 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 120 |
|
|
26 - 30 июля | 1999 |
Центральное место в экономических новостных сводках прошедшей недели занимали не столько решения Совета директоров МВФ, сколько набирающий силу "бензиновый" кризис. Дефицит топлива, повсеместно сопровождающийся ростом цен на него, является фактически первым случаем дефицита в России (кроме денежного) в последние годы.
И этот случай может рассматриваться как тревожный сигнал смены стратегических приоритетов рыночных реформ в России. После интенсивного развития стихийной рыночной среды правительство Е. Примакова существенного усилило государственное регулирование экономики, а правительство С. Степашина продолжило данную линию. Речь идет не только о регулировании цен на продукцию естественных монополий, в том числе и на топливно-энергетические ресурсы, - ужесточение административного регулирования затронуло и финансовую сферу России, что не замедлило сказаться и на всей экономике.
Финансовый кризис 1998 г., составной частью которого явилась резкая девальвация рубля, превысившая инфляцию, изменил ценовые пропорции в российской экономике. В частности, значительный финансовый выигрыш получили предприятия-экспортеры: дополнительные финансовые поступления предприятиям ТЭК обеспечил резкий рост цен на нефть на мировом рынке. В целом финансовые поступления всех нефтяных компаний должны были существенно возрасти. Следствиями этого должны были бы стать рост производства и объема экспортных поставок, увеличение налоговых платежей. На самом же деле произошло некоторое падение производства, соответственно - и экспорта, а также сокращение поставок нефти и нефтепродуктов на внутренний рынок.
Данная тенденция прогнозировалась экспертами АЛ "Веди" еще в начале текущего года, и причины ее возникновения достаточно подробно описаны в материале "Экономическое развитие России в 1999 г.: качественный прогноз и количественные оценки" (http://www.vedi.ru/slb_r.htm). Повторим основные предпосылки ее появления. Напомним, что до августа 1998 г. цены на топливо на внутреннем рынке превышали контрактные цены на экспорт подобной продукции (скорректированные на экспортные пошлины и различные налоги). Предприятия топливно-энергетического комплекса, несмотря на относительную неэффективность экспорта, не снижали объема внешних поставок, поскольку расчеты при этом производились "живыми" деньгами, а не за счет бартера, взаимных зачетов и неплатежей, как это имело место на внутреннем рынке. Но в настоящее время эффективность экспорта существенно возросла, тогда как поставки нефтепродуктов на внутренний рынок практически убыточны, даже если они производятся за наличный расчет. Реакция предприятий-производителей на подобную ситуацию очевидна - рост поставок на экспорт одновременно с сокращением общего объема производства.
Естественно, что политика государственного регулирования должна быть стратегически выверенной и распространяться при этом на все сферы экономики. В частности, ликвидации "бензинового" кризиса могли бы способствовать как эффективная валютная политика, так и регулирование импортных тарифов и экспортных пошлин, компенсирующие различия между обменными курсами - рыночным, товарным (по экспорту и импорту), а также рассчитанным по паритету покупательной способности. Вместо этого премьер-министр С. Степашин проводит заседания и совещания, уговаривая нефтяные компании соблюдать стратегические интересы России.
Богатая мировая практика, равно как и детально исследованные модели так называемой "малой открытой экономики" (small open economy), показывает, что цена таким договоренностям ничтожна, но главное, заранее известен их результат: цены и объемы производства будут стремиться к некоему равновесному состоянию. В контексте же нынешнего положения России - к снижению объемов производства, повышению цен и общему усилению инфляции. Кроме того, отсутствие тарифной политики приведет еще и к сокращению налоговых поступлений, росту бюджетного дефицита, падению доходов населения.
Развитие ситуации на валютном рынке в последнее время все больше напоминает события годичной давности. Напомним, что незначительный рост обменного курса в июле 1998 г. был достигнут лишь благодаря массированным интервенциям Банка России, составившим (в июле прошлого года) около 3.5 млрд. долл. При этом улучшения ситуации после предоставления МВФ крупного кредитного транша в тот период не произошло - напротив, валютные интервенции Банка России за август составили более 5 млрд. долл. и в конце месяца ЦБР был вынужден отпустить обменный курс рубля "в свободное падение".
В июле 1999 г. ситуация в складывается по аналогичному сценарию. Спрос на иностранную валюту частично нейтрализуется лишь валютными интервенциями Банка России. Золотовалютные резервы РФ вследствие активных операций на валютном рынке и погашения внешней задолженности за первые три недели текущего месяца сократились на 1.2 млрд. долл. (на 10%). Резервные активы РФ на 23 июля оцениваются в 11 млрд. долл., из которых примерно 7 млрд. долл. - непосредственно валютные резервы Банка России. Таким образом, ресурсов, необходимых для поддержания стабильности на валютном рынке, у руководства ЦБР остается все меньше и меньше.
Положительное решение МВФ о возобновлении кредитования российского правительства еще более усиливает сходство текущей ситуации с событиями июля 1998 г. Однако на сей раз получаемые средства не удастся направить на поддержание стабильности на валютном рынке - они предоставляются под рефинансирование долга российского правительства самому МВФ.
Но несмотря на неутешительные цифры, представленные выше, официальный курс рубля продолжает снижаться. Так, установленное на 1 августа значение составляет 24.19 руб./долл. - за истекший месяц американская валюта подешевела на 0.08%. И хотя понижательная тенденция на валютном рынке сохраняется, темпы снижения курса доллара в последнюю неделю июля замедлились относительно предшествующего временного интервала (снижение курса доллара составило 0.17%, тогда как ранее данный показатель составлял 0.37%).
На конец минувшей недели было запланировано проведение очередного аукциона по продаже иностранной валюты нерезидентам, ранее инвестировавшим свои средства на рынок ГКО/ОФЗ. Параметры проводимой сессии были оставлены без изменения относительно предыдущих - предложение долларов США со стороны Банка России составило всего 50 млн. долл., коэффициент увеличения курса конвертации относительно официальной котировки - 1.1, ценные бумаги в оплату за иностранную валюту не принимались. Результаты проведенного аукциона официально объявлены будут в начале августа, однако можно с уверенностью сказать, что спрос на иностранную валюту со стороны нерезидентов сохранится на довольно высоком уровне. Понятно, что данное мероприятие повлечет за собой дополнительное уменьшение и без того незначительных валютных резервов Банка России.
Обменный курс рубля, удовлетворяющий условию достаточности сложившихся резервных активов с точки зрения количества рублевых средств на финансовом рынке (показатель широкой денежной базы), тем временем возрастает. К концу июля он оценивается уже на уровне не менее 32-33 руб./долл., что примерно на 35% превышает номинальный курс доллара.
Вероятность ухудшения в ближайшем будущем ситуации на валютном рынке таким образом возрастает. Однако с начала нового месяца Банк России может изменить стратегию на валютном рынке и вместо неизменности (или снижения) курса доллара на фоне сокращения резервных активов мы будем наблюдать иную тактику: некоторый рост обменного курса рубля и стабильность валютных резервов. Иначе после достижения поставленных целей - обменный курс не выше 25 руб./долл. - при ничтожных резервах произойдет новая девальвация национальной валюты.
В прошедшую неделю на рынке гособлигаций был отмечен значительный рост объемов операций - суммарный оборот по ОФЗ превысил 4 млрд. руб., тогда как среднее значение данного показателя не превышает 500 млн. руб. При этом доходность к погашению купонных облигаций несколько снизилась по сравнению с предшествующим периодом, составив около 70% годовых (80% годовых неделей ранее). Тем не менее этот показатель все еще выше того уровня, с которого начался рост ставок, - напомним, что довольно длительный период доходность ОФЗ находилась на уровне 60-65% годовых.
По-прежнему объемы операций были довольно неравномерно распределены по различным сериям ОФЗ - в разные дни крупные сделки фиксировались по отдельным бумагам, тогда как по большинству ОФЗ обороты оставались довольно невелики. Однако если в предшествующие периоды высокие объемы торгов фиксировались лишь один-два раза в неделю, то в рассматриваемый период обороты оказались стабильно высоки в четыре первых торговых дня.
Возможно, рост активности инвесторов на рынке ОФЗ по-прежнему объяснялся лишь проведением договорных сделок между определенными операторами. Однако подобная ситуация вполне могла быть связана и с появившимися в СМИ сообщениями о согласии Минфина осуществить зачет долгов перед ним с использованием собственных долгов - в частности, гособлигаций. И хотя данная информация сразу была опровергнута Министерством финансов, инвесторы все же могли принять решение о покупке бумаг, тем более что ранее доходность их довольно резко возросла.
Задолженность по налоговым платежам в федеральный бюджет на 1 июля текущего года составила порядка 200 млрд. руб. (на 1 января с.г. - около 150 млрд. руб.) - величина, сопоставимая с объемом ОФЗ в обращении. Это означает, что продолжение циркулирования подобной информации среди инвесторов (даже если она не будет подтверждаться Минфином) способно существенно повлиять на конъюнктуру рынка госдолга. Тем не менее делать какие-либо прогнозы еще преждевременно.
30 июля в котировальные листы ММВБ были включены первые из размещенных корпоративных облигаций - ценные бумаги РАО "Газпром". Позитивная реакция на это событие представителей биржи сочеталась при этом с довольно пессимистичным настроем потенциальных инвесторов. Несколько большие надежды возлагаются последними на размещение облигаций РАО "ЕЭС России", которые имеют значительно более короткий по сравнению с другими бумагами данного типа срок обращения.
Самым значительным событием прошедшей недели в российской финансово-экономической сфере стало решение Совета директоров МВФ о выделении РФ кредита на общую сумму 4.5 млрд. долл. Весь кредит разбит на семь траншей, из которых в 1999 г. Россия может получить три - по 630 млн. долл., в 2000 г. - четыре по 630 млн. долл. Причем первый транш кредита должен быть выделен в самое ближайшее время. Для получения каждого последующего транша Россия должна будет выполнить часть плана, намеченного в программе, согласованной с МВФ.
Рынок российских долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте, отреагировал на этот шаг МВФ весьма положительно - котировки обращающихся здесь бумаг по итогам рассматриваемого периода повысились на 0.7-2 процентных пункта. Столь позитивная реакция участников рынка на данное событие объясняется несколькими причинами.
Во-первых, достижение договоренности с МВФ открывает для России дорогу к получению кредитных ресурсов и из других источников.
Во-вторых, получение кредитов МВФ позволяет существенно сократить самую масштабную статью расходов России в сфере обслуживания внешнего долга - погашение ранее полученных займов со стороны фонда. Последнее обстоятельство позволяет держателям российских внешних долговых обязательств вздохнуть поспокойнее (естественно, здесь речь идет о бумагах, не находящихся в состоянии технического дефолта).
В-третьих, согласование программы экономических действий с МВФ, которое было достигнуто российским правительством в середине истекшего месяца, является необходимым условием для продолжения переговоров по реструктуризации долгов бывшего СССР перед Парижским и Лондонским клубами кредиторов.
Теперь же основная цель монетарных властей страны в области регулирования внешнего долга - достижение договоренностей с упомянутыми клубами кредиторов о предоставлении отсрочек по текущим выплатам. Судя по сообщениям СМИ, решение МВФ о предоставлении финансовой помощи практически на 100% гарантирует получение в кратчайшие сроки отсрочки по выплатам со стороны Парижского клуба.
Ситуация с Лондонским клубом не столь очевидна, тем не менее скорее всего под давлением международного финансового сообщества и эта организация пойдет на некоторый компромисс с российскими монетарными властями. Однако говорить о сроках достижения каких-либо договоренностей пока не приходится.
На будущей неделе конъюнктура рынка внешних долговых обязательств РФ скорее всего не претерпит никаких заметных изменений. Котировки большинства облигаций скорее всего будут испытывать незначительные колебания в пределах 1-2 процентных пунктов.
На рынке российских акций в минувшую неделю вновь преобладала тенденция к снижению стоимости большинства фондовых инструментов. Однако, в отличие от предшествующего временного отрезка, падение цен акций оказалось достаточно глубоким.
И если в первой половине недели фондовый рынок все еще находился в состоянии стагнации, характерной для предшествующего периода, когда изменения качественного индикатора рынка, индекса РТС, составляли в среднем (1%, а среднедневные объемы торгов снизились до 8-9 млн. долл., то ее вторая половина характеризовалась значительным падением цен российских фондовых инструментов.
Позитивные ожидания значительной части операторов фондового сегмента притока на рынок новых средств иностранных инвесторов на фоне положительного решения МВФ о возобновлении кредитования РФ, принятого на совете директоров МВФ 28 июля, совершенно не оправдались. Более того, уже на торгах 29 июля активные действия западных участников рынка привели к падению стоимостного уровня российских blue chips более чем на 7% при росте объемов торгов до 12 млн. долл. В результате массированных продаж российских фондовых активов среднеценовой индикатор рынка, индекс РТС, опустился до уровня в 114 пунктов, характерного для середины июня 1999 г., а по итогам истекшей недели снижение данного индикатора составило более 8%. Среди лидеров понижения оказались фондовые активы НК "ЛУКойл", подешевевшие на 10%, РАО "ЕЭС России" - на 10%, "Ростелекома" - на 16%, "Мосэнерго" - на 17%, "Татнефти" - на 15%.
При этом произошедшее обвальное падение котировок большинства российских акций, спровоцированное массированными продажами данных финансовых инструментов иностранными участниками рынка, настраивает на довольно пессимистичный лад. Судя по всему, надежды некоторых операторов на продолжение роста цен во второй половине июля - начале августа так и останутся только надеждами.
Более того, в случае дальнейшего понижения цен объемы продаж могут до определенного момента нарастать - по мере достижения котировками тех уровней, которые являются приемлемыми для фиксации прибыли (возникшей в результате ценового роста в первом месяце лета). Реализация данного сценария представляется тем более вероятной, что в краткосрочной перспективе не ожидается поступления на рынок какой-либо значимой позитивной информации. К тому же большинство зарубежных операторов занимают сегодня выжидательную позицию в отношении всех рынков категории emerging markets, и это - дополнительное основание полагать, что в краткосрочной перспективе на рынке акций роста котировок скорее всего не произойдет.
Если указанные ожидания окажутся справедливыми, то на будущей неделе на российском рынке акций будет доминировать понижательная тенденция в динамике котировок на фоне не слишком больших объемов торгов. В случае же реализации наиболее неблагоприятного сценария по итогам недели индекс РТС может опуститься ниже отметки 100 пунктов.
