 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 150 |
|
|
6 - 10 марта | 2000 |
Согласно оперативным оценкам Госкомстата РФ, рост потребительских цен в феврале текущего года составил 1% - наименьший показатель за посткризисный период. Реакция большинства СМИ на эту информацию была вполне проправительственной и преподносилась как определенный успех стабилизационной политики.
На самом деле снижение темпов роста потребительских цен было обусловлено рядом вполне очевидных факторов. Прежде всего - сезонным фактором, связанным с ростом доходов населения в декабре прошлого года и их резким падением в январе нынешнего. Так, текущие доходы населения в январе 2000 г. снизились по сравнению с декабрем 1999 г. на 48.1%. Подобное сокращение номинальных доходов наблюдается уже в течение восьми лет, равно как и снижение темпов роста потребительских цен более чем в два раза (см. соответствующую статистику). Далее, после резкого падения рубля по отношению к доллару США в январе текущего года в следующем месяце обменный курс стабилизировался в феврале, что предотвратило дальнейший рост цен на импортные потребительские товары.
Основной вопрос сейчас: является ли данное снижение инфляции устойчивой тенденцией либо это просто типичный случай сезонных колебаний финансовых индикаторов. Дальнейшие перспективы роста потребительских цен будут определяться такими факторами, как динамика доходов населения, обменный курс рубля, объем и структура сбережений населения. Согласно уточненному прогнозу, разработанному Министерством экономики РФ в феврале, по итогам года предполагается рост реальных располагаемых доходов населения на 2-4%. Одновременно, розничный товарооборот возрастет на 2%. Таким образом, предполагается, что наряду с увеличением реальных доходов будет происходить восстановление уровня потребления населения. Формирующийся спрос на потребительские товары будет компенсироваться наращиванием выпуска товаров потребительского назначения, производимых российскими предприятиями, а также за счет импорта.
В случае пропорционального роста значений всех перечисленных компонентов, действительно, повышение цен может быть незначительным (в рамках планируемых 18%). Однако, учитывая продолжающийся кризис банковской системы, возрастающие доходы населения могут быть направлены не на рост организованных сбережений в виде банковских депозитов, а на потребительский рынок (дополнительное потребление) и на покупку иностранной валюты. Это означает, что весь дополнительный прирост сбережений населения будет формировать инфляционный и девальвационный потенциал. При сохранении кризиса банковской системы и финансовых рынков тенденция снижения инфляции будет неустойчивой и в апреле-мае вполне правомерно ожидать ускорения роста потребительских цен, равно как и падения курса рубля.
На валютном рынке всю истекшую неделю сохранялась понижательная тенденция, в результате которой обменный курс рубля снизился с 28.59 до 28.51 руб./долл. (на 0.3%).
Активизация продажи экспортной выручки, отмечавшаяся еще в начале месяца, сохранялась и в анализируемый временной интервал. В то же время интерес к валютообменным операциям в истекшую неделю значительно уменьшился. Если обычный недельный объем торгов по доллару США в СЭЛТ ММВБ фиксируется на уровне 2 млрд. долл., то в прошедшую неделю он составил всего около 1 млрд. долл. (Даже если принять во внимание наличие в середине недели выходного праздничного дня (8 марта), то все равно среднедневный показатель оборота по валютным торгам минувшей недели оказался примерно на 40% ниже своего обычного уровня.)
Примечательно, что в исследуемый период отмечалось повышение интереса участников рынка к торгам по евро: 10 марта объем операций в ЕТС ММВБ этой денежной единицы составил почти 10 млн. против обычных 3-4 млн. евро. Заметное усиление интереса к евро объясняется ростом его курса относительно доллара США на мировом рынке и выгодностью реализации части экспортной выручки в данной валюте.
Активная продажа иностранной валюты предприятиями-экспортерами сопровождалась ее покупкой Центральным банком: за период с 25 февраля по 3 марта золотовалютные резервы РФ увеличились на 300 млн. долл. и составили 13.9 млрд. долл. Всего же с начала года Банку России удалось, несмотря на частичное погашение внешней задолженности, увеличить национальные резервы на 1.4 млрд. долл. (на 11%).
Падению интереса к иностранной валюте со стороны операторов финансового рынка в последнее время способствует и относительно невысокий объем свободных ресурсов в банковской системе: остатки на корсчетах кредитных организаций в истекшую неделю колебались около уровня 60 млрд. руб.
Предшествующий период активных долларовых продаж сопровождался расширением денежных агрегатов: денежная база в узком определении за неделю с 28 февраля по 6 марта выросла на 4 млрд. руб.; а в конце прошедшей недели произошло и повышение - почти до 65 млрд. руб. - остатков средств на корсчетах кредитных учреждений. Таким образом, в предстоящие дни можно прогнозировать снижение темпов падения курса доллара. Скорее всего он будет колебаться в довольно узком диапазоне - около 28.4-28.5 руб./долл.
В то же время если в начале следующей недели Банку России удастся связать появляющийся избыток свободных рублевых средств, то темпы понижения обменного курса рубля могут остаться без существенных изменений. В этом случае снижение курса доллара сохранится, по крайней мере до президентских выборов, а к 1 апреля обменный курс рубля уменьшится до 28.2-28.3 руб./долл.
В рассматриваемый период доходность госбумаг продолжала снижаться. Наиболее интенсивно этот процесс происходил 6 и 7 марта, когда прирост цен по ряду бумаг превышал 2 пункта в день. Затем наметилась некоторая коррекция, которая, однако, ограничилась рамками одной торговой сессии, 9 марта, и к концу недели цены еще выросли. В итоге ставки по госбумагам оказались на уровне 41-41.5% годовых по "длинным" ОФЗ (по сравнению с 45% годовых неделей ранее). Потенциал снижения доходности "коротких" бумаг был не столь значителен: в условиях сохраняющегося дефицита краткосрочных инструментов последние характеризуются очень низкими уровнями доходности; так, по трехмесячной ГКО на конец недели данный показатель составил 16.5% годовых, по ОФЗ с аналогичным сроком обращения - 18.6%, т.е. снижение доходности составила около 2 пунктов.
Если рассматривать период, прошедший с начала года, то результаты, достигнутые рынком госбумаг, представляются еще более впечатляющими. За два месяца доходность снизилась на 20 пунктов - с 60 до 40% годовых. Объемы торгов возросли с не более чем 500 млн. руб. в день в начале года до 800-1000 млн. руб. в феврале-начале марта. Процесс заметного улучшения конъюнктуры рынка ГКО/ОФЗ начался накануне первого посткризисного погашения ОФЗ 23 февраля. Дальнейшее же развитие данного процесса происходило исключительно под влиянием ситуации, складывающейся на валютном рынке, где довольно неожиданное укрепление рубля, начавшееся в 20-х числах февраля и связывавшееся тогда исключительно с интервенциями ЦБР накануне масштабных выплат по ОФЗ, переросло к началу марта в довольно устойчивую тенденцию.
Столь заметное улучшение конъюнктуры на финансовом рынке, по-видимому, оценивается монетарными властями как устойчивое, о чем свидетельствует снижение ЦБР с 7 марта ставки рефинансирования с 45 до 38% годовых - тем самым, для доходности госбумаг, только достигшей предыдущего значения учетной ставки, незамедлительно задан новый ориентир.
Ни у кого не вызывает сегодня сомнений реальная значимость названного выше показателя - в то же время чисто психологически роль данного фактора не стоит недооценивать. Получив новый ориентир по доходности (а скорее, даже подтверждение о дальнейших намерениях монетарных властей), инвесторы могут с большей уверенностью вкладывать средства в рублевые инструменты, тем более что рубль укрепляется, а инфляция низка (1% в феврале). Однако нельзя не учитывать, что в такие периоды активизируются преимущественно спекулятивно настроенные инвесторы, которые являются наиболее мобильными. И если вслед за ними не последуют более долгосрочные консервативные инвестиции, то удержать ситуацию в рамках формирующегося сегодня сценария вряд ли окажется возможным.
Таким образом, долгосрочный эффект на пути к финансовой стабилизации может быть достигнут лишь в том случае, если положение удастся удержать в нынешнем его виде (низкая инфляция, рост золотовалютных резервов, стабильный - и даже укрепляющийся - рубль) еще два-три месяца. Очевидно, что, рассчитывая только на большие объемы экспортной выручки, это сделать вряд ли удастся. Оставшиеся же до президентских выборов две недели скорее всего пройдут довольно спокойно, и новый уровень ставки рефинансирования может вновь оказаться слишком высоким по сравнению со ставками по госбумагам.
Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", в прошедшую неделю на рынке внешних долговых обязательств РФ доминировала тенденция к повышению котировок. Усиление интереса к отечественным финансовым инструментам, номинированным в иностранной валюте, стало, по мнению наблюдателей, следствием реализации части потенциала к росту цен, накопленного в прошедшие несколько недель в результате появления позитивных новостей как экономического, так и политического характера (немаловажную роль здесь, на наш взгляд, сыграло приближение президентских выборов). В результате действия упомянутой тенденции внешние российские бумаги подорожали в среднем на 2.16 процентного пункта.
На данном этапе уровень доходности федеральных еврооблигаций опустился до отметки 15-16% годовых, что является наименьшим значением данного показателя с середины лета 1998 г. При этом большинство аналитиков склоняются к мнению, что тенденция к снижению доходности будет доминировать на данном сегменте финансового рынка в ближайшие несколько месяцев. Вполне вероятно, что после проведения президентских выборов (которые, по мнению наблюдателей, станут свидетельством окончательного формирования в РФ новой политической элиты) международные рейтинговые агентства сочтут возможным повысить кредитные оценки РФ как эмитента, а также рейтинги обращающихся на рынке ее внешних долговых обязательств. Указанные ожидания могут стать одной из причин формирования на рынке повышательного ценового тренда.
При этом с течением времени (при условии действия упомянутой тенденции) будет в значительной степени возрастать корреляция между динамикой отечественных долговых обязательств и их иностранных аналогов, обращающихся на других рынках категории emerging markets, а также с рынком US T-bills. Таким образом, не исключено, что уже к лету текущего года конъюнктура рассматриваемого рынка станет весьма сильно походить на ситуацию, наблюдавшуюся здесь в 1997 г., когда спрэд относительно ценных бумаг развивающихся стран Латинской Америки не превышал 150-200 пунктов. Вполне вероятно, что в свете стабилизации курса рубля на рынке все отчетливей начнет проявляться зависимость между сегментами рублевых и валютных федеральных облигаций. Однако насколько сильна будет эта корреляция, напрямую будет зависеть от внутриэкономической ситуации.
На будущей неделе на рынке внешних долговых обязательств РФ скорее всего продолжится действие повышательной ценовой тенденции. Приближение первого тура выборов главы государства, по всей видимости, будет стимулировать рост котировок в ближайшие дни на 1-3 процентного пункта, сопровождаемый достаточно большим объемом торгов.
Нерезиденты-участники фондового рынка, ввергшие в начале марта отечественный фондовый рынок в состояние перевозбуждения, мотивируют свое поведение всевозможными влияющими факторами - как то позитивными макроэкономическими тенденциями, стабилизацией курса рубля, проведением текущих платежей по внешним долгам без заимствования средств у ЦБ РФ, снижением ставки рефинансирования ЦБ РФ с 45 до 38% годовых (с 7 марта) и т. п. Однако даже новичку на российском рынке корпоративных активов ясно, что здесь началось "предвыборное ралли".
Воздействие этого фактора оказалось настолько сильным, что вовлеченные в гонку игроки проигнорировали чрезвычайно важные события в международной сфере. А ведь падение индекса акций американских компаний DJIA ниже уровня 9800 пунктов, произойди оно еще в предыдущую неделю, могло вызвать крупномасштабный обвал их российских аналогов. А взлет мировых цен на нефть до рекордного за последние 10.5 лет уровня - 33 долл./барр. (фьючерсные контракты на поставку Light Sweet (апрель 2000 г.) в системе котировок NYMEX/ACCESS) и последующее их падение более чем на 7% (6-9 марта)- мог совершенно вывести из равновесия и фондовый сектор ТЭК и рынок российских акций в целом. (Следует отметить, что скачок цен на нефть и их последующее снижение было вызвано обсуждением внутри ОПЕК решения об увеличении во втором квартале 2000 г. поставок углеводородного сырья на мировой рынок. Как известно, первоначально страны Саудовской Аравии, Венесуэлы и Мексики высказывались о нецелесообразности увеличения поставок нефти и отказывались предпринимать соответствующие усилия, что и вызвало удорожание этого углеводородного сырья. Однако договоренность об увеличении поставок нефти с апреля 2000 г. на 1.2 млн. барр./день все же была достигнута, что дезавуировало сложившуюся на энергетическом сегменте напряженность.)
Между тем, игнорируя эти события, участники торгов на российском рынке корпоративных активов уверенно скупали акции. Результатом таких действий явился положительный прирост котировок фондовых инструментов, по отдельным позициям достигавший +7-+8% (акции АО "Иркутскэнерго" и др.). Прирост среднерыночного ценового уровня исследуемого рынка 6-7 марта достиг 4%.
9 же марта, в четверг, фондовый рынок буквально взорвался. В результате агрессивной скупки акций крупными иностранными инвесторами и отечественными финансовыми структурами котировки ценных бумаг взлетели на 7-8% (в среднем по рынку); при этом индикатор деловой активности рынка (РТС) повысился до максимального за последние два года (с мая 1998 г.) уровня - 211 пунктов. Оборот торгов в "организованном" секторе рынка акций (РТС, ММВБ, МФБ) достиг рекордных значений, не наблюдавшихся здесь с докризисного периода 1998 г.; так, объем сделок с акциями в РТС превысил 65 млн. долл., а на ММВБ - 2.5 млрд. руб. Однако же прирост стоимости фаворитов фондового рынка оказался еще более впечатляющим - до 10-16%. Так, цена акций НК "ЛУКойл" в исследуемую сессию повысилась до 12.6 долл.(+10%), РАО "ЕЭС России" - до 18 центов (+13%), РАО "Ростелеком" - до 3.7 долл. (+16.3%). Акции РАО "Газпром" на МФБ подорожали менее существенно - на 5% (до 9.95 руб.).
В последний день рабочей недели нерезиденты вновь проявили желание приобрести российский акции - в надежде на их последующее удорожание. Однако стремление этой группы инвесторов еще более "раскачать" рынок на этот раз встретило сопротивление некоторых отечественных операторов, проявивших осторожность и решивших все же зафиксировать накопленные прибыли, закрыв позиции.
До президентских выборов в РФ (26 марта) осталось лишь две недели. Наверняка наиболее рисковый слой инвесторов "отработает" это время, максимально используя все имеющиеся у них ресурсы. Желание получить от финансовых операций в России как можно больше прибыли усиливается еще и убежденностью инвесторов в том, что второго тура президентских выборов не будет (т.е. В.Путину удастся одержать победу уже в первом туре) и, таким образом, другого столь удачного момента для спекулятивных стратегий им не представится. Насколько сильно краткосрочные средства, стекшиеся в Россию со всего мира, раскачают рынок - прогнозировать почти невозможно. Это будет зависеть от финансовых "аппетитов" участников рынка, а также их от агрессивности.
