 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 114 |
|
|
14 - 18 июня | 1999 |
После окончательного формирования нового состава правительства РФ вопросы экономического развития России отошли на второй план. Центральное место заняли внешнеполитические амбиции российских лидеров, проблемы расстановки политических сил, а также междоусобные предвыборные войны. То, что на встрече большой "восьмерки" в Кельне отдельной темой будет обсуждаться экономическое положение России, похоже, больше волнует лидеров стран "семерки", нежели российских представителей.
Тем временем ситуация в российской экономике, по меньшей мере, не улучшается. По оценкам экспертов, потенциал импортозамещения практически исчерпан российскими производителями, а их доходы от внешнеэкономической деятельности полностью зависят от мировых цен. В наихудшем положении, как всегда, находится население. Реальные располагаемые доходы населения сократились в январе-апреле 1999 г. на 27.3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В большей степени сократились такие составляющие денежных доходов граждан, как оплата труда и социальные трансферты. Так, средняя реальная начисленная заработная плата за первые четыре месяца текущего года составила лишь 61.0% от уровня аналогичного периода прошлого года, а реальный размер начисленной пенсии - 50.2%. Соответственно, если в I квартале 1998 г. численность населения с доходами ниже величины прожиточного минимума составляли 33 млн. человек (22.5% от общей численности населения страны), то в I квартале 1999 г. - уже 55.2 млн. человек (37.7%).
В условиях кризиса возросла составляющая доходов населения от собственности и предпринимательской деятельности. Вместе с тем это изменение естественным образом обусловило тенденцию к усилению дифференциации населения по доходам: соотношение доходов 10% наиболее и 10% наименее обеспеченного населения увеличилось с 13.2 раза в первые три месяца 1998 г. до 15.0 раз в 1999 г. Это означает, что поддерживать приемлемый уровень потребления могут лишь люди, вовлеченные в предпринимательскую деятельность.
И в подобной обстановке внутри страны президент Б. Ельцин пропускает большинство встреч в Кельне, делая основной акцент лишь на внешнеполитических вопросах. Невольно можно согласиться с мнением о применимости к России известной истины, что помочь можно только тому, кто сам хочет себе помочь. Даже если предположить, что правительство С. Степашина носит технический характер и основной концепцией его деятельности является продолжение политики невмешательства во внутриэкономическую жизнь, следует с определенностью констатировать, что ситуация требует немедленного и кардинального улучшения. Однако в настоящий момент не видно, кто и как это может сделать.
Обменный курс рубля по итогам истекшей недели снизился всего на 0.2% и с 19 июня был установлен Центробанком на уровне 24.23 руб./долл. Понижательная тенденция, в то же время, наблюдалась лишь на протяжении первых дней недели - в конце исследуемого временного интервала официальный курс рубля оставался неизменным. На развитие ситуации на валютном рынке в минувшую неделю оказывали влияние два различных по своему характеру обстоятельства.
Первое - крупное погашение (объемом более 7 млрд. руб.) на рынке ГКО/ОФЗ. Приток столь значительного объема рублевых средств на финансовый рынок в условиях отсутствия привлекательных рублевых инструментов мог обернуться резким увеличением спроса на иностранную валюту. Действительно, к середине недели (16 июня) остатки средств на корсчетах кредитных учреждений увеличились на 7 млрд. руб. и достигли 61.5 млрд. руб. В этот период наблюдалось повышение интереса к иностранной валюте среди участников рынка: спрос на иностранную валюту в СЭЛТ ММВБ 17 июня составил 490 млн. долл. и превысил ее совокупное предложение на 124 млн. долл. (34%). Однако резкого роста обменного курса при этом не произошло, хотя спрэды между котировками спец- и дневной сессий увеличились до 1.1-1.2%.
Второе - необходимость перечисления коммерческими банками средств в ФОР, которое начало оказывать свое воздействие на финансовый рынок во второй половине исследуемой недели. Напомним, что Центробанком были увеличены нормативы по привлекаемым средствам в иностранной валюте до 8.5%, а по привлекаемым рублевым средствам физических лиц - до 5.5%. Совокупный объем средств, необходимых банкам для пополнения резервных фондов, по оценкам экспертов АЛ "Веди", как раз соответствовал сумме произведенного накануне погашения ГКО - более 7 млрд. руб. И в конце исследуемой недели отмечалось сокращение свободных средств в банковской системе - до 56.8 млрд. руб. (на 4.7 млрд. руб., или на 7.6%). Однако заметного уменьшения спроса на иностранную валюту в этот период не последовало - даже напротив, курс доллара на спецсессии 18 июня повысился.
Усиление внимание к валютного рынку в истекшую неделю отразилось на технических показателях валютных торгов. Среднедневный объем торгов в СЭЛТ ММВБ в рассматриваемый период оценивается в 220 млн. долл., тогда как неделей ранее данный показатель равнялся всего 180 млн. долл.; среднедневный совокупный спрос на иностранную валюту в СЭЛТ ММВБ составил около 380 млн. долл. (в предшествующую неделю - 350 млн. долл.), предложение в среднем составляло 370 млн. долл. в день, тогда как неделей ранее - 334 млн. долл.
Эксперты АЛ "Веди" неоднократно указывали на создающиеся предпосылки для роста обменного курса рубля. И несмотря на некоторую стабильность, наблюдаемую на валютном рынке уже довольно продолжительный период, среднесрочный прогноз остается без изменений - ускорение роста обменного курса неизбежно. Последние данные по состоянию финансовой сферы подтверждают данный прогноз: прирост денежной базы за первые две недели июня составил 13.4 млрд. руб. (на 14 июня она оценивается в 254 млрд. руб.). Таким образом, рост обменного курса рубля будет сдерживаться лишь действиями Банка России.
16 июня состоялось погашение последней из выпущенных в ходе новации серии ГКО в объеме 7.412 млрд. руб. В результате в обращении остались только купонные облигации, срок до погашения самой "короткой" из них составляет более восьми месяцев. Дюрация рынка гособлигаций, который теперь целесообразно называть рынком ОФЗ, после 16 июня превысила 1000 дней. Таким образом, следующие крупные единовременные выплаты по внутреннему долгу Минфин РФ должен будет осуществить лишь в феврале 2000 г. в объеме около 8-10 млрд. руб., до этого же момента необходимо выплачивать лишь купонный доход, который, однако, до конца текущего года составит более 20 млрд. руб.
"Длинный" облигационный долг был одним из ориентиров, к которому монетарные власти стремились на протяжении всего периода существования рынка ГКО/ОФЗ вплоть до объявления 17 августа 1998 г. дефолта по рублевым госбумагам. И сегодня можно констатировать, что этот ориентир в целом достигнут. Однако при этом рынок утратил другую важную характеристику - ликвидность: если до кризиса среднедневные объемы торгов госбумагами превышали 1% от объема облигаций в обращении, то сегодня этот показатель в 10 раз ниже.
С погашением ГКО закончился довольно длительный период снижения доходности по купонным облигациям. Успешная игра на повышение в преддверии крупных денежных выплат завершилась на уровне процентных ставок в 50% годовых, после чего с некоторыми колебаниями ставки пошли вверх, и на конец недели доходность ОФЗ вернулась на уровень 70% годовых. Необходимо отметить, что это все же значительно ниже 120% годовых, которые фиксировались в конце апреля, и поэтому потенциал роста доходности еще довольно значителен. В то же время, накануне начала торгов акциями и облигациями на средства со счетов типа "С", которые будут проводиться с 23 июня, возможен еще один период игры на повышение. В результате чего доходность может вновь оказаться ниже нынешней ставки рефинансирования ЦБР, однако на непродолжительное время: объективно такой уровень не может рассматриваться как устойчивый и не исключено, что доходность ОФЗ вновь может превысить 100% годовых.
В истекшую неделю на рынке российских внешних долговых обязательств действие повышательной тенденции, инициированной в начале июня, продолжилось. Сообщения о позитивных (в целом) итогах переговоров премьер-министра РФ С. Степашина и директора-распорядителя МВФ М. Камдессю, в совокупности с благоприятными прогнозами ведущих западных аналитиков относительно формирования дальнейшей конъюнктуры данного финансового сегмента, обусловили повышение котировок большинства указанных инструментов в среднем на 1-2 процентных пункта.
Между тем все обращающиеся здесь бумаги можно разделить на две категории: "инвестиционные" и "спекулятивные". К первой группе относятся федеральные еврооблигации. Данные инструменты рассматриваются большинством участников рынка как достаточно надежные; помимо этого доходность этих облигаций (в свете глобального ценового роста на рынках категории emerging markets) выглядит достаточно привлекательной на фоне аналогичных бумаг, эмитированных другими странами. По мнению большинства наблюдателей, доходность еврооблигаций РФ может до конца лета опуститься до отметки 15-20% годовых (в данный момент значение этого показателя колеблется в пределах 22-30% годовых). При этом, по всей видимости, интерес к этим бумагам будут предъявлять главным образом крупные инвестиционные фонды, ориентированные на операции с ценными бумагами стран Восточной Европы.
"Спекулятивная" же категория российских внешних долговых обязательств включает в себя ОВВЗ 4-го и 5-го траншей, а также облигации Prin и IAN. Все эти бумаги объединяет тот факт, что они подлежат реструктуризации, непосредственной или опосредованной, в той или иной форме. Вложения в эти инструменты сопряжены со значительным риском и поэтому рассчитаны на спекулятивно ориентированных инвесторов. Вместе с тем, по оценкам непосредственных участников рынка, покупка этих бумаг по цене, не превышающей: 20% от номинала - для ОВВЗ, 15% - для IAN, 10% - для Prin, может быть расценена как перспективная сделка. Ведь после обнародования параметров реструктуризации можно ожидать повышения цен указанных инструментов как минимум на 5 процентных пунктов выше указанных уровней. Как ожидается, данное событие может произойти в ноябре-декабре текущего года. С другой стороны, не исключено, что переговорный процесс затянется, что может привести к убыточности инвестиций в эти (низколиквидные) бумаги.
На следующей неделе, по всей видимости, рост цен внешних долговых обязательств РФ продолжится (+0.5-+2 процентных пункта), чему в немалой степени будут способствовать итоги саммита стран "большой восьмерки" в Кельне, который состоится в ближайшие выходные.
В прошедшую неделю на российском фондовом рынке преобладала колебательная динамика котировок с общей тенденцией к росту цен большинства акций, сформировавшейся в течение предшествующего периода (с 7 по 11 июня).
Нежелание большинства операторов фиксировать прибыль после бурного роста стоимости акций (+13%) в расчете на дальнейшее повышение ценового уровня российских фондовых активов привело лишь к 1%-ному снижению индекса РТС в начале рассматриваемого периода. В дальнейшем среди положительных факторов, в наибольшей степени повлиявших на формирование текущей конъюнктуры данного финансового сегмента, оказались и позитивные итоги встречи премьер-министра РФ С. Степашина с директором-распорядителем МВФ М. Камдессю. Оптимистичные заявления, сделанные руководителем МВФ после завершения переговоров о готовности со стороны данной организации продолжать поддерживать усилия по достижению стабилизации в РФ, развивая программу кредитования, дали надежду, что уже в ближайшее время Россия сможет получить очередной транш финансовой помощи. Данное обстоятельство способствовало возобновлению игры на повышение стоимости большинства фондовых инструментов на торгах в РТС 16 июня, что привело к росту качественного индикатора рынка, индекса РТС, более чем на 4% - до уровня 117 пунктов при увеличившихся объемах заключенных сделок до 15 млн. долл. При этом, как и в предшествуюшую неделю, в период с 15 по 18 июня наибольшим спросом у операторов рынка пользовались акции компаний энергетического комплекса. Так, рост цен акций РАО "ЕЭС России" составил за этот период более 10%, фондовых активов "Мосэнерго" - около 20%, а операции с данными инструментами обеспечили более 80% всего недельного объема торгов в РТС.
В конце недели большинство участников рынка вновь предприняли действия по фиксации прибыли. Однако, как и в начале периода, снижение цен фондовых активов оказалось малосущественным (около 0.5%) и непродолжительным. Уже во второй половине дня 18 июня на рынке снова возобладала тенденция к повышению стоимости акций: индекс РТС превысил отметку в 120 пунктов, а по итогам недели прирост цен наиболее ликвидных фондовых инструментов составил чуть более 5%.
В отличие от динамики котировок, действовавшей в рассматриваемый временной интервал в РТС, на торгах ММВБ в истекшую неделю сложилась устойчивая тенденция к росту цен акций, обращавшихся в фондовой секции данной финансовой площадки. В преддверии 23 июня, когда вступает в силу запланированное на эту дату начало торговли акциями и корпоративными облигациями за счет ресурсов, полученных в ходе реструктуризации ГКО, отечественным участникам рынка, работающим на ММВБ, выгодно играть на повышение цен акций перед приходом на рынок средств нерезидентов. В результате активных покупок фондовых инструментов цены большинства акций выросли по итогам недели в среднем на 5%. Причем среднедневные объемы торгов на ММВБ практически в течение всего исследуемого периода превосходили аналогичные показатели в РТС: в среднем 18 против 15 млн. долл.
По мнению экспертов АЛ "Веди", повышательный ценовой тренд, сформировавшийся на рынке акций российских эмитентов в первой половине июня, продолжится и в последней декаде месяца. При этом основной причиной повышения котировок отечественных фондовых ценностей по-прежнему будет являться наличие благоприятных прогнозов относительно развития российского фондового рынка в среднесрочной перспективе. По итогам следующей недели наиболее вероятен рост цен акций большинства эмитентов на 3-4%.
