 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 127 |
|
|
13 - 17 сентября | 1999 |
Макро показатели экономического развития России продолжает быть предметом разноречивых оценок. По предварительным сообщениям Госкомстата, экономическое развитие в России не только стабилизировалось, но и набирает значительный рост. Так реальный рост промышленного производства за январь-август составил 5.9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом августе же увеличение реальных объемов производства достигло 16% к августу 1998 г. (в июне с.г. - 9.0%). Однако, рассматривать данные показатели как оживление внутреннего производства по крайней мере не корректно. Как уже не раз отмечали эксперты АЛ "Веди" данный рост - это следствие значительного спада в прошлом году. Напомним, что в июле 1998 г. промышленное производство снизилось на 9%, а в августе - на 11.6%. Таким образом, рост производства за последние месяцы в текущем году практически совпадает с падением производства в соответствующие месяцы прошлого. По нашим оценкам, реальный рост производства в августе к июню текущего года с учетом исключения сезонного фактора был отрицательным, на уровне - -1% (по официальным данным, рост составил 1.6%). Исходя из тенденции в текущем году, рост производства в 1999 г. составит 4-5%, т.е. компенсирует падение в прошлом.
Инфляция в августе составила 1.2%, снизившись по сравнению с июлем, когда рост потребительских цен достиг 2.8%. В то же время индекс цен производителей был равен 4.6 и 3.1% соответственно. Таким образом, темпы рост цены производителей увеличились, что главным образом связано с увеличением цен на топливно-энергетические товары.
Обменный курс рубля к доллару за август повысился на 2.6%. В течение апреля-мая ЦБР удавалось сдерживать рост курса доллара, более того Центробанк, по оценкам купил на рынке за этот период около 3 млрд. долл. Политическая дестабилизация на позволяет прогнозировать стабильный курс рубля до конца года. Однако для удержания курса существуют весьма весомые аргументы. Во-первых, если в период 1995-1998 гг. рубль, по оценкам был переоценен и стабильность обменного курса обеспечивалась значительным притоком капитала в сектор государственного управления, то после девальвации ( номинальное падение рубля в 1998 составило 245%) рубль скорее недооценен (например, по сравнению с паритетом покупательной способности рубля). А во-вторых, девальвация рубля привела к росту положительного сальдо торгового баланса. За первые семь месяцев текущего года выразилось в сумме 15.7 млрд. долл., при этом экспорт составил 38.8 млрд. долл., импорт - 23.1 млрд. долл. При сохранении текущей тенденции торговый баланс за год может достигнуть 28-30 млрд. долл. Таким образом, по счету текущих операций в России наблюдается приток капитала. Следовательно государству остается лишь ограничить нелегальный отток капитала. Часть из этих средств напрямую идет в государственный бюджет. Остальные же могут быть использованы как государственным, так и частным сектором на погашение долгов по ранее взятым иностранным кредитам и на прямые и портфельные инвестиции за рубеж.
Обменный курс рубля в истекшую неделю продолжил свое снижение и за пять рабочих дня понизился на 1.1% - до 25.41 руб./долл.
Первая рабочая сессия исследуемого временного интервала - 13 сентября - оказалась довольно любопытной. То ли намеренно, то ли совершенно случайно на ЕТС ММВБ одним из основных операторов валютного рынка была выставлена довольно значительная заявка на продажу долларов США по совершенно нерыночному курсу - менее 25 руб./долл. Возможно, что другой участник рынка, не разобравшись в ситуации и приняв снижение курса доллара за начало сильного тренда, также начал продавать доллары США по заниженному курсу. В результате минимальный курс ЕТС в СЭЛТ ММВБ, по которому заключались сделки, оказался равен 24.55 руб./долл. при максимальном курсе в почти 26 руб./долл. и спрэде в 6%. Средневзвешенный курс 13 сентября вследствие описанных событий, естественно, зафиксировался значительно ниже своего предшествующего значения - 25.54 против 25.7 руб./долл. (снижение на 0.6%).
В то же время из-за наличия (несмотря на снижение курса доллара) высокого спроса на иностранную валюту в истекшую неделю появился новый документ, опосредованно оказавший стабилизирующее воздействие на валютный рынок - Указание Банка России от 15 сентября 1999 г. Но прежде вернемся к предыстории появления этого документа.
Получаемые с рынка ГКО/ОФЗ средства нерезиденты не могли свободно конвертировать в доллары США и репатриировать их из России. В частности, Центробанком был введен механизм специальных аукционов - проведено их было всего четыре и конвертировано иностранной валюты в объеме 200 млн. долл. При этом неконвертированные рублевые средства нерезиденты должны были хранить на корсчетах российских кредитных организаций. Между тем российские банковские структуры, прогнозируя рост обменного курса рубля, часто направляли не принадлежащие им средства на валютный рынок. Покупка иностранной валюты у Банка России привела к сокращению остатков средств на корсчетах кредитных учреждений - 15 сентября данным показателем было достигнуто минимальное значение (с момента начала учета на корсчетах средств АРКО) в 44.3 млрд. руб.
Банк России, справедливо полагая, что средства нерезидентов с рынка ГКО/ОФЗ используются коммерческими банками для покупки иностранной валюты, 15 сентября 1999 г. издал Указание "О расчетах уполномоченных банков по операциях нерезидентов на ОРЦБ". Согласно нововведению отныне российским банкам предписывается остаток средств нерезидентов на счетах типа "С" (инвестиционных) хранить на ММВБ. Недостаток свободных средств на корсчетах многих банков, работающих с нерезидентами, для перевода их на счет в ММВБ заставил их продавать приобретенную ими ранее иностранную валюту. Действительно, общий остаток средств на корсчетах кредитных организаций за вторую половину недели повысился с 44.3 до 48.3 млрд. руб., при этом значительная часть средств была переведена на ММВБ: сумма средств в системе ГКО/ОФЗ на 17 сентября составила почти 8 млрд. руб., тогда как 15 сентября она равнялась всего 4.6 млрд. руб. (рост на 72%).
Невольное усиление понижательного тренда в начале недели, таким образом, было сохранено Банком России и на протяжении практически всего исследуемого временного интервала. Однако в конце недели спрос на иностранную валюту вновь превысил ее предложения, и курс доллара начал расти. И хотя на единой торговой сессии ММВБ его рост составил 1.7 копейки (0.07%), на торгах расчетами tomorrow доллар вырос более существенно - до 25.61 руб./долл. (на 0.7%).
Активность операторов валютного рынка в истекшую неделю была довольно значительной: объем торгов составил 1.3 млрд. долл. (1.4 млрд. долл. - в предшествующий временной интервал), спрос - 2.1 млрд. долл. (2.1 млрд. долл.), предложение - также 2.1 млрд. долл. (2.2 млрд. долл.).
Золотовалютные резервы РФ, публикуемые Банком России с недельной задержкой, вновь сокращаются: на 10 сентября они были оценены в 10.9 млрд. долл. (снижение по сравнению с 3 сентября на 1.8%).
На предстоящей неделе запланировано проведение очередного (пятого по счету) аукциона по продаже иностранной валюты нерезидентам. Вместе с вышедшим Указанием он может оказать стабилизирующее воздействие на валютный рынок. Напомним, что на последнем подобном аукционе (30 июля) спрос на иностранную валюту составил 800 млн. долл. (под покупку иностранной валюты необходимо было зарезервировать 21.3 млрд. руб.). Таким образом, интенсивность предстоящих продаж иностранной валюты коммерческими банками будет напрямую зависеть от объема средств внешних инвесторов, которые оставались нетронутыми на их корреспондентских счетах, а также от уже репатриированой - минуя официальную схему - части средств нерезидентов. В любом случае, в начале следующей недели не исключено увеличение предложения иностранной валюты и возобновление понижательного курсового тренда. Однако вероятность повышения курса доллара все же довольно высока, и, несмотря на предпринимаемые Банком России меры, возможно, что спрос на иностранную валюту на следующей неделе (по крайней мере, к ее концу) вновь превысит ее предложение.
На прошедшей неделе доходность госбумаг вновь возросла: ставки по ОФЗ, впервые с мая текущего года, вплотную приблизились к уровню в 90% годовых. Устойчивый рост доходности происходил на фоне довольно низких объемов операций - около 200 млн. руб. в день. Лишь 14 сентября был реализован довольно крупный пакет налоговых ОФЗ - на сумму около 1 млрд. руб., при этом цена сделки оказалась несколько выше текущей стоимости данных облигаций (30% от номинала по сравнению с 26%). Подобные ситуации, когда отдельные, довольно крупные сделки с ОФЗ, очевидно, являются нерыночными, на возрожденном рынке госбумаг уже стали нормой. Однако даже на этом фоне итоги торгов в пятницу, 17 сентября, выглядят экстраординарными.
Объем средств в системе в этот день оказался максимальным за весь период существования постновационного рынка ГКО/ОФЗ - 7.9 млрд. руб. по сравнению с чуть более 5 млрд. руб. накануне. Оборот торгов также оказался значительным - более 1.5 млрд. руб. Но главное - это динамика цен на отдельные серии ОФЗ. По итогам рассматриваемых торгов стоимость ряда бумаг увеличилась на 10-15 пунктов, что привело к снижению доходности к погашению по ним с 90 до 60% годовых при общем незначительном снижении ставок до 85-86% годовых. Естественно, что именно рассматриваемые сделки и обеспечили столь значительный объем торгов, равно как и то, что они носили явно нерыночный характер. Мнимая активизация операторов рынка ГКО/ОФЗ связывается прежде всего с изменениями в порядке работы российских банков со средствами клиентов-нерезидентов, получаемыми последними от работы на исследуемом сегменте (как и ряд других, данная ограничительная мера имеет целью снижение спроса на иностранную валюту).
Кроме того, дополнительный валютный аукцион, намеченный на 24 сентября, также может являться причиной подобных колебаний цен. Так или иначе, других обстоятельств, способных привести к возникновению подобных коллизий, в прошедший период не отмечалось, и вполне вероятно, что уже в начале следующей недели доходность к погашению различных серий ОФЗ вновь выровняется - возможно на уровне 80-85% годовых, а объемы торгов снизятся до 200-300 млн. руб. в день. В то же время повторение событий 17 сентября в дальнейшем не исключено - сегодня значение рынка госбумаг с точки зрения его влияния на финансовую ситуацию в России ничтожно, и поэтому регулированию его состояния монетарные власти не уделяют такого внимания, как до прошлогоднего дефолта. Более того, не ожидается изменения данного положения и в следующем году.
Согласно правительственному проекту закона о федеральном бюджете на будущий год, в сфере внутренних заимствований он "рассчитан исходя из консервативного подхода к возможностям заимствований на российском рынке внутреннего долга по приемлемым для правительства РФ процентным ставкам". При этом в сопровождающей проект бюджета программе внутренних заимствований отмечено, что, по всей видимости, в 2000 г. придется делать акцент на привлечении средств в основном за счет облигаций нерыночных займов. Это означает, что и в 2000 г. существование ликвидного рынка госзаимствований будет возможно лишь в случае возобновления эмиссии облигаций Центрального банка.
Динамику котировок российских внешних долговых обязательств на прошлой неделе можно охарактеризовать как понижательную (небольшая коррекция в сторону повышения цен была отмечена лишь в самом конце рассматриваемого периода и носила чисто технический характер). Продолжение террористических актов по всей территории России, трудности в ходе переговоров с Лондонским клубом кредиторов, осложнение взаимоотношений Минфина с держателями замороженных ОВВЗ 3-го транша - все эти события привели к тому, что по итогам недели котировки обращающихся на данном сегменте рынка бумаг снизились в среднем на 2 процентных пункта.
Неспособность российских властей предотвратить новые теракты сделала весьма реальной перспективу введения чрезвычайного положения на территории страны. К тому же в СМИ стали активно циркулировать слухи о добровольной отставке Б. Ельцина с поста президента.
Упомянутые выше факторы создали весьма неблагоприятный политический фон, который во многом предопределил формирование понижательной тенденции в динамике котировок долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте.
Дополнительным стимулом для снижения цен на федеральные еврооблигации - наиболее ликвидный на данный момент инструмент - стали сообщения о возможном скором расширении данного сегмента финансового рынка. Как стало известно, на переговорах с представителей РФ с Лондонским клубом кредиторов разрабатывается предложение о конвертации задолженности РФ перед данной организацией (т.е. бумаг типа Prin и IAN) в федеральные еврооблигации. По мнению членов клуба, подобная операция предоставит им равные права с другими категориями кредиторов России и к тому же повысит надежность вложений (как известно, до сих пор не было выявлено ни одного прецедента неисполнения эмитентом своих обязательств по еврооблигациям на уровне суверенных заемщиков). Однако для России данный вариант реструктуризации не выглядит столь уж привлекательным, в первую очередь из-за большого объема реструктурируемого долга, который надо будет обслуживать безупречно. В связи с этим есть все основания полагать, что представители российского правительства потребуют в обмен на данную операцию списания значительной части задолженности, а также установления низкой купонной ставки у новых евробондов, что может не устроить многих инвесторов. Более подробно этот вариант будет обсуждаться на следующем раунде переговоров, который состоится уже в октябре текущего года.
Дополнительные сложности ходу переговоров обещает создать так называемый Московский клуб кредиторов - держателей замороженных ОВВЗ 3-го транша, которые выдвигают требования об улучшении условий обмена указанных бумаг. Один из предлагаемых вариантов заключается в том, что условия реструктуризации ОВВЗ должны быть идентичны условиям новации долгов Лондонскому клубу. Если же правительство не одобрит ни одну из предлагаемых клубом схем, то его представители намерены начать череду судебных разбирательств, что может значительно ослабить позиции РФ на переговорах с международными кредиторами.
На будущей неделе, на наш взгляд, возможна коррекция цен (обусловленная в основном причинами технического харарктера) еврооблигаций в сторону повышения на 0.5-1 процентный пункт.
Негодня любой обыватель, даже не имеющий непосредственного отношения к российскому фондовому рынку, сможет легко предсказать развитие ситуации на нем. Оно выражается в резком росте рискованности вложений в отечественные корпоративные бумаги, потере инвестиционной привлекательности последних и, как следствие, интенсивном их обесценении. Причиной произошедшего на российском фондовом рынке обвала (-16% за 13-17 сентября) стали беспрецедентные по своей жестокости теракты, потрясшие города России, военные действия в Дагестане и многочисленные доказательства коррумпированности российского бизнеса.
В истекший период более или менее трезво реагировать на текущую рыночную конъюнктуру могли лишь западные инвесторы, находящиеся за пределами РФ. Но в силу того, что доля нерезидентов на российском рынке сегодня незначительна, действия фондовых операторов в большинстве своем носили нервный характер. Российские инвесторы невпопад то сбрасывали, то возобновляли скупку фондовых активов, то снова активизирвали их продажи. Всего же за период с понедельника по четверг инвесторы "сбросили" акций на сумму более 85 млн. долл., при этом их ценовые индикаторы, как указывалось, понизились более чем на 16% - до 87 пунктов индекса РТС.
Сильное падение котировок испытали не только низко- и среднеликвидные активы, но и высоколиквидные акции ТЭК - РАО "Газпром" - -20%, НК "ЛУКойл" - -10%, РАО "ЕЭС России" - -22%, АО "Сургутнефтегаз" - -18%, АО "Ростелеком" - -20%. Доля сделок по указанным компаниям составила от 4% (акции АО "Ростелеком") до 30% (акции РАО "ЕЭС России") от общего фондового оборота за рассматриваемый четырехдневный период.
Еще более показательной оказалась обстановка на рынке корпоративных облигаций, представленных пока лишь на ММВБ обязательствами РАО "Газпром" - в понедельник, 13 сентября, здесь не было заключено ни одной сделки. В последующие торговые сессии заключались по 3-4 сделки, но цена облигаций понизилась до 81% от номинала.
В случае, если на следующей неделе серия террористических актов в Москве и других российских городах продолжится, на рынке корпоративных ценных бумаг могут развиться панические настроения. Падение котировок - в результате крупномасштабного сброса этих инструментов - может достичь 30%. Уменьшение криминогенной напряженности приведет к относительной стабилизации на исследуемом финансовом сегменте - однако цены поднимутся не выше уровня, выраженного 95 пунктами индекса РТС (+9%).
