 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 132 |
|
|
18 - 22 октября | 1999 |
Одна из основных тенденций в экономике России в текущем году - устойчивое превышение оптовых цен (цен производителей) над уровнем потребительских цен. Так, за первые восемь месяцев 1999 г. цены производителей выросли на 40.8%, тогда как потребительские -на 29.5%, а обменный курс рубля - на 20.15%. В данном контексте основным является вопрос: можно ли считать ускоренный рост цен производителей по сравнению с потребительскими простой ценовой коррекцией после финансового кризиса, либо происходит интенсивное формирование инфляционного потенциала. Поиск ответа на этот вопрос нельзя вести лишь в области академических исследований, поскольку он (ответ) связан с определением содержания краткосрочных экономических тенденций.
Основными факторами роста производства, улучшения финансового состояния российских производителей и, соответственно, оживления инвестиционной активности в истекшем периоде 1999 г. выступили: действие эффекта импортозамещения, рост доходов в экспортно ориентированных отраслях, а также снижение производственных издержек - в первую очередь реальной заработной платы и тарифов на продукцию естественных монополий.
Между тем, согласно большинству оценок, как официальных, так и принадлежащих неправительственным аналитическим центрам, к концу лета текущего года эффект импортозамещения был практически полностью исчерпан. Следовательно, ожидать дальнейшего роста производства, особенно в таких отраслях, как легкая и пищевая, не приходится. Цены мирового рынка на сырье и топливо находились в конце лета на своем пике и, по прогнозам, в дальнейшем приобретут понижательную динамику, что будет означать падение доходов экспортеров.
Фактором же, способным поддержать рост выпуска в промышленности, с учетом исчерпания потенциала двух основных названных выше влияющих обстоятельств, являются сравнительно низкие издержки производителей. Однако и он также близок к исчерпанию. В течение нынешнего года реальная заработная плата находилась на стабильном уровне, а в последние месяцы 1999 г. она начать расти. Но, что более важно, тарифы на продукцию естественных монополий имеют устойчивую тенденцию к повышению - это касается прежде всего цен на продукцию нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей отраслей. После же роста цен на продукцию последних традиционно происходит рост цен на транспортные услуги.
Таким образом, ускоренный рост оптовых цен наряду с ограниченным конечным спросом оказывает депрессивное влияние на промышленную конъюнктуру, способствует возврату предприятий к неденежным расчетам (бартерным операциям и неплатежам) и, в конечном итоге, к сокращению поставок на внутренний рынок. Поэтому есть все основания полагать, что доминирующей тенденцией в следующие 12 месяцев будет стабилизация либо некоторое сокращение объемов производства одновременно с ускорением роста цен. И данная тенденция сведет на нет все предположения, лежащие в основе проекта федерального бюджета на 2000 г., делая принятие его Государственной Думой бессмысленным; в конце концов, возможно, она вынудит новое, после парламентских выборов, правительство принципиально пересмотреть основные параметры экономической политики.
В рассматриваемый период ситуация на валютном рынке формировалась при явном преимуществе предложения долларов США над спросом на них. Суммарное по итогам недели значение первого показателя, превысив 2 млрд. долл., оказалось примерно на 500 млн. долл. больше второго; объем же торгов за неделю лишь незначительно превысил 1 млрд. долл. Учитывая довольно высокое предложение иностранной валюты, можно предположить, что Центральный банк продолжил наращивать валютные резервы. (По состоянию на конец предшествующего периода, т.е. на 15 октября, золотовалютные резервы составили 11.7 млрд. долл., увеличившись по сравнению с 8 октября на 100 млн. долл.)
Операции Центрального банка оказали на динамику обменного курса сдерживающее влияние, и по итогам прошедшей недели он снизился лишь на 0.15% - с 25.8 до 25.76 руб./долл.
Высокое предложение иностранной валюты участники рынка связывают прежде всего с активизацией продажи экспортной выручки. В принципе, подобная ситуация вполне может сохраниться и на следующей неделе. При превышении спроса над предложением Центральный банк продолжит покупать валюту. При возобладании же противоположной тенденции обратные операции ЦБР маловероятны - несмотря на рост резервов, их уровень по-прежнему оценивается как очень низкий при том объеме расходов, которые приходится финансировать Центральному банку. Так, до сих пор не ясна ситуация с кредитом МВФ, а на 29 октября намечен последний аукцион по продаже валюты нерезидентам, получившим рублевые средства в результате новации по ГКО/ОФЗ. Однако, скорее всего, до конца месяца положение на валютном рынке останется в рамках стабильности: незначительное укрепление рубля будет происходить на фоне слабовыраженной колебательной тенденции.
В прошедшую неделю на рынке ОФЗ продолжился рост доходности. Уже в начале ее стало очевидно, что текущие оценки инвесторов относительно доходности гособлигаций соответствуют 90% годовых. Напомним, что неделей ранее ставки по отдельным сериям облигаций составляли около 85% годовых, тогда как по остальным - уже были близки к 90% годовых. К концу же рассматриваемого периода кривая доходности оказалась практически горизонтальной на уровне 90% годовых. Исключение традиционно составили самые краткосрочные облигации - ставки по ним не превысили 70% годовых, а также несколько других серий ОФЗ, причем по последним значения доходности были зафиксированы на значительно более низком по сравнению со средним рыночным уровне, так же как и столь же значительно превышавшие его. Так, по одной из самых "длинных" бумаг доходность составила 85% годовых, тогда как по более "короткой" бумаге доходность неожиданно определилась на уровне 95% годовых.
К подобным изменениям доходности вновь оказались причастны инвесторы, совершающие договорные сделки. За счет этих сделок объем торгов в рассматриваемый период достиг 3.5 млрд. руб. - это довольно высокий показатель, хотя он более чем в 2 раза ниже уровня предшествующего периода. Тем не менее, как минимум до 29 октября, когда состоится последний валютный аукцион для нерезидентов, подобные сделки будут проводиться. Поэтому на следующей неделе возможен новый рост объемов операций с ОФЗ, хотя это и не единственный канал для вывода иностранными инвесторами средств, ранее вложенных в госбумаги.
21 октября на ММВБ была заключена очень крупная сделка с акциями НК "ЛУКойл" на сумму около 1 млрд. руб. При этом сделка была проведена в режиме переговорных сделок (т.е. когда два инвестора договариваются о сделке, а затем просто регистрируют ее в торговой системе). По информации, сделка была заключена с участием нерезидентов, что наводит на мысль об определенной цели этой операции.
В целом же активность инвесторов на рынке ОФЗ остается довольно низкой, лишь по самой "короткой" бумаге (чуть более четырех месяцев до погашения) объемы сделок довольно стабильно превышают 50 млн. руб. в день. Данная бумага сегодня является определенным ориентиром по доходности для новых краткосрочных облигаций, при этом ставки по ней довольно высоки - 66% годовых на конец рассматриваемого периода; вряд ли это может устроить монетарные власти - в частности, Центральный банк, который, как стало известно в рассматриваемый период, намерен выпустить в ноябре пять серий ОБР с различными сроками обращения (конкретные параметры станут известны на следующей неделе). Безусловно, доходность здесь будет ниже. Однако конкретный уровень ставок назвать довольно трудно: если принять доходность по ОФЗ как верхнюю границу, а ставки по депозитам ЦБР (15-25% на сроки от 2-х недель до 3-х месяцев) - как нижнюю, то получается довольно широкий диапазон. И однозначно утверждать, что уровень доходности по ОБР будет ближе к нижней границе, сегодня, на наш взгляд, слишком оптимистично. Впереди - начало месяца, которое традиционно будет сопровождаться ожиданиями значительного роста обменного курса (которые вполне могут реализоваться).
Итоги истекшей недели для рынка российских долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте, можно охарактеризовать как положительные. Котировки обращающихся здесь бумаг повысились в среднем на 1.93 процентного пункта. Причин для формирования подобной конъюнктуры рынка было несколько.
Во-первых, по сообщениям СМИ, настроения американских законодателей по отношению к РФ стали постепенно меняться в лучшую сторону. Судя по высказываниям влиятельных наблюдателей, американская сторона больше не будет чинить никаких значимых препятствий выделению России очередной порции финансовой помощи со стороны международных финансовых организаций. Принимая во внимание тот факт, что мнение США имеет приоритетное значение как для МВФ, так и для Всемирного банка, есть основания полагать, что Москва может рассчитывать на получение дополнительных финансовых ресурсов от этих организаций в течение ближайшего месяца. Данное обстоятельство выглядит особенно важным, если принять во внимание предстоящую выплату Россией значительного объема средств в счет погашения задолженности перед МВФ. Возможность не изымать указанные денежные ресурсы из федерального бюджета (использовав вместо этого кредит МВФ), бесспорно, расценивается как позитивный фактор.
Во-вторых, в последнее время Госкомстат РФ опубликовал ряд текущих макроэкономических показателей (рост производства, инфляция и т.д.), которые свидетельствуют о некотором улучшении состояния российской экономики. На данные индикаторы традиционно обращают внимание западные участники рынка. Поэтому неудивительно, что после их обнародования на рынке внешних долговых обязательств РФ появились заказы на покупку со стороны западных операторов, что также оказало благотворное воздействие на конъюнктуру данного сегмента рынка.
При этом стоит выделить заметную активность операторов рынка ОВВЗ. Так, валютные облигации Минфина 5-го транша повысились в цене на 4.27 процентного пункта, что явилось максимальным показателем среди всех обращающихся здесь бумаг. По мнению непосредственных участников рынка, интерес к ОВВЗ в первую очередь был спровоцирован их недооцененностью относительно иных долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте. Однако, как считают эксперты АЛ "Веди", перспективы дальнейшего развития данного сегмента рынка более чем туманны. Дело в том, что в середине ноября истекает срок полугодового "тайм-аута", взятого монетарными властями РФ для реструктуризации 3-го транша "вэбовок". Но до сих пор на переговорах Минфина и Московского клуба кредиторов консенсуса не достигнуто (очередная встреча сторон состоялась 22 октября). Если соглашение по этому вопросу не будет достигнуто в ближайшее время (учитывая принципиальные позиции сторон, этот вариант представляется наиболее вероятным), то правительство РФ рискует столкнуться с серьезными проблемами во взаимоотношениях не только с внешними (Лондонский клуб), но и с внутренними (держатели "вэбовок") кредиторами, что может оказать самое неблагоприятное воздействие на конъюнктуру всего рынка внешних долговых обязательств РФ.
В начале следующей недели наиболее вероятным вариантом развития событий представляется небольшая коррекция в сторону понижения котировок (-0.3 - -0.5 процентного пункта) долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, после их заметного роста в середине октября. В дальнейшем действие повышательной тенденции в движении цен может возобновиться.
Вопреки прогнозам экспертов АЛ "Веди", отечественные участники рынка акций в минувшую неделю оказались не менее напористыми в своих действиях, нежели в предшествующий период. Однако их усилия все же были вознаграждены менее щедро, чем ранее: максимальная среднерыночная доходность краткосрочных вложений на этот раз не превысила 500% годовых в долларах США.
В течение пяти торговых сессий (18-22 октября) динамика основного индикатора рынка акций - индекса РТС - сохраняла колебательный характер; диапазон же изменений заметно сузился и оказался ограничен 94-99 пунктами. Так, падение котировок в понедельник, 18 октября (-1%), было полностью компенсировано более интенсивным ростом цен во вторник, 19 октября (+2%), а 2%-ный ценовой рост в среду был сведен на "нет" 2.5%-ным откатом в четверг ; в пятницу возобновилась повышательная тенденция (+2%).
Движения цен на отдельные фондовые активы также оказались менее эффективными, чем в предшествующий период: так, котировки основных фондовых инструментов, на которые приходится 70-90% ежедневного торгового оборота, - РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл" и АО "Сургутнефтегаз" - ежедневно повышались/понижались не более чем на 3-4% в каждую торговую сессию; акции двух других ликвидных активов - АО "Мосэнерго" и АО "Ростелеком" - изменялись более существенно (до ± 8%).
Несмотря на отсутствие на российском рынке акций иностранных участников (как и в предшествующий месяц), в прошедшую неделю он весьма живо отреагировал на события, происходящие вне страны. В частности, краткосрочные падения качественных индикаторов были вызваны ухудшением накануне конъюнктуры американского рынка акций, который оказался подвержен воздействию негативных локальных факторов (здесь имеются в виду прогнозы ряда американских компаний о замедлении темпов роста доходов в конце текущего года).
Положительные же тенденции в середине недели были обусловлены удачным обыгрыванием позитивного события, произошедшем на мировом рынке "черного золота": на прошлой неделе цены на нефть здесь положительно скорректировались и превысили уровень в 22 долл./барр.
В последний день недели внимание операторов было обращено на события внутри страны, а именно - на развитие ситуации в стенах российского парламента, где должен был рассматриваться главный экономический документ РФ - бюджет-2000. Решение отложить рассмотрение законопроекта не отразилось на настроениях операторов рынка акций и не повлияло на текущую фондовую конъюнктуру.
В предстоящую неделю можно было бы предположить снижение ценового уровня российских акций; в основе этого заключения лежат следующие обстоятельства:
Фиксация накопленной за период роста цен прибыли, таким образом, могла бы оказаться весьма привлекательной.
Однако не исключено, что отечественные игроки отвергнут такую стратегию, стремясь поддержать рынок на более высоких уровнях вплоть до парламентских выборов, когда ожидается приток на него краткосрочных ресурсов нерезидентов. Вполне возможно также, что один или несколько крупных операторов будут "разогревать" фондовый сегмент активов НК "ЛУКойл" - в преддверии предстоящих аукциона и инвестиционного конкурса по продаже 10% акций компании (уже в прошедшую пятницу котировки обыкновенных акций НК "ЛУКойл" преодолели уровень в 8 долл./акцию). Высокие ценовые уровни фондовых инструментов этого нефтяного холдинга будут способствовать поддержанию на более высоких уровнях соответствующих показателей других крупных эмитентов - прежде всего предприятий ТЭК. Но превышение индикатором РТС уровня в 103-105 пунктов выглядит маловероятным.
