 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 130 |
|
|
4 - 8 октября | 1999 |
Скандалы вокруг наличия крупных счетов в иностранных банках у российских граждан, приближенных к администрации президента, носят на сегодняшний день чисто политический характер. На самом же деле, показатели притока и оттока капитала являются основными характеристиками, характеризующими экономическое положение государства. Общеизвестно, что при отсутствии каких-либо ограничений на ввоз и вывоз валюты из страны, капитал перетекает из страны с менее благоприятным инвестиционным климатом в страну с более благоприятным климатом.
В Росси существует достаточно много ограничений на ввоз/вывоз капитала, контроль над валютными потоками осуществляет Центральный банк РФ. Основные потоки капитала должны фиксироваться в платежном балансе страны (который также составляет ЦБР). В целом, конечно, никакие административные меры не могут остановить экономически предопределенный отток капитала из страны. Кроме отражения инвестиционного климата, чистый приток капитала (приток минус отток) в страну определяет динамику реального обменного курса национальной валюты.
В последнее время экономические прогнозы уровня курса доллара до конца года базируются, в основном, на условии выделения правительству России кредитов международных финансовых организаций (МФО), а также правительств иностранных государств. Еще в середине лета текущего года (т.е. до отставки правительства С. Степашина) МВФ, ВБ и правительство Японии планировали предоставить финансовую помощь России в объеме 3.6 млрд. долл. Однако после очередной смены правительства данная сумма была резко сокращена - до 2.5 млрд. долл., из которых 1.3 млрд. долл. приходится на МВФ.
Однако так ли сильно Россия зависит от иностранных кредитов? Анализируя платежный баланс РФ за первую половину 1999 г., а также предварительную оценку ЦБ за третий квартал, очевидно, что приток капитала по счету текущих операций в этом году значительно вырос - до 14 млрд. долл. за девять месяцев (с отрицательного баланса - -4 млрд. долл. в январе-сентябре 1998 г.). Основная причина данного увеличения - рост положительного сальдо торгового баланса - с 7.3 до 21.2 млрд. долл. С другой стороны, вследствие приостановки предоставления кредитов правительству РФ, равно как и неплатежей России по внешним обязательствам, чистый приток капитала в сектор государственного управления был практически нулевым. В банковском секторе наблюдался чистый отток капитала в размере 5 млрд. долл. В тоже время, в сумме чистый отток капитала из государственного и банковского сектора значительно меньше притока капитала по счету текущих операций. Не происходит также массовой покупки валюты населением - за девять месяцев чистая покупка валюты составила лишь около 1 млрд. долл. В тоже время, мы не только не наблюдаем роста валютных резервов, но в январе-сентябре произошло их сокращение на 1 млрд. долл.
Таким образом, капитал из страны утекает нелегальным образом, который в платежном балансе выражается следующими статьями: торговые кредиты и авансы, непоступление экспортной выручки, непоступление товаров в счет погашения импортных авансов, прочие активы, а также чистые ошибки и пропуски. Отток каптала по этим статьям в первом полугодии составил 6.8 млрд. долл., а в третьем квартале он достиг 6.2 млрд. долл. (Следует отметить, что не все экономисты склонны относить весь объем перечисленных статей к нелегальному оттоку капитала, а в качестве неучтенного оттока капитала рассматривают лишь некоторую часть этой суммы).
Приведенные цифры свидетельствуют, во-первых, о значительном вывозе валюты из страны и, во-вторых, об увеличении нелегального оттока капитала в третьем квартале. Все это свидетельствует о слабом контроле (или нежелании) со стороны государства над вывозом капитала, коррумпированности государственных чиновников и т.д. Объем нелегального оттока валюты за рубеж в несколько раз превышают кредиты МФО, которые в будущем предстоит не только отдавать, но и еще выплачивать проценты.
По итогам прошедшей недели обменный курс рубля вырос с 25.2 до 25.7 руб./долл., или более чем на 2%, при этом максимальное в ходе торгов значение данного показателя составило в рассматриваемый период 26 руб./долл. Данный уровень был достигнут 5 октября.
Таким образом, начало октября на валютном рынке соответствовало по господствующей тенденции аналогичным периодам предшествующих месяцев: вот уже на протяжении довольно длительного временного интервала в первых числах месяца происходит довольно резкое обесценение рубля. Однако достигнутые в результате резкого роста уровни сохраняются лишь в течение одного-двух дней, затем на протяжении практически всего оставшегося месяца отмечается плавная корректировка курса (по величине, составляющая примерно половину предшествующего роста). Подобная динамика отмечалась и в сентябре, и, несмотря на резкий рост курса в начале октября, он лишь вывел рынок на уровень начала предшествующего месяца - 2 и 3 сентября максимальный курс сделок также составлял 26 руб./долл.
Повториться ли ситуация предшествующих месяцев в октябре, зависит прежде всего от действий Центрального банка. Используемая им ранее стратегия скачкообразного повышения обменного курса с последующей менее сильной коррекцией позволяла рынку "выпустить пар", выйдя на соответствующий текущим ожиданиям участников рынка уровень сопротивления. Однако последующая коррекция скорее являлась результатом политики Центрального банка, нежели происходила естественно (в частности за первую половину сентября валютные резервы сократились на 3%. (таб. ) до 10.9 млрд. долл., кроме этого были предприняты ряд административных мер, снижающих спрос на иностранную валюту.
К 1 октября резервы увеличились до 11.2 млрд. руб. (из них на валюту приходиться лишь 6.6 млрд. долл.) Однако это еще не является поводом для уверенности в том, что Центральный банк предпочтет потратить их на поддержку рубля. Во-первых, России предстоит выплатить ... млн. долл. МВФ, во-вторых, запланирован еще один аукцион по продаже 50 млн. долл. нерезидентам. Некоторые опасения относительно увеличения спроса на иностранную валюту вызваны еще с одним (связанным опять же с нерезидентами) новшеством. Дело в том, что помимо валютных аукционов, покупки ряда акций и облигаций, иностранные инвесторы, прошедшие новацию по госбумагам, могут получить разрешение на использование рублевых средств для инвестирования в реальный сектор. Это, как опасаются в ЦБР, может стать способом для вывода средств из России (например, через импорт оборудования).
Поэтому вполне вероятно, что Центральный банк постарается не расходовать валютные резервы раньше времени, предприняв какие-либо другие шаги, как, например, давно обещаемую эмиссию ОБР. Однако относительно возможностей данного инструмента резко повлиять на ситуацию на финансовом рынке сегодня существуют определенные сомнения - эмиссия ОБР не превысит 10 (а, скорее всего даже 5) млрд. руб., остатки же на корсчетах по-прежнему превышают 50 млрд. руб. Поэтому вполне вероятно, что динамика обменного курса в октябре будет отличаться от предшествующих периодов, по крайней мере, ожидать существенной коррекции скорее всего не стоит.
По итогам прошедшей недели доходность большинства госбумаг еще несколько снизилась - в пределах 1-2%, составив на 8 октября 82-83% годовых. По самой "короткой" серии ОФЗ (погашение в конце февраля следующего года) ставки довольно стабильно держаться на уровне 60% годовых. Незначительное снижение ставок в рассматриваемый период вновь происходило на фоне крайне низкой активности инвесторов - средние объемы торгов, без учета договорных сделок, составили 100 млн. руб. в день.
Неудивительно, что столь неликвидный рынок никак не отреагировал ни на события на валютном рынке, ни целый ряд новшеств, введенных или готовящихся к введению, для иностранных инвесторов в госбумаги.
Последних же в истекшую неделю оказалось достаточно. Во-первых, Минфин решил продлить сроки новации до конца текущего года - для инвесторов, которые еще не обменяли госбумаги, а это прежде всего Credit Suisse First Boston (объем бумаг, не прошедших новацию, оценивается примерно в 14 млрд. руб., и около 50% от этого объема приходится названый банк), настаивающий на предоставлении нерезидентам возможности использовать замороженные ГКО/ОФЗ для инвестиций в российские проекты (и, больше чем через год после дефолта, проблема кажется близка к разрешению). Во-вторых, Центральный банк разрешил нерезидентам использовать рубли со счетов типа С (в равном объеме с инвестиционными ОФЗ) для покупки акций коммерческих банков. В-третьих, нерезидентам будет разрешено переводить рублевые средства и облигации между счетами типа С.
Видимо обилие новостей (а к перечисленным выше можно добавить, что, в очередной раз, монетарные власти заявило о возможности появления облигаций Банка России уже в ближайшее время) не позволило пока участникам рынка отреагировать на них, тем более что они имеют разнонаправленное влияние, и что получиться в итоге пока действительно неясно. Возможно также, что участники рынка устали реагировать на постоянно появляющиеся новшества, часть из которых впоследствии не реализуется.
Так или иначе, перспективы рынка госбумаг по-прежнему неопределенные. Безусловно, дальнейшее продолжение обесценения рубля выведет рынок из оцепенения, и доходность ОФЗ может возрасти. Однако вполне вероятно, что следующая неделя на смежном сегменте будет спокойнее, чем истекшая, и на рынке госбумаг сохраниться тенденция незначительных колебаний доходности.
Истекшая неделя на рынке российских внешних долговых обязательств прошла под знаком повышения котировок, обращающихся здесь бумаг. В среднем по итогам рассматриваемого периода цены федеральных еврооблигаций, ОВВЗ и долгов Лондонскому клубу кредиторов повысились более чем на 2.5 процентного пункта.
Основной причиной подобной динамики котировок стала, по мнению экспертов АЛ "Веди", техническая коррекция цен упомянутых бумаг в сторону повышения после более чем месячного их падения (по итогам сентября котировки снизились в среднем на 10 процентных пунктов). Формальным поводом для начала повышательного тренда стали оптимистичные заявления российских властей о том, что разногласия между правительством РФ и МВФ могут быть разрешены в оперативном порядке, и соответственно шансы на получение очередного кредита фонда в ближайшее время заметно возрастают. Данное сообщение было воспринято участниками рынка как позитивное, что стало стимулом для повышения котировок.
Из других событий истекшей недели стоит выделить проведение очередного раунда переговоров между РФ и Лондонским клубом кредиторов (контролирующих порядка 50% от объема Prin и IAN, бумаг находящихся в состоянии технического дефолта). Российскую делегацию возглавлял председатель ВЭБ А. Костин (министр финансов М. Касьянов в отличие от предыдущих раундов в этих консультациях участия не принимал), который по итогам переговоров еще раз подтвердил, что Россия по-прежнему настаивает на списании части задолженности, тогда как основным условием представителей кредиторов является обмен Prin и IAN на долговые обязательства равных по статусу еврооблигациям.
По мнению наблюдателей, наиболее вероятным вариантом реструктуризации на данный момент является следующий. Облигации Prin и IAN будут обменяны на облигации приравненных к еврооблигациям со сроком обращения примерно 20 лет, при этом номинальный объем долга будет уменьшен на 35-40%. Купонная ставка скорее всего останется неизменной - LIBOR+13/16 % годовых. При этом облигации будут обладать льготным периодом обращения (5-6 лет), в течении которого их владельцы смогут рассчитывать на годовой доход в виде купонных выплат в размере 2.5-3% годовых. Выпущены облигации будут не ранее середины будущего года.
Реализация указанного плана во многом будет зависеть от переговоров с реакционно настроенными держателями долгов б. СССР Лондонскому клубу кредиторов, к которым относятся в первую очередь американские инвестиционные фонды, которые выступают против какого-либо списания долгов. Пока же на рынке Prin и IAN наблюдается некоторое оживление, связанное с тем, что сверхрискованные спекулянты начали увеличивать свои позиции по данным инструментам в ожидании реструктуризации данных бумаг.
На следующей неделе на рынке российских облигаций, номинированных в иностранной валюте, скорее всего продолжится повышение котировок (+1-+1.5 процентного пункта), по-прежнему связанное с коррекцией цен.
В первых числах октября фондовый рынок заметно преобразился. В отсутствии сколько-нибудь позитивных коррективов в политической и общеэкономической жизни страны, рынок акций в прошедшую неделю день за днем устойчиво восстанавливал свои позиции. Наиболее сильно ценовой уровень рынка повысился в пятницу, 8 октября (до 93 пунктов индекса РТС).
Причиной же, спровоцировавшей в этот день повышенную активность участников рынка, явилась распространенная неофициальными источниками и касающаяся аукционных продаж 9+1% акций нефтяного холдинга "ЛУКойл", информация. Сообщение о наличии потенциального покупателя акций НК "ЛУКойл", направившего заявку с ценой приобретения пакета 7 долл./акцию, сильно "разогрело" интерес инвесторов к этим активам и привело почти к 5%-ному удорожанию последних (до 7.14 долл.).
Всплеск активности в секторе ценных бумаг НК "ЛУКойл" вызвал волну спроса на другие ликвидные активы. Реализации повышательной стратегии игроков при этом способствовало наличие у них значительного количества свободных рублевых ресурсов. В ходе торговой сессии 8 октября среднерыночный качественный индикатор (индекс РТС) повысился на более чем на 4%.
По итогам же недели общий ценовой уровень рынка возрос более чем на 10%; при этом акции НК "ЛУКойл" подорожали на 5%, активы РАО "ЕЭС России" и АО "Мосэнерго" - на 11%, ценные бумаги АО "Сургутнефтегаз"- на 17%, АО "Ростелеком" - на 13%.
В начале предстоящей недели неминуемо произойдет отрицательная коррекция большинства ценовых показателей (до -5- -7%).
На протяжении же последующих нескольких недель рынок акций по-прежнему будет напоминать порожний железнодорожный состав, медленно съезжающий "под гору".
Российские игроки по-прежнему будут предпринимать усилия с целью привести в движение фондовую систему, ежедневно оперируя с 4-8 млн. долл. (в РТС). Однако этих окажется недостаточно для перелома действующей тенденции: максимальный ценовой уровень рынка, соответствующий нынешним рискам инвестирования в российские акции, оценивается экспертами АЛ "Веди" в 90-95 пунктов индекса РТС.
Несмотря на большое количество "составляющих" фондового сегмента - 43 обыкновенных и префакций (25-ти корпораций) - сделки будут совершаться лишь по 15-20 из них. При этом более 95% общерыночного оборота по-прежнему будут обеспечивать 4-5 наиболее ликвидных активов эмитентов - НК "ЛУКойл", РАО "ЕЭС России", АО "Сургутнефтегаз", АО "Ростелеком", АО "Мосэнерго". Львиная же доля выпущенных корпоративных инструментов будет обращаться вне свободного рынка, а именно - использоваться как средство платежа в различного рода коммерческих сделках, процессах слияния и поглощения корпораций, а также реализовываться в целях исполнения соответствующей доходной статьи бюджета-99.
Copyright © 1999 VEDI