 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 140 |
|
|
14 - 17 декабря | 1999 |
Экономическое развитие страны в будущем во многом будет определяться тем, сумеет ли правительство создать благоприятные условия для роста инвестиций – как внутренних, так и внешних. Напомним, что с начала проведения рыночных реформ в России сокращение инвестиций превышало падение валового внутреннего продукта. Если падение реального ВВП за 1994-1998 гг. составило 22%, то спад объемов капиталовложений (без учета иностранных) за тот же период – 30%.
В условиях недостаточно развитых финансовых рынков особое значение приобретают прямые инвестиции в реальный сектор. Инвестиции в основной капитал за первые десять месяцев 1999 г. сложились в сумме 451.2 млрд. руб., а в реальном выражении они возросли относительно соответствующего периода предыдущего года на 2.0%. Вместе с тем рост инвестиций относительно января-октября 1997 г. был отрицательным – -4.2%. По сравнению же с 1998 г. в текущем году изменилась структура инвестиций: доля капиталовложений в машины и оборудование возросла с 23.5% всех инвестиций в 1998 г. до 35.9% в 1999 г., а доля инвестиций в жилищное строительство снизилась – с 17.7 до 13.5%.
В структуре инвестиций за девять месяцев 1999 г. по формам собственности доля, приходящаяся на российских инвесторов, составляет 90% всех инвестиций, из нее государственная – 21%, частная – 26.4%. Иностранные капиталовложения составили лишь 2.9% всех инвестиций. В структуре инвестиций по источникам финансирования (без субъектов малого предпринимательства) собственные средства составили 53.5%, привлеченные средства – 46.5%, из них кредиты банков – 5.7%, бюджетные средства – 17.6%.
Объем иностранных инвестиций в экономику России (без учета финансового сектора) в январе-сентябре 1999 г. составил 6.5 млрд. долл., из которых на долю прямых приходится 3.1 млрд. долл., портфельных – менее 10 млн. долл., прочих – 3.3 млрд. долл. Общий уровень иностранных инвестиций за аналогичный период прошлого года был существенно больше – 9.3 млрд. долл., однако объем прямых инвестиций был меньше – лишь 2.3 млрд. долл. За весь 1998 г. объем иностранных инвестиций достиг 11.8 млрд. долл., из которых 3.4 млрд. долл. – прямые.
В текущем году инвестиции направлялись в основном в промышленность – 51.5% (из них 24.4% приходятся на топливную, а 12.8% - на пищевую промышленности). Таким образом, очевидно, что наиболее привлекательными капиталовложениями остаются инвестиции в сырьевые отрасти российской промышленности, что обусловлено как надежностью этих инвестиций (они гарантированы реальными объемами нефти и газа), так и резким ростом мировых цен на энергоносители.
В целом за период реформ (на конец сентября 1999 г.) Россия получила 28.4 млрд. долл. иностранных инвестиций (без учета банковского сектора). Основными инвесторами являются Германия – 6.6 млрд. долл. и США – 6.0 млрд. долл., в то же время в этом году кредиты из Германии составили 1.0 млрд. долл., а из США – 2.2 млрд. долл.
Повышательный тренд на валютном рынке, фиксируемый с конца ноября, в последнее время сменился на обратный, и за истекшую неделю обменный курс рубля понизился на 0.2%.
Постепенное снижение курса доллара началось еще в конце предшествующей недели: 10 декабря на единой торговой сессии средний курс заключаемых сделок понизился на 0.14% относительно предыдущего значения. В начале исследуемой недели снижение курсового показателя продолжилось, хотя в тот же день максимальный курс, зафиксированный на ЕТС ММВБ, впервые вплотную приблизился к отметке 27 руб./долл., составив 26.99 руб./долл.
В оставшиеся дни исследуемого временного интервала на валютном рынке наблюдалась легкая понижательная тенденция. Относительно невысокий интерес операторов рынка к иностранной валюте наблюдался, несмотря на рост остатков средств на корсчетах кредитных учреждений, которые, постепенно увеличиваясь, 17 декабря 1999 г. достигли 65 млрд. руб.
В то же время увеличение рублевых средств в финансовой системе практически не сказалось на валютном рынке: заметного роста спроса на иностранную валюту не наблюдалось. Подобное явление – увеличение рублевых средств на финансовом рынке – довольно часто имеет место в период окончания старого года и начала следующего. При этом участники финансового рынка предпочитают просто наращивать свои рублевые ресурсы, не используя их на валютном рынке.
Активность операторов рынка в истекшую неделю была относительно высока: если среднедневный объем торгов в предшествующий временной интервал составлял 314 млн. долл., то в истекшую неделю оборот валютной секции (по американскому доллару) часто превышал данный показатель.
В предшествующую неделю Банку России удалось пополнить свои валютные резервы: за период с 3 по 9 декабря резервные активы России повысились до 11.8 млрд. долл. (2.6%).
В последнее время на финансовом рынке отражаются эмиссионные действия монетарных властей. Денежная база в узком определении (наличные средства в обращении и обязательные резервы по рублевым привлеченным средствам) с 6 по 12 декабря повысилась на 4.4% и на 13 декабря составила 284.7 млрд. руб. Проводимая рублевая эмиссия если не в последние дни декабря, то в первых числах января неминуемо обернется усилением давления на валютный рынок. Таким образом, неизменность прогноза на период до конца года (что курс доллара не превысит отметки в 27 руб./долл.) предполагает, что в начале нового 2000 г. ускорение темпов роста обменного курса рубля неизбежно.
Прошедшая неделя лишила Центральный банк РФ последней надежды разместить в 1999 г. собственные облигации – ОБР. Напомним, что 14 декабря ЦБР планировал разместить три выпуска ОБР на сумму 6 млрд. руб. со сроком обращения от 78 до 134 дней. Подготовка к этому событию велась на протяжении всего года, причем заинтересованность в появлении краткосрочных рублевых инструментов проявляли не только монетарные власти, которым они были необходимы для проведения денежно-кредитной политики в условиях избыточной рублевой ликвидности, но и инвесторы, для которых эта избыточная рублевая ликвидность являлась не меньшей, а может быть, даже большей проблемой. Коммерческие банки, а только они имеют право покупать ОБР, не могут обслуживать проценты по привлеченным средствам, не получая доходы от владения последними, которые превышали бы сумму процентов. Однако банки не могут также принимать на себя риски сверх определенного уровня, т.е. не могут использовать сверхрискованные активы. Таким образом, активы банков должны удовлетворять требованиям как допустимой рискованности, так и приемлемой доходности. И так как с точки зрения риска никаких претензий к ОБР быть не может (даже в России трудно представить себе возможность дефолта Центрального банка по инструментам в национальной валюте), то неудачу ЦБР можно объяснить только несоответствием представлений эмитента и инвесторов относительно доходности новых бумаг.
Безусловно, можно говорить о том, что время для размещения бумаг оказалось неудачным, или что необходимо было ограничить срок их обращения (напомним, что в конце прошлого года ОБР выпускались на период от двух недель до двух месяцев), или что просто коммерческие банки повели себя слишком агрессивно (ведь у Минфина нерыночные бумаги покупают под менее чем 25% годовых). Так или иначе, выпуск ОБР не состоялся. И не состоялся, по информации ЦБР, по причине высоких ставок, заявленных банками в конкурентных предложениях. Уровень ставок и объем заявок Центральным банком не назывался, однако, по оценкам участников рынка, спрос на ОБР был даже несколько выше предложения, а средний уровень ставок соответствовал 45% годовых (минимальных – 25%). ЦБР же рассчитывал привлечь средства ориентировочно под 20% годовых и, не получив поддержки со стороны инвесторов, отказался от размещения.
Неудача Центрального банка не убавила тем не менее решимости Минфина разместить собственные бумаги. Правда, ориентированы они на другую категорию инвесторов – нерезидентов, имеющих средства на счетах типа "С", и для ряда из них покупка данных бумаг является единственным способом вывести средства из России. Именно последнее обстоятельство позволяет Минфину, и вполне обоснованно, рассчитывать на низкую доходность новых бумаг. Тем не менее заявленный эмитентом уровень доходности – не выше 5% годовых – представляется чрезвычайно низким, а позиция, что даже это – большая льгота для нерезидентов - вряд ли вызовет одобрение со стороны последних.
Последняя перед парламентскими выборами неделя на рынке внешних долговых обязательств РФ прошла под знаком умеренного роста котировок, сопровождавшегося "точечными" всплесками активности операторов в отношении той или иной бумаги. Общий положительный настрой участников рынка был предопределен уверенностью в благоприятном исходе предстоящего волеизъявления российского народа. По мнению большинства операторов, никаких существенных изменений как в политической, так и в экономической сфере при любом вероятном исходе выборов в высшее законодательное собрание страны скорее всего не произойдет. Исходя же из общеэкономической конъюнктуры многие аналитики склоняются к мнению, что на данный момент российские долговые обязательства недооценены и уже в начале будущего года потенциал к росту котировок данных обязательств может быть реализован. Именно это обстоятельство и обусловило повышение котировок обращающихся здесь бумаг по итогам рассматриваемого периода на 1.77 процентного пункта.
Из других событий истекшей недели внимание наблюдателей привлекли два. Во-первых, это заявление министра финансов РФ М. Касьянова о том, что переговоры с Лондонским клубом кредиторов по вопросу реструктуризации российской задолженности этой организации скорее всего не будут завершены до конца текущего года. Сложность обсуждаемой проблемы не позволяет, по мнению упомянутого чиновника, привязывать ее решение к какой-либо конкретной дате, к тому же приближение рождественских каникул просто вынуждает сделать своеобразный тайм-аут в переговорном процессе. Вместе с тем шансы на успешное завершение переговоров в первой декаде 2000 г. по-прежнему оцениваются как высокие. Поэтому есть все основания полагать, что в начале будущего года этот фактор может спровоцировать заметное повышение цен внешних долговых обязательств.
Во-вторых, сообщение о том, что правительство РФ 17 декабря завершает все намеченные на текущий месяц выплаты по долгам перед МВФ, ЕБРР и Всемирным банком, которые составляют примерно 217 млн. долл. Никаких сомнений в том, что РФ безупречно исполнит свои обязательства, не возникает. Таким образом, Россия, по всей видимости, завершит 1999 г., полностью выполнив все продекларированные в конце прошлого года обязательства по обслуживанию внешнего долга — проведены все купонные выплаты по федеральным еврооблигациям и облигациям Минфина (3-7-й транши), реструктурированы задолженности перед Парижским клубом кредиторов и по погашению 3-го транша ОВВЗ, ведутся переговоры о новации долгов Лондонскому клубу кредиторов. Все эти обстоятельства позволяют охарактеризовать 1999 г. как достаточно успешный в плане финансовой политики РФ в области внешнего долга. Однако в ближайшем будущем удачная пролонгация будет во многом зависеть от взаимоотношений правительства РФ и ее крупнейших кредиторов, которые на данный момент нельзя назвать безоблачными (достаточно вспомнить затруднения в переговорах с МВФ о выделении очередного транша финансовой помощи).
На будущей неделе активность участников рынка скорее всего будет минимальной, что объясняется началом рождественских каникул в странах католического мира. Исключение составят лишь первые два дня недели, когда можно ожидать заметного роста котировок, обусловленного объявлением результатов парламентских выборов.
Торги на российском рынке акций в минувшую неделю характеризовались существенным ростом активности участников данного финансового сегмента. Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", большинство игроков решили принять участие в предвыборном "ралли" и приступили к массовой скупке подешевевших за последние две недели российских акций.
Только в течение одной торговой сессии, 15 декабря, рынок акций практически вернулся на позиции начала текущего месяца. Индекс РТС в этот день вырос сразу более чем на 8% и оказался на уровне 118 пунктов при существенно увеличившихся объемах заключенных сделок. Так, 15 декабря объем торгов в РТС составил почти 22 млн. долл. (против среднедневного оборота предшествующей недели в 10.5 млн. долл.), что оказалось максимальным значением за период с 11 ноября текущего года. Активность участников фондовой секции ММВБ оказалась еще более высокой. Объем торгов здесь равнялся почти 27 млн. долл. в пересчете по курсу ЦБ РФ, что также превысило среднедневный количественный индикатор предшествующего периода более чем в два раза.
В последующие торговые сессии тенденция к росту стоимости фондовых активов сохранилась. При этом в начале торгов 16 декабря качественный индикатор рынка - индекс РТС - преодолел отметку в 120 пунктов, однако не удержался на данном уровне и опустился до 118.46 пункта (+0.37% по итогам дня), что было обусловлено коррекцией цен акций в сторону понижения после предшествующего бурного роста котировок, а также действием ряда неблагоприятных факторов. Активизации действий по фиксации прибыли, предпринятых большинством участников рынка, способствовали негативные сообщения о военных событиях в Чечне, а также информация о приостановке очередного раунда переговоров с Лондонским клубом кредиторов до следующего года.
В результате по итогам исследуемого временного отрезка среднестоимостный индикатор фондового рынка повысился на 10%, а его среднедневные количественные показатели возросли почти в 1.5 раза по сравнению с предшествующей неделей и составили 18-20 млн. долл. Среди лидеров повышения оказались акции ведущих российских эмитентов: РАО "ЕЭС России", подорожавшие в ходе торгов 15-16 декабря на 13%, НК "ЛУКойл" - +10%, "Мосэнерго" - +13.5%, "Ростелекома" - +12%, "Сургутнефтегаза" - +13%, а также ценные бумаги второго эшелона: "ГУМа" - +14.5%, "Кубаньэлектросвязи" - +15%, "Сбербанка" - +13%. Таким образом, возможная прибыль, полученная наиболее удачливыми игроками, равнялась около 2500% годовых в валюте.
Масштабность осуществления покупок российских фондовых инструментов на внутреннем рынке в преддверии выборов в Госдуму РФ (началу которых послужил значительный спрос со стороны иностранных инвесторов на российские ADR на международных биржах) дает основания говорить о притоке новых денежных средств западных инвесторов на отечественный фондовый сегмент. При этом характер (сроки) данных вложений будет во многом определяться итогами предстоящих парламентских выборов. В случае победы "правых" партий (что благоприятно влияет на настроения иностранных инвесторов) рост цен на российские фондовые инструменты сохранится. Однако в связи с "проблемой 2000" большинство участников все же предпочтут зафиксировать прибыль до наступления 2000 года, и в таком случае возможный уровень индекса РТС оценивается в 118-120 пунктов. Напротив, при благоприятном исходе голосования для "левых" сил основная часть иностранных инвесторов постараются вывести свои средства с фондового рынка, что приведет к значительному падению цен акций, тем самым сведя к нулю продемонстрированный рынком подъем котировок в прошедшую неделю (до 100-105 пунктов индекса РТС).
