 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 161 |
|
|
29 мая - 2 июня | 2000 |
Главным лозунгом нового российского правительства, возглавляемого Михаилом Касьяновым, является проведение налоговой реформы. Как известно, основные положения реформы заключаются в уменьшении налогового бремени на производителей. Наибольшим бременем для предприятий обладает на сегодняшний день социальный налог - 39.5% с фонда заработной платы, который состоит из налога в Пенсионный фонд - 29% (28% платят предприятия и 1% - население), 1.5% - в фонд занятости, 3.6% - в фонд обязательного медицинского страхования, 5.4% - в фонд социального страхования.
Изменения в налоговом законодательстве, первоначально подготовленные в Центре стратегических разработок и доработанные думским комитетом по бюджету, предполагают постепенное снижение данного налога до 20% и объединение всех взносов в единый социальный налог (в том числе и пенсионные отчисления). Кроме того, думским комитетом была рекомендована регрессивная шкала социального налога. Основная цель всех этих нововведений заключается в значительном сокращении налоговой нагрузки на предпринимателей, создании предпосылок для легализации доходов - т.е. таких условий, когда руководителям предприятий будет выгоднее показывать реальные расходы на заработную плату, чем скрывать то, что уходит в "черный нал".
Однако введение единого социального налога, естественно, совсем не нужно государственным чиновникам, которые собирают всевозможные взносы и, следовательно, контролируют значительные финансовые потоки. Первым возмутился Пенсионный фонд, и было принято решение, что оплата по пенсионным взносам будет производиться отдельно от других поступлений. Затем выступили профсоюзы: объединенный налог, по их мнению, сделает российских граждан социально беззащитными. Впрочем, ситуация, когда профессиональные союзы распределяют государственные деньги, вообще является довольно странной.
Недельная отсрочка в обсуждении данного законопроекта по просьбе вице-премьера правительства Валентины Матвиенко является вполне логичным завершением, на данном этапе, разногласий между позициями правительства и многочисленного государственного чиновничьего аппарата.
На валютном рынке в истекшую неделю фиксировались две разнонаправленные тенденции: если начало недели характеризовалось сохранением понижательного тренда, то ее конец ознаменовался ростом обменного курса рубля.
Конец месяца, как обычно, прошел при незначительном спросе на иностранную валюту со стороны операторов финансового рынка. Обменный курс рубля на ММВБ постепенно снижался, достигнув к 31 мая 28.23 руб./долл. Относительно невысокие остатки средств на корсчетах кредитных организаций, составляющие около 70 млрд. руб., в свою очередь, благоприятствовали сохранению на валютном рынке понижательной тенденции.
Ситуация на анализируемом финансовом сегменте изменилась уже в первые дни июня. Заметим, что обычно рублевые средства коммерческие банки хранят на своих корсчетах, размещая их излишки в виде депозитов в Банке России. Однако в преддверии каждого месяца многие банки предпочитают снизить остатки своих депозитов, увеличив тем самым корреспондентские счета. Как правило, именно значительный объем свободных рублевых средств на финансовом рынке и является непосредственной причиной повышения интереса к иностранной валюте в этот период. Не явился исключением в этом смысле и текущий месяц. Заметим, что объем средств на корсчетах кредитных организаций повысился к 1 июня до 82 млрд. руб. - кстати, это максимальное значение не только текущего года, но и предшествующих лет (за исключением 11 января 2000 г., когда был достигнут уровень в 88.3 млрд. руб.). Излишек рублевых ресурсов моментально отразился в виде усиления спроса на иностранную валюту, и обменный курс рубля за две торговые сессии (1-2 мая) возрос на 12 копеек (0.4%) - до 28.34 руб./долл. Основное увеличение обменного курса рубля при этом наблюдалось в последний день недели - на единой торговой сессии 2 мая средневзвешенный курс вырос на 10 копеек - максимальная же цена сделок достигала здесь 28.43 руб./долл.
Превышение спроса на иностранную валюту над ее предложением, фиксировавшееся в последние дни истекшей недели, - временное, и уже в ближайшие дни следует ожидать возобновления понижательного тренда на рынке. Подобные всплески интереса к иностранной валюте практически неизбежны при проводимой в последнее время Банком России политике. Только за предшествующую неделю (с 19 по 26 мая) ЦБР пополнил свои валютные резервы на 800 млн. долл. (теперь они составляют 19.1 млрд. долл.), эмитировав при этом как минимум 22 млрд. руб. Несвязанный излишек рублевой наличности время от времени дает о себе знать подобными кратковременными всплесками спроса на иностранную валюту.
По итогам прошедшей недели на рынке ГКО/ОФЗ был зафиксирован некоторый рост доходности. Единственным объяснением этому явился рост обменного курса в начале июня. В результате доходность "длинных" ОФЗ достигла 41% годовых. Тем не менее данный рост следует признать крайне незначительным, и среднесрочный ориентир ставок по-прежнему соответствует 40% годовых. Слабая реакция рынка госбумаг на развитие ситуации на валютном рынке имеет под собой два объяснения: во-первых, некоторое обесценение рубле в начале месяца - вполне традиционное для российского рынка событие, и ожидать дальнейшего развития данной тенденции вряд ли следует; во-вторых, объем свободных рублевых ресурсов по-прежнему довольно высок, а предпосылки для его снижения - отсутствуют. Следовательно, оснований для серьезного роста ставок пока нет.
Нет также серьезных оснований надеяться, что продолжение Минфином практики размещения "коротких" ГКО будет способствовать улучшению состояния рынка госбумаг, которое сегодня можно охарактеризовать как малоликвидное. Бесспорно, намеченный на 7 июня новый аукцион по размещению четырехмесячных госбумаг пройдет успешно. Однако объем их эмиссии - лишь 3 млрд. руб., и они лишь заменят выпуск ГКО, погашение которого состоялось 31 мая. Таким образом, на рынке по-прежнему сохранится дефицит "коротких" инструментов, доходность их будет невысокой, а ликвидность в данном секторе останется низкой (в прошедшую неделю с короткими бумагами сделок практически не заключалось).
Невысокие объемы торгов характерны для и для рынка госбумаг в целом - за неделю оборот здесь составил немногим более 2 млрд. руб. По итогам прошедшей недели можно выделить лишь ОФЗ серии 25021 (погашение - 17 января 2001 г.), обороты по которой находились на уровне 100 млн. руб. в день.
В ближайшее время ожидать изменения ситуации на рынке ГКО/ОФЗ не следует. С проведением в первой декаде июня выплат на сумму около 5 млрд. руб. закончится период довольно существенной нагрузки на бюджет со стороны внутреннего долга (хотя сегодня большие выплаты по госбумагам скорее проблема не бюджета, а денежно-кредитной политики), и Минфину до конца июня не надо будет обслуживать внутренний долг. Это приведет к еще большему снижению объемов операций на вторичном рынке. Уровень же доходности в 40% годовых по "длинным" бумагам по-прежнему можно считать довольно устойчивым, вокруг него и будут происходить колебания доходности ОФЗ. А участники рынка с интересом будут ожидать появления нового инструмента (или более детальной информации о нем) - индексированных облигаций, которые Минфин обещает разместить в июле, правда пока только для населения, а следовательно - опять в небольших объемах.
Вопреки ожиданиям экспертов АЛ "Веди", на рынке внешних долговых обязательств РФ на прошлой неделе был отмечен заметный рост котировок. В среднем удорожание обращающихся здесь бумаг составило 2.75 процентного пункта. Причинами подобной ценовой динамики стали сообщения о скором завершении процесса реструктуризации долга РФ Лондонскому клубу кредиторов, а также обнародование очередных макроэкономических данных в США (которые были проинтерпретированы участниками рынка как позитивные).
В начале недели Минфин РФ сообщил, что процесс реструктуризации долгов Лондонскому клубу кредиторов вступил в заключительную стадию. Правительством уже выбраны фискальный агент и агент по обслуживанию новых облигаций, технически же процесс обмена старых бумаг на новые займет, по официальным оценкам, три недели и начнется в конце июня. Также РФ удалось немного улучшить свой имидж участника международного рынка путем включения в реестр бумаг, подлежащих новации, долговых обязательств внешнеторговых организаций бывшего СССР (общий объем которых составляет от 8 до 10 млрд. долл.). Условия реструктуризации данных бумаг будут полностью аналогичны варианту, предложенному держателям облигаций типа Prin и IAN.
Несмотря на то что зарубежные наблюдатели достаточно высоко оценили данное сообщение, российские участники рынка выразили недоумение подобным развитием событий. Дело в том, что до недавнего времени никто из них даже не подозревал о "расширении" спектра реструктурируемых долгов, о чем косвенно свидетельствует тот факт, что котировки "внешнеторговых" обязательств на рынке не превышали 8-9% от номинала (для сравнения: цены облигаций Prin и IAN колебались в пределах 24-27%). Вполне естественно, что возникли подозрения относительно того, что некоторые госчиновники, обладавшие инсайдерской информацией по данному вопросу, не преминули ей воспользоваться, что не может не вызывать возмущения. Однако в целом эту новость скорее можно отнести к позитивным, нежели чем к негативным.
Помимо этого стало известно, что Минфин обменял ОВВЗ 3-го транша на сумму 800 млн. долл. по номиналу (общий объем данного выпуска составляет 1.322 млрд. долл.), что свидетельствует о том, что большинство инвесторов готовы сотрудничать с монетарными властями, при этом доверие со стороны участников рынка к РФ как эмитенту ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, постепенно восстанавливается.
Дополнительный стимул для формирования повышательной ценовой тенденции появился после заметного роста фондовых индексов в США, обусловленного снижением вероятности повышения учетной ставки. Последний факт оказался предопределен обнародованием очередной порции макроэкономических данных, зафиксировавших снижение расходов потребителей, что теоретически должно привести к замедлению темпов роста экономики страны.
На будущей неделе не исключено повышение котировок долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, на 0.3-0.6 процентного пункта в результате реакции участников рынка на итоги визита в Москву Б. Клинтона, в ходе которого, как ожидается, будут серьезно обсуждаться вопросы экономической политики.
Низкий уровень цен, установившийся на корпоративные активы к концу предшествующей недели (25 мая), не мог не спровоцировать отечественных операторов на их покупку. Планомерное приобретение российскими операторами акций позволило последним в течение нескольких торговых сессий (25 мая-2 июня) качественно улучшить свои позиции: прирост основного индикатора деловой активности рынка - индекса РТС - в течение указанного периода составил 25% (5% прироста было реализовано на минувшей неделе); а инвесторам - эффективно осуществить краткосрочные стратегии: прибыль от таких операций (покупка /продажа через 1-7 дней) в исследуемый период достигала 250-700% годовых в долларах США (без учета налогообложения). 29 мая, в понедельник, торги на фондовом рынке происходили в отсутствие американских операторов, праздновавших национальный праздник Memorial Day; последующие торги также характеризовались пассивностью западных игроков - среднедневный оборот торгов в РТС в исследуемый период не превышал 20 млн. долл./день.
Несмотря на многочисленные комментарии российских брокеров, рассматривавших фактор состояния американского фондового рынка как определяющий при формирования конъюнктуры внутреннего фондового сегмента, на наш взгляд, такое мнение не вполне обоснованно. Скорее, можно утверждать, что резкий рост котировок акций американских корпораций, произошедший в минувший вторник (30 мая) и среду (31 мая) и выразившийся в 6- и 8%-ном приросте индекса NASDAQ и 2%-ном приросте индекса DJIA (в каждую торговую сессию), являлся лишь позитивным фоном для реализации отечественными игроками традиционных краткосрочных стратегий (основанных на низкой стартовой стоимости ценных бумаг). Кроме того, роль позитивных обстоятельств, стимулировавших российских игроков на приобретение ценных бумаг в истекший период, сыграли сохранение благоприятной конъюнктуры мировых цен на нефть (ко 2 июня стоимость "коротких" фьючерсных контрактов на поставку нефти составляла 29.2-29.5 долл./барр.), а также приближение саммита в Москве с участием глав государств РФ и США (4 июня).
В зависимости от характера официальных заявлений, которые будут сделаны президентом США по окончании визита в Москву, скорее всего и будет формироваться конъюнктура рынка акций на будущей неделе. Позитивная оценка Б. Клинтоном экономической политики, проводимой нынешним российским правительством, и хода демократических реформ в России должна быть соответствующим образом воспринята иностранными участниками рынка акций. Дополнительным стимулом к росту цен акций нефтяных холдингов может стать рост мировых цен на нефть, который ожидается в связи с произошедшим на иранском нефтегазопроводе крупным пожаром.
Вместе с тем очевидно, что цены на акции, соответствующие уровню 190-195 пунктов, являются достаточно высокими. Поэтому ожидать сколько-нибудь сильного витка цен на исследуемые инструменты не следует. Границы изменения котировок, соответствующие нынешнему уровню рисков вложений в ценные бумаги, оцениваются экспертами в 170-210 пунктов индекса РТС. В связи с вышесказанным можно прогнозировать, что в случае возобновления роста цен на акции последний окажется непродолжительным (2-3 торговые сессии), после чего последует отрицательная корректировка ценовых индикаторов.
