Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

N 105

Общая информация Валютный рынок Рынок ГКО/ОФЗ

Рынок внешних долговых обязательств РФ Фондовый рынок

Первые месяцы 1999 г. показали, что негативные макроэкономические последствия прошлогоднего системного кризиса не устранены. Согласно данным Госкомстата, основные показатели, характеризующие производство товаров и услуг, в начале текущего года - ниже соответствующих показателей 1998 г. По оценкам, объем ВВП в действующих ценах в первом квартале 1999 г. составил 809 млрд. руб., сократившись в реальном выражении на 7% по сравнению с январем-мартом 1998 г. Падение инвестиций в основной капитал ускорилось и в январе-феврале составило 9.3% к соответствующему периоду 1998 г.

Продолжающаяся девальвация рубля, которая за январь-март составила 17%, и рост цен - 16% - дестабилизируют общеэкономическую ситуацию в России. В то же время в первом квартале реальная девальвация составила лишь 1% (тогда как за весь прошлый год реальное удешевление рубля равнялось 48%). Практически нулевая реальная девальвация рубля приводит к стабилизации импорта и экспорта, т.е. несколько стабилизирует внешние потоки капитала. По оценкам ЦБР, положительное сальдо торгового баланса в январе-марте текущего года составило около 7 млрд. долл. Однако отток капитала значительно превышает приток из-за значительных выплат по внешним долгам. В январе-марте 1999 г. на погашение внешнего долга было потрачено более 2 млрд. долл., при этом выплаты по долгам бывшего Советского Союза не производились. В целом отток капитала по процентным платежам из государственного сектора превысил 1 млрд. долл. Поддержка обменного курса Центробанком обусловила снижение международных резервов до 10.7 млрд. долл. Критический уровень международных резервов трудно определить однозначно - многие аналитики склоняются к мнению, что рубеж в 10 млрд. долл. переходить крайне опасно. Однако резкое сокращение импорта предопределило повышение коэффициента покрытия импорта резервами, который является индикатором стратегической безопасности государства, до 2.9 месяца.

Кроме того, правительство не решило проблему управления внутренним долгом, так как не имеет обоснованной программы по развитию рынка государственных заимствований, замороженного в августе 1998 г. На конец марта с.г. обмен старых ГКО/ОФЗ составил около 65% от общей суммы, подлежащей обмену. Расходы федерального бюджета на обслуживание "нового" долга по ГКО за январь-февраль составили 3.2 млрд. руб. Доходы федерального бюджета в январе-феврале 1999 г. сложились в сумме 54 млрд. руб. Даже с учетом сезонности сбора налогов выполнение планового уровня доходов в текущем году - 473.7 млрд. руб. - может быть достигнуто лишь при значительном улучшении собираемости или усилении инфляции. Суммарные процентные платежи составили около 18 млрд. руб., при этом первичный профицит был равен 13 млрд. руб.

Вверх к списку

Официальный обменный курс превысил на истекшей неделе уровень в 25 руб./долл., и, хотя в начале этого периода он повышался до 25.11-25.12 руб./долл., с 10 апреля он был установлен на отметке 25.03 руб./долл. Недельный прирост курса составил 0.8%, а с начала года доллар подорожал на 21.21%.

На обычных сессиях ММВБ обменный курс фиксировался еще на более высоком уровне и нередко превышал 26 руб./долл.; вместе с тем по сравнению с последними числами марта курсовая разница между спец- и обычной сессией заметно сократилась и составила всего 3-4%, тогда как дней десять назад она достигала 11-12%.

Повышение спроса на иностранную валюту в конце марта и начале апреля (валютные интервенции Банка России в этот период оцениваются экспертами АЛ "Веди" в 200 млн. долл.) привело к дальнейшему ужесточению валютного режима в России. Так, последними мерами властей в этом направлении стали: отмена права покупки долларов США уполномоченными банками от своего имени и за свой счет в целях осуществления выплат в иностранной валюте физическим лицам; введение запрета нерезидентам покупки иностранной валюты со своих рублевых корсчетов в российских банках. Кроме того, регулярные проверки выполнения валютного законодательства коммерческими банками сопровождались установлением им ограничений по осуществлению операций приобретения иностранной валюты.

Ситуация на валютном рынке по-прежнему остается сложной. Так, остатки средств на корсчетах кредитных организаций составляют около 32 млрд. руб. И хотя данный уровень в настоящее время относительно невысок (по сравнению с 35-40 млрд. руб. в конце марта), в будущем возможны периоды увеличения рублевых средств на финансовом рынке. Так, средства, привлеченные Банком России в виде депозитов, по оценкам экспертов АЛ "Веди", превышают 20 млрд. руб. и в любой момент могут поступить на валютный рынок. В таком случае при курсе 25-25.5 руб./долл. спрос на иностранную валюту теоретически может быть повышен примерно на 800 млн. долл. Ситуацию обострит и неизбежное снижение резервных активов РФ, достигших на сегодняшний день своего минимального за последние годы значения в 10.7 млрд. долл. (из них уровень валютных резервов ЦБР - 6.6 млрд. долл.).

Таким образом, кратковременные периоды относительной стабильности на валютном рынке неизбежно будут перемежаться периодами ухудшения ситуации. В последнем случае Банк России будет вынужден допускать ускорение темпов роста обменного курса при одновременном ужесточении валютного обращения. Не случайно в данной связи распространение слухов о возможном запрете хождения в России наличной иностранной валюты. И хотя Банк России неоднократно опровергал подобные слухи, полностью исключать такое развитие событий, на наш взгляд, нельзя.

Вверх к списку

По итогам прошедшей недели ситуация на рынке ГКО/ОФЗ не претерпела существенных изменений. Несмотря на приближение срока завершения новации (последний день подачи заявок - 20 апреля), нерезиденты по-прежнему не предъявили к обмену значительное количество замороженных облигаций: по состоянию на 6 апреля было обменено лишь 35% имеющихся в их распоряжении бумаг. Основная масса российских инвесторов, напротив, уже осуществили новацию. Таким образом, начиная с последних чисел марта объем рынка ГКО/ОФЗ практически не изменяется, составляя чуть более 200 млрд. руб.

Объемы вторичных торгов госбумагами, после некоторых всплесков в конце марта, в апреле стабилизировались на уровне 100 млн. руб. в день. При этом сумма средств в системе составляет в среднем около 1.5-2 млрд. руб., и большая их часть не задействована во вторичных торгах. Стабильно высокие объемы сделок отмечаются лишь по ГКО (68 дней до погашения), доходность которых устойчиво снижается: с 30% годовых в конце марта до 23% годовых на 9 апреля. Ликвидность в секторе ОФЗ остается довольно низкой, а доходность - незначительно ниже верхней границы, установленной на уровне 120% годовых.

Вероятность того, что за оставшийся до окончания новации срок (чуть более одной недели) будут решены все вопросы, касающиеся репатриации и реинвестирования средств, и иностранные инвесторы в полном объеме поменяют бумаги, на наш взгляд, невысока. Это означает, что либо сроки новации будут продлены, либо инвесторы, не осуществившие новацию, в той или иной форме продолжат переговоры с Минфином. На конъюнктуре вторичного рынка подобное развитие событий вряд ли отразится существенным образом. Если все инвесторы обменяют бумаги (еще раз повторим, что вероятность этого, по нашему мнению, невысока), то активность инвесторов на вторичном рынке на какое-то время возрастет, однако на более длительный период перспективы рынка рублевых гособлигаций выглядят довольно пессимистично.

Вверх к списку

Основным событием истекшей недели на рынке внешних долговых обязательств РФ безусловно стоит признать распространение пресс-службой Минфина РФ заявления "О платежах по облигациям внутреннего государственного валютного займа". В этом документе до сведения держателей валютных облигаций Минфина доводится перечень платежных агентов по обслуживанию ОВВЗ 3-7-го траншей в связи с приближающейся датой (14 мая 1999 г.) очередных купонных выплат по этим бумагам. В их число вошли ЦБ РФ (обслуживание только кредитных организаций по всем видам выплат), Внешэкономбанк РФ (обслуживание всех категорий держателей ОВВЗ по всем видам выплат) и Сбербанк РФ (выплата купонов всем категориям держателей ОВВЗ). Ряд участников рынка восприняли этот пресс-релиз как намерение Минфина безупречно произвести все причитающиеся инвесторам выплаты по "вэбовкам".

Однако эта трактовка оказалась более чем оптимистичной. Во-первых, Минфин еще в начале года заявил, что не намерен производить выплаты по долгам, унаследованным от б. СССР. Во-вторых, в свете постоянного сокращения объема золотовалютных резервов страны и нестабильности курса национальной валюты осуществление подобного рода выплат выглядело бы просто кощунственным. Именно исходя из этих соображений большинство отечественных операторов достаточно индифферентно отнеслись к этому заявлению, о чем свидетельствовала неизменность котировок облигаций Минфина в течение всей недели. Иностранные же участники просто не успели никак отреагировать на это событие, потому что к моменту их появления на рынке, 6 апреля (понедельник, 5 апреля, был выходным в большинстве западных стран, там отмечалась Пасха по католическому календарю), было распространено другое заявление Минфина, которое полностью развеяло сомнения наблюдателей. Официальный представитель этого ведомства сообщил, что окончательное решение по вопросу выплат по ОВВЗ еще не принято, а упомянутый выше пресс-релиз следует рассматривать только как перечень уполномоченных платежных агентов.

Другим значительным событием истекшей недели стало прибытие в Москву миссии МВФ, в ходе переговоров с которой, как ожидается, будет окончательно урегулирован вопрос о выделении РФ очередного финансового кредита. Ожидание позитивного исхода этих переговоров инициировало рост котировок еврооблигаций РФ на 2-4 процентных пункта. По всей видимости, первые результаты этих консультаций станут известны в середине следующей недели; при этом если они будут проинтерпретированы участниками рынка как позитивные, то ценовые уровни большинства российских внешних долговых обязательств повысятся еще на 2-3 процентных пункта.

Вверх к списку

На российском фондовом рынке в истекшую неделю доминировала ярко выраженная тенденция к понижению стоимости большинства высоколиквидных акций.

Среди причин преобладания на рынке акций в рассматриваемый период подобной динамики котировок можно вновь выделить отсутствие положительных факторов, которые могли бы послужить стимулом для возобновления повышательного ценового тренда на рассматриваемом финансовом сегменте, а также сохраняющуюся неопределенность в ведущихся переговорах России с МВФ и крайне нестабильную внутриполитическую ситуацию в стране, непосредственно не влияющую на конъюнктуру фондового рынка, но формирующую в целом негативные настроения у большинства иностранных инвесторов.

И если в начале недели, 5 апреля, рынок акций все еще находился в состоянии стагнации, характерной для предшествующего периода (с 29 марта по 2 апреля), когда качественный индикатор рынка - индекс РТС - понизился лишь на 0.08%, а объем торгов в РТС составил чуть менее 1 млн. долл. (это минимальный показатель за последние два месяца), то уже на следующий день, 6 апреля, возвращение на отечественный фондовый рынок операторов-нерезидентов после пасхальных каникул привело к значительному падению цен большинства фондовых инструментов (в среднем на 5%).

Причем снижению стоимости акций на внутреннем рынке предшествовало резкое падение цен российских ADR на международных биржах. Проведение крупномасштабных продаж ADR российских эмитентов рядом крупных западных инвестиционных фондов самым неблагоприятным образом отражалось на динамике цен отечественных фондовых активов в течение всей истекшей недели. По итогам рассматриваемого временного интервала падение стоимости наиболее ликвидных акций в РТС составило более 15% при заметно возросших оборотах (в среднем 5 млн. долл. в день). В результате индекс РТС легко преодолел отметку в 70 пунктов и опустился до уровеня середины февраля 1999 г. Среди лидеров понижения оказались фондовые активы НК "ЛУКойл", подешевевшие на 12%, РАО "ЕЭС России" - на 16%, "Сургутнефтегаза" - на 19%, "Ростелекома" - на 18%, "Мосэнерго" - на 11%, "Татнефти" - на 21%.

На торгах акциями РАО "Газпром" на МФБ также преобладала тенденция к значительному ценовому снижению. За период со 2 по 8 апреля падение курсовой стоимости ценных бумаг российского газового монополиста составило около 14%. В результате на 8 апреля цена акций РАО "Газпром" оказалась равной 2.8 руб., или 11 центам, что соответствовало уровню начала февраля текущего года.

Принимая во внимание тот факт, что формирование инвестиционных стратегий значительной части российских компаний, работающих в данном финансовом секторе, напрямую коррелирует с действиями иностранцев, можно предположить, что на следующей неделе конъюнктура фондового сегмента будет определяться настроениями нерезидентов. При этом есть все основания ожидать, что понижательный характер динамики котировок фондовых ценностей национальных эмитентов сменится на противоположный. Во-первых, вполне вероятно, что по итогам работы в Москве миссии МВФ во второй половине следующей недели будет сделано заявление о сроках и размерах финансовой помощи РФ со стороны фонда. Во-вторых, по мнению ряда наблюдателей, значительное снижение котировок в первую неделю апреля было в некоторой степени связано с игрой на понижение цен западных операторов в преддверии исполнения новых заказов на покупку ценных бумаг данного типа. В-третьих, после значительного падения цен на российские акции вполне вероятна их техническая коррекция в сторону повышения.

Таким образом, на наш взгляд, по итогам будущей недели корпоративные ценные бумаги могут, в зависимости от характера информационного фона, подорожать на 3-10%.

Вверх к списку