В соответствии с уставом ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" ее основными видами деятельности являются производство первичных энергоресурсов, разведка и разработка нефтяных и газовых месторождений на суше и на континентальном шельфе. В состав компании входят четыре нефтегазодобывающих управления (НГДУ) - "Эхабинефтегаз", "Катанглинефтегаз", "Востокнефтегаз", "Оханефтегаз", одно газодобывающее управление (ГДУ) - "Сахалингаз", а также другие вспомогательные подразделения.

Уставный капитал ОАО равен 3.25 млрд. руб. и состоит из 60 987 925 шт. обыкновенных и 20 253 250 шт. привилегированных акций номинальной стоимостью 40 руб. Основной держатель акций компании - НК "Роснефть", которой с самого начала своего образования принадлежала доля в 38% уставного капитала ОАО. В свободном обращении, по различным оценкам, находится 15-20% акций компании.
 
Вверх
 

ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" разрабатывает месторождения, которые находятся на о. Сахалин и на его прибрежном шельфе. По данным Росгеокома, запасы компании, относимые к категории АВС1, составляют 324 млн. т. Международный аудит ее запасов не проводился. .Добываемая нефть имеет достаточно высокое качество - содержание серы в ней не превышает 0.28%. Выработанность запасов ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" находится на низком для России уровне - около 20%.

Cуммарные запасы углеводородного сырья на острове вместе с месторождениями шельфа, по оценкам, могут достигать 3-4 млрд. т нефтяного эквивалента. По своей значимости для мировой добычи нефти и газа этот регион вполне может составить конкуренцию шельфовым месторождениям Каспийского моря, а с учетом близости к странам азиатско-тихоокеанского региона (Япония, Китай, Южная Корея и др.) его привлекательность для инвесторов становится существенно выше. Поэтому компания имеет благоприятные перспективы расширения и разработки своих резервов в будущем за счет привлечения иностранных инвесторов. Существенное увеличение добычи нефти компанией может быть также связано с ее участием в проектах "Сахалин-1-2-3-4-5". По самым различным оценкам, только за счет причитающейся компании доли в этих проектах дополнительная добыча может в ближайшие несколько лет увеличиться до 2-4 млн. т нефти и до 3-4 млрд. куб. м природного газа в год.

На сегодня добыча нефти у компании стабилизировалась на уровне 1.5 млн. т. Основным потребителем добываемого сырья является Комсомольский НПЗ, куда оно поставляется по единственному трубопроводу, связывающему остров с материком. До 200-300 т нефти компания может в настоящее время вывозить через порт Москальво. ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" поставляет сырье в Дальневосточный регион России, который постоянно испытывает недостаток в энергоресурсах, поэтому существенных проблем с реализацией на внутреннем рынке у компании нет. В рамках НК "Роснефть", в которую входит ОАО, отгрузка нефти происходит главным образом на НПЗ.

С другой стороны, основной особенностью сбыта, характерной для последних двух лет, является увеличение доли экспорта в реализуемой компанией продукции до 70% - достаточно высокий показатель для предприятия нефтедобычи. Обусловлено это тем, что продажа нефти на внутреннем рынке в существующих экономических условиях и при складывающихся ценах для ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" нерентабельна, слишком высоки постоянные расходы на поддержание разветвленной инфраструктуры нефтедобычи в условиях зввышенных цен, характерных для "замкнутой" островной экономики. Поэтому материнская компания НК "Роснефть" оказывает всемерное содействие в организации экспорта, который, как правило, осуществляется через Вентспилс (Литва) по ценам выше внутренних на 20-30%. Такая масштабная география торговли обеспечивается за счет взаимозачетов поставок сырой нефти в рамках предприятий материнской компании (swap), а также за счет того, что НК "Роснефть" является официальным координатором отгрузок через этот порт. Именно такая "опека" позволяет компании на сегодня успешно осуществлять производственную деятельность, получая при этом весомую прибыль.
 

Источник: AK&M

Финансовые показатели компании рассчитываются на базе бухгалтерской отчетности, составленной по российским правилам.

Если в конце 1996 г. рынок акций ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" был явно недооценен по таким параметрам, как Р/E (0.86), МС/BV (0.1) и МС/Sales (0.12), то на конец 1997 г. эта ситуация изменилась. В результате увеличения капитализации до 507 млн. долл. рынок акций компании существенно приблизился к своей реальной стоимости (коэффициенты MC/BV и MC/Sales приблизились к 1).

В качестве основных финансовых достижений ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" следует назвать высокий уровень денежных поступлений в общем объеме чистой выручки - около 70%. Это очень высокий показатель для предприятий ТЭК, у которых данное значение обычно колеблется в диапазоне 10-30%. С одной стороны, названный факт свидетельствует о сильных позициях компании на рынке сбыта своей продукции, с другой - необходимо отметить, что эта ситуация является несколько искусственной, так как обеспечивается за счет высокого уровня экспорта, реализуемого благодаря протекционистской политике НК "Роснефть". По всей вероятности, руководство материнской компании считает, что ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" должно выглядеть в глазах западных партнеров достаточно привлекательно и не иметь серьезных проблем по расчетам с бюджетом. Мы полагаем, что в дальнейшем такая политика не претерпит существенных изменений - в первую очередь в силу выгодного для экспорта в Китай, Японию и Южную Корею географического положения предприятия.

В настоящее время капитализация рынка акций компании достигла такого уровня, что отношение МС/Р (капитализация к продажам углеводородного сырья в натуральном выражении) составило на конец 1997 г. 180 долл. за тонну нефтяного эквивалента. По этому параметру ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" опережает многие российские нефтедобывающие компании средних размеров. Это объясняется тем, что, во-первых, продукция предприятия может достаточно легко экспортироваться через порты о. Сахалин в случае строительства нефтеналивного терминала, что снижает риски, связанные с транспортировкой по трубопроводу (инвесторы готовы платить большую цену за меньшие транспортные риски); во-вторых, компания планирует расширить объемы добычи в ближайшие несколько лет за счет участия в проектах "Сахалин-1-2-3-4-5". 

Финансовые результаты производственной деятельности ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз"

Отношение рыночной капитализации к объему добываемой нефти для российских нефтедобывающих компаний
 

	Рост MC/P за 1997 г., %	MC/P на 31 декабря 1997 г., долл./т
Сургутнефтегаз	125	163
Юганскнефтегаз	40	27
Татнефть	320	194
Нижневартовскнефтегаз	515	37
Ноябрьскнефтегаз	10	43
Мегионнефтегаз	60	48
Томскнефть	160	49
Пурнефтегаз	220	93
Оренбургнефть	90	51
Черногорнефть	0	48
Коминефть	140	53
Сахалинморнефтегаз*	650	180
* - Для ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" доля добычи газа составляет около 50%, поэтому в расчетах использовался общий объем добычи углеводородного сырья в нефтяном эквиваленте

Источник: AK&M

Несмотря на небольшие по российским масштабам размеры, ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" является ключевым партнером с российской стороны по соглашениям о разделе продукции по добыче нефти на шельфе о. Сахалин в проектах "Сахалин-1-2-3-4-5".

1. Наиболее крупную долю - 23% - ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" имеет в проекте "Сахалин-1". Извлекаемые запасы нефти по этому проекту, куда входят месторождения Одопту, Аркутун-Даги и Чайво, составляют 324 млн. т, запасы газа - 421 млрд. куб. м. Максимальный годовой уровень добычи составит около 10 млн. т нефти и 19.7 млрд. куб. м газа. Добыча нефти и газа в рамках данного проекта начнется в 2000 г. Общий объем инвестиций в проект оценивается в 21 млрд. долл. В проекте принимают участие американская компания Exxon (30%), японская Sodeco (30%), "Роснефть" (17%) и "Сахалинморнефтегаз" (23%). Оператором консорциума стала "Эксон Нефтегаз Лтд" - дочерняя компания Еххоп. Участие предприятия в данном проекте позволит увеличить объемы продаж нефти в среднем на 1-1.5 млн. т в год. Средства для участия в проекте компания получит за счет синдицированных кредитов, организуемых ABN AMRO Bank (Голландия), общий объем которых в 1998 г. достигнет 200 млн. долл.

2. ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" стремится также войти в проект "Сахалин-2". При образовании этого международного консорциума по разработке Лунского и Пильтун-Астохского месторождений в 1993 г. российские участники в него не попали из-за нехватки в то время необходимых денежных средств. Извлекаемые запасы углеводородов в контрактной зоне "Сахалина-2" составляют 96 млн. т нефти, 37 млн. т газового конденсата и 460 млрд. куб. м газа. Предварительная стоимость проекта оценивается в 10 млрд. долл.
 
В консорциум "Сахалин-2" входят американские компании McDermott International Investments Co., Inc. (20%) и Marathon Petroleum Sakhalin, Ltd. (30%), японские Mitsui & Co., Ltd. (20%) и Mitsubishi Corporation (10%), нидерландская Shell Development Sakhalin B. V. (20%). Оператором проекта стала Sakhalin Energy Investment Company, образованная вышеупомянутыми японскими компаниями. Планируется, что первые объемы нефти будут добыты уже в 1999 г. В апреле 1997 г. McDermott объявила о выходе из проекта и продаже своей доли участия за 110 млн. долл. ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" предпринимает активные шаги для покупки доли McDermott в этом проекте. В случае ее приобретения продукция, реализуемая компанией, может в ближайшие два-три года увеличиться на 0.5-1 млн. т нефти. В настоящий момент вопрос об участии в этом проекте в качестве инвестора остается открытым, однако подряд на проведение оценочного бурения Пильтун-Астохского месторождения в размере 12.5 млн. долл. компанией уже получен.

3. В настоящее время ОАО ведет активные переговоры с компанией Exxon, выигравшей тендер на разработку Аяскинского и Восточно-Одоптинского месторождений в рамках проекта "Сахалин-3", относительно возможного участия в их разработке. Компания планирует получить долю 30-40% в разделе продукции при поддержке местной администрации, при этом финансирование ее будет осуществляться так же, как и в проекте "Сахалин-1", - за счет западных кредитов.

4. В начале текущего года был подписан трехсторонний протокол о намерениях по освоению сахалинского шельфа в рамках проекта "Сахалин-5" между НК "Роснефть", ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" и British Petroleum. В соответствии с этим протоколом с российской стороны предусмотрено участие в размере 51%. Планируется, что стороны создадут консорциум для совместного участия в тендере на разработку месторождений, однако официально месторождения, входящие в проект, еще не объявлены. Компания также готова принять участие в тендере на право стать участником проекта "Сахалин-4", однако к настоящему времени условия тендера еще не согласованы.

5. Не менее важным является проект по строительству в бухте Де-Кастри (Татарский пролив) нефтеналивного терминала с пропускной способностью 1 млн. т нефти в год. По плану объем инвестиций, которые нужно будет вложить в течение двух лет в рамках данного проекта, составляет 20 млн. долл. Ввод терминала в действие позволит существенно увеличить экспортные возможности компании и в определенной степени снизить ее зависимость в этом вопросе от НК "Роснефть".

В заключение следует отметить, что компания будет выступать в качестве генподрядчика по основному объему эксплуатационных работ во всех вышеперечисленных проектах. Это на длительный срок обеспечит ее выгодными заказами.
 

Акции компании начиная с 1995 г. торгуются в РТС, где объемы сделок с ними за 1997 г. составили лишь 0.25% от общего оборота системы, т.е. около 35 млн. долл. Это свидетельствует о низкой ликвидности рынка акций ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз". Минимальная и максимальная цены на обыкновенные акции компании в течение года составили соответственно 1.2 и 14 долл. В 1997 г. цены выросли на 440%, существенно превысив рост индекса РТС (95%). Спрэд между ценами на покупку и продажу в течение года снизился почти в два раза и в среднем составлял 10-12% от цены закрытия. Привилегированные акции в течение года торговались в среднем с дисконтом 50-60% по сравнению с обыкновенными акциями.

Курсовой рост стимулировался в основном поступлением информации относительно перспектив участия компании в проектах "Сахалин-1-2-3-4". Практически до мая 1996 г. обыкновенные акции ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" торговались по цене 3-3.5 долл. После же официального заявления представителей правительства РФ о возможном предоставлении таможенных и налоговых льгот на ввоз оборудования для иностранных компаний, участвующих в соглашениях по разделу продукции, курс акций ОАО стал постепенно расти и к концу лета достиг своего максимального значения. Многие инвесторы в тот момент сочли, что команда молодых реформаторов в правительстве наконец сдвинет с мертвой точки процесс доработки законодательных актов РФ по соглашениям о разделе продукции.

 
   Источник: АЛ "ВЕДИ", AK&M

 
    Источник: АЛ "ВЕДИ", AK&M

• ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" является монополистом в нефтедобыче на Дальнем Востоке. Однако, реализуя свою продукцию только на внутреннем рынке, оно не может в полной мере пользоваться преимуществами такого положения: единственный имеющийся трубопровод связывает компанию напрямую с Комсомольским НПЗ, который постоянно задерживает платежи за получаемую нефть. В связи с этим основные перспективы развития сбытовой деятельности компании могут быть напрямую связаны только с увеличением экспорта. Необходимые предпосылки для этого имеются, причем эффективность экспорта ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" по сравнению с нефтедобывающими компаниями, расположенными в Западной Сибири, существенно выше из-за отсутствия расходов на транспортировку по трубопроводу, которые в среднем соcтавляют 15 долл. за тонну.
• По нашему мнению, ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" имеет отличные возможности для роста и развития в долгосрочном плане в силу возможности его долевого участия или в качестве подрядчика в проектах "Сахалин-1-2-3-4-5" - это позволит увеличить в течение 5-10 лет объемы продаж компании как минимум в 3-4 раза. Принимая во внимание тот факт, что в принципе вся добываемая компанией нефть может отгружаться на экспорт по соглашениям о разделе продукции, а в качестве заказчиков на выполнение буровых работ будут выступать иностранные фирмы, ОАО не будет иметь серьезных проблем с денежной оплатой за реализованную продукцию и оказанные услуги.
• Мы считаем, что интерес к рынку акций компании до мая с.г. в основном будет определяться прогнозами по поводу того, кто станет победителем инвестиционного конкурса по НК "Роснефть".
• По нашему мнению, у акций ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз" имеется значительный потенциал ценового роста, который в полной мере мог бы реализоваться в ближайшие 3-5 лет. Однако предстоящий аукцион по продаже контрольного пакета акций НК "Роснефть" делает краткосрочные перспективы рынка акций компании неопределенными. Нестабильность здесь, по-видимому, усилится по мере приближения окончательной даты подведения итогов аукциона. Поэтому на текущий момент мы рассматриваем вложения в эти акции как высокорискованные и рекомендуем их к продаже.

Список терминов В обзорах данной серии для рекомендаций инвесторам используются следующие термины:
 

Продавать	Держать
Рекомендация предназначена для акций, потенциал роста стоимости которых исчерпан, а ожидаемое воздействие курсообразующих факторов носит негативный характер и предполагает понижение цены акций.	Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, однако фундаментальные факторы указывают на то, что в средне- и долгосрочной перспективе данные акции имеют перспективу роста стоимости.
Ждать	Покупать
Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, а воздействие курсообразующих факторов не позволяет сделать однозначного прогноза относительно будущей динамики котировок этих ценных бумаг.	Рекомендация предназначена либо для акций с высоким уровнем ликвидности, а курсообразующие факторы предполагают устойчивый рост цен; либо для низколиквидных корпоративных ценных бумаг, по которым прогнозируется значительные объемы дивидендных выплат.