 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 113 |
|
|
7 - 11 июня | 1999 |
Прошедшая неделя характеризовалась, с формальной точки зрения, финансовой стабильностью. Курс доллара США последовательно снижался, равно как и доходность по государственным ценным бумагам, а цены на акции российских компаний, напротив, значительно выросли. Однако параметры состояния финансовой сферы России указывают на существенное ухудшение ее состояния. Речь идет, прежде всего, о формировании инфляционного и девальвационного потенциала, определяющегося ростом денежного предложения. Так, только за апрель-май широкая денежная база возросла на 59.4 млрд. руб., или на 21%!
Естественно, что в условиях усилившейся денежной эмиссии и практически полном отсутствии направлений вложения свободных рублевых средств основным объектом инвестирования выступает иностранная валюта. Ситуация на данном сегменте финансового рынка еще более обострится в середине июня, когда произойдет погашение единственной оставшейся в обращении серии ГКО на сумму, превышающую 7 млрд. руб.
На фоне внешне сохраняющейся финансовой стабильности в качестве первого предупредительного сигнала выступило повышение обязательных резервных требований для банков по привлеченным средствам. Расчеты показывают, что данная мера нейтрализует около 8 млрд. руб., то есть в точности объем погашаемого выпуска ГКО. Однако оставшиеся высоколиквидные рублевые средства формируют дополнительный спрос на иностранную валюту, соответствующий 1.5-1.7 млрд. долл.
Таким образом, отметим, что в стране продолжает действовать режим инфляционно-девальвационной спирали. В прошедшие месяцы текущего года ее развитие определялось ростом обменного курса рубля, за которым следовало ускорение инфляции (либо сохранение инфляционного фона), а затем возрастало денежное предложение. В последние два месяца, на фоне снижения темпов инфляции и стабилизации обменного курса рубля, денежная эмиссия существенно возросла. Эксперты АЛ "Веди" ожидают ускорения роста курса доллара США уже на следующей неделе, а уровень текущего равновесия в динамике курсового показателя оценивают в 26.2-26.3 руб./долл.
Развитие событий на валютном рынке в истекшую неделю происходило по уже ставшему привычным сценарию: ежедневное снижение официального курса доллара составляло 2 копейки и с 12 июня он был установлен Банком России на уровне 24.26 руб./долл. (недельное снижение - 9 коп., или 0.37%).
Понижательная тенденция, возобладавшая на валютном рынке в анализируемом временном интервале, в то же время коснулась не всех его сегментов, где в отдельные периоды курс доллара возрастал. Так, например, происходило на дневной сессии, где сделки с иностранной валютой заключаются расчетами tomorrow. Здесь в первый день рассматриваемого временного интервала средний курс сделок вырос до 24.6 руб./долл. и, несмотря на его последующее снижение, разница между курсами доллара, устанавливаемыми на спец- и дневной сессиях, возросла в первую половину исследуемой недели до 0.8-1.1% (с 0.6-0.7% в предыдущие дни).
Спрос на иностранную валюту на протяжении всей недели устойчиво превышал совокупное предложение на всех сессиях (кроме спецсессии 11 июня), и за неделю разница составила около 200 млн. долл. (в предшествующий период, напротив, предложение превысило спрос на 30 млн. долл.). Недельные объемы торгов рассматриваемого периода относительно первой недели июня практически не изменились и оцениваются на уровне 900 млн. долл. Таким образом, технические характеристики торгов показывают, что отмечавшуюся в прошедшую неделю понижательную тенденцию нельзя назвать "сильной".
Остатки средств на корсчетах банковских учреждений в анализируемый временной интервал заметно снизились: если в течение первой недели июня они превышали 58 млрд. руб., то в истекшую неделю в среднем составили 54 млрд. руб.
Установление жесткого контроля за текущей ситуацией на валютном рынке со стороны ЦБР в настоящее время, пожалуй, единственная причина стабильности обменного курса рубля. Мониторинг изменения денежных агрегатов, напротив, свидетельствует об усилении опасности резкого повышения спроса на иностранную валюту. Так, денежная база за последние два месяца (апрель-май) увеличилась не менее чем на 35 млрд. руб. (17%) и достигла на начало июня 241 млрд. руб., прирост широкой денежной базы (с учетом остатков средств на корсчетах кредитных учреждений, включая АРКО, депозитов, размещенных в ЦБР, и обязательных резервов в иностранной валюте) был еще больше - почти 60 млрд. руб., или 21% (до 340 млрд. руб.). Негативным фактором является и смещение структуры денежных агрегатов с сторону ликвидных ее компонентов. В такой ситуации повышается опасность нового обострения валютного кризиса.
Улучшая структуру денежных агрегатов, а также стремясь нейтрализовать предстоящие 16 июня крупные погашения на рынке ГКО/ОФЗ (более 7 млрд. руб.), Центральный банк 10 июня объявил о повышении нормативов обязательного резервирования. (Общий объем рублевых средств, необходимых для пополнения фондов обязательного резервирования банков, по оценкам экспертов АЛ "Веди", составит около 7.5-8 млрд. руб. и практически совпадет с объемом погашаемой ГКО.) Данная мера, кроме того, преследует и цель дальнейшего ужесточения валютного регулирования. Были существенно повышены нормативы для привлекаемых средств в иностранной валюте (средств юридических лиц - с 7 до 8.5%, средств физических лиц - с 5 до 8.5%), нормативы же отчислений по привлекаемым рублевым средствам физических лиц были увеличены не так значительно - с 5 до 5.5%. Таким образом, при общем прогнозе повышения спроса на иностранную валюту в дальнейшем, следующая неделя может оказаться относительно спокойной.
В прошедшую неделю рост цен на рынке госбумаг продолжился. За этот период доходности купонных облигаций снизились более чем на 10% и составили в среднем от 50 до 55% годовых. Единственная серия ГКО исчерпала лимит роста на уровне 99.77% от номинала, и доходность по ней несколько повысилась, составив на конец недели 16.83% годовых. 16 июня состоится погашение данной бумаги, в результате чего инвесторам будет выплачено около 7.5 млрд. руб.
Еще в начале текущего месяца инвесторы рассчитывали, что столь масштабные выплаты повлекут за собой увеличение давления на обменный курс рубля, однако ЦБР 10 июня предусмотрительно объявил о повышении резервных требований к коммерческим банкам, которое полностью компенсирует предстоящий рост рублевых ресурсов. Кроме этого, ЦБР объявил о снижении на 5 пунктов ставки рефинансирования - до 55% годовых, что можно интерпретировать как уверенность монетарных властей в относительной стабильности достигнутого уровня ставок по госбумагам.
Несмотря на то что ряд обстоятельств, таких как высокий уровень рублевой ликвидности и стабильное укрепление рубля по отношению к доллару США, действительно могут способствовать снижению процентных ставок, необходимо отметить ряд причин, по которым отмечаемое в последнее время улучшение конъюнктуры рынка ГКО/ОФЗ носит не долгосрочный, а, по существу, спекулятивный характер. Одна из таких причин - уже упоминавшееся погашение последней серии ГКО: накануне таких масштабных выплат вполне естественно приобрести купонные облигации в расчете на будущий рост их стоимости. Очевидно, что после 16 июня такие позиции будут довольно быстро закрыты, что может вызвать корректировку доходности в сторону увеличения.
Вторая причина связана с запланированным на 23 июня началом торгов акциями и облигациями российских промышленных предприятий за счет средств со счетов тип "С". В преддверии этого события иностранным инвесторам безусловно выгодно увеличение цен на ОФЗ, однако непосредственно перед указанной датой возможны масштабные продажи ими облигаций для аккумулирования средств на покупку облигаций и акций.
Таким образом, снижение доходности ОФЗ может иметь место еще на протяжении какого-то времени, однако более отдаленные перспективы относительно динамики процентных ставок по этим облигациям скорее всего довольно пессимистичны.
Основные надежды на сохранение довольно высокой активности на сегменте госбумаг (что, в свою очередь, будет способствовать поддержанию более низкого уровня доходности) связаны с тем, что, решив вопрос с эмиссией ОБР (а в рассматриваемый период Госдума приняла в первом чтении соответствующий закон - правда, не до конца отвечающий пожеланиям правительства), монетарные власти активизируют работу по подготовке процедуры стриппинга.
Кроме того, в прошедшую неделю стало известно о намерении Министерства финансов выпустить в конце текущего года новые ценные бумаги, однако более подробной информации о типе и основных параметрах эмиссии пока нет.
Истекшая неделя на рынке внешних долговых обязательств РФ была отмечена резким ростом котировок всех обращающихся на нем инструментов. Так, цены федеральных еврооблигаций повысились на 4.25-7 процентных пунктов, ОВВЗ - на 3.75-4 процентных пунктов, облигации, в которые были переоформлены долги Лондонскому клубу кредиторов, - на 0.25-1.25 процентного пункта. Основной причиной подобного роста наблюдатели называют сообщение о том, что Лондонский клуб кредиторов предоставил России отсрочку по долговым платежам на полгода. По сообщениям СМИ, Минфин РФ будет официально уведомлен об этом на следующей неделе. Также подчеркивается, что каких-либо обращений в суд с исками не произойдет.
Участники рынка расценили эту информацию как позитивный фактор, что и выразилось в заметном ценовом росте. Тем не менее, на наш взгляд, ситуация здесь далеко не однозначная. Безусловно, отсрочка возможного дефолта на полгода является хорошим знаком, свидетельствующим о благоприятном отношении западных инвесторов к российским властям. При этом, однако, далеко не очевидно, что Россия сумеет эффективно использовать данную "передышку"; в связи с этим весьма вероятно, что в декабре у эмитента по-прежнему не будет хватать средств для проведения платежей по указанным обязательствам (тем более что платить, с учетом отсрочки, придется в два раза больше, к тому же именно к этому сроку правительство РФ намерено разрешить проблему с погашением 3-го транша ОВВЗ). Последнее обстоятельство означает, что держателям Prin и IAN будет предложен вариант реструктуризации принадлежащих им долговых обязательств, при этом почти наверняка часть задолженности будет списана. Списание же задолженности вряд ли вызовет волну оптимизма у инвесторов, что может привести к значительному ухудшению конъюнктуры рынка. Кроме того, вряд ли можно ожидать, что переговорный процесс по данному вопросу пройдет безболезненно.
Учитывая все вышесказанное, следует констатировать, что события мая-июня 1999 г., по всей видимости, будут иметь крайне негативные последствия для всего рынка внешних долговых обязательств РФ уже к концу текущего года.
На следующей же неделе можно ожидать умеренного повышения цен на федеральные еврооблигации в пределах 1-2 процентных пунктов, котировки же иных видов ценных бумаг, обращающихся на этом рынке, скорее всего немного понизятся.
В истекшую неделю на российском рынке акций сложилась достаточно устойчивая тенденция к росту цен большинства фондовых инструментов. Благоприятные прогнозы, в последнее время все чаще высказываемые большинством ведущих западных аналитиков относительно перспектив дальнейшего развития рынков категории emerging markets, формируют позитивное отношение со стороны различных инвестиционных компаний и к российскому фондовому рынку. Так, прирост индекса IFC Russia (который к концу недели достиг отметки 53 пункта) с начала года составил более 120% - по-прежнему удерживая данный показатель на максимальном уровне в группе развивающихся рынков. Вместе с тем на данном этапе рынок акций российских предприятий рассматривается как наиболее привлекательный для краткосрочных вложений и отечественными инвесторами. Имея в своем активе избыточное предложение рублевых денежных средств, участники финансового рынка предпочитают инвестировать их в фондовые ценности, обспечивая тем самым благоприятные условия для роста котировок большинства высоколиквидных акций.
Всплеск активности фондовой торговли наблюдался в прошедшую неделю на всех ведущих площадках: РТС, ММВБ, МФБ, порой перекрывая максимальные значения по объемам торгов, зафиксированные в период с августа 1998 г. Так, среднедневный объем торгов в РТС в рассматриваемый временной интервал увеличился почти вдвое по сравнению с периодом 31 мая - 4 июня и составил 14 млн. долл., а 10 июня данный показатель достиг почти 20 млн. долл., превысив максимальное значение за период с 17 августа 1998 г. Качественный показатель фондового рынка - индекс РТС - повысился в истекшую неделю более чем на 10%, преодолев отметку 110 пунктов, и также установился на новых уровнях, превысивших все посткризисные показатели.
В условиях относительной стабилизации курса национальной валюты повышенным спросом со стороны инвесторов в истекшую неделю пользовались акции энергетических и телекоммуникационных компаний, оказавшиеся в последнее время наиболее недооцененными, а также фондовые активы российского газового монополиста - РАО "Газпром", торгуемые на МФБ. Если прирост стоимости акций нефтяного комплекса - НК "ЛУКойл" и "Сургутнефтегаз" - за период 4-10 июня составил около 5%, то за то же время фондовые активы РАО "ЕЭС России", "Мосэнерго", "Иркутскэнерго", "Ростелекома" и "Газпрома" подорожали на 10-15%. Причем среднедневные обороты торгов на ММВБ практически сравнялись с аналогичными показателями в РТС и составляли в пересчете по курсу ЦБ РФ 10-12 млн. долл., что в отдельные дни превышало объемы сделок в РТС. Также существенно возросла и активность торгов на МФБ: средние объемы торгов за день акциями РАО "Газпром" увеличились здесь до 3-5 млн. долл. и сравнялись со среднедневными оборотами активов РАО "ЕЭС России", на долю которых приходилось наибольшее количество заключенных сделок в РТС. К концу недели цена акции РАО "Газпром" на торгах МФБ достигла 5.47 руб., или 22 центов, что оказалось максимальным значением с мая 1998 г.
После бурного роста котировок акций большинства российских эмитентов, отмеченного в предыдущую неделю (+12%), весьма вероятно ожидать коррекции цен в сторону понижения. Желание многих инвесторов зафиксировать прибыль, полученную в результате роста курсовой стоимости фондовых ценностей в начале июня, по всей видимости, обусловит снижение их ценовых показателей на 3-5% в начале следующей недели. В дальнейшем, по мнению экспертов АЛ "Веди", ситуация на фондовом рынке будет существенно зависеть от конъюнктуры на смежных сегментах финансового рынка (в первую очередь на валютном). В том случае, если обстановка на валютном рынке будет оставаться стабильной, то вполне вероятно, что во второй половине будущей недели тенденция к удорожанию российских корпоративных ценных бумаг продолжится.
