Основными видами деятельности компании являются добыча, хранение, транспортировка, переработка, реализация нефти, газа и нефтепродуктов; поиск новых нефтяных месторождений. ОАО "НК ЛУКойл" является учредителем огромного количества компаний в нефтяной отрасли в различных регионах России и стран СНГ. Наиболее значимыми по своим масштабам являются СП "ЛУКарко" и СП "ЛУКажип". СП "ЛУКарко" образовано совместно с американской компанией Atlantic Richfield Company (ARCO) с целью участия в проектах в регионе Каспийского моря - в Каспийском Трубопроводном Консорциуме (КТК) и в Консорциуме по разработке Тенгизского месторождения. СП "ЛУКажип" образовано в 1994 г. совместно с итальянской фирмой Agip с целью совместного использования передовых технологий разведки и добычи нефти на шельфовых месторождениях в Средиземном море, в каспийском регионе.

В настоящее время уставный капитал компании составляет 18.66 млрд. руб. (здесь и далее по тексту - неденоминированные рубли) и состоит из 669 351 391 обыкновенной акции и 77 211 864 привилегированных номиналом 25 руб. Из этого количества акций, по различным оценкам, в свободном обращении в России и за рубежом в форме ADR находятся 30-40%. На прошедшем недавно акционерном собрании компании было принято решение о дополнительном выпуске 20 млн. привилегированных акций для их последующего обмена на акции предприятий нефтегазовой промышленности, в которых ОАО "НК ЛУКойл" планирует выступать в качестве учредителя.

В сентябре 1995 г. и марте 1996 г. были проведены коммерческие конкурсы  за право размещения на фондовом рынке конвертируемых облигаций займа компании, выпущенного под залог 11% ее уставного капитала из числа акций, временно закрепленных в федеральной собственности. По результатам этих конкурсов большую часть пакета выкупила американская нефтяная компания ARCO, которая в настоящее время является одним из главных стратегических партнеров НК "ЛУКойл" в области инвестиций и после конвертации облигаций в 1996 г. владеет более чем 8% ее акций.  В планы компании  входят также эмиссия ADR третьего уровня и размещение нового облигационного займа на международном финансовом рынке (присвоенные первоначально рейтинги: S&P - "BВ-" и Moody`s - "Bа2" в мае текущего года в связи с кризисом на отечественном финансовом рынке были снижены до В+ и В1 соответственно).
 

Запасы нефти ОАО "НК ЛУКойл" по категории АВС1 составляют 2.048 млрд. т, из них, после проведения международного аудита в 1997 г. компанией Miller&Lents, к доказанным было отнесено 1.52 млрд. т. По этому показателю компания занимает одно из первых мест в мире (для сравнения: RD/Shell - 1.2 млрд. т, Exxon - 880 млн. т, Amoco - 280 млн. т, Texaco - 350 млн. т.). Для поддержания запасов нефти на высоком уровне постоянно осуществляются геологоразведочные работы в различных районах России и за рубежом. Однако, хотя за последние четыре года прирост резервов компании по категории АВС1 составил около 134 млн. т, добыча за этот же период превысила данный прирост, составив 223 млн. т. Это свидетельствует о том, что, как и все другие отечественные компании нефтедобывающей отрасли, ОАО "НК ЛУКойл" испытывает определенные сложности в наращивании резервов. Опережающий рост добычи по сравнению с приростом резервов, как показала мировая практика, - признак либо низких объемов проводимых компанией поисково-разведочных работ, либо нерационального формирования "портфеля" месторождений.
 

В связи с этим прежде всего следует отметить тот факт, что компания первой среди всех отечественных ВИНК начала осуществлять целенаправленную диверсификацию своих резервов за пределами Российской Федерации, которая  направлена главным образом на приобретение долей в разработке перспективных с экономической точки зрения месторождений. Так, ОАО "НК ЛУКойл" на сегодня является единственной российской компанией, которая участвует в разработке шельфовых месторождений в Казахстане и Азербайджане. Несмотря на то что в свое время правительство РФ фактически сдерживало стремление российских деловых кругов к участию в разработке каспийских месторождений до момента определения юридического статуса Каспийского моря,  "ЛУКойл", используя все свое политическое  влияние, обошла это ограничение. В итоге компания сумела занять выгодные для нефтяного бизнеса позиции в данном регионе, получив 10% в международном консорциуме - Azerbaijan International Operating Company (AIOC), который будет разрабатывать нефтяные месторождения Азери, Чираг и часть Гинешли. В рамках данного консорциума планируется, что объем добываемой нефти через 15 лет достигнет своего пика и составит около 40 млн. т в год. Доля ОАО "НК ЛУКойл" соответственно составит 4 млн. т.

Далее, компания  получила доли в разработке таких месторождений, как  Карабах (35%), распложенного также на каспийском шельфе Азербайджана, Шах-Дениз (10%), Тенгиз (5%), Кумкол (50%) - на территории Казахстана. Интересы компании распространяются также и за пределы СНГ. Так, подписаны соглашения о разделе продукции по проекту "Курна-2" в Ираке - наиболее крупному месторождению, разрабатываемому с участием иностранных компаний. Доля участия НК "ЛУКойл" в нем составляет 68.5%. Все эти запасы, находящиеся за пределами РФ, не входят в объем подтвержденных резервов компании, приведенных выше, так как в настоящее время не существует четких правил учета запасов отечественных нефтяных компаний за пределами страны, что искажает истинную картину перспективных резервных запасов НК.

В 1997 г. консолидированные по всем дочерним и совместным предприятиям компании объемы добычи составили  62.3 млн. т сырой нефти и 3.3 млрд. куб. м попутного газа, что на 6.8% превысило добычу углеводородного сырья в 1996 г. По этому показателю она прочно удерживает первое место в России, ее доля превышает 20% от общей добычи по стране. По заявлениям руководителей НК "ЛУКойл", к концу 1998 г. добыча нефти, по предварительным оценкам, должна несколько снизиться (на 2-3%). Увеличение добычи в прошлом году осуществлялось компанией в основном за счет оптимизации работы действующих скважин,  снижения общего количества бездействующих скважин и за счет внедрения новых технологий, таких, как, например, гидроразрыв пластов или строительство горизонтальных скважин. Только за счет использования технологий активизации отдачи пластов и проведения дополнительных организационно-технических мероприятий ОАО в 1997 г. удалось добыть около 15 млн. т нефти, т.е. 24% от годовой добычи компании.

Особую роль в организации НК "ЛУКойл" сбыта сырой нефти играет экспорт, осуществляемый по всем возможным направлениям: через Новороссийский порт, по трубопроводу "Дружба", через порты прибалтийских стран. За период с 1994 г. по 1997 г. экспорт компании вырос с 20 до 34% от объема добычи. Однако в ближайшей перспективе увеличение экспорта маловероятно. Это связано в первую очередь с падением экспортных цен, что фактически, в условиях складывающейся конъюнктуры, делает вывоз нефти убыточным. Компания помимо продаж своего сырья осуществляет через дочерние  предприятия активные торговые операции с сырой нефтью, выступая в качестве посредника. Так, ОАО "НК ЛУКойл" реализует на международном рынке иракскую нефть по контрактам "нефть-продовольствие", осуществляет отгрузку "ранней" каспийской нефти из Азербайджана через Новороссийский порт.

В результате активной политики, направленной на сближение с руководителями прикаспийских стран СНГ, руководству НК "ЛУКойл" удалось достаточно серьезно закрепиться в данном регионе. В перспективе это даст компании существенные стратегические преимущества в международной торговле перед другими отечественными ВИНК. Если принять во внимание, что экспорт каспийской нефти будет, как минимум в ближайшие 5-10 лет, существенно затруднен из-за сложной геополитической ситуации в кавказском регионе, то позиции компании здесь можно рассматривать как достаточно сильные. Во-первых, ОАО "НК ЛУКойл", имея доступ к отечественной системе трубопроводов, может перепродавать каспийскую нефть по всей территории РФ, экспортировать ее через Новороссийск или прибалтийские порты. Во-вторых, выступая в качестве полноправного члена консорциумов по разработке нефтяных месторождений в Азербайджане и в Казахстане, компания может пользоваться также дополнительными транспортными путями, которые планируется ввести в строй  в течение ближайших 10 лет. Это позволит ей в случае спада добычи в Западной Сибири сохранить свой экспортный потенциал на прежнем, высоком, уровне.

Руководители Азербайджана и Казахстана отлично понимают, что в условиях складывающейся на международных рынках неблагоприятной конъюнктуры массированный экспорт каспийской нефти (к 2010 г. экспортный потенциал каспийского региона, по имеющимся оценкам, достигнет 100 млн. т в год) может привести к обострению их отношений со странами ОПЕК, поэтому ими по-прежнему не сбрасывается со счетов емкий российский рынок. В том случае, если в отечественной нефтедобыче возобновится спад, эти страны будут готовы к экспорту значительных объемов своей нефти в РФ или осуществлять транзит, используя трубопроводную систему ОАО "Транснефть". Очевидно, что для этого им будет необходим сильный посредник, который смог бы последовательно лоббировать их интересы в России и гарантировать оплату поставок. ОАО "НК ЛУКойл" как нельзя лучше подходит для этой роли. Помимо того, что компания имеет сильное влияние на федеральные власти, степень ее влияния в поволжском и северокавказском  регионах также высока.

Вверх

Важным направлением деятельности ОАО "НК ЛУКойл" является увеличение объемов переработки и реализации нефтепродуктов, повышение их качества до общепринятых мировых стандартов.

На собственных НПЗ компании ("ЛУКойл-Волгограднефтепереработка" и "ЛУКойл-Пермьнефтеоргсинтез") в 1997 г. было переработано 18.9 млн. т нефтепродуктов, что на 400 тыс. т меньше, чем в 1996 г. Однако это снижение было компенсировано ростом переработки нефти на сторонних НПЗ, в итоге весь объем переработанной в рамках компании нефти в 1997 г. составил 21.5 млн. т. Налажен выпуск высококачественных сортов бензина по европейскому стандарту ЕN 228: АИ-95 "Euro Super" и АИ-98 "Euro Super Plus". Осуществляется также выпуск около 40 наименований технических масел и запущена линия по их разливу в соответствии с европейскими стандартами, планируется выпуск новых масел. Вся эта продукция может успешно экспортироваться на внешние рынки.  Для развития своего сектора переработки НК "ЛУКойл" большое внимание уделяет увеличению объема  продаж через сеть собственных АЗС на территории России, СНГ, США и других стран. В настоящее время на балансе компании находятся более 800 АЗС, а в перспективе - к 2000 г. - их количество планируется увеличить на 500. В соответствии с планами НК доля чистой прибыли от продаж нефтепродуктов в ее доходах будет неуклонно увеличиваться. Для более эффективного решения данной задачи компанией намечена новая программа по привлечению независимых торговцев нефтепродуктами на условиях франчайзинга. По нашему мнению, это должно значительно укрепить позиции ОАО "НК ЛУКойл" на данном секторе рынка уже в 1998 г.

Степень переработки нефти на НПЗ, входящих в группу компаний "НК ЛУКойл", составляет 78.2% для "Волгограднефтепереработки" и 74.7% для "Пермьнефтеоргсинтеза", в то время как средний показатель по России равен 63.7%. В планах компании на 1998 г. намечено дальнейшее повышение степени переработки сырья на этих предприятиях до 79.1 и 81.3% соответственно.

Помимо производства нефтепродуктов в России, НК планирует приобретение нескольких НПЗ в странах Восточной Европы. С этой целью на аукционе весной текущего года ею был куплен контрольный пакет акций румынского НПЗ Petrotel. Включение этого НПЗ в производственный цикл компании позволит дополнительно увеличить переработку нефти на  4.5 млн. т в год. В свою очередь, это увеличит получаемую ежегодно НК дополнительную балансовую прибыль приблизительно на 50-100 млн. долл. и даст возможность приступить к существенному расширению сети бензоколонок в данной стране. В настоящее время изучается вопрос об участии ОАО "НК ЛУКойл" в аукционе по приобретению НПЗ, расположенного в чешском городе Парамо, который производит около 70% всех нефтепродуктов в стране.

В 1997 г. ОАО "НК ЛУКойл" создало дочернее предприятие ЗАО "ЛУКойл-Нефтехим", перед которым стоит задача реализовывать проекты в области нефтехимии. В апреле текущего года было официально объявлено, что это дочернее предприятие приобрело 51%  акций ОАО "Ставропольполимер", одного из лучших российских предприятий, имеющего производственные мощности на 300 тыс. т  полиэтилена в год. В результате этого приобретения компания реально получает контроль почти над 40% российского рынка полиэтилена. Значительная часть продукции комбината может экспортироваться в Турцию и в страны средиземноморского бассейна. Приобретение контрольного пакета акций данного предприятия является первым шагом НК "ЛУКойл", направленным на диверсификацию группы в нефтехимическую отрасль. По-видимому, в дальнейшем подобная политика будет реализовываться на практике по мере расширения надежных рынков сбыта как в России, так и за рубежом.

Вверх

Анализ финансового состояния компании осуществлялся на основании отчетности, составленной по правилам российского бухучета. На наш взгляд, денежные потоки реально отражают характер деятельности предприятия в исторической ретроспективе до 1996 г. включительно. Единственная спорная величина, оценка которой могла быть произведена неточно за этот период, это выручка, так как при ее расчете до 1996 г. по компаниям, входящим в холдинг, не все взаимные операции устранялись из подсчета. В финансовом отчете за 1997 г. указанный недостаток был устранен, однако в результате этого значения выручки за 1997 г. и за более ранние периоды стали несопоставимы из-за различного способа их исчисления. В проводимом нами  анализе мы считаем, что возможные неточности, проистекающие из данного факта, являются незначительными и не могут существенно повлиять на итоговую оценку инвестиционной привлекательности компании.
 

ОАО "НК ЛУКойл" на протяжении последних нескольких лет постоянно наращивало выручку за счет увеличения продаж, а также объемы чистой прибыли. Снижение чистой прибыли в 1997 г. по сравнению с предыдущим годом было обусловлено, скорее всего, падением цен на нефть, которое началось в четвертом квартале прошедшего года. В 1998 г. ситуация может измениться в худшую сторону. По последним заявлениям представителей компании, она намерена сократить количество действующих скважин на 8%, что приведет, по предварительным оценкам, к годовому падению добычи нефти на 2-3%. Однако реальные результаты и, в частности, размеры чистой прибыли предсказать сложно.
 

Подобная политика руководства компании в целом оказывает негативное воздействие на инвесторов, так как фактически стимулирует привлечение на рынок ее акций спекулятивно настроенных игроков, стремящихся извлечь прибыли из ценового роста или падения курсовой стоимости акций компании, увеличивая при этом волатильность рынка. Возможно, что менеджмент делает основной акцент на увеличение активов компании за счет капитализации чистой прибыли, однако это малопривлекательно для портфельных инвесторов, которые, как правило, акции, по которым дивидендные выплаты чрезмерно низки, относят к категории высокорискованных ценных бумаг.
 

Вверх

В рамках компании на практике реализуется долгосрочная инвестиционная стратегия, направленная в первую очередь на расширение рынков сбыта продукции нефтепереработки, выпускаемой предприятиями компании, и на улучшение ресурсной базы нефтедобычи. Основными путями реализации данной стратегии являются: участие в совместной разработке с другими компаниями перспективных месторождений углеводородного сырья как в России, так и за рубежом; в сфере переработки и сбыта нефтепродуктов - поглощение предприятий, дающих выход на перспективные рынки.
 

Мы полагаем, что привлечение необходимых инвестиционных ресурсов не будет представлять для компании серьезной проблемы, так как она пользуется доверием западных инвесторов. В 1997 г. "ЛУКойл" через одно из своих дочерних предприятий уже привлекла за счет размещения облигаций на западных финансовых рынках 125 млн. долл. на один год, а в январе 1998 г. достигла договоренности с пятью крупными европейскими банками относительно получения долгосрочного кредита. Если предположить, что в течение ближайших нескольких лет собственные активы компании будут составлять 9-10 млрд. долл., то объем реальных заимствований при благоприятных условиях может достигнуть этой величины.

Вариант привлечения дополнительных средств на рынке за счет выпуска новых акций скорее всего будет невозможен в ближайшее время, если не будет изменена дивидендная политика компании в сторону увеличения ежегодных выплат.

Общий перечень наиболее важных инвестиционных проектов, реализуемых компанией, приведен в таблице. Некоторые из этих проектов находятся уже в завершающей стадии, и по ним планируется конкретная финансовая отдача; часть проектов начинают прорабатываться, и по ним подписаны только предварительные соглашения.

Часть проектов компании связана с освоением новых месторождений, расположенных в районах ее традиционной деятельности. Всего за 1997 г. ОАО было получено несколько лицензий на разработку новых месторождений, содержащих, по предварительным оценкам, 70 млн. т запасов нефти.

Наиболее важным направлением своей инвестиционной деятельности компания считает развитие производства высококачественных нефтепродуктов. Расширение этого сектора является основной стратегической задачей ОАО "НК ЛУКойл" на ближайшее время. Предлагая широкую гамму продукции своих НПЗ (около 40 наименований), компания реально готова усилить свои позиции на внутреннем рынке и существенно расширить сбыт.

Вверх

Рынок акций ОАО "НК ЛУКойл" является наиболее ликвидным по сравнению с ценными бумагами других эмитентов из числа нефтяных компаний, так как он активно поддерживается иностранными операторами. За годовой период (с мая 1997 по май 1998 гг.) средний объем торгов по акциям эмитента составлял 23% от общего объема торгов в РТС. Максимальная цена обыкновенных акций за этот период, составившая 28.9 долл., была достигнута в августе 1997 г. - во время наибольшего роста всего российского фондового рынка; минимальная - 12.0 долл. - 20 мая с.г. Годовое падение цены составило 21.8%, что несколько меньше, чем падение индекса РТС, - 35.2%. Это, на наш взгляд, свидетельствует об относительной устойчивости котировок акций НК "ЛУКойл", рынок которых даже в периоды сильных спадов все равно сохранял свою достаточно высокую ликвидность.
 

Положительное влияние на рост ликвидности акций НК оказал также тот факт, что с 23 апреля с.г. компания была включена в информационный справочник Corporation Records рейтинговой компании Standard & Poor‘s. В США это освобождает иностранные компании от необходимости регистрировать ценные бумаги в тех штатах, где этого требует законодательство. Поэтому в конце апреля НК "ЛУКойл" получила возможность торговать своими  ценными бумагами на всей территории США, что благоприятно скажется на ее ликвидности.

Устойчивый понижательный тренд на рынке акций компании возник после прошлогоднего осеннего финансового кризиса в странах Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР). В начале текущего года этот тренд был усилен неопределенностью относительно дальнейшей динамики цен на сырую нефть, которые существенно снизились  вследствие увеличения квот стран-членов ОПЕК на 10%, а также спада деловой активности в АТР. В итоге котировки акций ОАО опустились до диапазона 14-16 долл. Начавшийся в мае с.г. новый виток падения, вызванный финансовым кризисом в России, привел к снижению котировок НК до 9-10 долл.

Динамика цен на ADR компании в 1997 г. в большей степени определялась колебаниями котировок американского фондового рынка, что обусловливало самый высокий среди всех российских blue сhips показатель коррелированности динамик цен акций ОАО "НК ЛУКойл" и индекса DJIA. В 1998 г. основными факторами, влиявшими на изменение котировок ADR компании, явились нестабильность азиатских фондовых рынков и обострившийся в мае этого года бюджетный кризис в России.
 

Вверх

ОАО "НК ЛУКойл" по объемам добычи сырой нефти и производству нефтепродуктов занимает лидирующие позиции в отечественной нефтедобывающей отрасли. По всем производственным и финансовым показателям на настоящий момент оно является наиболее динамично развивающейся компанией из всех российских ВИНК. Благодаря продуманной стратегии маркетинга ОАО способно успешно расширять рынки сбыта своей продукции как в России, так и за рубежом. Несмотря на то что в 1998 г. планируется снижение добычи нефти компанией на 2-3%, она по-прежнему будет сохранять эти позиции.

НК "ЛУКойл" имеет достаточно высокую по российским меркам способность к самофинансированию. Поток денежных средств, получаемых компанией от производственной деятельности, достигает 1 млрд. долл. и, видимо, сохранится на данном уровне в ближайшие несколько лет. При этом компания может привлекать долгосрочные кредиты в объеме, приблизительно равном ее чистым активам -  9-10 млрд. долл., что позволит НК в ближайшем будущем принять активное участие в перспективных проектах в каспийском регионе, в Тимано-Печорском бассейне и в Западной Сибири. Инвестиционная деятельность компании характеризуется высокой избирательностью при поглощении или приобретении на аукционах новых предприятий в области производства нефтепродуктов или же нефтехимического производства.

В результате начавшегося в мае текущего года финансового кризиса котировки обыкновенных акций компании вплотную приблизились к 9 долл. Такое сильное падение за относительно короткий срок было спровоцировано в первую очередь ростом доходности на рынке государственных долговых обязательств, обусловленным продажами данных бумаг нерезидентами. Это вызвало также продажу акций практически всех российских эмитентов в существенных объемах. Однако мы полагаем, что неблагоприятная ситуация на российских фондовом и финансовом рынке в целом не оказала негативного влияния на состояние компании, так как ее производственная деятельность в настоящее время в достаточной степени диверсифицирована и фактически носит многоотраслевой характер.

Наиболее существенный фактор, который может в определенной степени оказать отрицательное влияние на финансовое положение НК, - неблагоприятная динамика мировых цен на сырую нефть. Мы полагаем, что в 1998 г. это может привести к снижению чистой прибыли компании, однако не повлияет на ее финансовую устойчивость. По значениям параметров инвестиционной привлекательности ОАО вполне сравнимо с аналогичными западными вертикально-интегрированными корпорациями, чем выгодно отличается от остальных предприятий отечественной нефтяной отрасли. Поэтому ее инвестиционная привлекательность в ближайшие несколько лет, несмотря на возможные колебания мировых цен на сырую нефть, сохранится.

Единственным существенным недостатком в деятельности ОАО "НК ЛУКойл" является неадекватная экономической ситуации дивидендная политика. Возможно, что высокие социальные расходы, которые вынуждена нести компания, значительно снижают эффективность ее деятельности, затрудняют нормальные по своим размерам дивидендные выплаты. Мы не исключаем того, что в ближайшей перспективе предпочтения портфельных инвесторов будут отдаваться в первую очередь акциям тех компаний, которые выплачивают существенные дивиденды.

Вверх

В складывающейся ситуации, когда цена на обыкновенные акции ОАО "НК ЛУКойл" колеблется в диапазоне 9-12 долл., мы считаем, что капитализация компании находится на адекватном ее финансовому состоянию уровне, даже если принять во внимание предстоящее  сокращение годовых объемов добычи сырья. Мы считаем также, что компания успешно осуществляет диверсификацию своих запасов в России и в странах СНГ, обеспечивая себя перспективными источниками сырой нефти на ближайшие 10-20 лет; при этом руководство НК придерживается четкой и ясной стратегии, направленной в первую очередь на наращивание сбыта нефтепродуктов. Все это, на наш взгляд, является привлекательным для осуществления долгосрочных инвестиций в акции компании крупными стратегическими инвесторами.

С другой стороны, недостаточный объем дивидендных выплат за последние несколько лет может привести в ближайшее время к пересмотру портфельными инвесторами своих позиций с целью снижения в своих активах доли акций ОАО "НК ЛУКойл", что, в свою очередь, способно  снизить котировки последних. Принимая также во внимание неблагоприятную конъюнктуру на мировом рынке нефти, которая, по-видимому, будет сохраняться в среднесрочной перспективе (до конца текущего года), мы рекомендуем портфельным инвесторам акции ОАО "НК ЛУКойл" к продаже.

Вверх

Список терминов  

Продавать	Держать
Рекомендация предназначена для акций, потенциал роста стоимости которых исчерпан, а ожидаемое воздействие курсообразующих факторов носит негативный характер и предполагает понижение цены акций.	Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, однако фундаментальные факторы указывают на то, что в средне- и долгосрочной перспективе данные акции имеют перспективу роста стоимости.
Ждать	Покупать
Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, а воздействие курсообразующих факторов не позволяет сделать однозначного прогноза относительно будущей динамики котировок этих ценных бумаг.	Рекомендация предназначена либо для акций с высоким уровнем ликвидности, а курсообразующие факторы предполагают устойчивый рост цен; либо для низколиквидных корпоративных ценных бумаг, по которым прогнозируется значительные объемы дивидендных выплат.