 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 126 |
|
|
6 - 10 сентября | 1999 |
Несмотря на то, что на прошедшей неделе основные новости были связаны с развитием военных действии в Дагестане и разрешением ситуации в Карачаево-Черкесии, данные политические события безусловно будут иметь значительное влияние на экономическое развитие страны. Стабилизация внутреннего валового продукта и некоторый рост промышленности в 1999 г. не являются показателями восстановления производства. Во-первых, рост промышленности произошел лишь благодаря росту производства в экспортно-ориентированных отраслях. Во-вторых, российские финансовые рынки (кроме валютного) практически не функционируют, т.е. не выполняют своей основной функции - эффективного перераспределения финансовых потоков.
Кроме того, как и ожидалось, скандал вокруг предполагаемого наличия счетов российский высокопоставленных чиновников и людей из близкого окружения президента РФ не остался без последствий. В начале недели стало ясно, что второй транш, еще недавно (в июле) согласованного кредита МВФ, в объеме 680 млн. долл. (первый транш в размере 640 млн долл. был получен в конце июля текущего года). Решение вопроса о продолжении предоставлении кредитов МВФ России будет объявлено после проверки Федеральной системой США использования российскими властями предыдущих траншей, предоставленных Фондом. В то же время, по сообщениям правительства, Россия на этой неделе получила часть размороженного кредита правительства Японии - 50 млн. долл. из 1.5 млрд. долл. кредита, замороженного в прошлом году. Следующий транш в объеме 400 млн. долл. правительство РФ ожидает получить еще до конца сентября.
С этим же скандалом связаны слухи об отставке председателя Центрального банка В. Геращенко. Ситуация же на валютном рынке в прошедшую неделю несколько стабилизировалась - курс доллара после резкого скачка в самом начале августа (на 1 рубль) несколько снизился (на 17 коп.). Однако снижение курса является очевидно корректировкой предшествовавшего роста, а не долгосрочной тенденцией. Кроме того, Центральный банк продолжает сдерживать рост курса доллара и производит значительные интервенции на валютном рынке. Если в ближайшее время действительно произойдет смена главы Центробанка, то возможно будет произведена корректировка денежно-кредитной политики и основные денежные агрегаты, а также обменный курс резко возрастут.
На истекшей неделе цены на нефть на мировых рынках вновь выросли и превысили отметку 22 долл. за барель (сырая нефть). Данный рост был определен как недооцененностью нефти на мировых рынках в начале текущего года, так и ограничением объемов продажи нефти странами-членами ОПЕК. Для российской экономики это означает общее улучшение экономического состояния нефтяной отрасли и связанных с ними компаний, а также рост цен на нефтепродукты на внутреннем рынке. Цены на автомобильный бензин вновь выросли на заправочных станциях в Москве в среднем на 5%. Как уже неоднократно говорилось рост цен на нефтепродукты, которые являются как товарами конечного, так и промежуточного спроса, приведет к росту цен на другие товары.
В целом прогноз на экономического развития стран с развивающимися экономиками на ближайшее время представляется неоптимистичным. Весьма вероятен новый кризис в развивающихся странах, которые характеризуются политической и макроэкономической неопределенностью. МВФ и ВБ вероятно отложат предоставление кредитов Индонезии из-за политической нестабильности, более 9% спад реального ВВП зафиксирован в Венесуэле возможно будет служить аргументом в снижении кредитного рейтинга страны. В то же время, в Малайзии рост ВВП достиг в июле 8%, почти такой же рост ВВП наблюдался в Южной Корее. В России же можно говорить лишь об уменьшении деловой активности, что обусловлено политической неопределенностью.
После 4%-ного роста в начале сентября обменного курса рубля в истекшую неделю стабилизировался и начал постепенное снижение - с уровня 25.82 руб./долл. курс доллара опустился до 25.70 руб./долл. (на 0.5%).
Активность операторов валютного рынка в истекшую неделю была значительна, хотя интерес к иностранной валюте был несколько ниже предшествующего временного интервала. Суммарный объем торгов в СЭЛТ ММВБ составил 1.4 млрд. долл., (1.4 млрд. долл. в предшествующий временной интервал), совокупный спрос на иностранную валюту оценивается в 2 млрд. долл. (2.7 млрд. долл.), предложение - в 2.2 млрд. долл. (2.2 млрд. долл.). Наибольшая активность операторов была зарегистрирована в конце недели, когда объем торгов на единой торговой сессии 10 сентября достиг рекордной отметки в 280 млн. долл.
В основном повышение интереса к иностранной валюте связано с активным обсуждением в СМИ двух событий: продолжающегося скандала со средствами МВФ, а также с возможностью отставки В. Геращенко. Нецелевое использование предоставленных России средств Международным валютным фондом, несмотря на политическую окраску скандала, грозит обернуться новыми отсрочками в предоставлении траншей. В истекшую неделю появилось сообщение о первой отсрочки - сентябрьский транш Россия во - время не получит.
Активизация слухов о возможной близкой смены главы Банка России в свою очередь также способствовало усилению дестабилизации на валютном рынке. Возможность пересмотра политики новым главой ЦБР может привести к изменению как целевых ориентиров, так и условий проведения операций на рынке.
Снижение официального курса в данной ситуации явилось следствием лишь предпринимаемых действий Банка России - в отличие от первых дней сентября ЦБР продавал на рынке иностранную валюту с целью поддержки обменного курса рубля на уровне 25. 7 руб./долл..
Меж тем ситуация на валютном рынке ухудшается. Объем золотовалютных резервов незначителен, хотя за конец августа - начало сентября он не изменились и 3 сентября, как и 27 августа оценивался в 11.1 млрд. долл. Обязательств по внешним кредитам никто не отменял, а предоставление помощи со стороны международных организаций задерживается. Внутренний же рынок все чаще лихорадит. В данной ситуации Банк России будет вынужден либо допустить новое повышение курса доллара, либо принять какие-либо дополнительные ограничения на валютном рынке.
На рынке госдолга в начале рассматриваемого периода продолжился рост доходности: в понедельник, 6 сентября, ставки по ОФЗ достигали 85% годовых. Впоследствии произошла некоторая корректировка, однако еще в среду, 8 сентября доходность ряда бумаг достигала 84% годовых. И только к концу недели произошел некоторый рост цен, что позволило ставкам выйти на уровень 82-83% годовых, который уже можно было бы рассматривать в качестве довольно устойчивого, если бы не следующее обстоятельство. Дело в том, что объемы операций с ОФЗ, как и неделей ранее, были довольно низкими, исключение составили лишь единичные крупные сделки с отдельными сериями облигаций, в частности с налоговой ОФЗ. Без учета же этих сделок оборот торгов не превышал 100 млн. руб. При столь низкой активности операторов рассматриваемого сегмента вряд ли можно серьезно говорить о его стабилизации.
Подобное развитие событий на рынке ОФЗ скорее всего определялось следующими факторами. Во-первых, учитывая то состояние, в котором сегодня находится рынок госбумаг, можно предположить, что он оказался не способен быстро восстановиться после известных событий на валютном рынке (в начале сентября обменный курс рубля довольно резко возрос) - инвесторы по-прежнему опасаются дальнейшего обесценения рубля. Во-вторых, в сентябре ожидается появление облигаций Банка России (ОБР), правила выпуска и обращения которых в истекший период были завизированы в Министерстве юстиций. С этим событием эксперты связывают снижение интереса инвесторов к "длинным" купонным облигациям, и, как следствие, рост их доходности.
С точки зрения поведения инвесторов подобное утверждение, безусловно, оправдано, и в момент первых аукционов по размещению ОБР ставки скорее всего действительно возрастут. В тоже время, очевидно, что объем эмиссии будет не велик, а доходность - довольно низка (напомним, что при размещении ОБР в прошлом году имели место даже отмены аукционов Центральным банком, которого не устраивал предлагаемый инвесторами уровень доходности). Поэтому спекулятивно настроенные инвесторы (а именно они, на наш взгляд, преобладают сегодня на рынке) скорее всего продолжат работать с ОФЗ, что при прочих равных условиях позволит доходности довольно быстро вернуться на прежний уровень.
Так или иначе текущая конъюнктура рынка госбумаг оценивается как неблагоприятная. Подобную точку зрения поддерживают и монетарные власти. В частности, Министерство финансов не торопиться с эмиссией новых бумаг именно из-за неустойчивости конъюнктуры рынка. Вообще же Минфин планирует приступить к размещению трех- четырехмесячных облигаций. Однако уровень доходности в 80% годовых Минфин явно не устроит. В тоже время и называемые в СМИ представителями данного ведомства показатели, а именно 20% годовых, выглядят сегодня нереальными. В качестве ориентира по доходности новых бумаг (хотя и с большой долей условности) можно привести ставки по муниципальным облигациям: доходность к погашению облигаций С.-Петербурга со сроком обращения 3-4 месяца составляет сегодня около 35-40% годовых.
События истекшей недели как в политической, так и в экономической сфере не добавили оптимизма участникам рынка внешних долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте.
Бесспорно основным негативным фактором в рассматриваемый период стал террористический акт в Москве, повлекший за собой человеческие жертвы. По мнению многих участников рынка, столь дерзкий вызов властям может привести к резкому ухудшению положения внутри страны и, в частности, вынудить правительство РФ пойти на введение чрезвычайного положения. Последнее обстоятельство могло бы вызвать серьезные сбои в финансовой сфере, поэтому неудивительно, что непосредственно после упомянутых событий котировки федеральных еврооблигаций понизились на 0.4-0.9 процентного пункта.
В дальнейшем конъюнктура рынка ухудшилась еще больше. Причиной подобного изменения ситуации на рынке стало заявление заместителя директора-распорядителя МВФ - С. Фишера о том, что вопрос о выделении России очередного транша кредитной помощи со стороны этой финансовой организации будет рассмотрен только в октябре (тогда как ранее предполагалось, что фонд обсудит проблему еще до конца текущего месяца). В качестве формальной причины отсрочки были названы чисто технические причины. Однако большинство наблюдателей сходятся во мнении, что основная причина задержки скандал вокруг якобы нецелевого использования кредитов МВФ в прошлые годы. По всей видимости, сроки выделения кредита будут напрямую зависеть от того, как скоро завершится проверка упомянутых фактов. Названное событие обусловило дальнейшее снижение котировок еврооблигаций. В целом по итогам недели цены данных бумаг понизились на 1.5-2 процентного пункта.
Из других событий прошедшей недели можно выделить совещание в Минфине РФ, на котором обсуждался вопрос о реструктуризации 3-го транша ОВВЗ. По сообщениям СМИ, вниманию инвесторов будет предложена комбинированная (рублево-валютная) схема типа "облигации-облигации", в результате реализации которой держатели бумаг получат примерно 20% от номинальной стоимости их текущего портфеля. Более подробные условия реструктуризации, как ожидается, будут обнародованы в течение ближайших месяцев.
На будущей неделе никаких существенных изменений в конъюнктуре рынка внешних долговых обязательств не произойдет, ценовые значения скоре всего существенно не изменятся.
Напряженность на российском рынке акций в минувшую неделю нарастала. Оттолкнувшись от уровня в 105 пунктов индекса РТС в понедельник, 6 сентября, указанный индикатор к четвергу, 9 сентября, "съехал" до 101 пункта. Изменение в -4% за четыре торговые сессии не является высоким показателем и самостоятельно не может быть свидетельством сколько-нибудь существенного ухудшения рыночной конъюнктуры.
Однако падение котировок фондовых ценностей в указанный период сопровождалось ростом их предложения. По мнению наблюдателей, большая часть выставлявшихся на продажу активов принадлежала иностранным инвесторам. Доказательством этого утверждения служит динамика количественного индикатора фондового рынка: объем торгов в РТС, на ММВБ и МФБ в период с понедельника по четверг (с 8.5 млн. долл. до 24.5 млн. долл.) увеличивался. Низкая активность в первый день недели объяснялась отсутствием на рынке американских участников (в связи с празднованием в США Дня труда), а высокая активность продавцов-нерезидентов ценных бумаг - как наиболее чувствительных к ухудшению политической и криминальной обстановки - в четверг, 9 сентября, было напрямую связано с произошедшим в Москве накануне ночью террористическим актом.
Учитывая вышесказанное, в истекшую неделю можно констатировать кардинальное ухудшение инвестиционной обстановки на рынке корпоративных активов.
В ближайшую неделю политические риски вложений в российские финансовые инструменты многократно возрастут - вплоть до даты официального высказывания президента РФ Б. Ельцина по поводу его досрочной отставки, либо до 19 сентября, когда принятие такового решения окажется не принципиальным. Усилить напряженность на развивающемся российском рынке способны высказывания представителей МВФ о неоправданно сильном росте котировок акций американских национальных компаний в текущем году и прогнозах об их неминуемой коррекции.
Среднерыночный качественный индикатор рынка акций в ближайшую неделю будет изменяться вокруг уровня в 100 пунктов индекса РТС, а общий характер изменения, скорее всего, окажется отрицательным.
