 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 154 |
|
|
3 - 7 апреля | 2000 |
Рост обменного курса рубля в конце марта - начале апреля явился основным событием на финансовых рынках России. Одновременно резкий рост обменного курса рубля стал уже достаточно привычным явлением, поскольку в последние полтора года происходило неоднократное повышение обменного курса, за которым следовал период стабилизации либо даже некоторое понижение курсового значения. Внешне данная динамика походит на весьма искусную игру, которую ведет Центробанк РФ на финансовом рынке. Суть данной игры предполагает сдерживание непродолжительное время роста обменного курса за счет незначительных валютных интервенций, после чего происходит относительно резкое падение курса рубля. Вслед за чем следует рыночная корректировка обменного курса, сопровождаемая ростом предложения иностранной валюты, которую и покупает ЦБР. В то же время в большинстве СМИ курсовая динамика трактуется исходя из множества самых разнообразных фактов. В частности, случившееся в в конце марта - начале апреля текущего года падение курса рубля связывалось с решением ОПЕК об увеличении добычи нефти, равно как и со стремлением большинства коммерческих банков провести коррекцию собственных балансов в конце квартала. На наш взгляд подобные события имеют весьма слабое влияние на конъюнктуру валютного рынка.
В действительности, по нашему мнению, истинные причины подобной курсовой динамики определяются политикой, проводимой ЦБР в течение последних полтора лет. Основной ее целью, которая не потеряет свою актуальность и в краткосрочной перспективе, является аккумуляция денежными властями иностранной валюты. Ситуация складывается следующим образом. Положительное внешнеторговое сальдо России составило по итогам 1999 г. 33.2 млрд. долл., а активное сальдо счета текущих операций (включающее торговое сальдо, сальдо нефинансовых услуг и ряд факторных платежей) - 20.5 млрд. долл. Этот результат существенно превышает необходимый объем выплат, связанных с обслуживанием внешнего долга РФ. Однако проблема состоит в том, каким образом федеральный бюджет совместно с ЦБР может аккумулировать данные средства для внешних выплат. В случае поступления средств в федеральный бюджет в иностранной валюте и сохранения первичного профицита бюджета (то есть превышения доходов над расходами без учета обслуживания внутреннего и внешнего долга) никаких проблем в финансовой сфере не возникает. Однако данных средств для обслуживания внешнего долга недостаточно. В этом случае ЦБР самостоятельно либо по поручению Министерства финансов вынужден осуществлять покупки иностранной валюты на рынке, в результате чего происходит эмиссия рублей в соответствующем объеме. Часть эмитированных средств впоследствии формирует спрос на иностранную валюту, что и обуславливает цикличную динамику обменного курса рубля.
Так, например, чистые покупки Центральным банком иностранной валюты в январе 2000 г. сложились в сумме 350 млн. долл. (эмиссия составила около 10 млрд. руб.), в феврале - 675 млн. долл. (19 млрд. руб.), в марте - около 2 млрд. долл. (57 млрд. руб.). Итого эмиссия за счет покупки иностранной валюты с начала текущего года выразилась значением, примерно соответствующим 85 млрд. руб. Рост широкой денежной базы при этом составил 51 млрд. руб., в том числе депозиты коммерческих банков в ЦБР возросли на 44 млрд. руб. Принимая во внимание тот факт, что по депозитам коммерческих банков в настоящий момент предлагается 11% годовых по депозитам на 1 месяц и по однодневным депозитам - 2% годовых, нет ничего удивительного, в том что иностранная валюта становится наиболее привлекательным активом.
Таким образом, ключевой проблемой регулирования обменного курса рубля стала необходимость нейтрализации возрастающего денежного предложения при аккумуляции денежными властями иностранной валюты для обслуживания внешнего долга. В имеющемся контексте названная проблема, по всей видимости, имеет лишь одно решение: в целях аккумуляции федеральным бюджетом средств для обслуживания внешнего долга необходимо возродить рынок внутренних долговых обязательств, причем инструменты данного рынка должны быть номинированы не только в российских рублях, но и, в свете изложенного выше, в иностранной валюте. Предоставляя участникам рынка возможность вкладывания в такой инструмент, как долговые бумаги, номинированные в иностранной валюте, денежные власти смогут аккумулировать последнюю без проведения денежной эмиссии. Одновременно можно было бы достичь определенного прогресса в области восстановления финансовых рынков. Естественно, что подобные бумаги должны предлагаться инвесторам (главным образом, участникам внешнеэкономической деятельности) либо по удовлетворительной доходности, либо давая им возможность снижать налоговую нагрузку.
Обменный курс рубля 7 апреля на ЕТС ММВБ составил 28.66 руб./долл. - за истекшую неделю он вырос на 0.2%.
Повышение обменного курса рубля, начавшееся в конце марта, в то же время продолжалось лишь в первый рабочий день нового месяца - 3 апреля он составил 28.78 руб./долл., увеличившись за торговую сессию на 0.6%. Сохранению в этот период повышенного спроса на иностранную валюту способствовал значительный объем на корсчетах кредитных учреждений (3 апреля они составили почти 75 млрд. руб.).
В последующие дни анализируемой недели на рынке вновь преобладала понижательная тенденция, и за период с 4 по 7 апреля обменный курс снизился на 0.4%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в этот период постепенно сокращались, достигнув к 6 апреля 68 млрд. руб.
На удивление тихо и спокойно произошло погашение (5 апреля) гособлигаций, размещенных среди нерезидентов. (Напомним, что средства, получаемые иностранными инвесторами при погашении данной бумаги, было разрешено выводить из страны.) Однако незначительность объема данной гособлигации (всего 2.5 млрд. руб., или, по текущему курсу, менее 90 млн. долл.) никак не сказалась на ситуации, складывающейся на валютном рынке.
Золотовалютные резервы РФ в предшествующую неделю, с 24 по 31 апреля, повысились на 400 млн. долл., составив к началу апреля 15.5 млрд. долл. Нестабильность, отмечаемая на валютном рынке в последних числах марта, практически не сказалась на динамике резервных активов: это объясняется минимальным участием Банка России в стабилизации обстановки на валютном рынке.
Улучшение ситуации на валютном рынке сопровождалось снижением активности операторов рынка. Напомним, что среднедневный показатель объема торгов на ММВБ в предыдущую неделю составлял почти 500 млн. долл., тогда как в анализируемый временной интервал - 330 млн. долл.
Понижательная тенденция, начавшаяся в истекшую неделю, в ближайшее время сохранится, и курс доллара к концу следующей недели может составить менее 28.6 руб./долл. В то же время значительность остатков рублевых средств на финансовом рынке - а уровень в 70 млрд. руб. является достаточно высоким - может способствовать некоторому повышению спроса на иностранную валюту в начале следующей недели.
Ситуация на рынке ГКО/ОФЗ по итогам прошедшей недели практически не изменилась относительно предшествующего периода -в том смысле, что ее, несмотря на некоторый итоговый рост доходности, по-прежнему можно охарактеризовать как неопределенную. Дело в том, что доходность к концу прошедшей недели, т.е. к 7 апреля, достигла уровня в 40.5% годовых по сравнению с чуть менее 40% годовых неделей ранее. Таким образом, итоговый прирост доходности оказался невелик. Далее, основной рост ставок пришелся на понедельник, 3 апреля, в последующие же дни на рынке госбумаг вновь возобладала колебательная тенденция. Подобное развитие событий полностью определялось динамикой обменного курса рубля, который начиная со вторника, 4 апреля, вновь начал снижаться.
Обратной зависимости в истекшую неделю не наблюдалось: погашение 5 апреля "нерезидентской" ГКО на сумму 2.5 млрд. руб. никак не повлияло на конъюнктуру валютного рынка. Это вполне объяснимо - названная сумма не идет ни в какое сравнение с объемом свободных рублевых ресурсов в банковской системе (остатки на корсчетах по-прежнему находятся на уровне 70 млрд. руб.). Для самого рынка госбумаг данное событие также прошло практически незамеченным, и это тоже нельзя назвать неожиданностью - покупались названные бумаги по цене выше номинала (которая в последние дни обращения облигаций достигла 135% от номинальной стоимости) исключительно в расчете на последующий вывод полученных средств из России.
Объем средств в системе в исследуемую неделю так и остался ниже 3 млрд. руб., а объемы торгов несколько снизились - оборот по итогам недели составил менее 2.5 млрд. руб. (по сравнению с 4-5 млрд. руб. в предшествующие периоды).
Перспективы рассматриваемого финансового сегмента по-прежнему довольно туманны. С одной стороны, опасность дестабилизации положения на валютном рынке в ближайшее время сохраняется, что будет препятствовать снижению ставок, с другой стороны, в целом (за исключением краткосрочных периодов) ситуация все же будет оставаться под контролем ЦБР - следовательно, существенного роста ставок также не будет. По нашему мнению, диапазон изменения доходности "длинных" ОФЗ в 36-42% годовых наиболее вероятен.
Конъюнктура рынка внешних долговых обязательств РФ в прошедшую неделю была неблагоприятной. Потрясения, происходившие на американском фондовом рынке, в совокупности с ухудшением внешнеполитической обстановки обусловили снижение котировок обращающихся на данном финансовом сегменте бумаг в среднем на 2.37 процентного пункта.
Основным событием на мировом финансовом рынке в минувшую неделю стало резкое снижение индекса NASDAQ (показателя, характеризующего состояние рынка акций высокотехнологичных компаний). Причиной для подобной коллизии стало решение арбитражного суда в США о признании корпорации Microsoft монополистом. Данное обстоятельство может стать основанием для разделения компании на несколько независимых фирм, что и привело к резкому падению котировок акций корпорации. Названные события оказали весьма негативное влияние на настроения большинства инвесторов, ориентированных на вложения в активы Интернет-компаний. Дело в том, что большинство фирм указанного типа не приносят реальной прибыли, а приобретение их ценных бумаг рассчитано в первую очередь на повышение курсовой стоимости данных активов, а не на получение регулярного дохода (например, в виде дивидендов).
Подобное положение дел настораживает многих аналитиков, предрекающих скорый крах рынка компаний "новой экономики". Поэтому неудивительно, что ценовой провал в секторе акций Microsoft был воспринят многими участниками рынка как возможный предвестник крупномасштабного финансового кризиса, что, в свою очередь, оказало депрессивное влияние на мировой финансовый рынок в целом. Одним из следствий которого стало снижение котировок долговых обязательств стран категории emerging markets, в том числе и отечественных долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте.
Другой причиной ухудшения конъюнктуры данного сегмента рынка стало решение ПАСЕ о лишении России права голоса в ассамблее по причине нарушения прав человека в Чечне. Парламентская же делегация РФ в знак протеста покинула зал заседаний. По мнению аналитиков, вполне вероятно, что этот шаг ПАСЕ может привести к заметному ухудшению отношений между Россией и западноевропейскими странами, что скорее всего обусловит дальнейшее дистанцирование РФ от мирового сообщества. По всей вероятности, это затруднит возможности получения отечественными монетарными властями дополнительной финансовой помощи со стороны международных финансовых организаций, а также реструктуризацию задолженности Парижскому клубу кредиторов. Последнее, очевидно, вызовет формирование на рынке внешних долговых обязательств РФ понижательного ценового тренда.
Не добавило оптимизма операторам и сообщение СМИ о том, что переговоры между РФ и МВФ по вопросам согласования программы экономических действий начнутся не ранее середины лета текущего года. Это означает, что кредит со стороны фонда будет получен не ранее осени, а вплоть до этого срока России придется обходиться собственными ресурсами в сфере обслуживания внешнего долга.
На будущей неделе никаких существенных изменений в конъюнктуре изучаемого рынка скорее всего не произойдет. Наиболее вероятна коррекция цен внешних долговых обязательств РФ в сторону повышения в пределах 1-1.5 процентного пункта.
Начало апреля явилось одним из тех многочисленных периодов, в которые российский рынок акций находится под прямым воздействием внешних влияющих обстоятельств. 3-7 апреля, например, конъюнктура российского фондового рынка оказалась ведомой за американским фондовым сегментом.
Признав 3 апреля 2000 г. корпорацию Microsoft виновной в незаконной защите монопольного положения на рынке своих операционных систем Windows, судья тем самым вынес приговор всему рынку акций высокотехнологичных компаний. Сразу же после того, как было обнародовано решение суда, котировки акций Microsoft обвалились на 14% (3 апреля), а затем (4 апреля) - на 3%. Вслед за акциями Microsoft начали резко дешеветь активы других компаний, имеющих отношение к компьютерным технологиям: 3 апреля индекс NASDAQ, в котором акции эмитентов "новой экономики" имеют высокий вес, упал почти на 350 пунктов, а в течение следующих торгов (4 апреля) - на 500 пунктов, до 3724 пунктов. Таким образом, всего за несколько дней индекс NASDAQ снизился на 10%, а в совокупности за последние три недели - на 26% (по сравнению с максимальным уровнем 5048 пунктов, март с.г.). Индекс DJIA, демонстрировавший последнее время относительную стабильность, также "прокомментировал" происходящее 500-пунктным обвалом котировок, в результате которого в очередной раз преодолел отметку в 11 000 пунктов.
На фоне падения конъюнктуры американского фондового рынка происходило резкое ухудшение рыночных характеристик акций российских компаний. К 5 апреля падение котировок акций, происходившее на фоне высоких объемов продаж - 50-80 млн. долл./день (в РТС, на ММВБ и МФБ), приобрело крупные масштабы: снижение основного индикатора рынка акций - индекса РТС - 3-5 апреля достигло 8%; падение же акций предприятий связи вообще приобрело катастрофический характер. Акции крупнейшего представителя телекоммуникационной отрасли - РАО "Ростелеком" - потеряли почти 1/5 часть своей первоначальной (конец марта) стоимости (до 3.39 долл.)
6 апреля, в четверг, 3.5%-ный прирост индекса NASDAQ и 1.5%-ный - DJIA несколько ослабил напряженность на российском фондовом сегменте, и акции более чем наполовину восстановили утерянные позиции (+4.4%). Позиции же фондовых активов предприятий связи в эту сессию по-прежнему оставались аутсайдерскими - их ценовой уровень почти не изменился (в среднем +1.5-+2%).
В последний день торговой недели начало ПАСЕ процедуры отстранения РФ от участия в Совете Европы спровоцировало очередное снижение котировок отечественных ценных бумаг. Комментарии иностранных инвесторов относительно значимости этого события для конъюнктуры российского фондового рынка, однако, были сдержанными.
По мнению экспертов АЛ "Веди", цены корпоративных акций, понизившись на 12-13% по сравнению с собственными максимальными значениями (соответствовавшими 250 пунктам индекса РТС), обладают в настоящий момент существенным потенциалом к снижению.
В наибольшей степени этому деструктивному процессу будут подвержены фондовые инструменты телекоммуникационных компаний. Глобальная реструктуризация, которая ожидает рынок акций высокотехнологичных иностранных компаний в ближайшем будущем, по всей видимости, приведет к дестабилизации фондового сегмента соответствующих активов. И поскольку акции российских компаний связи продемонстрировали сильнейшую подверженность конъюнктуре своих зарубежных аналогов, в данном отраслевом секторе в ближайшее время не исключены резкие флуктуации на фоне понижательной тенденции.
Напротив, акции нефтедобывающих компаний, проявив достаточную устойчивость в период резкого падения мировых цен на нефть (конец марта), на наш взгляд, окажутся наименее подверженными влиянию различного рода негативных факторов. В среднем же максимальный потенциал снижения качественных характеристик рынка акций в ближайшую неделю оценивается экспертами АЛ "Веди" в 4-5%.
