Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

N 106

Общая информация Валютный рынок Рынок ГКО/ОФЗ

Рынок внешних долговых обязательств РФ Фондовый рынок

Представители правительства России в прошедшую неделю активизировали переговорный процесс, касающийся реструктуризации национального внешнего долга. Эта активность легко объяснима - в следующем месяце предстоят значительные выплаты, связанные с задолженностью бывшего СССР и "новой" России. Большинство договоренностей по этому поводу, а также по вопросу предоставления РФ дополнительных кредитов, если принципиально и оговорены, то пребывают в состоянии ожидания - конечные решения ориентированы на позицию МВФ, которая находится в стадии формирования.
Тем временем обменный курс рубля по отношению к доллару США снижался в течение всей минувшей недели. Данная тенденция отмечалась на фоне продолжения военных действий в Югославии и неопределенности в переговорах российского правительства с МВФ (напомним, что именно перечисленные факторы, по мнению представителей денежных властей, обусловили противоположную тенденцию неделей ранее). Это лишний раз доказывает изолированность российского валютного рынка от внешних событий и доминирующее влияние на его состояние внутренних факторов - как макроэкономических параметров, так и административных регулирующих действий ЦБ РФ. Именно последние и определили падение курса доллара США - в противном случае валютные резервы ЦБР возросли бы. Более того, дешевые рублевые ресурсы на межбанковском рынке указывали на рост потенциального спроса на иностранную валюту. Названные действия монетарных властей были направлены на ослабление девальвационных ожиданий и ликвидацию нарастающего ажиотажного спроса на иностранную валюту. Однако на следующей неделе рост курса доллара скорее всего возобновится, а результаты переговоров с международными финансовыми организациями не окажут на курсовую динамику определяющего влияния.

Вверх к списку

Обменный курс рубля в истекшую неделю снизился до 24.77 руб./долл. (на 1%). (С начала года, т.е. за 3.5 месяца, доллар подорожал на 4 руб. 12 коп., или на 20%.)
Начало недели ознаменовалось снижением свободных рублевых средств, находящихся в банковской системе: остатки на корсчетах кредитных учреждений сократились до 30-30.5 млрд. руб., в то время как неделей ранее они составляли 32-34 млрд. руб. Именно в этот период на рынке наметился понижательный тренд - курс доллара за первые два дня снизился на спецсессиях на 0.5%, на дневных сессиях - на 1.5%. Во вторую половину исследуемого временного интервала ситуация на денежном рынке изменилась: остатки средств на банковских корсчетах увеличились до 33-36 млрд. руб., ставки на межбанковском кредитном рынке снизились с 21-22 до 15-16% годовых. Однако курс доллара в этот период не рос и на спецсессиях по-прежнему наблюдалась понижательная тенденция, а на дневных сессиях курс колебался в пределах 25.5-26 руб./долл.
Интерес к валютообменным операциям по-прежнему высок; так, объем торгов в системе СЭЛТ ММВБ в истекшую неделю составил около 1 млрд. долл. (спрос - примерно 1.8 млрд. долл., предложение - 1.9 млрд. долл.).
В прошедшую неделю Центробанком было объявлено о проведении 27 апреля 1999 г. первой сессии по продаже иностранной валюты уполномоченным банкам для ее последующей поставки нерезидентам, инвестировавшим средства на рынок ГКО/ОФЗ.
Напомним, что, согласно основному документу, регламентирующему схему проведения подобных аукционов (Положение № 69-П от 23 марта 1999 г.), нерезидентам разрешалось помимо средств, находящихся на счетах типа "С" (инвестиционных и конверсионных), предъявлять к конвертации ОФЗ-ФД. Однако, как было объявлено Ценробанком, на первой сессии 27 апреля ценные бумаги в качестве оплаты за иностранную валюту приниматься не будут.
Предполагается, что 27 апреля будет конвертировано 50 млн. долл. (сумма может быть увеличена ЦБР по итогам сессии) и этот объем может быть репатриирован нерезидентами. Курс продажи иностранной валюты на данной сессии будет на 10% выше установленного на тот момент официального курса (например, при курсе ЦБР 25 руб./долл. курс конвертации составит 27.5 руб./долл.). Таким образом, 27 апреля может быть обменено порядка 1.4 млрд. руб. (если первоначальный объем не будет увеличен, а официальный курс изменится незначительно по сравнению с текущим уровнем).
Проведение валютного аукциона может самым неожиданным образом сказаться на развитии ситуации на валютном рынке, как это происходило, например, в периоды исполнения срочных контрактов, - на рынке может возобладать понижательная тенденция. Однако вероятность такого сценария незначительна - в основном из-за низкого объема предложенных к конвертации средств (при уменьшении обменного курса на 1 рубль общая сумма "экономии" нерезидентов при обмене составит 50 млн. руб., или, по текущему курсу, около 2 млн. долл.). Скорее всего на рынке в ближайшее время будет наблюдаться колебательная динамика без ярко выраженного тренда.

Вверх к списку

По итогам прошедшей недели на рынке ГКО/ОФЗ вновь не произошло никаких изменений. Объемы торгов по-прежнему невысоки - менее 100 млн. руб. в день. Доходность единственной обращающейся серии ГКО (61 день до погашения) составляет чуть менее 30%, а на сделки с данными бумагами приходится около половины объема торгов. Ставки по купонным бумагам колеблются у верхней границы в 120% годовых, при этом ликвидность по ним очень низка.
20 апреля завершается срок подачи заявок на новацию. Между тем большинство иностранных инвесторов еще не поменяли бумаги, ожидая окончательных разъяснений по реинвестированию и репатриации средств. Вопросов у нерезидентов по-прежнему довольно много - в частности, не определены условия покупки и перечень корпоративных облигаций, не ясно, будет ли существовать вторичный рынок данных бумаг, смогут ли покупать их российские инвесторы. Кроме того, несмотря на то что ЦБ разрешил нерезидентам покупать иностранную валюту на полученные в ходе новации ОФЗ, на первый аукцион, запланированный на 27 апреля, принимаются только денежные заявки.
Проблема урегулирования взаимоотношений монетарных властей с иностранными инвесторами - владельцами ГКО/ОФЗ, касающихся новации, напрямую связана с переговорами по другим видам задолженности России, поэтому Минфин обещает в кратчайшие сроки закончить подготовку всех необходимых документов. Однако завершить новацию в полном объеме до установленного срока теперь уже вряд ли удастся.
14 апреля Минфин выплатил более 1 млрд. руб. по очередному купону ОФЗ серии 27005.

Вверх к списку

Истекшая неделя на рынке внешних долговых обязательств РФ прошла под знаком укрепления повышательного ценового тренда в динамике котировок федеральных еврооблигаций. Так, по итогам рассматриваемого периода стоимость этих бумаг повысилась в среднем на 4 процентных пункта; более того, пик активности в торговле финансовыми инструментами стран категории emerging markets приходился именно на период оживления конъюнктуры на сегменте отечественных "бондов". Причин для формирования такой тенденции было несколько.
Во-первых, в результате переговоров главы Всемирного банка Д. Вулфенсона с первым вице-премьером правительства РФ Ю. Маслюковым была достигнута принципиальная договоренность о выделении России в течение ближайших двух лет кредитов на общую сумму 2.3 млрд. долл. (подписание окончательного соглашения может состояться уже 30 апреля). Во-вторых, стало известно, что Лондонский клуб кредиторов определил условия списания части коммерческого долга России, которая может составить 50%, и установления схемы льготных платежей для второй половины долга на определенных условиях. Подробности возможного соглашения пока не преданы огласке, однако, судя по комментариям западных финансистов, списание долга может произойти на вполне приемлемых для РФ условиях. В-третьих, заместитель министра финансов РФ М. Касьянов сообщил, что Парижский клуб кредиторов готов приступить к рассмотрению вопроса о реструктуризации российской задолженности в 1999-2000 гг.
Однако стоит отметить, что все упомянутые выше позитивные события могут претвориться в реальную форму только лишь при условии согласования РФ программы экономических действий с МВФ. Переговоры же с представителями фонда пока никаких конкретных результатов не принесли, тем не менее, по мнению наблюдателей, ситуация может измениться в положительную сторону еще до конца текущего месяца. При этом есть все основания полагать, что в этом случае рост котировок федеральных еврооблигаций продолжится.
Ценовые уровни большинства других российских внешних долговых обязательств в рассматриваемый период никаких существенных изменений не претерпели. Сообщения о скорой реструктуризации долга РФ Лондонскому клубу кредиторов обусловили выравнивание котировок бумаг типа Prin и IAN. Если раньше IAN, которые относятся к категории внешнего долга "новой" России, котировались на уровне 8-12 процентных пунктов, то после поступления на рынок указанной информации их цена упала до отметки 6.5 процентного пункта. В секторе же ОВВЗ наступает традиционное затишье, связанное с предъявлением облигаций к выплате купонов и погашению. Обычно в это время торговля "вэбовками" ведется пассивно, а сейчас их держатели озабочены проблемой возможного дефолта по этим долговым обязательствам. Вполне вероятно, что в ближайшее время Минфин обнародует план возможной реструктуризации ОВВЗ, до этого же события какого-либо оживления в данном секторе вряд ли стоит ожидать.

Вверх к списку

Котировки акций, понизившись - на волне интенсивных продаж в начале месяца - до уровня в 66 пунктов индекса РТС, во второй декаде апреля продемонстрировали стойкое "намерение" восстановить утерянные позиции. Ежедневно в течение недели среднерыночный стоимостный уровень повышался на величину от 1 до 7% и к концу периода вплотную приблизился к отметке в 80 пунктов индекса РТС (+17%). Прирост котировок отдельных активов на внутреннем фондовом рынке в этот период достигал +40% (РАО "Норильский никель"). Курс акций РАО "Газпром" на внутреннем рынке также возрос - +15%, до 12.5 цента.
Помимо привлекательного низкого ценового уровня, установившегося на все без исключения корпоративные активы, стимулом к активной скупке последних послужили подвижки в сфере реструктуризации внешнего государственного долга РФ. Сильную позитивную реакцию со стороны участников рынка акций вызвало заявление главы Всемирного банка Д. Вулфенсона о намерении предоставить России в следующие два года 2 млрд. 300 млн. долл., причем соглашение с Всемирным банком о выделении кредитов может быть подписано уже в апреле - после достижения договоренностей с МВФ об основных макроэкономических параметрах РФ в 1999 г.
Несмотря на то что воздействие этой информации на фондовую конъюнктуру было исчерпано уже спустя две-три торговые сессии, 10%-ный ценовой рост не сменился отрицательной коррекцией. Так как во второй половине недели последовало еще одно важное заявление - от Лондонского и Парижского клубов кредиторов - об определении условий списания части коммерческого долга РФ, которая может составить 50%, и установлении схемы льготных платежей для второй половины долга.
Улучшение платежеспособности РФ, снижение темпов обесценения национальной валюты, ослабление государственного прессинга на ценовую политику естественных монополий, развитие процесса реформирования государственной собственности (здесь имеется в виду определение перечня предприятий, подлежащих приватизации, подготовленного в конце марта Мингосимуществом РФ, часть из которых будут участвовать также в реализации схемы реструктуризации ГКО/ОФЗ, операции с которыми были приостановлены 17 августа 1998 г.) и реализация других позиций, заложенных в условиях реструктуризации старых и предоставления новых международных займов, по оценкам непосредственных участников рынка акций, должны позитивным образом сказаться на финансовых показателях промышленных эмитентов и привести к снижению рисков инвестирования в их фондовые активы в ближайшие полгода.
Но сезонный дивидендный фактор, скорее всего, не окажет нынешней весной существенного воздействия на конъюнктуру исследуемого финансового сегмента - акционерам уже известно об убыточной деятельности большинства предприятий в 1998 г. Хотя в тех же фондовых секторах, где выплата дивидендов все же будет производиться, в конце апреля-мае может произойти оживление конъюнктуры префакций. Приближение сроков выплат дивидендов, как правило, сопровождается 15-30%-ным ростом цен привилегированных акций на фоне слабовыраженной повышательной динамики обыкновенных активов. В ближайшую неделю стоимостный уровень фондового рынка, выраженный 80 пунктами индекса РТС, на наш взгляд, следует рассматривать как равновесное состояние рынка.

Вверх к списку