 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 134 |
|
|
1 - 5 ноября | 1999 |
Начало нового месяца ознаменовалось 1.1%-ным увеличением курса американской валюты по отношению к рублю: 2 ноября средневзвешенный курс на ЕТС ММВБ составил 26.37 руб./долл. (максимальная цена сделки оказалась на уровне 26.43 руб./долл.). Столь значительный рост обменного курса рубля стал следствием избыточности рублевых средств, направленных операторами на валютный рынок.
Определенное давление на валютный рынок оказал прошедший 29 октября аукцион по продаже долларов США нерезидентам, выводящим свои средства с рынка ГКО/ОФЗ. Итоги аукциона были примерно такими же, как и ранее проведенных спецсессий. Предложение иностранной валюты (50 млн. долл.) в несколько раз превысило спрос на нее (655 млн. долл.). Поскольку для участия в аукционе было зарезервировано 18.8 млрд. руб., а конвертировано - всего 1.4 млрд. руб., то часть средств из оставшихся 17.4 млрд. руб. оказалась на валютном рынке. Ситуацию усугубила и неопределенность относительно дальнейшей судьбы оставшихся в распоряжении нерезидентов рублевых средств.
Динамика величины свободных рублевых ресурсов еще в конце прошедшей недели свидетельствовала о накапливании потенциального спроса на иностранную валюту. Остатки средств на корсчетах кредитных учреждений 28 октября достигли своего максимального значения - в 63.3 млрд. руб. Однако уже 1 ноября этот рубеж был преодолен - и объем свободных средств в банковской системе достиг нового рекордного значения в 65.2 млрд. руб. При этом максимальным за всю историю финансового рынка оказалась и сумма средств в Москве (38.9 млрд. руб.).
Совершив значительный скачок, к середине исследуемого временного интервала курс доллара стабилизировался и начал понемногу снижаться. Падение обменного курса рубля в то же время было незначительно и не сумело в полной мере компенсировать предшествующий рост. Недельный прирост курса доллара оказался на уровне 0.7% (36% в годовом исчислении) - официальный курс с 6 ноября был объявлен на уровне 26.23 руб./долл.
Начало текущего месяца совпало с некоторыми изменениями, касающимися валютных операций коммерческих банков. С одной стороны, новая инструкция Банка России разрешила банкам иметь на конец рабочего дня открытую длинную валютную позицию в размере 10% объема собственных средств уполномоченных банков, с другой стороны - пресекла попытки использования "серых схем" для спекулятивной покупки иностранной валюты. Дело в том, что ранее подведение только итоговой валютной позиции позволяло банкам компенсировать покупку иностранной валюты на спотовом рынке путем заключения срочного контракта на ее поставку. И запрет по итогам дня иметь отличную от нуля открытую валютную позицию таким образом легко обходился. Начиная же с 1 ноября ограничения по открытой валютой позиции применяются как по отношению к итоговой позиции, так и в разрезе счетов - по балансовым и внебалансовым счетам отдельно. Тем самым изменения, проведенные Банком России, носят двоякий характер: либерализовав валютные операции, ужесточили контроль за их соблюдением.
Прекратить практику использования "серых схем" на валютном рынке Банк России пытается и при помощи введения (которое он намерен предпринять) условия неизменности объема валютных средств при привлечении и возврате кредитов. (Широкое распространение получила схема предоставления нерезидентом российскому банку рублевого кредита, при котором возврат средств часто производился в иностранной валюте и за пределами страны.)
Последующее развитие ситуации на валютном рынке напрямую зависит от способности Банка России связывать избыточные рублевые ресурсы, время от времени образующиеся на финансовом рынке. За истекшую неделю положение на финансовом рынке улучшилось. Остатки средств на корсчетах кредитных учреждений практически вернулись в привычные рамки, сократившись к 5 ноября до 55.4 млрд. руб. Таким образом, в предстоящие дни следует ожидать более спокойной ситуации на валютном рынке, нежели в начале месяца.
| Номер аукциона | Дата проведения | Объем предложения, млн. долл. | Суммарный объем заявок, поданных на конвертацию, млн. долл. | Курс конвертации | Коэффициент увеличения официального курса |
| 1 | 27/04/99 | 50 | 162.93 | 26.98 | 1.1 |
| 2 | 31/05/99 | 50 | 575.96 | 26.88 | 1.1 |
| 3 | 08/07/99 | 50 | 651.21 | 26.91 | 1.1 |
| 4 | 30/07/99 | 50 | 800.70 | 26.63 | 1.1 |
| 5 | 24/09/99 | 50 | 679.64 | 27.82 | 1.1 |
| 6 | 29/10/99 | 50 | 654.81 | 28.70 | 1.1 |
По итогам прошедшей недели доходность госбумаг вновь возросла. Ставки по "длинным" ОФЗ к 5 ноября достигли 98% годовых по сравнению с 90% годовых на конец октября. Рост ставок происходил на фоне некоторого снижения объемов операций - суммарный оборот за неделю составил лишь около 2 млрд. руб., что значительно ниже уровня предшествующих периодов. Кроме того, в рассматриваемый временной интервал резко сократился объем средств в торговой системе ММВБ: если на протяжении октября данный показатель составлял 8-9 млрд. руб., а в конце месяца - перед последним из запланированных валютных аукционов -достиг 12.6 млрд. руб., то к концу рассматриваемого периода он снизился до 4.2 млрд. руб. - минимальное за последние два месяца значение.
Подобное падение интереса к рынку госбумаг вполне естественно. Не секрет, что и ранее данный финансовый сегмент не представлял особого интереса для инвесторов с точки зрения размещения здесь новых ресурсов; однако возможность проводить операции с ОФЗ (в том числе - заключать внесистемные сделки с заранее известным контрагентом) довольно активно использовалась участниками рынка, прежде всего нерезидентами. Именно с этим были связаны всплески активности накануне валютных аукционов. Теперь же, когда новых продаж иностранной валюты нерезидентам ЦБР не планирует, актуальность рынка ОФЗ становится еще меньшей. Подтверждением этому в рассматриваемый период явились сокращение остатков средств в системе (при сохранении довольно высоких остатков средств на корсчетах), а также приближение ставок к, вообще-то, критическому уровню 100% годовых.
Еще один параметр в прошедшую неделю оказался на нехарактерном для рынка госбумаг (в нормальном, т.е. докризисном, его состоянии) уровне. На протяжении всего исследуемого периода доля сделок, заключенных на ММВБ, составляла лишь около 90% от общего оборота, остальная часть операций совершалась на региональных площадках. Тогда как на докризисном рынке ГКО/ОФЗ этот показатель редко оказывался ниже 95%. Последнее же время доля ММВБ оказывалась традиционно высокой лишь в периоды резкого роста объемов договорных сделок, которые заключались именно на московской площадке. Подобное положение может быть признано вполне логичным - региональные банки лучше справились с последствиями кризиса и рост их участия в функционировании финансовых рынков закономерен. Однако основным фактором здесь является, на наш взгляд, именно снижение активности московских участников рынка, что никак не может быть признано удовлетворительным - ликвидность рынка в настоящее время может быть восстановлена только за счет этой категории инвесторов.
Насколько смогут изменить ситуацию облигации Банка России (ОБР), станет известно уже в ближайшее время - в ноябре ЦБР планирует разместить сразу три выпуска ОБР в объеме до 6 млрд. руб. Срок обращения бумаг составит от 3 до 5 месяцев, размещение их будет проводиться путем подписки. Безусловно, данные облигации по сроку обращения более привлекательны, нежели "длинные" ОФЗ, однако доходность по ним также будет довольно низкой. Поэтому успех их эмиссии будет зависеть от конъюнктуры финансовых рынков, прежде всего валютного сегмента, в этот период.
Бурный рост котировок еврооблигаций, отмеченный в конце октября, на прошлой неделе продолжился. Исполнение заказов на покупку российских внешних долговых обязательств РФ со стороны иностранных участников рынка обусловило повышение цен еврооблигаций в среднем на 4.4 процентного пункта.
Вместе с тем повышательная тенденция в движении котировок еврооблигаций, по мнению непосредственных участников рынка, близка к исчерпанию. По имеющейся информации, большинство заказов на покупку "ближних" выпусков указанных бумаг уже выполнено, о чем косвенно свидетельствует небольшая коррекция (-0.5 процентного пункта) в сторону понижения цен этих облигаций в конце рассматриваемого периода. "Дальние" же еврооблигации остаются, на наш взгляд, недооцененными, в связи с этим можно предположить, что в ближайшее время эти бумаги могут значительно подорожать. По оценкам экспертов АЛ "Веди", потенциал их ценового роста может быть реализован в течение ближайших 7-10 дней. Однако к середине месяца какое-либо активное движение цен в данном секторе долговых облигаций скорее всего прекратится. Таким образом, предвыборная лихорадка на рынке еврооблигаций завершится раньше, чем на других сегментах финансового рынка России (как уже отмечалось в предыдущем обзоре, ожидаемое затишье на рынке во многом объяснется пресловутой "проблемой - 2000").
Другие виды российских долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте, в рассматриваемый период подорожали менее значительно: ОВВЗ - на 0.81 процентного пункта, облигации Prin и IAN - на 1.3 процентного пункта. На прошлой неделе прошла очередная встреча представителей Московского клуба кредиторов (объединяющего держателей 3-го транша "вэбовок") и правительства РФ. В ходе этой встречи МКК предложил Минфину новую схему реструктуризации, согласно которой обладатели этих бумаг получат 10-15% просроченной задолженности денежными средствами, а оставшуюся часть - новыми долговыми обязательствами. По мнению аналитиков, правительство все-таки немного изменит условия новации 3-го транша ОВВЗ в лучшую для держателей облигаций сторону. В связи с этим мы оцениваем вероятность успешного завершения процесса переговоров к 14 ноября (именно в этот день заканчивается тайм-аут, взятый Минфином для урегулирования всех спорных вопросов, связанных с реструктуризацией этих бумаг) как достаточно высокую. Последнее обстоятельство может стимулировать активность операторов данного сегмента рынка.
Из других событий прошедшей недели стоит выделить сообщение о том, что российские монетарные власти разрешили использовать внешние долговые обязательства РФ (за исключением 3-го транша ОВВЗ) для проведения взаимозачетов по расчетам, касающимся связанных кредитов. Не исключено, что это распоряжение приведет к повышению интереса к данным бумагам со стороны российских участников рынка.
На будущей неделе (которая будет "короткой" в связи с праздниками в РФ) никаких заметных изменений конъюнктуры рынка скорее всего не произойдет и по ее итогам средний уровень котировок обращающихся здесь бумаг повысится на 0.3-0.4 процентного пункта.
В понедельник, 1 ноября, оборот торгов в РТС составил чуть более 1.5 млн. долл. - это минимальный показатель в указанной торговой системе за последние восемь месяцев. В последующие дни "организованный" внебиржевой рынок устойчиво наращивал обороты - до 8 млн. долл./день в четверг, 4 ноября. Однако вялая динамика стоимостных индикаторов фондовых активов по-прежнему свидетельствовала об отсутствии к ним интереса со стороны нерезидентов. Максимальная эффективность краткосрочных операций в истекший период не превышала 500% годовых в долларах США.
Сохранение же высокого удельного веса сделок, заключенных в секторе ценных бумаг blue chips (РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл", АО "Сургутнефтегаз", РАО "Газпром"), в общем фондовом обороте (более 90%) говорило о пессимистичном отношении участников рынка акций к его ближайшему будущему и об их реализованном желании снизить для себя риски, связанные с инвестированием в акции менее крупных компаний.
Характерной приметой текущего этапа в развитии отечественного фондового института является смещение эпицентра торговли в сторону фондовых бирж. Так, в октябре суммарный оборот торгов на ММВБ и МФБ оказался в 1.5 раза выше аналогичного месячного показателя РТС (226 и 151 млн. долл. соотвественно), в первых числах текущего месяца оборот российских фондовых бирж по-прежнему превосходил соответствующий внебиржевой индикатор.
Начало ноября было отмечено некоторым оживлением на биржевом рынке корпоративных облигаций. 3 ноября, после восьмидневного застоя на сегменте корпоративных долговых облигаций ММВБ (когда сделок по облигациям РАО "Газпром" вовсе не заключалось), были возобновлены вторичные торги ценными бумагами РАО "Газпром", а также объявлено о включении в котировальные листы ММВБ I и II уровней облигации НК "ЛУКойл" и ТНК, соответственно.
Отсутствие на фондовом рынке средств нерезидентов, смещение центра тяжести фондовой торговли в сторону биржевого сегмента и в сектор наименее рискованных ценных бумаг, а также стагнирующая динамика стоимостных показателей акций (по итогам торгов за период с 1 по 5 ноября индекс РТС практически не изменился и составил 98 пунктов) - все эти факторы являются первыми предвестниками наступающего на развивающемся фондовом сегменте кризиса. Вероятность же ухудшения конъюнктуры отечественного фондового рынка усиливается вследствие резкого обострения внутриполитической обстановки в стране (усиление военной напряженности в Чечне, приближение парламентских выборов и предшествующая ей конфронтация различных политических течений), а равно и продолжающейся неопределенности во взаимоотношениях России с крупнейшими международными кредиторами и прежде всего - с МВФ.
В случае, если после 15 ноября (когда в США завершается финансовый год, с началом же нового финансового года процесс инвестирования, по традиции, становится более оживленным) отечественные операторы не обнаружат интереса иностранных инвесторов к российским акциям, по мнению наблюдателей, им следует начать продажу соответствующих фондовых активов.
Развитие фондовых рынков, как известно, зависит от степени влияния различных деловых кругов на политику государства. И естественно, что приближающиеся выборы в Госдуму (декабрь 1999 г.), как и прежде, "оттянут" на себя крупные финансовые средства - в том числе и с фондового рынка. Нынешний же уровень цен российских акций, по мнению экспертов АЛ "Веди", является завышенным по сравнению с текущим уровнем рискованности вложений в эти финансовые инструменты.
