 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 153 |
|
|
27 - 31 марта | 2000 |
На прошедшей неделе состоялись выборы президента Российской Федерации, и, как и ожидалось, им стал В.В. Путин. Вследствие предсказуемости этого события оно почти не оказало влияния на экономическую ситуацию, тогда как состав нового кабинета министров (который будет сформирован новым президентом) может существенно изменить характер экономической стратегии государства. Одним из принципиальных вопросов является, что собирается предпринять новое правительство в отношении естественных монополий, в первую очередь - РАО "Газпром" и РАО "ЕЭС России". Для всех очевидно, что управление государственной собственностью ведется далеко не эффективно и, по сути, нередко противоречит интересам государства. Несмотря на это, в ближайшем будущем отставки в руководстве этих компаний маловероятны, но в перспективе реструктуризация последних с целью повышения эффективности их деятельности неизбежна.
Второе весьма существенное для российской экономики событие прошедшей недели - это принятие странами ОПЕК решения об увеличении квот на добычу нефти странами-участниками соглашения. Как известно, история вопроса регулирования цен на нефть странами, добывающими и экспортирующими этот вид сырья, насчитывает уже 40 лет - в 1960 г. была образована Организация стран-экспортеров нефтепродуктов. В последние годы действия стран-членов ОПЕК стали более скоординированными, и это заметно влияло на уровень мировых цен на нефть. Так, в 1997 г. было принято решение об увеличении квот на добычу нефти, что привело к двукратному падению цен - до 11 долл./барр. в 1998 г. Решение же о сокращении добычи нефти в том же году на 20% - к росту цен, превысивших в 2000 г. отметку 30 долл./барр.
Данное повышение цен негативно отразилось на динамике цен в США, импортирующих на настоящий момент около половины потребляемого количества нефтепродуктов. Соединенные Штаты настаивали на увеличении объемов добычи на 2-2.5 млн. барр. в день, или приблизительно на 10%. В среду, 29 марта, девять стран-членов ОПЕК из одиннадцати подписали соглашение об увеличении квот на добычу нефти на 1.45 млн. барр. в день. И давление Америки стало одним из определяющих моментов, повлиявших на принятое решение.
Существует также мнение, что слишком высокая цена на нефть невыгодна и добывающим компаниям, так как при этом новые компании смогут войти на рынок и составить конкуренцию уже действующим на нем корпорациям. По оценкам экспертов, оптимальная цена для экспортеров находится в районе 20-22 долл./барр.
Снижение цен на нефть до отметки 20-24 долл./барр. не представляет угрозы для российского бюджета. Однако ожидаемая прибыль экспортеров несколько сократится, и, возможно, правительство и ЦБР в связи с этим примут решение несколько девальвировать рубль, увеличив, таким образом, прибыльность экспорта. Не стоит забывать, что на протяжение последних 40 лет ухудшение экономической ситуации в нашей стране происходило одновременно с падением цен на нефть. Снижение их до 25 долл./барр. не приведет к ухудшению ситуации в России, но падение до 20 долл./барр. - спровоцирует и более существенную девальвацию, и инфляцию.
Обменный курс рубля за истекшую неделю повысился на 1%, достигнув 28.6 руб./долл. Столь значительного повышения курса доллара не отмечалось с начала года.
Первые дни истекшей недели характеризовались сохранением понижательной тенденции на валютном рынке: обменный курс рубля к 29 марта опустился до 28.27 руб./долл. - уровня середины января. Однако в этот период на финансовом рынке стали проявляться признаки избыточности рублевых средств. Напомним, что активная покупка иностранной валюты Банком России сопровождалась расширением денежных агрегатов. Так, за март денежная база увеличилась на 16.5 млрд. руб. (5.4%), а 29 и 30 марта остатки на корсчетах кредитных учреждений составляли 70 и 76.3 млрд. руб. соответственно. Естественно, что столь значительный объем избыточных рублевых ресурсов оказался на валютном рынке, спровоцировав тем самым существенный рост обменного курса рубля.
Центральный банк России не стал предпринимать в этот период активных действий по предотвращению стремительного роста обменного курса рубля. Напротив, появившиеся в середине недели комментарии главы ЦБР относительно решения ОПЕК (в которых он, в частности, не исключал возможности появления на валютном рынке колебаний обменного курса рубля) были восприняты участниками рынка как "руководство к действию". Спрос на иностранную валюту начал возрастать уже 29 марта (на дневной сессии рост доллара составил 0.3%), а 30-31 марта рост курсового показателя составил 1.2%.
При этом, согласно оценкам самих дилеров, для покупки иностранной валюты кредитными организациями частично были использованы средства, выведенные с депозитов ЦБР. (Напомним, что основная часть привлеченных Банком России средств - по-прежнему однодневные депозиты.)
Повышение интереса к иностранной валюте выразилось и в значительном росте показателей валютных торгов на ММВБ. Оборот СЭЛТ ММВБ за истекшую неделю превысил 2 млрд. долл. (тогда как в предшествующую неделю он составил 1.5 млрд. долл.). При этом в последние три дня месяца дневной объем торгов по доллару США превышал 500 млн. долл. (а 30 марта он составил почти 800 млн. долл.). Рекордно большим 30 марта оказался и совокупный спрос на иностранную валюту - 1.2 млрд. долл. (это максимальное значение за всю историю электронных лотовых торгов).
Золотовалютные резервы России в период с 17 по 24 марта изменились несущественно (всего на 100 млн. долл.) и составили 15.1 млн. долл. Снижения резервных активов в ближайшем будущем ожидать не следует, поскольку заметных валютных интервенций Банка России на рынке не наблюдается, а поступление очередных средств (в размере 100 млн. долл.) от правительства Японии, напротив, увеличит их.
Развитие событий на валютном рынке в ближайшее время будет зависеть от уровня, на котором рублю будет оказана поддержка со стороны Банка России, а также от состояния денежного рынка. Скорее всего в начале апреля ЦБР удастся связать избыточные рублевые средства (не исключено, что и с помощью повышения привлекательности своих депозитов). В таком случае прекращения курсового роста следует ожидать уже в первые дни апреля, а верхняя граница, до которой, возможно, поднимется обменный курс рубля, составит не более 29 руб./долл.
По итогам прошедшей недели доходность ГКО/ОФЗ несколько возросла, тем не менее еще нельзя говорить о формировании на рынке госбумаг той или иной поствыборной тенденции. На протяжении практически всего рассматриваемого периода настроения инвесторов, а вместе с ними и динамика котировок ОФЗ, изменялись ежедневно. Известие о том, что президентская гонка в России ограничилась одним туром, было встречено с весьма умеренным, но все-таки оптимизмом - цены госбумаг выросли на 0.5-1 пункт. Последующие два дня цены то росли, то снижались, отражая сомнения инвесторов о том, действие каких - позитивных или негативных - факторов окажется превалирующим. При этом позитивными с точки зрения конъюнктуры рассматриваемого сегмента финансовых рынков факторами являлись заверения монетарных властей о стабильности ситуации в экономике, подкрепляемые статистическими выкладками, продолжение укрепления рубля, а также надежды на политическую стабильность в России и масштабный приток инвестиций. К негативным следует отнести решение ОПЕК об увеличении нефтяных поставок (что приведет к снижению бюджетных доходов, а следовательно, к увеличению потребности в заимствованиях) и большой объем рублевых средств на корсчетах коммерческих банков (как фактор потенциальной нестабильности на валютном рынке); при этом, несмотря на рост свободных остатков, объем средств в системе торгов ГКО/ОФЗ значительно снизился: при среднем с начала года уровне в 4 млрд. руб. в рассматриваемый период данный показатель оказался ниже 3 млрд. руб.
Неопределенность относительно дальнейшего развития рынка выразилась в колебании доходности на уровне 38% годовых. Интенсивность торгов была довольно высокой, при этом нельзя было выделить какие-либо определенные выпуски - большой объем сделок фиксировался как по ГКО (традиционно популярный инструмент) и налоговой ОФЗ (ввиду возвращения правительства к обсуждению механизмов погашения с помощью этого инструмента задолженности по налоговым платежам), так и по отдельным сериям "обычных" ОФЗ - как "длинных", так и "коротких".
Направление движения рынок обрел благодаря валютному сегменту, который, несмотря на важную роль других факторов, все же остается наиболее значимым. Смена тенденции на последнем, которая, как и ожидалось, оказалась довольно резкой, обусловила рост доходности госбумаг на протяжении двух последних дней исследуемого периода, и на конец недели ставки по "длинным" бумагам вплотную приблизились к 40% годовых. При этом объем средств в системе ГКО/ОФЗ достиг 2.3 млрд. руб. - минимального с начала года уровня.
Таким образом, ситуация на рынке госбумаг к концу недели заметно ухудшилась. Более того, есть все основания полагать, что потенциал роста ставок еще не исчерпан. В то же время очевидно. что ситуация на рассматриваемом сегменте будет полностью определяться конъюнктурой валютного рынка. Там же дальнейшее развитие тенденции роста обменного курса чревато новыми финансовыми потрясениями. Поэтому вполне вероятно, что ЦБР все же не выпустит ситуацию из-под контроля и доходность по госбумагам вернется на уровень 38% годовых. Более значительного снижения ставок в начале апреля ожидать скорее всего не стоит.
Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", котировки внешних долговых обязательств РФ на прошлой неделе понизились вследствие естественной ценовой коррекции после бурного rally, связанного с выборами президента РФ. Победа В. Путина в первом туре выборов подтолкнула многих операторов к фиксации прибыли. Подобные действия инвесторов объясняются тем, что в обозримом будущем в России вряд ли будет доминировать позитивный информационный фон. По всей видимости, на первый план выйдут новости экономического плана, которые ввиду последних событий в лучшем случае будут носить нейтральный характер. По итогам недели среднее снижение котировок долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, составило 1.2 процентного пункта.
Одним из наиболее примечательных событий истекшей недели, способных оказать заметное влияние на будущее ценообразование на данном сегменте финансового рынка, стало заседание министров энергетического сектора стран-членов ОПЕК. Как и предполагали многочисленные наблюдатели, этот форум принял решение об увеличении ежедневных квот на выработку нефти на 1.45 млн. барр. Следует отметить, что решение это было одобрено не всеми членами данной организации. Так, Иран и Ирак категорически выступали против каких-либо изменений в текущих нормах производства и продажи "черного золота". Эту позицию поддержала и Россия, которая, правда, не входит в ОПЕК. Вместе с тем Иран заявил о том, что он все-таки увеличит объем собственного производства, с тем чтобы не потерять свою долю рынка. Повышение предложения нефти, по мнению некоторых экспертов, может несколько снизить уровень котировок данного продукта на мировом рынке. Последнее обстоятельство способно уменьшить приток валюты в страну, а также сократить налоговые (в твердой валюте) поступления в федеральный бюджет, что, в свою очередь, может создать заметные проблемы в области обслуживания внешнего долга РФ. Вместе с тем не исключено, что в текущие цены на нефть уже заложено увеличение норм выработки и заметного изменения ценового уровня не произойдет. По мнению экспертов АЛ "Веди", колебания цен на "черное золото" в основном будут зависеть от иных факторов (таких, как сезонность и т.д.) и вряд ли существенно отреарируют на решение ОПЕК.
Из других событий прошедшей недели стоит упомянуть решение правительства Японии о выделении РФ очередного кредита на сумму 100 млн. долл., а также сообщение о том, что объем выплат по российскому внешнему долгу в первом квартале 2000 г. составил 2.4 млрд. долл. (ранее сообщалось о сумме в размере 3 млрд. долл., теперь же 600 млн. долл. планируется перенести на второй квартал). Первое событие, по мнению наблюдателей, позволит лишь немного улучшить ситуацию с обслуживанием внешнего долга РФ, но никоим образом не свидетельствует о возобновлении крупномасштабного кредитования России со стороны мирового сообщества. Второе же сообщение связано, по всей видимости, с переносом выплат части долга Лондонскому клубу кредиторов ориентировочно на май текущего года.
На следующей неделе котировки обращающихся на рынке бумаг скорее всего не претерпят никаких существенных изменений. Наиболее вероятно снижение цен на 0.5-1 процентный пункт на фоне достаточно небольших объемов торгов.
Отток средств нерезидентов с отечественного рынка акций начался спустя несколько часов после официального объявления итогов голосования в первом туре президентских выборов (26 марта).
В начале торгов в понедельник, 27 марта, индекс РТС символически повысился на 3%, дотянув-таки до уровня в 250 пунктов. Повышательная тенденция в данном случае представляла собой традиционное выражение инвесторами доверия новому российскому президенту.
В последующих действиях участников рынка акций отчетливо возобладал прагматизм. Первыми из игры на российском рынке акций вышли наиболее рисковые иностранные инвесторы: сверхвысоких прибылей, подобных тем, что предваряли выборы президента РФ и были приемлемы для такого слоя игроков, уже не предвиделось. Закрытие позиций такими участниками началось сразу же после поступления сообщения ВЦИК о том, что второй тур президентских выборов не состоится. Продажи фондовых активов из краткосрочных портфелей нерезидентов между тем происходили спокойно и не вызвали резкого снижения котировок (-4% по сравнению с максимальным уровнем (250 пунктов индекса РТС) и -1.5% итогам сессии 27 марта).
28 марта "президентский" фактор уже отошел на второй план. Это политическое обстоятельство, а также вступивший в силу фактор процесса формирования кабинета министров РФ в середине недели были абсолютно дезавуированы грядущим падением мировых цен на нефть. Принятие ОПЕК решения о повышении добычи нефти на 1.45 млн. барр. в день (против 22.976 млн. барр./сутки, добываемых ежедневно странами ОПЕК) привело к резкому обесценению этого углеводородного сырья на мировом товарном сегменте; в последних числах марта контракты на поставку "черного золота" котировались по 24 долл./барр. - против 34 долл./барр. двумя неделями ранее. Столь глобальное снижение цен для российских нефтедобывающих компаний означает автоматическое падение прогнозируемых в 2000 г. прибылей и, соответственно, снижение рейтинга инвестиционной привлекательности их акций на внутреннем и внешних финансовых рынках. Выражением этого обстоятельства на отечественном рынке акций явилось более чем 10%-ное падение нефтяного фондового индекса (27-30 марта). Акции НК "ЛУКойл" в конце недели (31 марта) котировались по 14.3 долл./акцию, АО "Сургутнефтегаз" - по 27 центов/акцию, НК "Татнефть" - по 62 цента.
Резкое обесценение наиболее перспективных представителей отечественного фондового рынка создало напряженную ситуацию на всем инвестиционном пространстве исследуемого рынка. Продажи ценных бумаг нефтяных холдингов сопровождались одновременным сбросом прочих отраслевых активов. Ускорившаяся девальвация российского рубля придала этому деструктивному процессу дополнительную нервозность. К концу недели сводный показатель деловой активности российского фондового сегмента понизился более чем на 11% - до 225 пунктов индекса РТС.
По мнению экспертов АЛ "Веди", в ближайшую неделю последует положительная корректировка ценовых индикаторов корпоративных активов, причем акции нефтяных и электроэнергетических компаний имеют преимущественные шансы восстановить свои позиции - в отличие от остальных фондовых активов. Акции электроэнергетических компаний будут иметь при этом преимущество как представители эмитентов, производящих альтернативный нефтяному сырью энергоресурс. Преимущества ситуации в отечественном нефтяном секторе будут рассмотрены ниже.
Что же касается акций предприятий металлургических компаний, предприятий машиностроения, легкой промышленности и финансовых институтов, то, в соответствии с нашими прогнозами, снижение котировок их акций в ближайшее время продолжится.
Неблагоприятным образом сложится в ближайшее время обстановка в секторе акций предприятий связи: обвал котировок ценных бумаг крупнейших иностранных высокотехнологичных компаний будет препятствовать восстановлению позиций их российских аналогов.
В завершение обзора обоснуем свою позицию о сохранении инвестиционной привлекательности акций российских нефтяных компаний - несмотря на падение стоимости производимой ими продукции.
Последующее рассуждение основано на многочисленных прогнозах российских и зарубежных специалистов, опубликованных в последнее время и касающихся развития российской нефтяной отрасли в 2000 г. Большинство таких прогнозов совпадают во мнении, что падение цен на нефть нанесет России гораздо меньший ущерб, чем это принято считать.
Прежде всего необходимо отметить, что ценам на нефть не грозит обвал до катастрофического уровня 17-20 долл./барр., который озвучивается некоторыми российскими политиками, кроме того, цены будут ограждены от резких колебаний и останутся более или менее прогнозируемыми. Подобные гарантии обеспечит договоренность, заключенная между странами ОПЕК, - об использовании механизма регулирования мировых цен на нефть. В соответствии с этой договоренностью мировая цена на нефть будет ограничена коридором 22-28 долл./барр., выход за рамки которого будет сопровождаться автоматическим увеличением или сокращением поставок ОПЕК на 500 тыс. барр./день. В этих целях каждые 20 дней будут производиться встречи экспертов ОПЕК для анализа данных мониторинга нефтяного рынка и принятия соответствующего обстановке решения.
Кроме того, Россия может извлечь пользу из умеренного снижения цен на нефть, поскольку циклы роста и спада в российской экономике определяются не только одними лишь объемами продаж и ценами на нефть на мировом рынке. Существенную роль здесь может сыграть фактор, позволивший в прошлом году сократить импорт в РФ и развиваться внутренним производителям, - девальвация рубля.
И наконец, вызывает оптимизм мнение исследователей, считающих, что решение ОПЕК об увеличении поставок нефти, наносящее ущерб бюджету России, - парадоксальным образом усиливает влияние России на государства бывшего СССР. Снижение цен на нефть имеет и политические последствия. Газета Frankfurter Rundschau, например, в подтверждение такого убеждения приводит обоснованный пример. Строительство нефтепровода Баку-Джейхан, призванного сделать перекачку "черного золота" из региона Каспийского моря независимой от российского контроля, при цене на нефть ниже 25 долл. становится нерентабельным. Поэтому Азербайджану, Туркменистану и Казахстану, по-видимому, придется в ближайшем будущем считаться с российскими интересами.
