 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 131 |
|
|
11 - 15 октября | 1999 |
В прошедшую неделю в экономических кругах продолжилось обсуждение денежной программы Центрального банка на 2000 г. - "Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год". В первой части программы рассмотрены параметры развития экономической ситуации в январе-августе и дан прогноз развития до конца будущего года. Напомним, что по первоначальному прогнозу инфляция за 1999 г. должна была составить 30%, а прирост спроса на деньги (денежная масса М2) определялся в интервале 18-26%. Однако уже в середине года правительство РФ и Банк России приняли Заявление об экономической политике на 1999 год, в котором было признано допустимым в условиях существовавшей неопределенности увеличение инфляции до 50% в год.
Во второй части программы Центральный банк представляет два варианта развития экономики в 2000 г. - более оптимистичный и менее оптимистичный. Особо хочется отметить уровень роста ВВП, предусмотренный вторым вариантом, где реальное увеличение ВВП должно составить 6-10%. (По нашим оценкам, номинальный уровень ВВП в следующем году составит 5300 млрд. руб., его реальный рост - 1.5%, инфляция - 25% и рост денежного предложения - более 30%.) Между тем рассмотрение структуры использования ВВП показывает, что чистый экспорт в следующем году вряд ли возрастет даже при благоприятной ценовой конъюнктуре на мировых товарных рынках. (Заметим, что в первой половине текущего года чистый экспорт достиг 15% от ВВП, тогда как в 1998 г. он составлял лишь около 6% от ВВП.) Уровень инвестиций, который в 1998 г. составлял 18% от ВВП, также едва ли значительно вырастет (в самых оптимистичных прогнозах оценка роста данного показателя в 2000 г.. не превышает в 2%). Следовательно, весь рост ВВП должен отразиться на конечном потреблении, увеличение которого в этом случае должно составить 15-20%. Учитывая, что реальные доходы населения вряд ли так сильно вырастут в следующем году (в текущем году они сократились на 25%), данное увеличение конечного потребления практически невозможно. При этом, согласно этому же прогнозу Центробанка, рост реальных денежных доходов составит в 2000 г. 6-12%.
В "Основных направлениях" описана бюджетная политика, во взаимодействии с которой должно осуществляться и кредитно-денежное регулирование. Так, доходы федерального бюджета будут превышать расходы (без учета расходов на обслуживание государственного долга), и первичный профицит составит 3.18% ВВП. В целом дефицит составит 1.13% ВВП, или 57.9 млрд. руб., что соответствует примерно 8-9% денежной массы на конец 1999 г. (по оценке ЦБР) Это означает существенное сокращение спроса государственного сектора на заемные ресурсы и расширение возможностей кредитования частного сектора экономики.
Нетрудно заметить, что в программе денежно-кредитной политики Центрального банка на 2000 г. значительное место занимают макроэкономические прогнозы Министерства экономики и бюджетные прогнозы Министерства финансов. В докладе затронуты вопросы денежного и валютного регулирования, процентной политики и т.д. Однако проведение эффективной кредитно-денежной политики невозможно без интенсивного развития рынка государственных ценных бумаг. Сам Центробанк достаточно успешно проводит денежную политику и практически не затрагивает кредитную политику.
| 1999 г. (оценка) |
2000 г. (прогноз) | ||
| вариант 1 | вариант 2 | ||
| Валовой внутренний продукт, млрд. руб. | 4100-4200 | 5000-5100 | 5300-5600 |
| ВВП, в % к предыдущему году | 100-102 | 101-102 | 106-110 |
| Объем промышленной продукции, в % к предыдущему году | 107-108 | 102-103 | 107-111 |
| Индекс потребительских цен, % (декабрь к декабрю предыдущего года) | 138-145 | 118-122 | 125-128 |
| Индекс цен предприятий-производителей промышленной продукции, % (декабрь к декабрю предыдущего года) | 150-155 | 120-125 | 128-132 |
| Прирост денежной массы М2 за год, % | 43-50 | 20-28 | 32-38 |
По итогам прошедшей недели обменный курс рубля вырос с 25.76 до 25.83 руб./долл., т.е. менее чем на 0.2%. Таким образом, дестабилизация рассматриваемого сегмента, имевшая место в начале октября, так же как и в предшествующие периоды, оказалась достаточно быстро преодолена. В то же время последующая коррекция курсового показателя на этот раз была довольно слабой: минимальный уровень обменного курса в рассматриваемый период был зафиксирован 14 октября - 25.67 руб./долл., а уже на следующий день, 15 октября, доллар США вновь подорожал.
Динамика, отмечавшаяся в истекшую неделю, была довольно предсказуемой; в отличие от предшествующих периодов, когда укрепление рубля достигалось в том числе и за счет интервенций ЦБР, сегодня основным приоритетом для Банка России является пополнение валютных резервов. Поэтому его действия на рынке заключались преимущественно в покупке валюты, что препятствует снижению обменного курса рубля. В итоге уже на 8 октября резервы ЦБР увеличились до 11.6 млрд. долл. по сравнению с 11.2 млрд. долл. на начало месяца: в рассматриваемый период ЦБР также имел возможность покупать иностранную валюту.
Активность участников валютного рынка в рассматриваемый период оставалась довольно высокой, но из-за отсутствия в понедельник, 11 октября, торгов расчетами today итоговые показатели оказались несколько ниже предшествующего периода: суммарные спрос и предложение определились на одном уровне - около 1.5 млрд. долл.; объем торгов составил немногим более 800 млн. долл.
Представляется, что развитие событий на валютном рынке в ближайшей перспективу не сулит никаких особых сюрпризов - скорее всего на рынке будет складываться колебательная курсовая динамика со слабовыраженной тенденцией к снижению курса рубля, в рамках которой ЦБР сможет продолжить покупку валюты. При реализации данной стратегии основная угроза для монетарных властей заключается в увеличении рублевой массы. По состоянию на 15 октября остатки средств на корсчетах по-прежнему находились на уровне 54 млрд. руб., из них более 9 млрд. руб. были зарезервированы в торговой системе ММВБ для торгов госбумагами; кроме того, раз в две недели Минфин выплачивает инвесторам около 1 млрд. руб. купонного дохода по ОФЗ. В прошедшую же неделю стало известно, что эмиссия облигаций Банка России, которые, как рассчитывает ЦБР, помогут нейтрализовать избыток рублей, будет возможна не ранее ноября. В то же время наличие потенциальной угрозы не означает ее немедленной реализации: в отсутствие каких-либо экстраординарных событий (прежде всего в политической сфере) вполне вероятно, что новый скачок обменного курса произойдет не ранее ноября.
В начале истекшей недели на рынке госбумаг произошло довольно существенное увеличение доходности: с уровня 82-83% годовых ставки по ряду ОФЗ возросли до 88-89% годовых. Напомним, что в предшествующий период, когда на валютном рынке было зафиксировано довольно существенное увеличение обменного курса, исследуемый сегмент практически не отреагировал на это - доходность ОФЗ продолжала, хотя и незначительно, снижаться. Поэтому рост доходности в принципе был оправдан. Вместе с тем однозначно утверждать, что он был связан именно с динамикой обменного курса, нельзя.
Дело в том, что в рассматриваемый период динамика доходностей ОФЗ оказалась различной в зависимости от серии, и в то время как по ряду бумаг ставки к концу недели вернулись на практически прежний уровень, составив 83-84% годовых, отдельные облигации по-прежнему котировались под довольно высокую доходность. Одновременно с этим в прошедшую неделю вновь отмечалось большое число договорных сделок. Особенностью этих операций, помимо их большого объема, является сильное отклонение доходности - до 10 процентных пунктов - от рыночного уровня как в одну, так и в другую сторону. В периоды проведения подобных сделок, а они обычно являются двойными (т.е. инвестор сначала продает большой пакет бумаг, а затем выкупает его, или наоборот), определить реальный уровень доходности невозможно. Когда же подобные сделки проводятся по широкому спектру бумаг - невозможно определить уровень процентной ставки, характеризующий текущее состояние рынка в целом.
Суммарный оборот операций с ОФЗ в истекшую неделю оказался довольно высок - почти 8 млрд. руб., однако достигнут этот уровень был за счет уже упоминавшихся договорных сделок, отдельные из которых достигали по объему 1.5-2 млрд. руб. Более или менее стабильный оборот - на уровне 50 млн. руб. в день - отмечается лишь по самой "короткой" ОФЗ. По итогам недели доходность по этой бумаге возросла с 58 до 66% годовых, и лишь это обстоятельство может рассматриваться как подтверждение взаимосвязи между текущей конъюнктурой рынка ОФЗ и динамикой обменного курса.
Так или иначе, скорее всего в ближайшее время новых потрясений на валютном рынке ожидать не следует. Следовательно, динамика ставок по ОФЗ будет определяться исключительно "внутренними" причинами, каковыми в последнее время являются прежде всего потребности ряда инвесторов в проведении крупных договорных сделок. При этом диапазон изменения доходности сохранится в пределах 80-90% годовых.
Вполне вероятно, что в ноябре на рынке наконец-то появятся облигации Банка России (ОБР): Правительство подписало в минувшую неделю постановление об их эмиссии, однако еще какое-то время потребуется на подготовку и регистрацию конкретного выпуска. Но на рынке ОФЗ с появлением краткосрочных облигаций вряд ли произойдут какие-либо изменения. Единственное обстоятельство, которое сможет оказать в связи с этим влияние на рынок облигаций федерального займа, это если с помощью ОБР Центральному банку действительно удастся добиться достаточно надежной стабилизации валютного рынка (что маловероятно) и это будет способствовать росту устойчивости ситуации и на рынке ОФЗ.
Противоречивая информация, поступавшая на рынок российских внешних долговых обязательств на прошлой неделе, обеспечила доминирование в данном секторе колебательной динамики котировок в пределах 0.5-2 процентных пунктов.
В начале недели в секторе долговых обязательств РФ был отмечен рост котировок в среднем на 1.5 процентного пункта. Причин для подобного повышения цен было несколько. Во-первых, в понедельник на рынке отсутствовали его американские участники (по причине празднования Columbus Day), российские же операторы не преминули воспользоваться этим фактом для попытки начать игру на повышение. Во-вторых, в начале рассматриваемого периода глава МВФ М. Камдессю заявил, что вопрос о выделении РФ очередного транша финансовой помощи может быть решен положительным образом в течение ближайших недель. Эти сообщения создали тот благоприятный информационный фон, благодаря которому и был достигнут упоминавшийся выше ценовой рост.
Однако уже в середине недели конъюнктура рынка претерпела заметные изменения в худшую сторону. В первую очередь это было вызвано выступлениями представителей крупнейших международных организаций - МВФ и Всемирного банка. Один из высокопоставленных чиновников МВФ - Т. Доусон заявил, что ожидать созыва Совета директоров фонда для обсуждения вопроса о дальнейшем кредитовании России до проведения аудиторских проверок росзагранбанков не приходится. И хотя это сообщение шло в разрез со словами М. Камдессю, приведенными выше, влияние этого заявления на рынок было весьма негативным.
Дальнейшие же события еще более усилили сомнения операторов в том, что в обозримой перспективе РФ будет иметь стабильный источник поступления новых кредитных ресурсов. Дело в том, что представители МВФ и Всемирного банка примерно в одно и то же время сообщили, что дальнейшее оказание финансовой помощи России может быть прекращено, если ее военные расходы в будущем году будут существенно увеличены. По мнению аналитиков, рост указанной статьи расходов федерального бюджета в 2000 г. практически неизбежен. Таким образом, РФ рискует столкнуться с новыми трудностями в процессе поиска источников финансирования дефицита бюджета на будущий год, и данное обстоятельство привело к снижению цен российских долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте, по итогам истекшей недели в среднем на 0.8 процентного пункта.
Из других событий прошедшей недели стоит выделить выступление главы ФРС США А. Гринспена, в котором он выразил опасения в связи с завышенным уровнем цен на рынке акций большинства стран. По мнению этого чиновника, риск инвестирования на данном сегменте рынка чрезмерно высок, поэтому он призвал потенциальных инвесторов активнее применять инструменты страхования своих вложений. Соответственно, это может привести к сокращению объема инвестиций на рынках стран категории emerging markets со стороны крупных западных инвестиционных фондов, что потенциально в состоянии оказать негативное воздействие и на российские финансовые рынки.
На будущей неделе ценовые уровни внешних долговых обязательств РФ скорее всего не претерпят существенных изменений, наиболее же вероятно преобладание в указанный период колебательной динамики котировок в пределах 0.5-1 процентного пункта.
Кульминация начавшегося в предшествующий период (первых числах октября) конъюнктурного всплеска наступила на фондовом рынке 14 октября, когда основной индикатор деловой активности (индекс РТС) преодолел отметку в 100 пунктов, зафиксировавшись на уровне 100.3 пункта. Прирост среднего стоимостного показателя корпоративных активов за период двухнедельного роста, таким образом, достиг 20%. Наиболее сильное изменение к этому дню продемонстрировали котировки ценных бумаг ТЭК: акций НК "ЛУКойл", прирастившие к своей первоначальной величине более 1 долл. (+20%) и вплотную приблизившихся к отметке 8 долл./акцию (7.92 долл.); активов АО "Сургутнефтегаз", подорожавших на 30% (до 0.17 долл.), и ценных бумаг РАО "ЕЭС России" и АО "Мосэнерго", стоимость которых повысилась на 17 и 13% соответственно.
В рамках подъема, между тем, происходила отрицательная коррекция стоимостных индикаторов. На минувшей неделе она пришлась на 12-13 октября; интенсивность ее, впрочем, оказалась несущественной по сравнению с произошедшим накануне подъемом (-2%). При этом отдельные фондовые инструменты вели себя по-разному: цены первой группы акций подверглись коррекции уже в начале процесса по фиксации (АО "Сургутнефтегаз", -3%); а котировки второй группы активов снижались лишь в течение одного дня, 13 сентября: РАО "ЕЭС России" (-5.5%), НК "ЛУКойл" (-2.5%), АО "Мосэнерго" и "Ростелеком" (-5.0%) по каждой акции.
Преодоление же индексом РТС уровня в 100 пунктов в четверг, 14 октября, явилось для российских участников сигналом к началу активной продажи фондовых инструментов. Массированный сброс ценных бумаг всех категорий выразился в 4-10%-ном снижении их котировок.
Ситуация, наблюдавшаяся в исследуемый период на российском рынке акций, оценивается экспертами АЛ "Веди" как весьма любопытная, но вместе с тем и очень банальная. Банальная тем, что вышеописанная динамика рынка были спровоцирована средствами спекулятивно настроенных отечественных инвесторов, вот уже в который раз пытающихся извлечь из корпоративных акций сверхприбыль, а заодно и привлечь на "разогретый" рынок внешних инвесторов. Действительно, доходность краткосрочных сделок, превышающая 1000% годовых в долларах США, в прошедшую неделю выглядела весьма привлекательной. Однако иностранные заказы на рынке так и не появились; в результате чего рынок, как и прежде, испытал сильный обвал.
Любопытна же вышеописанная ситуация тем, что момент для реализации столь агрессивной стратегии российскими участниками был выбран крайне неподходящий: в стране усиливалась политическая нестабильность (военные действия в Чечне, болезнь Б. Ельцина, обсуждение перипетий парламентских выборов и т. п.), происходило значительное охлаждение внешнеэкономических отношений (с МВФ, Лондонским клубом кредиторов и с держателями ОВВЗ 3-й серии), цена на нефть сильно понизилась (с 24 до 21 долл./барр.), обострилась криминогенная обстановка, в руководстве ФКЦБ намечались перестановки.
По мнению экспертов АЛ "Веди", реализация повышательной стратегии, аналогичной вышеописанной, требует от российских участников значительного напряжения. Оно усиливается по мере ценового роста акций (так как вызывает необходимость привлечения все большего объема инвестиционных ресурсов); краткосрочные сделки менее рискованно совершать на более низком ценовом уровне. Поэтому осуществление подобных "игр" в ближайшее время вряд ли окажется возможным. Во второй декаде месяца наиболее эффективными, на наш взгляд, будут стратегии на понижение. При завершении их реализации изменение ценового уровня корпоративных акций может достичь уровня, выраженного 85-90 пунктами индекса РТС.
Copyright © 1999 VEDI