 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 115 |
|
|
21 - 25 июня | 1999 |
Успешное прохождение в прошедшую неделю переговоров о реструктуризации долгов бывшего СССР несколько смягчило остроту внешнеплатежного кризиса, переживаемого РФ. Отметим, однако, что Россия изначально не собиралась платить по долгам бывшего СССР в текущем году, поэтому в данных переговорах заинтересованы скорее внешние инвесторы, дабы прийти к какому-либо соглашению, отличному от дефолта.
Банковский же кризис по-прежнему сохраняется. Выжидательная позиция денежных властей относительно проведения банковской реформы понятна - нет ни концепции развития финансовой системы, ни денег на ее реформу. Отсутствует также и политика процентных ставок. В ближайшее время ожидается возобновление эмиссии Центральным банком России собственных облигаций. Эти облигации призваны связать временно свободные деньги банковской системы (которые на 1 июня с.г. в качестве остатков средств на корреспондентских счетах составляли 59.7 млрд. руб. и в качестве депозитов кредитных организаций в ЦБР - 21.7 млрд. руб., всего по текущему обменному курсу - на сумму более 3 млрд. долл.) и снизить спрос на иностранную валюту. Другая задача выпуска данных бумаг - создание ликвидного рынка денежных ресурсов. С учетом того, что ставки по депозитам в ЦБР на превышают 20% годовых по депозитам сроком на 1 месяц и 25% - по трехмесячным депозитам, доходность облигаций Банка России вряд ли превысит данные значения. В этой связи обращают на себя внимание следующие обстоятельства.
Финансовый рынок России в настоящее время фактически разделился на два сектора. Первый, обеспеченный подробной статистикой, составляют рынок государственных ценных бумаг, валютный, межбанковский рынки, а также финансовые инструменты, предлагаемые ЦБР. Процентные ставки в этом секторе ниже даже самых оптимистичных официальных оценок уровня инфляции в 1999 г. - 50-60% годовых. Это означает, что, размещая на нем свои активы, коммерческие банки, большинство из которых находятся в кризисном состоянии, теряют в реальном исчислении вложенные средства. Но, что еще более удивительно, процентные ставки по депозитам, которые предлагают эти банки, существенно выше - от 40% годовых и более. Однако сегодня население России в принципе не доверяет банковской системе - в противном случае возник бы резонный вопрос: каким образом банки будут работать с такими дорогими пассивами? Таким образом, если бы банки работали в данном секторе рынка, то они теряли бы капитал как от инфляции, так и от более дорогих пассивов.
Другой сектор финансового рынка - кредиты коммерческим предприятиям, торговля "плохими" долгами - характеризуется лишь фрагментарной статистикой, высокими процентными ставками и соответствующими высокими рисками. Так, краткосрочные кредиты в российских рублях выдаются здесь под 50-55% годовых, а средний срок кредитов составляет около 4 месяцев (опросные данные "Российского экономического барометра"), а в иностранной валюте сроком на один месяц - под 25 - 30% годовых в зависимости от заемщика (данные опросов коммерческих банков, проведенных АЛ "Веди"). Фондовый же рынок, принимая во внимание колебания цен на акции российских предприятий, теоретически может обеспечивать вполне приемлемую доходность.
Таким образом, в текущей ситуации на подконтрольных денежным властям финансовых сегментах инвесторы теряют деньги. На других сегментах наличествуют настолько высокая доходность и высокие риски, что и вероятность новых кризисных потрясений здесь достаточно высока. Будут ли облигации Банка России содействовать развитию финансового рынка и банковской системы, остается крайне неясным, равно как и непосредственно тактические вопросы их размещения на рынке. Небольшой же объем и низкая доходность облигаций ЦБР позволяют прогнозировать сохранение "двухсекторного" режима финансового рынка, продолжение кризиса и поддержание ситуации высоких рисков. А следовательно, и сохранение недоверия потенциальных инвесторов, прежде всего населения, к банковской системе России.
Тенденция к плавному снижению обменного курса рубля, поддерживаемая Центробанком с середины апреля, в последнее время претерпевает некоторые изменения - темпы падения курса доллара заметно уменьшились. Начиная с 17 июня ЦБР на протяжении пяти дней устанавливал официальный курс доллара на отметке в 24.23 руб./долл., а в последние два дня исследуемой недели он (курс) фиксировался на уровне 24.22 руб./ долл. Снижение курсового показателя в истекшую неделю составило всего 4 сотых процента (0.04%), т.е. он остался практически неизменным.
Замедление темпов падения курса доллара стало объективным следствием роста спроса на иностранную валюту и снижения ее предложения. Так, например, экспортерам в преддверии либерализации условий торговли иностранной валютой на ММВБ (трансформации специальной торговой сессии в единую) выгодно немного задержать обязательную 75%-ную конвертацию получаемой выручки. Данное обстоятельство выразилось в снижении объема совокупного предложения иностранной валюты на спецсессии в истекшую неделю до 1 млрд. долл., тогда как обычный недельный уровень ранее составлял 1.2-1.3 млрд. долл.
Торги иностранной валютой на дневной сессии ММВБ (расчетами tomorrow) в минувшую неделю характеризовались повышением активности ее участников, и технические характеристики торговой сессии 23 июня вышли за рамки привычной динамики: объем торгов составил в эту сессию 146 млн. долл., или 55% оборота валютной секции ММВБ. При этом совокупный спрос на иностранную валюту оценивался здесь в 270 млн. долл., а предложение - в 200 млн. долл.
Интерес к иностранной валюте в истекшую неделю наблюдался в условиях сокращения остатков средств на корсчетах кредитных учреждений. Необходимость пополнения банками фонда обязательных резервов (после повышения ЦБР нормативов отчисления в ФОР) привела к сокращению так называемых свободных резервов банков на 15% - с 61.5 млрд. руб. (16 июня) до 52.6 млрд. руб. (к 22 июня). Однако последовавшая в середине недели выплата купонов по ОФЗ вновь увеличила свободные ресурсы банков - к концу недели они составляли уже 57 млрд. руб.
В первых числах следующего месяца (8 июля) Центральным банком будет проведена третья сессия по продаже иностранной валюты нерезидентам, инвестировавшим средства на рынок ГКО/ОФЗ. Данный аукцион в некотором роде продемонстрирует степень привлекательности новых вложений средств внешними инвесторами в российские бумаги. Как известно, с 23 июня нерезидентам разрешено покупать акции российских эмитентов на средства, находящиеся на счетах типа "С". Однако ожидаемого многими экспертами бума на рынке акций в этот период не произошло - нерезиденты пока не спешат направлять свои средства в столь рискованные инструменты. И в случае, если спрос на иностранную валюту на объявленном аукционе будет существенным, то это будет означать, что в настоящее время нерезиденты все же предпочитают репатриировать свои средства, нежели делать новые вложения. Напомним, что на первом и втором аукционах, при централизованно установленном объеме предложения в 50 млн. долл., спрос на иностранную валюту со стороны внешних инвесторов составлял 163 и 576 млн. долл. соответственно. В то же время значительный спрос на иностранную валюту, предъявляемый нерезидентами, может быть истолкован и иначе. Так, при превышении на данных сессиях спроса над предложением Центральный банк удовлетворяет поданные заявки пропорционально их объему. Таким образом, большой объем поданной заявки может рассматриваться не в качестве намерения конвертировать всю указанную сумму (при заведомо низком объеме предложения), а как попытку повысить долю (от предложения - т.е. от 50 млн. долл.) конвертируемых средств.
Предстоящее объединение двух сессий, проведение аукциона по продаже иностранной валюты нерезидентам, а также погашение, приходящееся на 26 июня, купона по еврооблигациям РФ (120 млн. долл.) приведут к ухудшению ситуации на валютном рынке. При проводимой в последнее время политике ЦБР в ближайшее время возможно новое сокращение золотовалютных резервов РФ.
Прошедшая неделя была одной из самых спокойных на рынке гособлигаций за последние месяцы. Дневные объемы торгов на бирже колебались в интервале 99-164 млн. руб., что существенно ниже среднего уровня объемов операций с госбумагами, зафиксированного в первой половине июня. При низкой активности участников рынка по традиции значительная часть сделок - около 25% -- приходилась на "короткие" ОФЗ, погашаемые в 2000 г. Однако если в предыдущие недели доля операций с ОФЗ-ФД редко превышала 50% от объема торгов, то в рассматриваемый период она почти все дни составляла около 60%.
23 июня Минфин осуществил очередное погашение купонного дохода по двум сериям ОФЗ-ФД суммарным объемом в 2.883 млрд. руб. Как и прежде, практически вся сумма денежных средств, выплаченная владельцам госбумаг, была выведена ими из торговой системы, и в результате объем средств, зарезервированных на счетах участников торгов, за неделю почти не изменился.
В тот же день, 23 июня, Госдума приняла во втором и третьем чтениях законопроект, согласно которому Банк России получает возможность от своего имени осуществлять эмиссию облигаций. Закон предусматривает, что предельный объем номинальной стоимости облигаций всех выпусков, не погашенных на дату принятия Советом директоров ЦБ решения об очередном выпуске ОБР, устанавливается как разница между максимально возможной величиной обязательных резервов кредитных организаций (согласно действующему законодательству она равна 20% от общей суммы средств на счетах, подлежащих резервированию) и суммой их обязательных резервов, определенной исходя из действующего норматива обязательных резервов. Краткосрочный характер новых ОБР, выпуска которых можно ожидать уже во второй половине июля, был подкреплен особым условием: данный закон будет действовать только до 31 декабря 1999 г.
Поскольку в ближайшие две недели никаких процентных выплат по облигационному долгу не запланировано, конъюнктура вторичных торгов вряд ли претерпит существенные изменения. Маловероятно, что доходность к погашению большинства ОФЗ опустится ниже уровня 50-60% годовых, -- напротив, можно ожидать некоторого роста ставок по госбумагам и возвращения их к значениям, близким к 70%.
На рынке внешних долговых обязательств РФ в прошедшую неделю было отмечено разнонаправленное изменение котировок на -0,7-+7 процентных пунктов. Причем отличительной чертой состояния данного сегмента в рассматриваемый период стал тот факт, что удорожание (на 5-7 процентных пунктов) пришлось на валютные облигации Минфина, тогда как ранее эпицентром повышения котировок на рынке, как правило, становились федеральные еврооблигации. Но последние бумаги в большинстве своем скорректировались в сторону понижения на 0.2-0.7 процентного пункта, что объясняется некоторой их "перегретостью".
По мнению наблюдателей, интерес инвесторов к ОВВЗ в первую очередь связан с активизацией переговорного процесса между правительством РФ и Парижским клубом кредиторов об отсрочке выплат по задолженности, унаследованной от бывшего СССР. Важным продвижением в этом направлении безусловно стоит признать итоги саммита стран "большой восьмерки" в Кельне в минувшие выходные. По сообщениям СМИ, в ходе встречи глав государств и правительств промышленно развитых стран с их российскими коллегами были достигнуты принципиальные соглашения о предоставлении РФ отсрочки по выплатам указанной части внешнего долга. Более того, обсуждался вопрос о немедленном списании части долга б. СССР, однако этому решению воспротивились основные держатели российских долгов (в первую очередь Германия). Тем не менее итоги саммита позволили министру финансов РФ М. Касьянову (перед отлетом в Нью-Йорк на переговоры с представителями Лондонского клуба кредиторов) выступить с оптимистичным заявлением о том, что Россия может рассчитывать на получение в 1999 г. "дополнительного дохода" в размере 15 млрд. долл. в случае реализации программы развития на 1999-2000 гг. "Stand-by". (Данная цифра включает в себя получение 3.5 млрд. долл. в виде кредитов от международных финансовых организаций и правительства Японии, еще 3.5 млрд. долл. правительство намерено набрать в результате принятия Госдумой пакета экономических законов, оставшиеся 8 млрд. долл. приходятся на отсроченные долги б. СССР).
По мнению аналитиков, исход предстоящих переговоров с представителями Лондонского клуба кредиторов (большинство наблюдателей склоняются к мнению, что они будут благоприятными для РФ) во многом определит конъюнктуру на данном сегменте финансового рынка в ближайшие месяцы.
Пока же участники рынка весьма оптимистично оценивают перспективы реструктуризации и дальнейшего обслуживания ОВВЗ и, как следствие, ожидают в среднесрочной перспективе повышения их котировок, к тому же данные бумаги (прежде всего "короткие" транши) оставались недооцененными по сравнению с еврооблигациями. Именно этими соображениями и объясняется значительный рост цен ОВВЗ в прошедшую неделю.
На будущей неделе на рынке скорее всего будет преобладть тенденция к повышению котировок еврооблигаций (+0,2-+1 процентный пункт), в секторе же ОВВЗ наиболее вероятна корректировка цен в сторону понижения по мере исполнения заказов на покупку.
Истекшая неделя на российском фондовом рынке была отмечена новым подъемом конъюнктуры. При этом в начале рассматриваемого временного промежутка были вновь зафиксированы как максимальные значения индекса РТС (22 июня данный показатель преодолел отметку в 130 пунктов), так и общего оборота торгов в системе. По своим качественным и количественным показателям рынок акций российских предприятий вышел на позиции, характерные для периода начала августа 1998 г.
Среди основных причин, способствовавших формированию повышательного ценового тренда на данном финансовом сегменте, были ожидания участниками рынка 23 июня - даты начала торгов корпоративными акциями и облигациями на средства нерезидентов со счетов типа "С", полученные в ходе реструктуризации госбумаг. Среди других положительных факторов, способствовавших подъему фондовой конъюнктуры в первой половине исследуемого временного интервала, также можно отметить улучшение перспектив реструктуризации внешнего долга РФ, достигнутое в итоге встречи "большой восьмерки", принятие Госдумой РФ большинства правительственных законопроектов, согласованных с МВФ, и, в связи с этим, возможное скорое получение кредитов со стороны данной организации.
В результате за два первых дня прошедшей недели рост цен наиболее ликвидных акций в РТС превысил 7% при рекордных объемах заключенных сделок. Так, общий оборот 22 июня в РТС и в фондовой секции ММВБ достиг максимальных показателей за период после кризиса августа 1998 г. и составил соответственно 23.9 млн. долл. и 594 млн. руб., или 24.5 млн. долл. по курсу ЦБ РФ. По-прежнему наиболее привлекательными объектами для вложения средств в истекшую неделю оставались акции энергетических компаний, а также некоторые активы второго эшелона, при этом интерес к "нефтяным" фондовым инструментам оказался заметно ниже. В период с 18 по 24 июня рост стоимости акций РАО "ЕЭС России" составил более 7%, "Мосэнерго" - 13.5%, "ГАЗа" - около 22%, НК "ЛУКойл" - 1.2%, "Сургутнефтегаза" - -3%.
Во второй половине недели бурный рост котировок акций сменился вполне естественной ценовой коррекцией в сторону понижения, вызванной желанием большинства операторов зафиксировать полученную прибыль (ведь только за период с начала июня ценовой уровень российских фондовых активов повысился примерно на 40%, причем данный значительный рост происходил в этот период практически без снижений). Падение индекса РТС по итогам торговых сессий 23-25 июня составило около 6% при заметно снизившихся оборотах. Если в начале недели среднедневный объем торгов равнялся 22 млн. долл., то в ее второй половине - немногим более 10 млн. долл. Большинство участников рынка предпочли занять в этот период выжидательную позицию и не совершать значительных по объему операций. Иностранные инвесторы, получившие доступ к корпоративным активам, также не стремились размещать свои рублевые ресурсы на рынке акций, ожидая дальнейших разъяснений по поводу использования средств, полученных в результате реструктуризации ГКО/ОФЗ, а также расширения круга возможных объектов для инвестирования.
Принимая во внимание общие благоприятные перспективы дальнейшего развития данного финансового сегмента, обусловленные как вероятным достижением договоренностей по вопросу отсрочки выплат по внешней задолженности РФ, унаследованной ею от бывшего СССР, так и более активным использованием нерезидентами ресурсов, полученных в результате новации госбумаг, а также прогнозируемое неухудшение основных макроэкономических показателей РФ, что, по всей видимости, обусловит повышение инвестиционной привлекательности ценных бумаг ее экономических агентов, можно предположить, что в ближайшее время на фондовом рынке в целом сохранится действие повышательного ценового тренда. По итогам следующей недели наиболее вероятен рост цен акций отечественных эмитентов на 2-4%.
