 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 158 |
|
|
3 - 12 мая | 2000 |
В конце прошедшей недели в СМИ появилось достаточно много информации о программе развития России до 2010 г., которая готовится в Центре стратегических разработок под руководством Германа Грефа. Согласно проекту предполагается внести существенные изменения в налоговое законодательство, основная суть которых заключается в снижении налоговых ставок и увеличении налогооблагаемой базы. Однако реализация популярных мер по радикальному снижению налогов требует тщательного политического и экономического анализа всех "за" и "против".
Предлагается ввести единую ставку подоходного налога (13%) при увеличении необлагаемого минимума и отмене большинства льгот и "серых" схем. Во-первых, эта мера, безусловно, намного упростит налоговые расчеты и сделает ненужным заполнение налоговых деклараций. Кроме того, предполагается, что произойдет значительная легализации доходов населения. В то же время при отсутствия роста собираемости снижение бюджетных доходов составит от 0.5 до 0.8% от ВВП. Помимо этого, данное изменение может быть связано с появлением некоторой социальной напряженности, так как уравнивает очень богатых и совсем небогатых граждан. Отметим, что в подавляющем большинстве экономически развитых стран принята прогрессивная шкала подоходного налога, где считается социально справедливым, что богатые платят больше налогов.
Вторым существенным изменением должна стать отмена налогов с оборота и полная консолидация дорожных фондов (с отменой целевого статуса Федерального дорожного фонда). С экономической точки зрения налоги с оборота являются просто вредными для предприятий (особенно для новых фирм, которые на первом этапе могут иметь отрицательную прибыль): по различным оценкам при этом теряется от 15 до 20% прибыли предприятий. Положительными последствиями станут потенциальный рост инвестиций, позитивная реакция предпринимателей, а также возможность повышения зарплаты и снижения цен. Однако потери бюджета, которые составят около 2% от ВВП, надо будет восполнять увеличением ставок по другим налогам. Предлагается повысить акцизы на бензин (в 6-7 раз) с ростом розничной цены на бензин с 6-7 до 11-13 руб. за литр. Данное повышение ударит не только по частным владельцам транспортных средств, но и увеличит государственные расходы по сельскому хозяйству и армии, которые необходимо компенсировать из бюджета. Кроме того, для компенсации вводится муниципальный налог на прибыль, что из-за неравномерности распределения ресурсов приведет к усилению неравенства регионов.
Программа предполагает введение единого социального налога при существенном снижении нагрузки на фонд оплаты труда (суммарной ставки налога - до 36%) и перенос сбора налога в ведение МНС. Данное изменение будет способствовать выходу из тени большого количества предприятий и организаций. По расчетам предельная нагрузка на фонд оплаты труда снизится с более чем 50 до 35%, а установление предельного налогооблагаемого уровня зарплаты будет стимулировать рост легальной зарплаты и собираемости налога. В то же время необходимо реформировать системы пособий по временной нетрудоспособности и систему санаторного обслуживания, в том числе вследствие вероятного падения доходов этого фонда (до 0.3% ВВП).
На валютном рынке в первой половине мая сохранялась стабильная ситуация: обменный курс рубля за этот период снизился на 0.35% и с 13 мая ЦБР установил официальный курс на уровне 28.3 руб./долл.
Понижательная тенденция на валютном рынке отмечалась на протяжении всего анализируемого временного интервала, хотя темпы снижения курса доллара были неравномерны. На динамику обменного курса в этот период оказывало влияние изменение свободных рублевых средств в финансовой сфере. Так, в начале исследуемого интервала (4-5 мая) объем средств на корсчетах кредитных учреждений превысил 70 млрд. руб., что сопровождалось замедлением темпов падения курса доллара - несколько дней он фиксировался на уровне 28.36 руб./долл. В последующие дни на финансовом рынке произошло сокращение свободных средств (до 60 млрд. руб. и ниже), что привело к возобновлению понижательного курсового тренда.
Активность операторов валютного рынка в первой половине мая, как и ожидалось, оказалась невысока: среднедневный показатель оборота торгов составлял около 300 млн. долл. (тогда как в апреле он оценивался в 380 млн. долл.). Таким образом, за первые две недели мая объем валютных торгов на ММВБ составил 2.1 млрд. долл. - менее 30% оборот за апрель.
Ожидания участников рынка относительно повышения обменного курса рубля не оправдались: значительность объема экспортной выручки обеспечивала достаточное предложение иностранной валюты на рынке. И на протяжении всего анализируемого временного интервала совокупное предложение иностранной валюты неизменно превышало ее спрос: общий показатель за две недели - 4 млрд. долл. против 2.5 млрд. долл. соответственно.
Золотовалютные резервы РФ в начале мая вновь увеличились: на 5 мая они оценивались в 17.6 млрд. долл. - недельный рост составил 500 млн. долл., или 2.9%.
Понижательная тенденция на валютном рынке в предстоящие дни сохранится. В то же время некоторую нестабильность могут внести предшествующие активные покупки Центробанком на рынке иностранной валюты (как известно, данные операции носят эмиссионный характер). Однако даже если на валютном рынке будет наблюдаться усиление спроса на иностранную валюту, данная тенденция будет недолгой. При предположении же сохранения текущих темпов понижения обменного курса рубля (1-2 копейки за сессию) к 1 июня курс доллара может снизиться до 28-28.1 руб./долл.
Начало мая на рынке гособлигаций характеризовалось довольно низкой активностью инвесторов - объем торгов в период с 3 по 12 мая не превысил 3 млрд. руб., а также довольно незначительным изменением доходности - по состоянию на 12 мая ставки по "длинным" ОФЗ составляли около 41% годовых по сравнению с 43% годовых в конце апреля.
Уровень в 40% годовых по "длинным" бумагам был преодолен еще в начале апреля, и с тех пор доходность ОФЗ продолжает оставаться довольно высокой, несмотря на большое количество позитивных факторов. К последним можно отнести и значительный объем свободных рублевых ресурсов, и стабильное укрепление рубля, и рост валютных резервов ЦБР. Не менее важный для рассматриваемого финансового сегмента показатель - темпы роста цен, исходя из которого и должна определяться доходность госбумаг - в последние месяцы также вполне удовлетворителен (официальный прогноз инфляции на 2000 г. снижен до 13% по сравнению с заложенными в бюджет на текущий год 18%).
К основным аргументам в пользу сохранения высокой доходности госбумаг сегодня можно отнести низкую ликвидность рынка, преобладание здесь "сверхдлинных" инструментов. Эти факторы являются объективными, и их довольно легко можно изменить, выпустив новые среднесрочные бумаги. Однако существуют и субъективные факторы - и прежде всего высокие инфляционные ожидания: инвесторы опасаются держать в своем портфеле "длинные" облигации, предпочитая низкодоходные (так, ставки по 39-й серии ГКО к концу рассматриваемого периода оказались ниже 10% годовых) "короткие" бумаги. И здесь изменить положение гораздо сложнее.
Тем временем продолжает расширяться сегмент альтернативных гособлигациям инструментов. Так, на ММВБ сегодня обращается довольно большой объем корпоративных облигаций, выпущенных преимущественно крупнейшими российскими компаниями; кроме того, здесь же обращаются облигации МДМ-банка. А в истекший период стало известно о запуске нового проекта: к размещению облигаций на сумму 1 млрд. руб. готовится Внешторгбанк. Помимо всего прочего эти бумаги будут отличаться от других облигаций ввиду того обстоятельства, что названный банк почти целиком принадлежит ЦБР. СМИ уже провели параллель между новыми бумагами и облигациями Банка России. Так или иначе, очевидно, что новый сегмент довольно активно развивается (хотя вторичный рынок пока еще значительно отстает по оборотам от своего государственного аналога). Более того, в последнее время довольно активно обсуждаются изменения в законодательной базе и налогообложении данных инструментов. Это означает, что рынок (т.е. инвесторы и эмитенты) заинтересован в развитии сегмента негосударственных облигаций. Пока он не в состоянии составить конкуренцию ГКО/ОФЗ, однако со временем может оказаться, что новый инструмент более привлекателен для инвесторов (в частности, в отличие от монетарных властей корпоративные эмитенты не боятся привязывать доход к динамике обменного курса). Учитывая же ценность госбумаг для монетарных властей, можно посоветовать им более активно заниматься восстановлением рынка ГКО/ОФЗ - например, вернуться к идее стриппинга.
Вопреки ожиданиям большинства аналитиков по итогам майских праздников котировки российских внешних долговых обязательств РФ, номинировавнных в иностранной валюте, снизились в среднем на 2.16 процентного пункта. По мнению экспертов АЛ "Веди", действие позитивных внутрироссийских новостей было нивелировано ожиданиями повышения учетной ставки ФРС США, которое, возможно, произойдет на ближайшем заседании Комитета по открытому рынку США (FOMC) 15-16 мая.
Обнародование очередных показателей развития экономики США засвидетельствовало некоторое повышение темпов роста инфляции, что, в свою очередь, повысило вероятность увеличения основных кредитных ставок в США уже на ближайшем заседании FOMC. Именно это событие и определяло конъюнктуру рынков категории emerging markets в первой половине мая. Не стал исключением и сегмент отечественных внешних долговых обязательств, потерявших в цене от 2 до 7%.
Вместе с тем наблюдатели склоняются к мнению, что в это же самое время на рынке начал формироваться потенциал к ценовому росту изучаемых инструментов. Причин для подобных умозаключений несколько.
Во-первых, основные макроэкономические показатели российской экономики не могут не радовать. Объем золотовалютных резервов РФ постоянно растет (так, по состоянию на 5 мая он составил 17.6 млрд. долл.), уровень инфляции снижается (по итогам апреля этот показатель был зафиксирован на уровне 0.9%), наблюдается также рост промышленного производства.
Во-вторых, в стране сохраняется стабильная политическая обстановка: успешно прошла инаугурация президента, парламент, судя по всему, с первой попытки утвердит кандидатуру М. Касьянова на пост премьер-министра и т.д.
В-третьих, РФ успешно продвигается по пути реструктуризации своих внешних долгов. Так, М. Касьянов не так давно заявил, что Россия собирается по-прежнему аккуратно обслуживать все статьи внешнего долга без исключения, тем более что этот процесс на данном этапе возможен без масштабного привлечения заемных ресурсов. Помимо этого он сообщил, что окончательное оформление сделки с Лондонским клубом кредиторов состоится в начале июня, что также настраивает участников рынка на оптимистичный лад.
Принимая во внимание все вышесказанное, есть все основания полагать, что уже во второй половине будущей недели на рассматриваемом сегменте рынка будет отмечен рост котировок обращающихся на нем бумаг.
Copyright © 1999 VEDI