевидны. Так, при предположении, что экспортеры активизировали продажу своей валютной выручки (в том числе и напрямую Банку России) объем рублевых средств должен был бы увеличиться (покупка ЦБР валюты - эмиссионная операция). В то же время можно предположить, что свободные ресурсы кредитные организации предпочли разместить в виде депозитов в Банке России. Однако в данном случае объем депозитов превысил 100 млрд. руб., и их краткосрочность подразумевает увеличение отложенного спроса на иностранную валюту в будущем.
Очередным фактором, который операторы валютного рынка могут использовать для начала активной покупки долларов США, возможно, послужат предстоящие погашения на рынке ГКО/ОФЗ. Так, в конце сентября - начале октября на финансовый рынок дополнительно должны поступить не менее 7.5 млрд. руб. Таким образом, в предстоящие дни на валютном рынке может отмечаться повышение спроса на иностранную валюту.
В прошедшую неделю конъюнктура рынка госбумаг несколько ухудшилась. Последние попытки инициировать снижение доходности были предприняты участниками рынка в преддверии купонных выплат по ОФЗ, т.е. 12 и 13 сентября, в результате чего доходность все же преодолела уровень 20% годовых, зафиксировавшись на отметке 21.8-21.9% годовых. Однако закрепиться на этом уровне ставкам не удалось, и в последние два дня недели на рынке установилась ярко выраженная понижательная ценовая тенденция.
Дело в том, что объем выплат в рассматриваемый период оказался невелик - менее 1 млрд. руб. Кроме того, довольно резко сократились остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБР. Достигнутый же к концу предшествующей недели уровень ставок оценивался инвесторами как достаточно низкий, и для продолжения их снижения требовались весомые аргументы. Таковых же в рассматриваемый период не оказалось. В этой ситуации такой традиционно важный для формирования благоприятной конъюнктуры рынка ГКО/ОФЗ фактор, как стабильность на валютном рынке, лишь несколько ограничил рост доходности.
В то же время состояние рынка ГКО/ОФЗ в настоящее время имеет принципиальное значение с точки зрения поддержания финансовой стабильности в России в ближайшие месяцы. Связано это с тем, что в ближайшие два месяца Минфину предстоят довольно масштабные выплаты по госбумагам. Так, если 20 сентября необходимо выплатить менее 1 млрд. руб., то 27 сентября - уже 4.5, 4 октября - еще 3, затем, после некоторого затишья в середине октября, 25 октября погашается очередная серия ОФЗ, не подпавшая под реструктуризацию, в объеме чуть менее 7 млрд. руб. (с учетом же купонных платежей выплаты возрастают до 8 млрд. руб.); довольно напряженным в плане обслуживания внутреннего долга останется и ноябрь. Выпускать новые облигации Минфин не планирует до ноября (за исключением нового выпуска ОГСЗ на 1 млрд. руб.) - следовательно, он рассчитывает, что полученные инвесторами средства будут реинвестированы в уже обращающиеся выпуски госбумаг (потому что единственная на сегодняшний день альтернатива - формирование непосредственного или отложенного во времени спроса на иностранную валюту). Вряд ли в условиях нестабильности на рассматриваемом сегменте финансового рынка действия инвесторов совпадут с ожиданиями Минфина.
По итогам рассматриваемого периода доходность госбумаг все же не превысила 23% годовых, объемы торгов на "падающем" рынке также были невысоки. Это дает основания прогнозировать возобновление понижательной динамики ставок по госбумагам, однако ухудшение конъюнктуры валютного рынка может явиться препятствием к реализации данной тенденции. Вообще, в ближайшее время между состоянием рынка госбумаг и валютного рынка будут существовать более тесные взаимосвязи, и любые негативные изменения будут взаимоусиливающимися.
Предвестники крупномасштабного энергетического кризиса, которые начали проявляться во многих странах Западной Европы, оказали негативное воздействие на состояние мировых финансовых рынков. Не стал исключением и сектор российских еврооблигаций, которые по итогам рассматриваемого периода подешевели более чем на 1 процентный пункт.
Резкое удорожание основных энергоносителей стало реакцией рынка на половинчатое решение ОПЕК о повышении ежедневных квот на выработку нефти на 800 тыс. барр. Эта акция не привела к существенным изменениям конъюнктуры рынка "черного золота", чиновники же указанной организации предложили в качестве альтернативного способа решения проблемы дефицита станам-импортерам снизить налоговое бремя на энергоносители. Однако этот вариант не устроил правительства большинства государств, и они предприняли существенные усилия для того, чтобы принудить страны ОПЕК еще раз увеличить объемы поставок. Эти усилия имели некоторый успех, ибо в конце текущей недели по каналам информационных агентств пришло сообщение о том, что основные производители нефти готовы в ближайшее время вернуться к вопросу повышения квот. Не ясно, правда, смогут ли производственные мощности этих стран выдержать очередное увеличение объема поставок нефти на экспорт. В связи с этим фактор "дорогих энергоресурсов" в краткосрочной перспективе продолжит оказывать негативное влияние на все сегменты мирового финансового рынка.
Еще одним примечательным событием истекшей недели стало резкое ослабление позиций единой европейской валюты, котировки относительно доллара США которой опустились до отметки 0.8511. При этом многие наблюдатели обратили внимание на один весьма примечательный факт. Ослабление евро привело к сокращению внешнего долга РФ на сумму примерно в 10 млрд. долл. (данное изменение произошло благодаря пересчету задолженности, номинированной в европейских валютах, в доллары США, потому что именно эта валюта является основой для расчета федерального бюджета). С одной стороны, данное обстоятельство представляется весьма выгодным для российских монетарных властей, но с другой - вызывает некоторые опасения относительно успеха в переговорах с Парижским клубом кредиторов. По мнению ряда аналитиков, экономические успехи РФ, на фоне упомянутых событий, могут сформировать впечатление о том, что реструктуризация задолженности перед указанной категорией кредиторов не является необходимой мерой. Помимо этого переговорный процесс по данной проблеме затруднен в связи с отсутствием программы совместных действий МВФ и российского правительства в сфере экономики (что является необходимым условием для активизации консультаций). К тому же в рассматриваемый период один из высокопоставленных чиновников фонда заявил, что исходя из текущей ситуации в экономике РФ можно сделать вывод о том, что срочное утверждение совместной программы не столь необходимо, как это казалось раньше. В связи с этим перспективы реструктуризации долга РФ перед Парижским клубом кредиторов выглядят весьма туманными.
На будущей неделе на рынке внешних долговых обязательств РФ будет доминировать стагнирующая динамика котировок. По всей видимости, большинство операторов предпочтут согласовывать свои действия с событиями на мировых финансовых рынках.
Торги на российском фондовом рынке 11-15 сентября проходили в условиях информационного вакуума. Единственной существенной информацией явилось обнародованное решение ОПЕК, принятое накануне, 10 сентября, о повышении экспортных квот на 800 тыс. барр./день. Несмотря на то что, по мнению специалистов крупных нефтяных компаний, увеличение поставок этого углеводородного сырья на мировой рынок недостаточно для долговременного снятия "энергетического" напряжения, такое решение было позитивно воспринято соотвествующим товарным сегментом (ожидалось, что увеличение квот на поставку нефти не превысит символическую величину в 500 тыс. барр./день). Котировки ближайших фьючерсных контрактов на поставку "черного золота" понизились до 31 долл./барр.(14 сентября) по сравнению с 37 долл./барр. несколькими днями ранее (-17%).
Для отечественного рынка акций, вот уже на протяжении нескольких недель функционирующего без новых денежных поступлений, падение цен на нефть явилось веским основанием для фиксации прибыли, накопленной в августе. Тем более что снизившаяся стоимость нефтяных активов в ближайшее время может оказаться весьма кстати для начала новой крупномасштабной игры на повышение - в случае реализации прогнозов отраслевых специалистов, ожидающих возобновления роста цен товарных контрактов уже в конце месяца. В течение пяти торговых сессий в результате агрессивных продаж фондовых активов котировки наиболее ликвидных ценных бумаг понизились на 7% (до 212 пунктов индекса РТС на 15:00 15 сентября). Наиболее сильно при этом пострадали акции компаний - крупнейших нефтеэкспортеров - НК "ЛУКойл", подешевевшие до 14.3 долл., и АО "Сургутнефтегаз" (до 32.2 цента).
Несмотря на то что у отечественных операторов каких-либо конкретных ценовых ориентиров нет, большинство из них настроены оптимистично. Пожалуй, следует согласиться с теми из них, кто считает, что произошедшее на днях резкое снижение стоимостного уровня корпоративных активов предваряет
приход новых крупных иностранных средств. Вполне вероятно, что нерезиденты, играющие сегодня на понижение, спустя несколько дней начнут активно наращивать свои фондовые портфели. Оценки аналитиков международных фондов относительно объемов новых инвестиционных потоков распределяются в диапазоне от 100 до 500 млн. долл. На наш взгляд, ожидать прихода на российский рынок акций в конце сентября-октябре с.г. средств в большем объеме, нежели их поступило в марте 2000 г. (100 млн. долл.), не стоит.
