 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 138 |
|
|
29 ноября - 3 декабря | 1999 |
В последний рабочий день прошедшей недели Государственная Дума должна была рассматривать Закон о федеральном бюджете в четвертом чтении. Однако, вопреки всем ожиданиям, депутаты решили отложить утверждение бюджета и, более того, вернулись к его рассмотрению в третьем чтении. Основным препятствием для утверждения бюджета стал вопрос об отмене льгот закрытым административно-территориальным образованиям (ЗАТО). Дело в том, что правительство в своем варианте бюджета предложило отмену части льгот, а Государственная Дума при принятии бюджета в третьем чтении их отклонила.
Вопрос о льготах ЗАТО уже давно стоит на повестке дня правительства. Во-первых, любые налоговые льготы - это прямые потери бюджетных поступлений. Правительство при составлении проекта бюджета-2000 г. рассчитывало на получение дополнительных бюджетных поступлений. Однако ЗАТО - далеко не самая существенная статья потерь. По оценкам, через ЗАТО утекает приблизительно треть всего нелегального оттока капитала, т.е. около 7 млрд. долл. в год. Частичная отмена льгот, конечно, не прекратит оттока капитала, но значительно ослабит его.
К сожалению, вопрос о ЗАТО не является единственной проблемой бюджета 2000 г. Основная проблема заключается в получении кредитов от международных финансовых организаций. В бюджете заложено получение внешних кредитов на сумму 5.6 млрд. долл., из которых порядка 2.6 млрд. долл. приходится на кредиты МВФ и около 1.3 млрд. долл. - от Всемирного банка. Проблема получения кредитов от этих финансовых организаций в следующем году находится под большим вопросом. Таким образом, правительство России, вероятно, недополучит в 2000 г. от 2 до 2.5 млрд. долл. К финансовой катастрофе это, конечно, не приведет, но значительно увеличит денежное финансирование, усилит давление на валютный рынок и приведет к росту инфляции и сокращению золотовалютных резервов ЦБР. Это связано прежде всего с тем, что выплаты по валютным обязательствам в следующем году по бюджету составляют сумму, приблизительно равную внешним кредитам (около 5.5 млрд. долл.).
Обменный курс рубля на истекшей неделе продолжил свой рост, и на 4 декабря Банк России объявил его на уровне 26.74 руб./долл. Недельный прирост курса доллара составил 1.17% (с начала года доллар подорожал на 29.5%).
Начало недели охарактеризовалось некоторым снижением курса доллара: в понедельник американская валюта на единой торговой сессии СЭЛТ ММВБ торговалась в пределах 26.4-26.49 руб./долл., а средний курс составил 26.42 руб./долл. (26.43 руб./долл. на предшествующих торгах).
Однако в последующие дни интерес к иностранной валюте заметно возрос и курс доллара начал повышаться, 1 декабря на ЕТС СЭЛТ ММВБ достигнув 26.75 руб./долл. И хотя впоследствии на валютном рынке наблюдалась коррекция и курс доллара снижался до 26.68 руб./долл., в конце недели он зафиксировался на уровне 26.74 руб./долл.
Начало нового месяца уже традиционно совпадает с повышением спроса на иностранную валюту. В первых числах декабря, как и в предшествующие месяцы, на рынке отмечался явный избыток рублевых ресурсов. Так, остатки средств на корсчетах кредитных учреждений на 1 декабря составили 65 млрд. руб. (Это второе по величине значение - после 65.16 млрд. руб., зафиксированных на 1 ноября.)
Давление на валютный рынок в истекшую неделю, без сомнения, оказывал и негативный информационный фон переговорного процесса с внешними кредиторами. Предоставление транша кредита МВФ в очередной раз откладывалось, переговорный процесс с Лондонским клубом кредиторов, вопреки ожиданиям, также пока не принес конкретных результатов.
Опубликованные же данные по динамике золотовалютных резервов России в свою очередь свидетельствовали о сложности ситуации: за предшествующую неделю, с 19 по 26 ноября, их снижение составило 200 млн. долл. (на 26 ноября резервные активы оценивались в 11.6 млрд. долл.).
Активность операторов валютного рынка в последнее время возрастает. Объем торгов за истекшую неделю в СЭЛТ ММВБ составил около 1.7 млрд. долл. (менее 1.5 млрд. долл. в предшествующую неделю). Объем совокупного спроса оценивается в 2.8 млрд. долл. (2.4 млрд. долл.), совокупного предложения - в 2.6 млрд. долл. (2.5 млрд. долл.). Повышение интереса операторов финансового рынка к валютным торгам на ММВБ, наблюдаемое в последнее время, происходит в связи с изменением условий проведения сделок. С 4 ноября 1999 г. Биржевым советом ММВБ была утверждена новая схема взимания комиссии, представляющая собой дифференцированную ( в зависимости от объема заключенных сделок) шкалу. В большей степени нововведение коснулось дневных торгов: если объем операций, заключаемых в ЕТС СЭЛТ ММВБ, практически не изменился, то обороты сделок, заключаемых расчетами tomorrow, заметно возросли.
Рост обменного курса рубля, происходящий в последнее время, в ближайшие дни скорее всего замедлится. Как правило, в декабре активизируется продажа экспортной выручки предприятиями и предложение иностранной валюты повышается. В свою очередь, определенное давление на валютный рынок окажет и развитие ситуации во взаимоотношениях российской стороны с Международным валютным фондом и Лондонским клубом. В случае отрицательных новостей операторы финансового рынка увеличат спрос на иностранную валюту и темпы роста обменного курса рубля вновь возрастут. И хотя вероятность превышения на валютном рынке отметки в 28 руб./долл. до конца года крайне низка, рубеж в 27 руб./долл. может быть преодолен.
По итогам прошедшей недели доходность ОФЗ вновь снизилась. В конце ее доходность по "длинным" ОФЗ установилась на уровне 80-83% годовых по сравнению с 85% годовых неделей ранее. Самая "короткая" серия ОФЗ, до погашения которой осталось менее трех месяцев, обеспечивала доходность чуть более 43% годовых, тогда как еще две недели назад вложения в данную бумагу принесли бы инвесторам около 60% годовых.
Объемы операций в рассматриваемый период оказались довольно низкими - недельный оборот лишь незначительно превысил 1 млрд. руб. При этом объем средств в системе продолжает сокращаться: в первых числах декабря этот показатель не превышал 4.5 млрд. руб., тогда как еще в конце ноября он составлял более 5 млрд. руб. Тем не менее инвесторы по-прежнему держат довольно большие средства в системе торгов гособлигациями. Часть из них, по всей видимости, предназначена для покупки облигаций Банка России (ОБР).
В прошедшую неделю Минфин зарегистрировал эмиссию ОБР, и, по сообщению ЦБР, выпуск ОБР состоится не позднее 14 декабря. История с ОБР продолжалась почти год - с февраля 1999 г., когда ЦБР погасил последний выпуск своих облигаций, поэтому Центральных банк, безусловно, доволен окончанием столь длительной эпопеи. Однако момент для выпуска облигаций - самый конец года - вряд ли можно считать удачным, решение же относительно возможности эмиссии ОБР в 2000 г. пока не принято.
Тем не менее участники рынка ждут появления ОБР - именно этим объясняется снижение доходности, произошедшее в рассматриваемый период, несмотря на рост обменного курса. Подобная ситуация скорее всего сохранится до момента выпуска ОБР, и доходность может еще несколько снизится.
Никаких существенных изменений в конъюнктуре рынка внешних долговых обязательств РФ на прошлой неделе отмечено не было. По-прежнему в центре внимания непосредственных участников рынка находились переговоры между правительством России и представителями Лондонского клуба кредиторов, очередной раунд которых состоялся в рассматриваемый период.
В середине недели в СМИ появилась "инсайдерская" информация о параметрах предстоящего соглашения по реструктуризации задолженности РФ перед Лондонским клубом кредиторов. Согласно этому документу объем списания номинальной суммы долга составит 40%, льготный период обслуживания новых облигаций - 7 лет, в течение которых эмитент будет выплачивать лишь купонный доход (выплаты будут производиться по нарастающей начиная с 2.5% годовых в первый год и заканчивая купонной ставкой в размере LIBOR+13/16% годовых в седьмой год). Начиная же с восьмого года обращения новых бумаг эмитент, помимо выплаты купонного дохода, начинает частичное погашение основной суммы долга. Срок обращения реструктурированных бумаг должен составить 30 лет, причем одним из наиболее существенных условий выпуска является тот факт, что дефолт по указанным облигациям не влечет за собой кросс-дефолта по еврооблигациям РФ, эмитированным ранее.
По мнению наблюдателей, подобная утечка информации была допущена намеренно для того, чтобы проверить реакцию рынка на подобные условия реструктуризации. Реакция же оказалась далеко неоднозначной. Большинство операторов весьма скептически относятся к перспективам безупречного обслуживания переоформленного таким образом долга. Дело в том, что значительные купонные выплаты, в совокупности с обслуживанием выпущенных ранее еврооблигаций и погашением долгов перед международными финансовыми организациями, на фоне значительных трудностей с возобновлением кредитования расходов правительства из внешних источников, а также привлечением средств на мировом рынке капитала обещают стать трудновыполнимой задачей для федерального бюджета уже в 2001 г. Последнее обстоятельство может явиться причиной нового полномасштабного финансового кризиса в стране.
К тому же весьма странным выглядит то, что зарубежные участники переговоров отказались от притязаний на выравнивание статуса новых бумаг и еврооблигаций. Очевидно, что в ближайшие годы РФ вряд ли сможет выпустить новые евробонды, поэтому возможный дефолт по переоформленным облигациям не станет трагедией для российских монетарных властей, но в очередной раз будет являть собой проблему для иностранных инвесторов.
И данное обстоятельство весьма сильно заботит наиболее реакционных держателей Prin и IAN, к каковым в первую очередь относятся американские пенсионные фонды. Представитель этого объединения заявил, что если в ближайшее время не будет достигнуто соглашение по реструктуризации долгов (включающее в себя принцип равенства прав держателей различных внешних долговых обязательств РФ), то инвесторы могут потребовать немедленной выплаты просроченных купонных платежей (срок исполнения последнего из которых наступил 2 декабря).
Вместе с тем большинство наблюдателей склоняются к мнению, что положение может проясниться в ходе очередного раунда консультаций, который состоится во второй декаде декабря. Пока же на рынке наблюдается ситуация относительного равновесия, при которой, однако, сохраняется интерес к покупке среднесрочных федеральных еврооблигаций со стороны зарубежных операторов.
Минувшие пять дней (29 ноября-3 декабря) заметным образом изменили ход развития отечественной экономики. В начале недели МВФ категорически заявил о своем нежелании оказывать РФ финансовую поддержку, мотивируя это невыполнением Россией основных условий предоставления соответствующих займов, - но подразумевая очевидное нежелание входить в конфронтацию с крупнейшими западными странами в "чеченском" вопросе. Весьма некстати оказался в этот период и сильный виток снижения мировых цен на нефть, в отдельные товарные сессии превышавшего (-1 долл./барр.) и в середине периода достигший уровня 24.2 долл./барр. (-7%) по сравнению с максимальным показателем прошедшей недели. И, наконец, завершил череду экономических неудач дефолт, наступивший 2 декабря по долгам бывшего СССР, после безрезультатных переговоров правительства РФ с Лондонским клубом кредиторов.
Реакция фондового рынка на эти события последовала незамедлительно: падение котировок акций, начавшееся в конце предыдущей недели, в начале исследуемого периода усилилось и во вторник, 30 декабря, достигло -4% (до 112 пунктов индекса РТС). Обесценение blue chips при этом оказалось еще более существенным (от -6% по акциям РАО "ЕЭС России" и АО "Сургутнефтегаз" до 10-11% по ценным бумагам НК "ЛУКойл", АО "Мосэнерго" и АО "Ростелеком"). Данное снижение представляло собой не традиционную - после интенсивного роста - техническую коррекцию, а реальное падение фондовой конъюнктуры, сопровождавшееся крупномасштабными продажами корпоративных инструментов - до 40 млн. долл./день на ММВБ, МФБ и в РТС. Негативное воздействие указанных обстоятельств в секторе НК "ЛУКойл" было усилено неудачным проведением аукциона по продаже 1% акций холдинга из государственного пакета. Как известно, здесь было реализовано лишь 2/3 выставлявшихся на продажу ценных бумаг, по стартовой стоимости. Часть реализованного пакета была немедленно "перенаправлена" на вторичный фондовый рынок по ценам ниже текущих рыночных котировок, что усилило их падение - на фоне общерыночного снижения.
Во второй половине периода несколько смягчили негативную инвестиционную атмосферу принятие парламентариями в четвертом чтении бюджета на 2000 г. и положительные новости на мировом рынке "черного золота", где указанный товар подорожал более чем на 3% - до 25 долл./барр. Среднерыночный ценовой уровень фондового рынка в период с 1 по 3 декабря повысился почти на 4%, зафиксировавшись на отметке 117 пунктов (что на 3% ниже уровня закрытия предшествующей недели).
По мнению экспертов АЛ "Веди", в ближайшее время каких-либо позитивных изменений в развитии исследуемого финансового сегмента не произойдет - поскольку средства нерезидентов, обращающиеся сегодня на рынке акций, представляют собой исключительно краткосрочный капитал. Об отсутствии стратегических планов иностранных инвесторов на российском фондовом рынке свидетельствуют практически нулевой спрос на корпоративные активы на первичном фондовом рынке. Это относится не только к акциям мелких и средних компаний (на аукционе по продаже 10% акций АО "Лебединский ГОК" было продана мизерное количество акций по стартовой стоимости - лишь 12 штук), но и к активам стратегических эмитентов - выше уже упоминались неудовлетворительные итоги состоявшегося аукциона по продаже 1% акций НК "ЛУКойл". Оттока этого спекулятивного капитала отечественным операторам следует ожидать в любой момент. Вопрос состоит в том, каким образом будет происходить возврат капитала за рубеж. Данный процесс может произойти в короткий период: иностранные операторы спровоцируют резкий скачок цен на акции вверх, после чего дружно закроют позиции, оставив после себя обвалившийся фондовый сегмент (минимальный уровень снижения котировок акций в этом случае оценивается в 70 пунктов индекса РТС). Если же западные инвесторы будут действовать разрозненно, их уход может повлечь за собой менее ощутимые потери - среднерыночный ценовой уровень исследуемых инструментов не опустится ниже 100 пунктов индекса РТС. Второй вариант эксперты АЛ "Веди" рассматривают сегодня как более вероятный. Кстати, первый из вышеописанных сценариев в конце года может найти свое продолжение, когда отечественные и наиболее рисковые западные игроки соблазнятся низким стоимостным уровнем акций и произведут крупные покупки последних, после чего индикатор РТС повысится - возможно, до 100 пунктов.
