 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 173 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
21 - 25 августа | 2000 |
На истекшей неделе состоялось заседание кабинета министров РФ под руководством Михаила Касьянова. Основной темой было обсуждение проекта бюджета на 2001 г.
При подготовке бюджета в первую очередь согласовываются основные макроэкономические параметры: номинальный уровень валового внутреннего продукта, его реальный рост и инфляция, которые рассчитываются в Министерстве по экономическому развитию и торговле. Согласно проекту номинальный ВВП в следующем году составит 7750 млрд. руб., его реальный рост - 4.0%, индекс-дефлятор - 15.6% и инфляция - 16.3%.
Следующей ступенью бюджетного планирования является прогноз доходов бюджета на основе налогового законодательства, предполагаемого уровня собираемости налогов, а также других - неналоговых - бюджетных поступлений. На основании данного прогноза определяется значение максимально допустимого уровня дефицита федерального бюджета - в 2001 г. он должен быть нулевым. Далее Министерство финансов определяет общую сумму расходов и их распределение в соответствии с функциональной классификацией. Основными статьями бюджетных расходов являются процентные расходы, расходы на национальную оборону, социальную сферу и др. Однако в связи с трагическими событиями, связанными с АПЛ "Курск", Министерству финансов придется изменить объемы финансирования силовых структур, а именно заметно увеличить расходы на содержание армии и военно-промышленного комплекса.
Однако обратим внимание на исполнение бюджета в первой половине 2000 г. Доходы консолидированного бюджета в январе-июне с.г. достигли 887.8 млрд. руб., или 29.9% от ВВП. При этом доходы бюджетов субъектов РФ составили 42.8% от суммарных поступлений, или 380.1 млрд. руб. Относительно меньшая доля доходов бюджетов субъектов РФ объясняется тем, что бюджетные доходы по внешнеэкономическим операциям поступают только в федеральный бюджет. (В прошлом году доля доходов бюджетов территорий достигала 49.5%.)
Расходы консолидированного бюджета за январь-июнь с.г. сложились в объеме 751.9 млрд. руб., или 25.3% от ВВП. Расходы бюджетов субъектов Федерации достигли 355.5 млрд. руб., что составляет 47.3% от общего объема, или 355.5 млрд. руб. (В первой половине 1999 г. доля расходов территорий РФ была равна 49.3%.)
Таким образом, превышение доходов над расходами консолидированного бюджета РФ в первом полугодии 2000 г. составило 135.9 млрд. руб., или 4.6% от ВВП. Первичный профицит достиг 243.7 млрд. руб., или 8.2% от ВВП.
| Консолидированный бюджет | Федеральный бюджет | |||
| млрд. руб. | % от ВВП | млрд. руб. | % от ВВП | |
| Доходы | 887.8 | 29.9 | 507.7 | 17.1 |
| Налоговые | 756.8 | 25.5 | 443.2 | 14.9 |
| МНС | 604.2 | 20.4 | 290.6 | 9.8 |
| ГТК | 152.6 | 5.1 | 152.6 | 5.1 |
| Неналоговые | 50.5 | 1.7 | 28.6 | 1 |
| Бюджетные фонды | 80.5 | 2.7 | 36 | 1.2 |
| Расходы | 751.9 | 25.3 | 396.5 | 13.4 |
| Обслуживание долга | 107.8 | 3.6 | 84.7 | 2.9 |
| Внутреннего | 41.7 | 1.4 | 32.5 | 1.1 |
| Внешнего | 66.1 | 2.2 | 52.2 | 1.8 |
| Непроцентные расходы | 644.1 | 21.7 | 311.8 | 10.5 |
| Национальная оборона | 82.2 | 2.8 | 82.2 | 2.8 |
| Баланс ("+" - профицит) | 135.9 | 4.6 | 111.3 | 3.7 |
| Внутреннее финансирование | -39.6 | -1.3 | -16.5 | -0.6 |
| Внешнее финансирование | -96.2 | -3.2 | -94.8 | -3.2 |
| Первичный профицит | 243.7 | 8.2 | 196 | 6.6 |
| Справочно: | ||||
| ВВП | 2969 | |||
На валютном рынке в истекшую неделю отмечалось снижение (на 0.11%) курса доллара: на 26 августа он был объявлен Банком России на уровне 27.7 руб./долл.
Развитие ситуации на валютном рынке в минувшую неделю, несмотря на снижение курса доллара, все же нельзя охарактеризовать как стабильное, так как спрос на иностранную валюту в этот период нередко превышал ее предложение. Тем не менее роста курса доллара в прошедшие дни на валютном рынке отмечено не было: на протяжении нескольких дней на ЕТС фиксировалось неизменность средневзвешенного курса (21-23 августа - на уровне 27.71 руб./долл., а затем на уровне 27.70 руб./долл.).
Повышению спроса на иностранную валюту (и снижению резервных активов) в эти дни способствовала необходимость погашения задолженности перед иностранными контрагентами. При этом выплаты необходимо было произвести как государственным структурам (например, 275 млн. долл. Лондонскому клубу), так и частным компаниям (например, "Сибнефть" - 150 млн. долл.).
Складывающаяся в августе на валютном рынке ситуация отличается от предшествующих месяцев. Так, на протяжении уже двухнедельного периода наблюдается снижение (по 100 млн. долл. в неделю) резервных активов. Тенденция их сокращения (а за три недели августа, с учетом роста в первую неделю, они сократились на 100 млн. долл.) в то же время сопровождается различной динамикой изменением компонент денежной базы. Так, остатки на корсчетах кредитных организаций немного снизились - за четыре недели месяца на 12 млрд. руб. (за три недели месяца их сокращение составляло 22 млрд. руб.). Объем же денежной базы, напротив, за три недели вырос на 17.8 млрд. руб. Таким образом, несмотря на то что объем широкой денежной базы, возможно, и сократился адекватно снижению резервов, сокращения денежной базы (наличные средства в обращении и резервы по рублевым счетам) в этот период не произошло.
Разные эксперты расходятся в своих оценках сложившейся на валютном рынке ситуации. Некоторые считают ее довольно стабильной, отмечая лишь незначительное (всего 100 млн. долл.) сокращение золотовалютных резервов. Другие, напротив, характеризуют ее как возможный предвестник грядущей дестабилизации, отмечая традиционное повышение спроса на иностранную валюту в осенний период.
Действительно, осенние месяцы на валютном рынке традиционно характеризуется повышением спроса на иностранную валюту. На конец лета - начало осени в последние годы, кроме того, приходятся значительные погашения задолженности перед иностранными контрагентами. В этом году ситуация, как известно, усугубляется и заметным расширением денежных агрегатов (с начала года денежная база, например, выросла на 111 млрд. руб., или на 34%).
В то же время в предстоящие дни на валютном рынке все же сохранится довольно стабильное положение и значительного повышения курса доллара ожидать не следует. В пользу сохранения на рынке понижательной тенденции свидетельствует фактор окончания месяца, когда многим операторам необходимо провести рублевые расчеты. Однако уже в начале сентября спрос на иностранную валюту возрастет и если Банк России не предпримет активных действий по стабилизации ситуации, на валютном рынке произойдет рост обменного курса.
По итогам прошедшей недели доходность госбумаг несколько снизилась. Ставки по "длинным" бумагам 25 августа установились на уровне 24.6-24.7% годовых по сравнению с 25.5% неделей ранее. В то же время уровень ставок, на который рынок госбумаг вышел в первой декаде августа - 24.3% годовых, - достигнут не был. Одновременно сохранилась тенденция к снижению активности инвесторов на рассматриваемом сегменте: оборот вторичных торгов выразился в сумме 3.5 млрд. руб. - и это самый низкий показатель за последние два месяца. На спецсессии, где гособлигации торгуются крупными лотами, активность инвесторов также минимальна, а сделки заключаются исключительно с налоговыми ОФЗ.
Не повлиял на рыночные обороты выплаченный Минфином 1 млрд. руб. в счет погашения очередных купонов по ОФЗ. Тем не менее объем средств в системе по итогам недели возрос: после резкого снижения в ее начале (до 3.3 млрд. руб.) к концу ее он вернулся на уровень, соответствующий средним значениям последних месяцев (4.6 млрд. руб.)
Настроения, царящие на рынке, пока по-прежнему оптимистичны. Существенного снижения доходности не ждет практически никто, уровень в 24% годовых рассматривается как равновесный. Однако и вероятность роста ставок оценивается операторами рынка как минимальная. Тем временем приближается период значительных по объему выплат по госбумагам. И если на последнюю неделю августа выплат не приходится, то уже в первую неделю сентября они превышают 3.7 млрд. руб. Вполне вероятно, что Минфин объявит о размещении нового выпуска ГКО в аналогичном объеме. Однако последующие погашения - а это еще 6.8 млрд. руб. - уже вряд ли будут компенсированы.
Как уже не раз отмечалось, последствия увеличения выплат выглядят неоднозначно: возможен как вариант роста спроса на госбумаги с соответствующим снижением доходности, так и вариант дестабилизации ситуации как на рынке госдолга, так и на смежных сегментах, прежде всего на валютном. Реализации последнего сценария будут способствовать негативные внешние сигналы, такие как, например, ухудшение конъюнктуры мировых рынков сырья или усиление негативных тенденций в экономическом развитии России. Пока все эти изменения рассматриваются большинством экспертов как малозначимые, довольно оптимистичные оценки использовались и при составлении проекта бюджета на 2001 г. Кроме того, продолжают улучшаться оценки инвестиционной привлекательности России со стороны международных рейтинговых агентств.
Все это с большой вероятностью повлечет за собой приток иностранных инвестиций. Сумеет ли российское правительство воспользоваться представляющейся возможностью стать привлекательным объектом для инвестиций, а главное, извлечь выгоду от притока капитала, а не создать предпосылки для нового кризиса? Ответ на этот вопрос отнюдь не очевиден.
На прошлой неделе на рынке внешних долговых обязательств РФ была отмечена разнонаправленная динамика котировок. Продолжительная тенденция к росту цен обусловила некоторую "перегретость" рынка еврооблигаций, что привело к естественной ценовой коррекции в сторону понижения. С другой стороны, благоприятные сообщения о реструктуризации валютных облигаций Минфина, а также информация о намерении агентства Moody's в ближайшее время пересмотреть рейтинг РФ в сторону повышения определили рост котировок ОВВЗ в среднем на 2.9 процентного пункта.
В рассматриваемый период на рынке долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, доминировал позитивный информационный фон. Так, в начале недели было официально заявлено о том, что держатели обязательств Лондонского клуба кредиторов обменяли в рамках новации порядка 99% принадлежащих им бумаг на еврооблигации РФ. К обмену были предложены облигации типа Prin на общую сумму 21.94 млрд. долл. (более 99% от номинального объема) и бумаги типа IAN на сумму 6.69 млрд. долл. (около 98% от общего количества облигаций, находящихся в обращении). После этого ВЭБ перевел на счета держателей новых долговых обязательств РФ 274.8 млн. долл. в счет оплаты 9.5% суммы основного долга и процентов по федеральным еврооблигациям (погашаемым в 2010 г. и эмитированным в рамках новации) - этот платеж был предусмотрен соглашением с Лондонским клубом кредиторов.
Помимо этого стало известно о том, что держатели 3-го транша ОВВЗ предъявили к обмену облигаций на сумму более 1 млрд. долл. - таким образом, 2/3 держателей данных бумаг фактически согласились на их новацию. Совокупность указанных событий позволила одному из ведущих рейтинговых агентств - Moody's - заявить о включении РФ в список эмитентов, чей валютный рейтинг может быть повышен в ближайшем будущем. Как ожидается, может быть также повышен рейтинг и отдельных инструментов, однако не подлежат пересмотру рейтинговые оценки ОВВЗ 3-го, 4-го и 5-го траншей, а также всех выпусков ГКО. Последнее обстоятельство делает вполне реальными перспективы выхода РФ на мировой рынок капитала (хотя в текущем проекте бюджета на будущий год такая возможность не предусмотрена). Вместе с тем стоит отметить, что очередное повышение кредитного рейтинга РФ может спровоцировать приток новых ресурсов на финансовые рынки страны, что, бесспорно, должно оказать благоприятное воздействие на конъюнктуру рынка в целом. Если же учесть тот факт, что не так давно был повышен рейтинг Бразилии, то можно ожидать общего повышения внимания инвесторов к сектору emerging markets.
На следующей неделе наиболее вероятно повышение котировок внешних долговых обязательств РФ на 0.5-0.7 процентного пункта.
Copyright © 1999 VEDI