 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 170 |
|
|
31 июля - 4 августа | 2000 |
В России наступил спад политической активности, что весьма характерно для августа, когда парламент и большинство членов кабинета министров уходят в отпуск. В то же время август - хорошее время для подведения итогов экономического развития страны в первой половине года.
По данным Госкомстата, валовой внутренний продукт за январь-март достиг 1383 млрд. руб., реальный рост ВВП за данный период составил 8.4% относительно января-марта 1999 г. (индекс-дефлятор ВВП к соответствующему периоду 1999 г. составил 153%). При сохранении данной тенденции номинальный ВВП за текущий год превысит 6400 млрд. руб., а реальный рост - 7%. Выпуск продукции и услуг базовых отраслей в реальном выражении за первое полугодие увеличился на 8.6%. Заметим, что данные показатели значительно превышают плановые параметры, заложенные в бюджете на 2000 г. (Согласно бюджету номинальный ВВП равен 5350 млрд. руб., а его реальный рост - 1.5%.)
Опережающими темпами растет объем промышленной продукции. За первые шесть месяцев он составил 2175 млрд. руб., увеличившись на 10.3% относительно аналогичного периода 1999 г. В структуре промышленности основную долю занимает топливная промышленность, на долю которой приходится 20% от общего производства промышленной продукции. В первом полугодии 2000 г. значительно увеличились инвестиции в основной капитал - на 14.3% (в прошлом году по данному показателю наблюдалось падение на 5.7%).
Сальдо внешнеторгового оборота за первые пять месяцев года достигло 23.9 млрд. руб. (11.0 млрд. руб. за аналогичный период прошлого года), при этом экспорт составил 40.6 млрд. долл., импорт - 16.7 млрд. долл. Благодаря большому притоку капитала по текущим счетам платежного баланса предложение валюты внутри страны превышает спрос. Центральный банк сдерживает укрепление рубля, покупая доллары на открытом рынке и тем самым увеличивая свои резервы, выросшие за первые полгода на 8.5 млрд. долл. Однако покупки ЦБР валюты в отсутствие рыночных инструментов стерилизации сопровождаются увеличением денежных агрегатов: денежная база за апрель-июнь в среднем росла на 8% в месяц. При этом наличные деньги в обращении растут еще более быстрыми темпами, - за второй квартал они увеличились на 27%, или более чем на 70 млрд. руб. Следствием этого явился некоторый рост инфляции, наблюдаемый во втором квартале: если в феврале-апреле среднемесячная инфляция не превышала 1%, то в июне она уже составила 2.6%, в июле - 2.3%.
Реальные располагаемые денежные доходы населения за первый квартал с.г. выросли на 8.2%. Денежные доходы на душу населения в июне составили 2078 руб., что на 34% больше, чем в июне 1999 г. Среднемесячная начисленная номинальная заработная плата в первом полугодии с.г. составила 2022 руб., что на 51.3% более соответствующего периода прошлого года. Реальная заработная плата в январе-июне увеличилась на 23.4%. Средний размер пенсий за первое полугодие достиг 624.8 руб., увеличившись на 21.3%.
В истекшую неделю курс доллара понизился на 0.13% и с 5 августа был объявлен Банком России на уровне 27.77 руб./долл.
В начале недели на валютном рынке сохранялся повышательный тренд: курс доллара на единой торговой сессии ММВБ к 1 августа вырос до 27.85 руб./долл. (0.18%). Повышенному спросу на иностранную валюту в этот период способствовал возросший объем рублевых средств на финансовом рынке: остатки средств на корсчетах кредитных учреждений по состоянию на 1 августа достигли 90 млрд. долл. (максимальное значение за всю историю).
Однако достигнутое на 1 августа значение в 27.85 руб./долл. оказалось максимальным недельным уровнем - в оставшиеся дни курс доллара постепенно снижался. Напомним, что данная ситуация вполне типична для первых дней месяца, когда аккумулированные в преддверии отчетной даты рублевые средства в начале нового месяца частично оказываются на валютном рынке. Но такое положение наблюдается недолго, и вскоре курс доллара вновь начинает снижаться. В начале августа повышенный спрос на иностранную валюту сохранялся на протяжении всего одного дня - чему отчасти способствовал назначенный на 2 августа аукцион по размещению гособлигаций (потребовавший изъятия с рынка порядка 5.5 млрд. руб. - спроса по номиналу на данном аукционе).
Понижательному курсовому тренду благоприятствовало также сокращение свободных рублевых средств на финансовом рынке: с уровня 90 млрд. руб. они к концу исследуемой недели опустились до 80 млрд. руб.
Активность операторов торгов в истекшую неделю была неравномерна. Повышение интереса к торгам в основном фиксировалось на повышательном тренде, и в понедельник, 31 июля, был даже зафиксирован рекордный за последние два - два с половиной месяца оборот в 604 млн. долл. Восстановление на рынке понижательного тренда, напротив, сопровождалось падением объема торгов, который к концу недели опустился ниже 200 млн. долл.
Предшествующее усиление спроса на иностранную валюту (в конце истекшего месяца) вынудило Банк России прибегать к валютным интервенциям, что нашло отражение как в динамике золотовалютных резервов РФ, так и денежной базы.
За период с 21 по 27 июля валютные резервы ЦБР увеличились всего на 200 млн. долл., тогда как на протяжении предшествующих недель их прирост составлял от 500 до 800 млн. долл. (Поскольку приведенные значения фиксировались лишь в начальный период повышательного тренда, то данные, которые будут опубликованы ЦБР на следующей неделе, также не должны показать значительное увеличение резервных активов, более того, они могут даже немного снизиться.)
Динамика денежных агрегатов, в свою очередь, свидетельствует в пользу изъятия рублевых средств из обращения, что также косвенно подтверждает активные продажи ЦБР иностранной валюты на рынке. Денежная база за предшествующую неделю сократилась на 4 млрд. руб., составив на 31 августа 417.3 млрд. руб.
На валютном рынке в ближайшее время скорее всего сохранится понижательная тенденция. В пользу стабильности ситуации на валютном рынке свидетельствует как преобладание предложения иностранной валюты над спросом, так и сокращением амплитуды курсовых колебаний. (Если в период роста разница между максимальным и минимальным курсами заключаемых на ЕТС сделок достигала 12-14 копеек, то уже к середине истекшей недели она сократилась до 4-5 копеек, а в пятницу составила всего 1 копейку.) В случае возврата к прежним темпам снижения курса доллара (около 2 копеек в день) обменный курс к концу следующей недели составит около 27.65 руб./долл.
В прошедшую неделю возобновилось снижение доходности на рынке госбумаг. По ее итогам ставки по ОФЗ снизились до 25.5% годовых по сравнению с 28% годовых неделей ранее. Толчком к новому существенному росту цен послужил проведенный 2 августа аукцион по размещению ГКО.
К размещению были предложены ГКО на сумму 3.5 млрд. руб. сроком обращения три месяца. Объем спроса со стороны инвесторов выразился в сумме 5.5 млрд. руб., и Минфин разместил практически весь выпуск, установив доходность на уровне 11.43% годовых, что соответствовало ожиданиям самого эмитента.
После аукциона в торговой системе ММВБ осталось довольно много свободных средств - до конца недели этот показатель не опускался ниже 5.5 млрд. руб. К этому моменту изменилась ситуация и на валютном рынке, где возобновилось укрепление рубля. В итоге спрос на госбумаги возрос, и доходность вплотную приблизилась к уровню 25% годовых. По новой серии ГКО доходность опустилась ниже 10% годовых. На уровне 10% оказалась и доходность по ОФЗ, погашение которых приходится на 2000 г. По годовым ОФЗ ставки оказались ниже 20% годовых.
Последнее обстоятельство вновь актуализировало тему снижения ставки рефинансирования, называется даже новый уровень - в 20% годовых. Участники рынка госбумаг утверждают, что и при таких ставках спрос на госбумаги, тем более краткосрочные, сохранится - других возможностей разместить краткосрочные рублевые ресурсы нет. Тем более что, несмотря на снижение ставок по депозитам, в частности в Сбербанке, их объем продолжает увеличиваться. Для Минфина же график погашения ГКО/ОФЗ до конца текущего года довольно свободный, поэтому он может размещать новые краткосрочные бумаги.
Тем не менее объем средств, который в настоящее время не находит применения, слишком велик, чтобы выпуск ГКО мог решить эту проблему. Ставки же по ГКО/ОФЗ уже нельзя назвать высокими и имеющими значительный потенциал для снижения, как это было в начале года. Некоторое уменьшение доходности в принципе еще возможно, однако в ближайшие недели отклонения (в сторону снижения) от уровня 25% годовых скорее всего не будет значительными.
Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", на рынке внешних долговых обязательств РФ на прошлой неделе продолжилась тенденция к удорожанию обращающихся здесь ценных бумаг. Повышения кредитных рейтингов ряда российских эмитентов и инструментов, заявления представителей международных кредитных организаций о возможности скорого возобновления программы финансовой помощи России оказали благоприятное воздействие на состояние данного сегмента рынка. В целом по итогам рассматриваемого периода котировки указанных активов повысились в среднем на 1.37 процентного пункта.
После того как в конце июля международное рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило кредитные оценки федеральных еврооблигаций, на этой неделе пришел черед изменения аналогичных показателей у других российских эмитентов. Так, был повышен рейтинг Санкт-Петербурга, вместе с тем рейтинг Москвы остался неизменным. Таким образом, данная организация формально оценивает риски РФ как эмитента ценных бумаг выше, чем риски "Северной столицы". Подобный "либерализм" Standard&Poor's настроил участников рынка на оптимистичный лад. Большинство из них считают, что суверенный рейтинг РФ может быть повышен уже в ближайшее время (непосредственно после урегулирования проблем вокруг реструктуризации 3-го транша ОВВЗ, Prin и IAN), что может стать мощным стимулом для формирования устойчивой повышательной ценовой тенденции. При этом наибольший рост котировок в рассматриваемый период был отмечен в секторе ОВВЗ. По мнению некоторых наблюдателей, это было связано с тем, что по неофициальным данным РФ приняла на себя обязательства безупречно обслуживать данные бумаги и в будущем (безо всякой реструктуризации), что привело к повышению цен на них.
Помимо этого оптимизм операторов был поддержан заявлением Всемирного банка о том, что новая программа кредитования России будет согласована еще до конца года. Этот факт позволяет монетарным властям формировать более сбалансированный бюджет на будущий год, который должен быть представлен на рассмотрение Федерального Собрания в конце августа.
На будущей неделе повышение котировок внешних долговых обязательств РФ скорее всего продолжится, причем темпы роста будут умеренными (0.2-0.7 процентного пункта по итогам недели). Вместе с тем никаких кардинальных изменений в конъюнктуре рынка, по всей видимости, пока не произойдет.
События последних дней все более убеждают наблюдателей рынка акций в том, что конъюнктура этого финансового института в России в значительной степени формируется под влиянием сугубо субъективных факторов, а не объективных обстоятельств. А если сформулировать точнее - тенденции рынка корпоративных фондовых активов создаются за кулисами фондового пространства.
Официальной версией произошедшего в первых числах августа фондового подъема (+10%), представленной отечественными СМИ, называется появление крупных заказов на покупку российских акций со стороны иностранных инвесторов, увеличивших соответствующие лимиты после улучшения агентством Standard&Poors кредитного рейтинга российских долговых обязательств, а также кредитных рейтингов крупнейших российских эмитентов (НК "ЛУКойл" - с "ССС-" до "ССС", "Ростелеком" - с "ССС-" до "ССС", "Вымпелком" - с "ССС+" до "В-", компании АЛРОСА - с "ССС" до "ССС+").
Кроме того, как следует из комментариев отечественных операторов рынка, рост котировок был простимулирован благоприятной конъюнктурой на западных фондовых площадках - прежде всего на американском рынке акций (вследствие заявления представителей ФРС США об отсутствии необходимости повышать учетную процентную ставку по банковским кредитам в ближайшие несколько недель), а также продолжающимся ростом цен на экспортируемые российскими производителями нефть, никель, палладий.
Однако в узких кругах участников рынка акций уже несколько недель бытует иное мнение о масштабной скупке акций крупнейшими отечественными инвесторами.
Версия сговора крупнейших участников рынка акций и заинтересованных чиновников, принадлежащих к высшему звену власти, выглядит, на наш взгляд, правдоподобной.
Прежде чем привести аргументы в пользу высказанного предположения, отметим, что рынок акций в настоящий момент является наиболее перспективным с точки зрения эффективности кратко- и среднесрочных вложений (до 1 месяца) по сравнению со смежными финансовыми рынками - валютным и ценных бумаг, обеспеченных государственной гарантией. На первом сегменте, как известно, доходность аналогичных вложений находится в отрицательной плоскости; кроме того, ликвидность этого рынка ограничена вследствие наличия лимитов на участие, а ставки по ГКО/ОФЗ уже ниже 30% годовых в рублях. На рынке же корпоративных ценных бумаг доходность кратко- и среднесрочных вложений измеряется совершенно другими цифрами (здесь мы не учитываем возможности вне открытого фондового рынка, которые получает крупный акционер, участвующий в управлении компанией): вследствие колоссальной волатильности рынка 1 долл., инвестированный на короткий или средний срок, может принести своему владельцу до 10-15 центов в день и нескольких десятков долларов в год.
Теперь посмотрим, какие прибыли можно было получить на рынке корпоративных ценных бумаг в июне-июле - период усилившегося противоборства между государством и отечественными корпорациями. Итак, в июне был обнародован судебный иск о незаконности приватизации РАО "Норильский никель", иностранные инвесторы выступили с требованием отмены плана реструктуризации РАО "ЕЭС России" и смены руководства компании, ФСНП возбудила громкие дела в отношении НК "ЛУКойл", АО "АвтоВАЗ" и других менее крупных эмитентов. Счетная палата РФ заявила о незаконности нахождения 8%-ного пакета акций РАО "ЕЭС России" во владении иностранных инвесторов.
В отсутствие официально обнародованной позиции руководства страны в отношении указанных прецедентов воздействие данных факторов приобрело длительный характер, а падение котировок акций "конфликтных" предприятий - угрожающий характер. Удешевление цен активов, чье обращение на открытом рынке было поставлено под сомнение (здесь имеется в виду угроза реприватизации собственности компаний) во время падения достигала 9-10%/день (акции РАО "ЕЭС России", РАО "Норильский никель"), а снижение котировок акций компаний, вступивших в конфликт с ФСНП, - до 3-4%/день.
В результате стоимость стратегических компаний в течение месяца снизилась до 30% по сравнению с первоначальной (на начало июня). К примеру, акции РАО "ЕЭС России", продававшиеся ранее по 14.5-15.5 цента, 29 июня котировались по 10.5 цента, стоимость акций НК "ЛУКойл" уменьшилась к указанной дате до 12.25 долл. (с 14.5-14.0 долл.), ценные бумаги РАО "Норильский никель" подешевели с 10.5 до 6.8 долл.
Однако в начале июля развитие событий оказалось весьма интересным - без лишних комментариев государственные чиновники поддержали план реструктуризации РАО "ЕЭС России", подтвердили правомерность залогового аукциона по продаже акций РАО "Норильский никель" и начали "отступную" по налоговым претензиям к НК "ЛУКойл" и АО "АвтоВАЗ". Для большей убедительности серьезности сделанных заявлений влиятельные представители российского бизнеса были приглашены в Кремль, где получили заверение самого президента РФ В. Путина (28 июля), в частности, в том, что никаких пересмотров итогов приватизации не будет.
Правда, накануне встречи картину благополучия несколько "подпортили" миноритарные акционеры РАО "ЕЭС России", консолидировавшие более 10% акций РАО и потребовавшие созвать внеочередное собрание акционеров компании. По официальным заявлениям главы холдинга А. Чубайса, процент консолидированных голосов на 1 июля составлял примерно 18%. Кстати говоря, перспективы смещения указанной фигуры с поста председателя правления компании выглядели весьма вероятными.
По завершении же встречи подобное "энергетическое недоразумение" удалось исправить - государство в очередной раз подтвердило свое решение о поддержке разработанного менеджментом РАО плана реструктуризации и удовлетворение действиями А. Чубайса, а сам эмитент - об отсутствии оснований для объявленного в сентябре внеочередного собрания акционеров РАО "ЕЭС России". Хотя версия о технической опечатке одного из иностранных акционеров РАО "ЕЭС России" - компании Brunswick Capital Management, приведшая к завышению указанных в бланке голосов в 100 раз - до 12 вместо 0.12% - выглядит, мягко говоря, неубедительной. (Вряд ли известная инвестиционная компания может себе позволить себе такую досадную оплошность - ведь речь идет о потере нескольких миллионов долларов. Кроме того, неужели на исправление ошибки потребовалось несколько недель?). Так или иначе, заявление компании Brunswick Capital Management было отозвано, а количество голосов акционеров, которые направили в РАО "ЕЭС России" требование о переизбрании главы РАО, составило, по данным департамента по связям со СМИ компании, 6% (по заявлению заместителя председателя правления РАО "ЕЭС России" Я. Уринсона, сделанного в то же время, их количество составляло 8%).
Далее, срочно было исправлено "недоразумение" с НК "ЛУКойл" и АО "АвтоВАЗ": громкое дело, возбужденное налоговой полицией в отношении руководства последнего эмитента, закрыто, так и не успев начаться - с формулировкой "как необоснованное". Арбитражный суд намерен также в ближайшие дни оправдать руководство НК "ЛУКойл".
Здесь, кажется, следует завершить повествование. Однако мы не рассказали о самом главном - после снижения цен указанных ликвидных активов до критических значений началась их крупномасштабная скупка. Объем операций с акциями РАО "Норильский никель", к примеру, возрос в 8 раз. Причем скупка акций производилась в отсутствие иностранных заказов. В результате, к 4 августа, рыночные цены вернулись на первоначальные уровни. Акции РАО "ЕЭС России" к указанной дате котировались по 15.3 цента, НК "ЛУКойл" - по 14.7 долл., РАО "Норильский никель" - почти по 10 долл. Таким образом, двухмесячная спекулятивная игра завершилась. Прибыли, полученные лицами, организовавшими ее, как видно, достигли нескольких сотен и тысяч процентов годовых в долларах США.
Вероятно, что в августе, привлекаемые сформировавшейся благоприятной атмосферой (завершением корпоративных конфликтов, улучшением макропоказателей РФ, предоставлением России международных займов, ростом цен на нефть, улучшением международных инвестиционных рейтингов ряда эмитентов и т. п.), иностранные средства действительно попадут на рынок акций и поддержат уровень цен этих инструментов на более или менее высоком уровне. Однако ожидать, что это будут крупные регулярные потоки, не стоит. Большинство инвесторов вполне отдают себе отчет в условности позитивных перемен.
Однако рынок акций не застрахован и от того, что в ближайшие недели в очередной раз будет поднят вопрос о законности приватизации российских компаний. Возможно, даже в весьма категоричной форме. В таком случае мы вновь сможем стать свидетелями крупномасштабной спекулятивной игры (читай: "процесса накопления денег российскими чиновниками"). Кстати, на минувшей неделе уже начали распространяться слухи о признании недействительными большинства приватизационных сделок (возможно, с подачи г-на Б. Березовского, давшего пространное тематическое интервью французской газете "Фигаро" 2 августа с.г.).
