 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 144 |
|
|
24 - 28 января | 2000 |
Правительственная делегация под руководством первого вице-премьера правительства РФ М. Касьянова отбыла на прошедшей неделе в швейцарский город Давос, на ежегодный Всемирный экономический форум. Данная встреча экономической элиты в последние несколько лет формировала основные направления мировой экономической политики, в том числе и в отношении стран с развивающейся и переходной экономиками. Российские делегации традиционно использовали форум для формирования у мировой общественности мнения о сохранении угрозы возвращения коммунизма, приостановления рыночных реформ - с целью убеждения кредиторов в необходимости расширения оказания России внешней финансовой поддержки.
В текущем году продолжение подобной политики может столкнуться с определенными трудностями. Левые фракции (коммунисты и другие) не получили парламентского большинства в новой Думе, следовательно, угроза "коммунистического реванша" в России, по оценке зарубежных аналитиков, практически отсутствует и, тем самым, отсутствует и необходимость финансирования борьбы с ней. Успешность стабилизационной экономической политики вряд ли может произвести на западных финансистов должное впечатление, поскольку а) она во многом была связана с внешними факторами (высокие цены на нефть), б) ослабление инфляции сопровождалось снижением процентных ставок, что не слишком привлекательно для финансовых институтов и в) последствия дефолта августа 1998 г. до сих пор не преодолены. Более того, сохраняется крайне высокий уровень оттока капитала из России, которая, в условиях положительного внешнеторгового баланса в 1999 г. более чем в 30 млрд. долл., продолжает настаивать на необходимости выделения ей кредитных траншей.
М. Касьянов представит в Давосе в качестве основного сценарий, предполагающий наряду с дальнейшим снижением темпов инфляции и девальвации стимулирование инвестиционной активности и производства. Определенные противоречия данного сценария будут связаны с необходимостью популистских решений в преддверии президентских выборов, а также несколько оптимистичной ориентацией на благоприятную конъюнктуру внешних рынков и перспективу получения кредитов от международных финансовых организаций. Сомнительно, что российская делегация сможет представить вразумительные альтернативные варианты развития событий на случай резкого изменения внешних условий.
Таким образом, основным результатом мирового экономического форума в Давосе применительно к России станет подтверждение всеми сторонами готовности к "конструктивному сотрудничеству", что проявится в сохранении определенного интереса мирового капитала к России и гарантий расширения кредитования и инвестиций в РФ в случае благоприятного исхода президентских выборов. Однако превалирующая в последнее время ориентация на экономическое развитие за счет использования внутренних ресурсов, равно как и проведение самостоятельной внешней политики, вряд ли будет способствовать росту иностранных инвестиций. При этом решения по выделению России средств будут приниматься не сразу после президентских выборов (для большинства зарубежных аналитиков их исход представляется очевидным), а после реализации конкретных решений, подтверждающих стабильность политического режима в РФ.
На валютном рынке в истекшую неделю преобладала легкая повышательная тенденция, и по итогам недели курс американской валюты вырос на 0.4% - официальный курс, объявленный с 29 января, составил 28.55 руб./долл. В то же время равномерного повышения курса доллара в анализируемый период не наблюдалось: рост курса происходил в середине исследуемой недели, тогда как начало и окончание ее, напротив, характеризовались неизменностью курса.
Относительно невысокий интерес к иностранной валюте, отмечавшихся еще в конце второй декады января, сохранялся и в начале минувшей недели. Средневзвешенный обменный курс рубля на единой торговой сессии ММВБ 24 января практически не изменился и составил 28.44 руб./долл. И хотя на следующий день он немного повысился (до 28.49 руб./долл.), на дневных торгах (расчетами tomorrow) наблюдалось снижение (с 28.52 до 28.50 руб./долл.) курсового показателя. Отсутствию заметного интереса к иностранной валюте в этот период способствовал низкий объем свободных рублевых ресурсов в финансовой сфере - остатки средств на корсчетах кредитных учреждений 24-25 января составляли 59-61 млрд. руб.
В середине недели рост курса доллара возобновился, обеспечив за две торговые сессии недельный прирост - с 28.44 до 28.55 руб./долл., или 0.4%. В этот период отмечалось и некоторое повышение остатков средств в банковской системе (26 января они превысили 62 млрд. руб.). В конце недели в курсовой динамике вновь возобладала стабильность - на протяжении трех торговых сессий курс доллара на ЕТС СЭЛТ ММВБ фиксировался на уровне 28.55 руб./долл.
Активность операторов биржевого валютного рынка в прошедшую неделю немного возросла. Так, если в предшествующий временной интервал объем торгов составлял 1.6 млрд. долл., то в истекшую неделю - примерно 1.8 млрд. долл. Усиление нестабильности на валютном рынке отразилось и в соотношение спроса/предложения на иностранную валюту: в истекший период совокупный спрос превысил предложение на 22%, тогда как неделей ранее данные показатели были примерно одинаковы.
Золотовалютные резервы РФ за период с 14 по 21 января увеличились на 200 млн. долл. и составили (на 21 января) 12.8 млрд. долл. Причиной увеличения резервных активов РФ на сей раз скорее всего явились операции Банка России на внутреннем рынке - именно в этот период ЦБР активно покупал иностранную валюту у участников рынка.
В последнее время на валютном рынке с очевидностью прослеживается следующая тенденция. Начало месяца характеризуется повышением спроса на иностранную валюту, и при минимальном участии Банка России курс доллара заметно возрастает. Однако вскоре ситуация нормализуется и на рынке в определенные периоды даже наблюдается понижательный тренд. Нет никаких оснований полагать, что развитие событий на валютном рынке в феврале пойдет по иному сценарию. Таким образом, стабильность на валютном рынке сохранится лишь в первый день следующей недели - последний день января, а начиная со вторника спрос на иностранную валюту возрастет, и до конца недели обменный курс рубля будет расти.
По итогам прошедшей недели доходность госбумаг довольно существенно снизилась. Ставки по "длинным" ОФЗ достигли к 28 января 55% годовых по сравнению с 60% годовых неделей ранее, на начало же года доходность достигала 70% годовых. В секторе "коротких" инструментов, который, несмотря на появление новых ГКО, а также приближение сроков погашения ряда ОФЗ, все же представляет лишь незначительную часть рынка (если оценивать по объемам выпусков), потенциал снижения на текущий момент оказался исчерпанным - по итогам недели ставки здесь практически не изменились. Так, по самой "короткой" ОФЗ (26 дней до погашения) доходность соответствует 25% годовых. Единичные сделки с ГКО совершались под отрицательную доходность к погашению.
Ситуация в секторе краткосрочных облигаций определяется прежде всего уровнем свободных рублевых ресурсов в банковской системе, который по сравнению с началом года значительно сократился. При покупке же долгосрочных инструментов инвесторы исходят из других мотиваций - здесь прежде всего учитывается перспектива снижения ставок на длительный период. И по всей видимости, оценки инвесторов на этот счет продолжают оставаться оптимистичными. В связи с этим вполне вероятным представляется сохранение тенденции снижения доходности госбумаг на ближайшую перспективу. И если проводить аналогии с предшествующими президентскими выборами, то ориентир по доходности для "длинных" ОФЗ на март текущего года - не выше текущей ставки рефинансирования, т.е. 45% годовых.
Тем не менее существуют и сдерживающие факторы. Основным отличием нынешней президентской кампании от имевшей место в 1996 г. с точки зрения рынка госбумаг является отсутствие у Минфина необходимости в масштабных заимствованиях на рынке. Даже если потребность в финансовых ресурсах возрастет, вряд ли Минфин выйдет на рынок - скорее всего средства будут привлекаться путем реализации нерыночных облигаций. Отсутствие новых размещений является дополнительным фактором, определяющим (при прочих равных условиях) степень снижения доходности. Однако и последующая (в поствыборный период) корректировка ставок может в этом случае быть существеннее.
Учитывая же по-прежнему низкую ликвидность рынка госбумаг (коэффициент оборачиваемости рынка значительно меньше 1%, а основной объем операций приходится на "короткие" бумаги), быстрая реализация "длинных" купонных облигаций сразу после выборов может оказаться затруднительной. Последнее обстоятельство будет играть роль сдерживающего фактора при покупке госбумаг и, как следствие, препятствующего значительному снижению доходности. Других же существенных факторов, способных повлиять на конъюнктуру рассматриваемого сегмента, на сегодняшний день нет, в силу, прежде всего, неопределенности относительно долгосрочного развития России, которая сохранится до конца весны.
Динамику котировок внешних долговых обязательств РФ на прошлой неделе можно охарактеризовать как разнонаправленную. Отсутствие каких-либо существенных позитивных новостей в совокупности с обострением военных действий в Чечне, а также сообщений о возможном исключении России из Совета Европы не позволили сформироваться на рынке устойчивому повышательному ценовому тренду. В результате по итогам недели средний уровень котировок данных бумаг повысился на 0.24 процентного пункта.
Наибольший ценовой рост (более 1 процентного пункта) в рассматриваемый период продемонстрировали облигации типа Prin и IAN. Удорожание данных бумаг было связано в первую очередь с началом очередного раунда консультаций между представителями российского правительства и Лондонского клуба кредиторов по вопросу реструктуризации этой категории внешнего долга РФ. По сообщению информированных источников, стороны сейчас как никогда близки к заключению так называемого "рамочного" соглашения. Так, РФ якобы готова согласиться на списание всего 35% от номинальной суммы долга (ранее обсуждался вариант уменьшения долгового бремени на 40%), западные кредиторы в обмен на это вполне могут увеличить льготный период обращения реструктурированных бумаг. Тем не менее официального подтверждения данной информации пока нет, более того, представители Deutsche Bank (который председательствует в комитете кредиторов) заявили о том, что достижение упомянутых договоренностей в ближайшее время не предполагается. Вместе с тем устойчивый интерес участников рынка к указанным бумагам все-таки позволяет прогнозировать быстрый прогресс переговорного процесса в ближайшее время.
Из других событий истекшей недели стоит выделить осуществление РФ очередных купонных платежей по еврооблигациям. 24 января держатели федеральных евробондов со сроками погашения в 2005 и 2018 гг. получили 321 млн. долл. в виде полугодового купонного дохода. Общий же объем платежей по внешним долгам в январе с.г. составит 1 млрд. долл. (и порядка 3 млрд. долл. в первом квартале текущего года). Принимая во внимание достаточно большой объем выплат по указанной статье расходов федерального бюджета, а также существенные затраты российского государства на военную кампанию в Чечне, особое значение приобретает визит в Москву миссии МВФ. Хотя, по прогнозам наблюдателей, никаких кардинальных решений по итогам данного визита принято скорее всего не будет. Вместе с тем проблема возобновления финансирования дефицита федерального бюджета может стать весьма остро уже в середине весны 2000 г. В связи с этим проблема восстановления стратегического партнерства с МВФ становится одной из приоритетных задач российского правительства.
На будущей неделе на рынке долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, скорее всего будет наблюдаться небольшой рост котировок (в пределах 0.4-0.7 процентного пункта), обусловленный общим позитивным настроем инвесторов в отношении российских активов.
Конъюнктура российского фондового рынка в последнюю неделю месяца (24-28 января) находилась под непосредственным воздействием внешних влияющих обстоятельств. К сожалению, последние носили выраженный негативный характер:
· Парламентская Ассамблея Советы Европы (ПАСЕ), завершившая работу на прошедшей неделе, еще более усилила напряженность во взаимоотношениях Запада и России, не спадающую с момента начала чеченской кампании;
· на мировом рынке "черного золота" возобладала понижательная ценовая тенденция в рамках отрицательной коррекции после интенсивного роста котировок накануне. К концу исследуемого периода стоимость нефтяных контрактов опустилась ниже 26 долл./барр. (несколько дней назад цена сделок здесь достигала 30 долл./барр.);
· заявления главы Федеральной резервной системы США (ФРС) свидетельствовали о намерении ФРС повысить в первых числах февраля учетную ставку до 5.75% (+0.25%) годовых;
· последнее обстоятельство вызвало снижение американских фондовых индексов DJIA и NASDAQ до уровней 11028 и 4039 пунктов соответственно.
Действие этих факторов совпало с началом процесса фиксации прибыли держателями отечественных корпоративных акций: благодаря этому резонансу интенсивность понижательной ценовой тенденции многократно усилилась. Агрессивные продажи ценных бумаг, спровоцированные западными инвесторами и поддержанные затем их российскими партнерами, привели к 10%-ному обвалу котировок наиболее ликвидных фондовых активов в течение трех торговых сессий. Оттолкнувшись от отметки 202 пункта индекса РТС (21 января), среднерыночный ценовой уровень акций понизился к 26 января до 182 пунктов индекса РТС. Акции НК "ЛУКойл" и РАО "Газпром" в этот день продемонстрировали минимальные с начала года ценовые индикаторы, опустившись ниже 12 долл. (до 11.9 долл.) и 27 центов (до 26.9 цента) соответственно.
В четверг, 27 января, компромиссное решение в отношении России, принятое на последнем заседании Совета Европы, было использовано оптимистично настроенными участниками фондового рынка для начала игры на повышение (+3.3%). Внешний негативный фон, однако, воспрепятствовал ее продолжению - котировки фондовых ценностей к концу периода оставались на 8-9% ниже их отправного уровня.
Среди отличительных черт исследуемого периода можно отметить увеличение активности в секторе корпоративных облигаций РАО "Газпром" (ММВБ): 25 января здесь было зафиксировано максимальное с начала года значение торгового оборота - 21.5 тыс. долл. Всего же в течение шести январских торговых сессий в данном фондовом сегменте было заключено сделок на 30 тыс. долл., средневзвешенная цена облигаций газового эмитента в текущем месяце составила 87% от номинала. Кроме того, 26 января, впервые в этом году, была заключена сделка с облигациями Тюменской нефтяной компании 2-го выпуска; ее объем превысил 17 млн. долл., цена -85.7% от номинальной стоимости. Подобное увеличение активности в секторе корпоративных облигаций, на наш взгляд, демонстрирует интересы единичных инвесторов и не является началом тенденции к массовому росту интереса к данным финансовым инструментам.
В соответствии с прогнозами экспертов АЛ "Веди", в начале следующей недели цены акций российских компаний незначительно повысятся. Повышение же учетной ставки ФРС США, намеченное на 1-2 февраля, а также ускоренная девальвация российской национальной валюты (как прогнозируют специалисты, до 29 руб./долл.), в середине недели приведет с снижению котировок большинства ликвидных фондовых активов на 5-7% (в среднем до 180 пунктов индекса РТС). После возобновления действия повышательной тенденции на американских фондовых площадках курсовые стоимости российских акций наверняка положительно скорректируются (до185-190 пунктов индекса РТС).
