 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 167 |
|
|
10 - 14 июля | 2000 |
В прошедшую неделю в центре внимания общественности оказались акции Федеральной службы налоговой полиции (ФСНП), Генеральной прокуратуры и Счетной палаты против крупнейших российских компаний. При этом выдвинутые обвинения касались не только налоговых нарушений, как в случае НК "ЛУКойл" и АвтоВАЗа, но и вопросов законности приватизационных сделок, как в случае с "Норильским никелем" и РАО "ЕЭС России".
Спектр мнений заинтересованных лиц - бизнесменов и политиков - относительно действий государственных органов оказался весьма широк: от полной поддержки "борьбы с олигархами" до возмущения этими действиями и требованиями объявить приватизационную амнистию. Кроме безапелляционных крайних позиций было предпринято множество попыток проанализировать мотивацию властей, допускающих данные громкие акции.
Особую категорию заинтересованных лиц образуют инвесторы, вкладывающие средства в российскую экономику, и, вопреки мрачным прогнозам, они пока довольно спокойно реагируют на все происходящее, о чем свидетельствуют итоги прошедшей недели на основных финансовых рынках. Может быть их успокаивает сохраняющаяся довольно благоприятной экономическая ситуация, или уже приобретенный опыт относительно итогов подобных акций (например, вопрос о законности залогового аукциона по "Норильскому никелю", состоявшегося в 1995 г., поднимается уже в третий раз).
Пока же внимание всех приковано к громким акциям, в тени остаются другие не менее важные события. Например, практически без внимания остается позиция Совета Федерации относительно налоговых и бюджетных инициатив правительства. Поводом же для будущих акций властных структур вполне может стать также не получившее пока оценки решение собрания акционеров Сбербанка РФ от 30 июня, снимающее ограничения на покупку акций этого крупнейшего российского кредитного учреждения иностранными инвесторами.
Курс национальной валюты продолжает увеличиваться: с 15 июля Банк России объявил его на уровне 27.85 руб./долл. - за истекшую неделю доллар подешевел еще на 0.15%. Достигнутый уровень можно назвать минимальным значением с начала текущего года - после заметного роста в первых числах января курс доллара на протяжении полугодия не опускался ниже 28 руб./долл.
Состояние денежного рынка свидетельствует об отсутствии в настоящее время на рынке дефицита рублевых средств. Остатки на корсчетах кредитных учреждений на протяжении всей исследуемой недели в среднем составляли 76 млрд. руб. (заметим, что средний показатель июня равнялся 72.8 млрд. руб., а мая - 67.9 млрд. руб.).
Начало недели охарактеризовалось ускорением темпов падения курса доллара, при этом во вторник, 11 июля, его снижение составило 5 копеек (0.2%). Кстати, именно в этот день отмечалось минимальное значение объема средств в банковской системе (74.5 млрд. руб.).
Понижательный (в отношении курса доллара) тренд на валютном рынке отмечался при снизившейся активности операторов рынка. Среднедневный оборот валютной секции ММВБ оценивался в истекшую неделю в 250 млн. долл., тогда как аналогичный показатель в июне фиксировался на уровне 325 млн. долл. Даже ускорение темпов падения курса доллара никак не отразилось на объеме заключенных сделок: при превышении предложения иностранной валюты (530 млн. долл.) над ее спросом (340 млн. долл.) 11 июля оборот торгов составил всего 276 млн. долл.
Золотовалютные резервы РФ по-прежнему увеличиваются: по состоянию на 7 июля Банк России оценивает их в объеме 21.8 млрд. долл., что на 3.8% выше уровня начала месяца и на 74% выше уровня начала года.
Пополнение резервных активов РФ при помощи покупки иностранной валюты на рынке сопровождается сохранением тенденции расширения денежных агрегатов. Денежная база в узком определении (включающая в себя наличные средства в обращении и обязательные резервы в национальной валюте) увеличилась за неделю (с 3 по 10 июля) на 12.2 млрд. руб. (3.1%), прирост же ее с начала года составляет более 30%. И хотя увеличение денежных агрегатов подкреплено соответствующим ростом золотовалютных резервов, постепенная активизация инфляционных процессов не соответствует курсовой динамике. Заметим, что по итогам полугодия рост реального курса рубля составил уже почти 5.5%, несмотря на то что укрепление курса национальной валюты практически всегда негативно отражается на экономике страны.
На следующей неделе снижение курса доллара скорее всего продолжится; при сложившейся же курсовой динамике не исключено понижение обменного курса в ближайшие неделю-две до 27.5 руб./долл. В то же время значительность расширения в последнее время денежных агрегатов может вызвать в ближайшей перспективе кратковременную волну роста спроса на иностранную валюту.
В начале прошедшей недели снижение доходности госбумаг прекратилось. Однако существенной корректировки, вполне логичной после столь длительного подъема, не произошло: ставки по ОФЗ лишь незначительно превысили уровень 30% годовых. Более того, уже в четверг, 13 июля, рост цен возобновился с новой силой, и концу недели доходность ОФЗ снизилась до уровня, соответствующего текущей ставке рефинансирования ЦБР, установленной с 10 июля в размере 28% годовых. Активность инвесторов сохранилась на довольно высоком уровне: объем торгов за неделю составил около 5 млрд. руб.
Таким образом, на рынке ГКО/ОФЗ продолжает действовать повышательная ценовая тенденция, ставки преодолевают все новые и новые рубежи и пока не видно каких-либо предпосылок для изменения позиции инвесторов. Тем не менее проблема связывания свободных рублевых ресурсов монетарными властями пока не решается, и о новых эмиссиях ГКО, например, пока ничего неизвестно.
А вот результаты подписки на заем, ориентированный на частных инвесторов, которая завершилась в рассматриваемый период, можно считать весьма успешными. Напомним, что Минфин после длительного перерыва приступил к выпуску ОГСЗ, которые в свое время были довольно популярны как среди частных инвесторов, так и коммерческих банков. Объем эмиссии новых ОГСЗ составил 1 млрд. руб., срок обращения - 1 год, купонный период - полгода. Отличием вновь выпускаемых бумаг от тех, что эмитировались до кризиса 1998 г., является привязка величины купона к темпам инфляции. Однако существенным это отличие назвать нельзя в силу принятого Минфином механизма учета инфляции: величина купона по новым ОГСЗ равняется официально объявленному уровню инфляции за предшествующие шесть месяцев, увеличенному на 1.5%. То есть купонный доход определяется по прошлой инфляции, и является фиксированным. В оригинальной же мировой практике принято, что индексируемые по инфляции ценные бумаги предполагают зависимость дохода от инфляции в период обращения облигации. Таким образом, новые ОГСЗ отличаются от старых только тем, что ранее величина купона привязывалась к ставкам по ГКО, сегодня же, в условиях практически полного отсутствия госбумаг, выбран другой ориентир - прошлая инфляция. Ставка купона на первый купонный период установлена в размере 11% (22% годовых), что соответствует инфляции за первое полугодие, составившей 9.5%, увеличенной на 1.5%.
Тем не менее новые бумаги были с интересом встречены инвесторами, и в ходе подписки средневзвешенная цена превысила 103% от номинала. Размещение этих облигаций среди инвесторов начнется 20 июля.
Очевидно, что эмиссия ОГСЗ не является решением проблемы связывания рублевых ресурсов в силу традиционно низких объемов эмиссии этих бумаг, и вместе с тем выход Минфина на рынок займов для частных инвесторов можно назвать знаменательным событием: Минфин всегда довольно трепетно относился к физическим лицам - в частности, по этим бумагам все платежи платежи проводились своевременно, даже невзирая на дефолт по ГКО/ОФЗ.
На следующей неделе Минфину предстоит выплатить около 3 млрд. руб. в счет погашения "российской" ГКО, а также купонов по ОФЗ; после этого наступает довольно длительный период снижения объемов выплат - следующий крупный платеж приходится на 6 сентября. Вполне вероятно, что рост цен в последние дни рассматриваемого периода был связан, в том числе, и с предстоящими крупными погашениями - следовательно, во второй половине предстоящей недели (или, в крайнем случае, через неделю) на рынке ГКО/ОФЗ возможна новая коррекция.
На рынке российских внешних долговых обязательств воцарилось некоторое затишье: на фоне достаточно низкой активности участников торгов котировки обращающихся здесь бумаг выросли на 0.79 процентного пункта. В преддверии саммита на Окинаве, на фоне напряженной обстановки внутри страны, большинство операторов предпочитают занимать выжидательную позицию.
Из наиболее примечательных событий прошедшей недели стоит выделить ежегодное обращение В. Путина к Федеральному Собранию, в котором он, в частности, затронул проблему внешнего долга. Президент обратил внимание на то, что, несмотря на реструктуризацию значительной части внешнего долга, платежи по данной статье расходов по-прежнему велики. Эти слова были восприняты большинством участников рынка как критика переговорной команды правительства. Данный фактор, по всей видимости, может привести к изменению концепции взаимоотношений РФ и Парижского клуба кредиторов. Скорее всего монетарные власти попытаются добиться от членов клуба краткосрочной отсрочки по текущим платежам (на 1.5-2 года), с тем чтобы разработать полномасштабную программу реструктуризации долга. Принципиальная же договоренность по данному вопросу с главами крупнейших мировых держав, с большой вероятностью, будет достигнута на Окинаве, однако никаких специальных заявлений по этому поводу сделано скорее всего не будет. Пока же правительство продолжает оформление аналогичных договоренностей, достигнутых в прошлом году (в минувшую неделю соответствующие документы были подписаны с Японией и Великобританией).
Одним из основополагающих шагов для полномасштабной сделки по новации долгов Парижскому клубу кредиторов должно стать подписание программы совместных экономических действий МВФ и России. На прошлой неделе в Москву прибыла делегация фонда во главе с Ж. Беланже, которая должна подготовить ежегодный отчет о состоянии российской экономики. Как ожидается, успехи правительства в финансово-экономической сфере не останутся незамеченными. Более того, не исключено, что осенью упомянутая программа будет утверждена Советом директоров фонда, создав благоприятные условия для урегулирования взаимоотношений РФ с различными категориями кредиторов.
Стабильной состояние внутреннего валютного рынка в совокупности с устойчивым ростом золотовалютных резервов позволили ряду крупных западных компаний пересмотреть свои оценки риска инвестиций в российские рублевые долговые обязательства. Теперь риск девальвации рассматривается ими как несущественный, что позволяет увеличивать объемы ресурсов, вкладываемых в данные инструменты. Не исключено, что в обозримом будущем возникнет заметная корреляция между внутренними и внешними долговыми обязательствами РФ, однако пока эта зависимость в явном виде не прослеживается.
На будущей неделе заметных изменений конъюнктуры рынка не произойдет, наиболее вероятно повышение цен на 0.3-0.5 процентного пункта.
Вот уже на протяжении трех месяцев государство проводит политику, которую можно охарактеризовать лишь как направленную на разрушение отечественного фондового рынка, инвесторы же вновь и вновь предпринимают попытки с целью поддержки одного из немногих более или менее ликвидных финансовых сегментов.
В исследуемый период (10-14 июля) это противостояние продолжилось. При этом тщательно спланированная государственными органами кампания, направленная против стратегических российских предприятий, произвела на участников и наблюдателей фондового рынка поистине обескураживающее впечатление. Здесь, кончено же, имеются в виду известные действия ФСНП по отношению к холдингу "Медиа-Мост", НК "ЛУКойл", АО "АвтоВАЗ", НК "ЮКОС". Но прежде всего - требование Счетной палаты РФ пересмотреть результаты приватизации РАО "ЕЭС России". Счетная палата, в частности, заявила о том, что РАО были нарушены положения закон №74 ФЗ от 1998 г., в соответствии с которым доля нерезидентов в уставном капитале РАО "ЕЭС России" не должна превышать 25% (в настоящее время она составляет около 33%).
Таким образом, 8% акционеров компании, в совокупности владеющих ее активами на сумму около 0.5 млрд. долл. США, объявлены российским государством вне закона.
Коллегия Счетной палаты РФ, на которой был рассмотрен вопрос законности и обоснованности продажи части акций РАО "ЕЭС России" нерезидентам, состоялась в пятницу, 14 июля, при участии руководителя холдинга А. Чубайса и приняла решение отложить вынесение окончательного вердикта о законности продаж акций РАО "ЕЭС России" нерезидентам на месяц.
Между тем рыночная конъюнктура происходящими событиями была дестабилизирована минимально: к полудню в пятницу, 14 июля, прирост ключевого индикатора состояния рынка акций - индекса РТС - оказался в положительной плоскости (+1.5%); в течение недели указанный показатель неоднократно вплотную приближался к отметке 190 пунктов (+3% по сравнению с уровнем закрытия предыдущей недели). При этом цены акций "конфликтных" компаний изменились незначительно - ценные бумаги РАО "ЕЭС России" в середине торговой сессии 14 июля котировались по 0.13 долл. (0%), НК "ЛУКойл" - по 13.05 долл. (-2.6%). Объемы торгов оказались выше соответствующего индикатора предшествующей недели (около 23 долл./день в РТС).
Текущую индифферентность фондового рынка к наличным обстоятельствам можно объяснить либо иммунитетом, который выработался у инвесторов (иностранных и отечественных) в российские акции в посткризисный период, подкрепляющимся в ряде случаев высокой степенью доверия акционеров к менеджменту некоторых эмитентов, либо отсутствием на рынке инвестора в классическом понимании вообще - как иностранного, так и отечественного. Эксперты АЛ "Веди" склоняются ко второй представленной версии.
Скорее всего, большинство акций, предназначенных для обращения на свободном фондовом рынке, сконцентрированы сегодня в руках самих эмитентов, либо аффилированных с ними финансовых групп. В этом случае, в силу объективных причин, ухудшение инвестиционного климата необязательно ведет к продажам соответствующих ценных бумаг. Кроме того, эмитенты в состоянии оказать поддержку своим активам - приобретая последние по снизившимся ценам.
Очевидно также, что продажа той части фондовых портфелей, которая находится в руках стратегических инвесторов, в том числе западных, еще не производилась - реализация акционерами соответствующих долгосрочных долей неминуемо приведет к критическому состоянию фондового рынка. Напомним, что кризис доверия иностранных инвесторов, спровоцированный в апреле 1998 г. решением Госдумы РФ, ущемляющим права нерезидентов-акционеров РАО "ЕЭС России" и другими непопулярными мерами, многие из которых носили противоправный характер, выразился в 30%-ном обвале качественных индикаторов корпоративных активов (с 326 до 227 пунктов индекса РТС).
Состояние отечественного рынка акций во второй половине июля трудно прогнозируется - так же, как и реакция общественного мнения и президента РФ на происходящие события. В отсутствие действенной поддержки собственников российских предприятий со стороны государства и руководства эмитентов фондовый рынок будет регрессировать. Дальнейший рост котировок акций оценивается экспертами АЛ "Веди" как маловероятный.
