В соответствии с уставом компании основными видами ее деятельности являются поиск, добыча и транспортировка углеводородного сырья, других полезных ископаемых. Структурные подразделения, входящие в состав ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз", могут выполнять практически все сопутствующие добыче нефти работы: бурение, транспортное обслуживание, работы по монтажу вышек, капитальный ремонт скважин и оборудования, строительство и содержание дорог; обеспечение электроэнергией, оборудованием и материалами; обустройство месторождений. С участием компании созданы два совместных предприятия с бельгийской фирмой Micko Finance & Trading Co, которые осуществляют внедрение новых технологий разведки и добычи нефти, занимаются эксплуатацией перспективного с точки зрения сохранения экологии оборудования, - СП "МеКаМинефть" и СП "Соболь".

Уставный капитал ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" равен 3.31 трлн. руб. и состоит из 99.47 млн. обыкновенных и 33.06 млн. привилегированных акций номиналом 25 000 руб. каждая (здесь и далее всюду по тексту используются неденоминированные рубли). Основными акционерами компании являются НК "Славнефть", которая на 01/01/97 владела 45.5% обыкновенных акций, и ЗАО "ФК Мегатрастойл" - 12.4% обыкновенных акций ОАО.

 
Вверх
 

Компания занимается разработкой месторождений на территории 15 тыс. кв. км в Ханты-Мансийском автономном округе РФ. Извлекаемые запасы нефти по состоянию на 01/01/97 составили 314.33 млн. т. В настоящее время на балансе ОАО находятся 11 месторождений, на 10 из которых ведется разработка. Добычу на Южно-Покамасовском месторождении планируется начать в ближайшее время.

В 1995 и 1996 гг. фирма Miller & Lents проводила аудит запасов компании. По последним данным, объем извлекаемых запасов, принадлежащих ОАО, составляет 321 млн. т, а величина доказанных запасов (по западной классификации сюда входят запасы категорий А, В и лишь частично С1) была определена в размере 187 млн. т.

В результате выполнения, совместно с ОАО "Мегионнефтегазгеология", программы геологоразведочных работ прирост запасов компании в 1995 г. равнялся 10.4 млн. т, в 1996 г. - 5.4 млн. т, а на 1997 г. ожидаемый прирост запасов составлял около 5.6 млн. т. Следует отметить, что на протяжении последних четырех лет объемы прироста запасов составляли в среднем лишь около 50% от добываемой нефти. Такая ситуация свидетельствует об определенных проблемах, возникших в компании в связи с расширением ее ресурсной базы. В ближайшее время эта ситуация может кардинально измениться за счет приобретения ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" прав на разработку ряда месторождений в Юрубченско-Тохомской зоне в Красноярском крае.

За прошедшие несколько лет добыча нефти, производившаяся предприятием, постоянно снижалась, однако темпы падения были невысоки и в целом совпадали со средними темпами снижения добычи по многим нефтедобывающим компаниям в Западной Сибири. Это - следствие того, что основная часть разрабатываемых в регионе месторождений находится в стадии падающей добычи. В связи с этим основной целью ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" на предстоящие несколько лет является создание необходимых условий для стабилизации объемов добываемой нефти на уровне 12 млн. т в год.

Нефть, добываемая компанией, в основном реализуется перерабатывающим предприятиям, входящим в состав холдинга НГК "Славнефть", - ОАО "Ярославнефтеоргсинтез", ОАО "Ярославский НПЗ им. Д.И.Менделеева", а также на Мозырский НПЗ в Белоруссию. Значительные объемы добываемого сырья идут на экспорт. Объем экспорта ОАО в 1997 г. по сравнению с предыдущим годом практически не изменился и составил 6 млн. т. За последние несколько лет в среднем только 30-40% экспортной продукции направлялось в страны дальнего зарубежья, остальное же количество реализовывалось в СНГ.

В соответствии с проводимой политикой расширения использования передовых технологий нефтедобычи на месторождениях ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" внедряется гидроразрыв пластов и безамбарное бурение. Всего компанией совместно со своими СП было осуществлено более 700 операций по гидроразрыву пластов. Это обеспечило 2.86 млн. т дополнительной добычи, в перерасчете на одну операцию гидроразрыва составив 3.9 тыс. т. (Для сравнения: НК "ЛУКойл" в период 1994-1996 гг. произвела около 600 аналогичных операций по гидроразрыву, что дало больший прирост дополнительной добычи на одну операцию - 6.8 тыс. т.) Использование современных технологий позволило также увеличить нефтеотдачу вновь вводимых в действие скважин. Так, если в 1995 г. средний дебет новых скважин составлял 13.3 т/сутки, то в 1996 г. произошло увеличение данного показателя до 22 т/сутки. Такой рост положительно сказался на производительности компании.
 

       Источник: AK&M
 

       Источник: AK&M

Финансовое состояние компании оценено нами на основании бухгалтерской отчетности, составленной в соответствии с российскими правилами.

Из приведенных в таблице данных видно, что на протяжении последних лет среднегодовое увеличение капитализации рынка акций компании составляло 100%, и к концу 1997 г. рост цен на акции ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз", связанный с их недооцененностью, оказался исчерпан. В ближайшее время динамика котировок ценных бумаг ОАО будет поэтому уже в большей степени зависеть от перспектив развития компании и конъюнктуры, складывающейся на рынке нефтепродуктов, от стабилизации и роста ее производственных показателей.

В результате падения мировых цен на нефть с 18 долл. в 1997 г. до 12 долл. за баррель в начале текущего года произошло снижение котировок акций практически всех российских нефтедобывающих компаний. Цена на обыкновенные акции ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" снизилась до уровня конца 1996 г. - 3-3.5 долл. Этот уровень цен является, на наш взгляд, достаточно низким для компании и, вероятно, привлекательным для инвесторов.

ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" принадлежит к группе нефтедобывающих компаний со "средним" уровнем капитализации рынка акций, к которой относятся также "Ноябрьскнефтегаз", "Томскнефть", "Оренбургнефть", "Черногорнефть". Для этих компаний индекс MC/P (капитализация, деленная на объем добычи в тоннах) колеблется в диапазоне 30-50 долл. за тонну. По данному параметру предприятие является недооцененным по сравнению с такими компаниями, как "Татнефть" или "Сургутнефтегаз".

Подобная недооцененность связана в первую очередь с тем, что в рамках вертикально-интегрированных компаний, в которые входят все вышеперечисленные нефтедобывающие предприятия (за исключением "Татнефти" и "Сургутнефтегаза"), они используются, как правило, в качестве доноров для перекачки в головной холдинг значительных объемов прибыли. Это, естественно, негативно воспринимается инвесторами. Однако в случае с НГК "Славнефть" это не так. Головная компания ведет себя более лояльно по отношению к своим дочерним предприятиям, оставляя в их распоряжении практически всю прибыль. Так, чистая прибыль холдинга за 1996 г. составила лишь около 6 млн. долл., т.е. была меньше чистой прибыли входящих в нее предприятий более чем в десять раз. Такой подход основан, по всей вероятности, на желании руководства холдинга повысить эффективность деятельности дочерних предприятий, в том числе и ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз". Это не могло не сказаться положительным образом на привлекательности акций компании для инвесторов. В течение всего 1997 г. не произошло событий, которые бы кардинальным образом изменили ценовую динамику акций ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз". Не было соответствующего сильного роста или падения котировок и после объявления спецаукциона на 19.68% акций головной НГК "Славнефть" в конце 1997 г.

Источник: AK&M

     Источник: AK&M

Инвестиционная политика ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз", с учетом ее слабой ресурсной базы, направлена в первую очередь на стабилизацию объемов производства и на внедрение новых технологий, позволяющих увеличивать продуктивность скважин, а также на участие в совместных с другими нефтедобывающими компаниями разработках перспективных месторождений. Реализация инвестиционных проектов осуществляется в тесной привязке к основным планам деятельности материнской компании НК "Славнефть".

1. С 1995 г. ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" осваивает кредит ЕБРР в объеме 150 млн. долл., выданный на 10 лет для реализации проекта по модернизации Мегионского и Покамасовского месторождений. В рамках данного проекта предусматривается осуществление мероприятий по повышению отдачи нефтяных пластов и увеличению производительности действующих скважин.

2. В начале 1996 г. НК "Славнефть" в альянсе с Восточной нефтяной компанией выиграла тендеры на разведку и разработку двух месторождений в Туруханском районе Красноярского края - участки Лодочный и Тагульский, запасы нефти категорий АВС1 в которых равны соответственно 129 и 190 млн. т. В ходе проведения этого же тендера компания получила право самостоятельно разрабатывать Каюбинский блок, общие запасы нефти которого оцениваются в объеме 946.8 млн. т. Перспективы разработки этих участков связаны с существенными капиталовложениями, так как они расположены в районах со слаборазвитой инфраструктурой. По имеющимся предварительным оценкам, для промышленного освоения вышеуказанных месторождений необходимо строительство как минимум 570 км трубопровода для подсоединения к магистральной линии, а также нескольких сотен километров дорог, линий электропередач и значительных объемов нефтяных резервуаров. Общий объем требуемых инвестиций, по различным оценкам, может составить от 8 до 14 млрд. долл. Тем не мене сам по себе проект является достаточно привлекательным, так как позволит приступить к разработке высококачественных сырьевых ресурсов в бассейне, который в ближайшие 10 лет станет третьим по величине добычи регионом в России.

3. ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" принимает участие в проекте строительства НПЗ Leuna-2000 в Германии совместно с немецким отделением компании Elf Acquitaine и компанией "Роснефть". Планируемая мощность НПЗ составляет 10 млн. т в год при глубине переработки в 85%. Нефть будет поступать на НПЗ от НГК "Славнефть" и "Роснефть" по нефтепроводу "Дружба". Доля участия компании в проекте - 42 млн. долл. (6%), из них 22 млн. долл. были оплачены еще в 1995 г. Общий объем участия российской стороны в проекте составляет 168 млн. долл. (24%), который должен возрасти до 400 млн. долл. после завершения строительства и далее до 800 млн. долл. после погашения кредитов. Реализация данного проекта позволит ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" закрепиться на западноевропейском рынке на долговременной основе и обеспечить надежный рынок сбыта своей продукции.

 
Вверх

Ликвидность рынка акций ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" в течение всего 1997 г. была на невысоком уровне. Количество акций ОАО, находящихся в свободном обращении, составляет 35-45%. Объем операций с ними в РТС не превышал 1% от общего оборота по всем сделкам, при этом отношение объема сделок к капитализации рынка акций компании на конец 1997 г. составило всего 25%. Спрэд между ценами предложений на покупку и продажу в течение трех кварталов 1997 г. колебался в диапазоне 5%, а к концу года в результате фондового кризиса увеличился до 10%. Минимальная и максимальная цены акций ОАО за год составили 3.2 и 10.5 долл. соответственно, годовой рост цен равнялся 56%. Привилегированные акции компании торговались в среднем с дисконтом в 30-50%.

В течение всего года котировки обыкновенных акций ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" в основном следовали за движением индекса РТС. Цены на внебиржевом рынке в среднем отличались от цен РТС не более чем на 2-5%, однако их спрэд был выше: 10-20% в течение года (рассчитано по данным базы AK&M). Тем не менее даже при таких спрэдах во второй половине года инвесторы могли уверенно фиксировать прибыль, образовавшуюся в течение предыдущих нескольких месяцев.

 

 
               Источник:  АЛ "Веди", AK&M

 
Источник:  АЛ "Веди", AK&M

 

       Источник:  АЛ "Веди", AK&M

• 1. ОАО "Славнефть-Мегионннефтегаз" является средней по объемам добычи нефти (3.9% от общей добычи по стране) компанией и занимает по этому показателю седьмое место в России.
• 2. Компания располагает слабой ресурсной базой по сравнению с аналогичными российскими нефтедобывающими предприятиями, поэтому основным направлением ее инвестиционной деятельности является разработка новых перспективных месторождений для поддержания добычи нефти на стабильном уровне. В долгосрочной перспективе ОАО "Славнефть-Менионнефтегаз" будет нуждаться в значительных инвестиционных средствах для разработки более крупных нефтяных месторождений, чем те, которые сейчас находятся у нее на балансе.
• 3. В текущем году правительство планирует продолжить приватизацию НК "Славнефть", продав на специализированном аукционе 19.68% ее акций. Продажа этого пакета акций уменьшит долю государства в уставном капитале компании с 77.1 до 57.42%, т.е. контроль за ней со стороны государства будет сохранен. Перспективы дальнейшего хода приватизации холдинга определены пока не очень ясно. Более того, в неоднократных заявлениях представителей белорусского правительства по вопросу о дальнейшей приватизации НК "Славнефть" постоянно повторялась мысль о необходимости соблюдать интересы Республики Беларусь в вопросе перехода контроля над компанией к сторонним организациям. Если принять во внимание тот факт, что Белоруссия является важным стратегическим союзником России, можно предположить, что процесс дальнейшей приватизации НК "Славнефть" будет происходить по мере двустороннего согласования конкретных шагов в этом направлении.
• Из всего этого, на наш взгляд, можно сделать вывод о том, что перспектива полной приватизации НК "Славнефть" - весьма отдаленна. В ближайшее время государство, заинтересованное в высокой продажной цене приватизируемых предприятий, будет создавать благоприятные условия для роста капитализации рынка акций холдинга и входящих в его состав дочерних компаний. В связи с этим мы считаем, что до момента принятия государственными органами окончательного решения о полной приватизации НК "Славнефть" текущая динамика рынка акций ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" скорее всего сохранится.
• По нашему мнению, цены рынка, по которым производятся в настоящее время сделки с акциями ОАО "Славнефть-Мегионнефтегаз" - 3-4 долл. за обыкновенные акции и 1.5-2 долл. за привилегированные, - находятся несколько ниже реальной стоимости активов компании. Мы полагаем также, что рынок акций ОАО сохранит свою динамику в ближайшей перспективе (т.е. будет сильно скоррелирован с изменением индекса РТС) и рост его капитализации будет напрямую связан с оживлением на российском фондовом рынке. По нашему мнению, акции компании позволят инвесторам получить доход, соответствующий средневзвешенному по всему рынку. Мы рекомендуем держать  данные акции.

 

Список терминов   В обзорах данной серии для рекомендаций инвесторам используются следующие термины:
 

Продавать	Держать
Рекомендация предназначена для акций, потенциал роста стоимости которых исчерпан, а ожидаемое воздействие курсообразующих факторов носит негативный характер и предполагает понижение цены акций.	Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, однако фундаментальные факторы указывают на то, что в средне- и долгосрочной перспективе данные акции имеют перспективу роста стоимости.
Ждать	Покупать
Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, а воздействие курсообразующих факторов не позволяет сделать однозначного прогноза относительно будущей динамики котировок этих ценных бумаг.	Рекомендация предназначена либо для акций с высоким уровнем ликвидности, а курсообразующие факторы предполагают устойчивый рост цен; либо для низколиквидных корпоративных ценных бумаг, по которым прогнозируется значительные объемы дивидендных выплат.