В состав ОАО "Томскнефть" входят подразделения, осуществляющие весь необходимый технологический цикл работ для добычи и реализации нефти, включая проектно-изыскательные и подготовительные работы, и, кроме того, специальные подразделения, производящие ремонт скважин и осуществляющие мероприятия по повышению отдачи пластов, по ремонту дорог и транспортной инфраструктуры, по строительству жилья.

Уставный капитал ОАО "Томскнефть" составляет 5 629 014 тыс. руб. и разделен на 45 032 112 акций номинальной стоимостью 125 руб. Из них 33 774 080 шт. обыкновенных акций формируют 75% уставного капитала и 11 258 032 шт. привилегированные акции - 25% уставного капитала. Количество акционеров на момент проведения общего годового собрания 23 мая 1997 г. составляло 25 925. Акционерами, владеющими более 5% голосующих акций ОАО  "Томскнефть", являются ОАО "Восточная нефтяная компания" (51%) и ОАО "КС Ферст Бостон" (14.8%).
 

 

Вверх
 

В результате деления нефтедобывающего комплекса России в 1995 г. на вертикально-интегрированные компании к ОАО "Томскнефть" отошли не очень крупные месторождения на территориях Томской и Тюменской областей (Ханты-Мансийский национальный автономный округ). Расстояние между этими месторождениями велико и достигает 400 км, вместе с тем система транспортных коммуникаций между ними развита недостаточно.

ОАО "Томскнефть" проводит политику, направленную на наращивание геологоразведочных работ. В результате прирост запасов нефти компании категории АВС1 увеличился с 1.7 млн. т в 1994 г. до 8.8 млн. т в 1996 г. В 1997 г. планируется обеспечить прирост запасов на 11.3 млн. т.

По состоянию на 01.01.97 г. на балансе ОАО "Томскнефть"-ВНК учтено более 400 млн. т запасов нефти категории АВС1, что составляет основную часть запасов групп дочерних компаний, входящих в ВНК. ОАО "Томскнефть" осуществляет разработку 20 месторождений, из них 16 нефтяных и 4 нефтегазоконденсатных. Кроме того, в стадии оформления находятся лицензии на право недропользования 8 тендерными участками Томской области, с запасами нефти около 20 млн. т. Около 85% остаточных запасов нефти приходится на 7 наиболее крупных месторождений, степень выработанности которых достигает 40-70%. Более 70% добываемого на них сырья относится к категории трудноизвлекаемых запасов.
 

Источник: Госкомстат РФ

Финансовая отчетность ОАО "Томскнефть" представлена в соответствии с российскими нормами бухгалтерского учета. В таблице приведены основные финансовые показатели деятельности компании. Как видно из нее, отношение величины рыночной капитализации к чистым активам (MC/BV) в 1996 г. находилось на очень низком уровне - 7% (для сравнения: за тот же период у НК "ЛУКойл" этот показатель составил 80%, у РАО "Газпром" - 50%). Весьма низким являлся показатель капитализации, отнесенной на тонну доказанных запасов нефти, - 0,5 долл. на конец 1996 г. (для западных нефтедобывающих компаний среднее значение данного показателя равняется 30 долл.).

Инвестиционная деятельность предприятия направлена на увеличение эффективности разработки имеющихся запасов углеводородного сырья и на освоение новых, перспективных с экономической точки зрения, участков. При этом все проекты осуществляются под контролем ВНК.

В настоящий момент компания реализует следующие проекты:
 

• 1. Разработка совместно с РАО "Газпром" газовых месторождений. Разведанные запасы на 19 месторождениях составляют 300-350 млрд. куб. м газа и около 37 млн. т газового конденсата. Освоение этих месторождений позволит обеспечить ежегодную добычу 5.5 млрд. куб. м газа и около 1 млн. т конденсата в течение 15 лет. Для организации транспортировки сырья в соответствии с планом проекта предполагается строительство трубопровода, соединяющего месторождения с магистральным газопроводом. Для поставки конденсата на Томский нефтехимический комбинат будет построен продуктопровод Лугинецкое-Томск протяженностью 550 км. В настоящее время в это строительство инвестировано около 200 млн. долл. В ближайшее время, за счет долгосрочного кредита МБРР в размере 250 млн. долл., начнется строительство Лугинецкой компрессорной станции. Ее ввод в действие уже в начале 1999 г. позволит ежегодно извлекать 1.5 млрд. куб. м газа и 300 тыс. т нефти.
• 2. Строительство мини-НПЗ, годовой производительностью 100-200 тыс. т нефтепродуктов в г. Стрежневом и в районе Лугинецкого месторождения. Эти мини-заводы предназначены для производства авиационного керосина и автомобильного бензина. Реализация данного проекта существенно снизит затраты ОАО "Томскнефть" по снабжению рабочих бригад горюче-смазочными материалами.
• 3. Освоение Крапивинского месторождения, разработка которого, по имеющимся оценкам, должна окупиться в течение 6 лет. Разведанные запасы данного месторождения (категория АВС1) составляют 5 млн. т, прогнозируемые запасы - 24 млн. т.

Внебиржевые торги обыкновенными акциями ОАО "Томскнефть" начались в 1994 г.  Первая официально зарегистрированная сделка с ними на внебиржевом рынке была совершена 14 сентября 1994 г. по цене 33.75 тыс. руб. Минимальное значение внебиржевой стоимости ОАО "Томскнефть" было зафиксировано 19 марта 1996 г. - 10.89 тыс. руб., максимальное - 8 августа 1997 г. - 133.7 тыс. руб. После включения 1 ноября 1996 г. обыкновенных акций ОАО "Томскнефть" в листинг РТС центр торгов данными бумагами сместился в сторону "организованного"  фондового  сегмента.
 
Минимальная цена обыкновенных акций ОАО "Томскнефть" в РТС была зафиксирована 3 декабря 1996 г. - 4.2 долл., максимальная  - 11 октября 1997 г. - 22.6 долл. Наибольшая активность торгов в секторе акций ОАО "Томскнефть" отмечалась в июле и октябре 1997 г. В эти месяцы, под воздействием массированной информации о проведении аукционов по продаже акций головной компании ОАО "Томскнефть" - ВНК, спрос на акции дочернего предприятия холдинга существенно возрос. Свидетельством этому явились увеличение объема сделок с обыкновенными акциями компании - до 11.3 и 20.5 млн. долл. в июле и октябре соответственно, а также значительное уменьшение спрэда между ценами покупки/продажи (названный показатель в эти месяцы не превышал 25%).

Привилегированные акции компании были включены в листинг РТС 1 апреля 1997 г. В этот же день была официально зарегистрирована первая сделка с этим фондовым инструментом; цена сделки составила 12.5 долл. В течение года цены привилегированных акций были строго "привязаны" к котировкам обыкновенных ценных бумаг; торги префакциями велись в среднем с дисконтом в 30-60% по отношению к обыкновенным акциям.
 

 
Источник: АЛ "Веди", AK&M
 

Источник: АЛ "Веди", AK&M

Источник: АЛ "Веди", AK&M

Доходность обыкновенных акций компании в 1997 г. оказалась положительной (+179% годовых в долл. США), привилегированных - отрицательной (-62% годовых в долл. США). 29 декабря 1997 г. обыкновенные акции ОАО котировались по 13.15 долл., привилегированные - по 4.18 долл.
 

Источник: АЛ "Веди", AK&M

Высокая оценка инвестиционной  привлекательности  ОАО "Томскнефть"  международными инвесторами  (всего в индекс включены акции 31 российской компании, и акции ОАО "Томскнефть" оказались в одном ряду с такими высоколиквидными активами, как ценные бумаги НК "ЛУКойл", РАО "ЕЭС России", ОАО "Сургутнефтегаз" и др.) дает основание рассматривать акции  "Томскнефти" с точки зрения долгосрочных вложений (более 1 года) как перспективные. Однако рекомендовать стратегическим (долго- и среднесрочным) инвесторам приобретать фондовые активы компании до завершения реструктуризации холдинга ВНК мы считаем нецелесообразным.

Прежде всего это касается рекомендаций инвесторам, ориентированным на получение прибыли в виде дивидендов - поскольку ресурсная база ОАО включает преобладающую долю трудноизвлекаемых запасов. Это существенно уменьшает прибыль компании и, соответственно, величину выплачиваемых дивидендов.

Другим обстоятельством, на котором основаны данные рекомендации, является то, что после приобретения контрольного пакета акций головной компании "Томскнефти" - ВНК - ФПГ "Роспром-ЮКОС" доминирующее воздействие на динамику котировок акций ОАО будет оказывать ход процесса интеграции "Томскнефти" в структуру группы "Роспром-ЮКОС". В связи с этим в долговременной перспективе следует также ожидать усиления характера воздействия на динамику котировок фондовых ценностей компании политических и макроэкономических факторов.

В среднесрочной же перспективе  (0.5-1 год) доминирующее воздействие на динамику котировок акций ОАО "Томскнефть" будут оказывать условия и собственно процесс конвертации акций ВНК в акции НК "ЮКОС". Условия, ущемляющие права акционеров ВНК, могут оказать негативное психологическое воздействие на настроения инвесторов ОАО "Томскнефть". Еще более сильное отрицательное влияние на динамику котировок акций компании способно оказать решение о конвертации последних на акции холдинга ВНК. Несмотря на то что в рамках соглашения между группой "Роспром-ЮКОС" и ВНК и ее основным добывающим предприятием - ОАО "Томскнефть" предусмотрено сохранение  этими компаниями статуса самостоятельных предприятий, принятие подобного решения весьма вероятно. Слияние же акций ОАО "Томскнефть" с ценными бумагами предприятий, не имеющих ресурсной базы, в плане привлечения инвестиций будет означать потерю привлекательности компании с точки зрения причастности ее к непосредственной разработке природных недр.

В краткосрочном плане (до 0.5 года) операции с ценными бумагами ОАО "Томскнефть" также следует рассматривать как высокорискованные. Главным риском вложений на данном отрезке времени является низкий уровень ликвидности исследуемых ценных бумаг, заключающийся в невозможности в максимально сжатые сроки  реализовать имеющиеся акции, а также в высоком спрэде между ценами их покупки/продажи.
 
Вверх

• ОАО "Томскнефть"-ВНК является средней по размерам российской нефтедобывающей компанией и входит в состав вертикально-интегрированной нефтяной компании ОАО "Восточная нефтяная компания". Основными видами деятельности, в соответствии с уставом компании, являются разведка и разработка нефтяных и газовых месторождений, а также добыча, транспортировка и реализация нефти и газа.
• Добыча нефти  ОАО "Томскнефть" обеспечивает более чем 90% от общей добычи нефти всеми предприятиями, входящими в состав холдинга ВНК, и 3.2% общероссийской добычи. При этом себестоимость добычи нефти ОАО, вследствие превалирования в принадлежащих предприятию запасах трудноизвлекаемых, выше средней по отрасли, в связи с чем прирост выручки и рост рентабельности в деятельности ОАО в будущем будут зависеть, главным образом, от реализации инвестиционных программ по разработке газовых месторождений и расширения нефтеперерабатывающего комплекса.
• После приобретения акций головной компании "Томскнефти" - ВНК - ФПГ "Роспром-ЮКОС" стратегия дальнейшего производственного и экономического развития ОАО будет определяться в первую очередь процессом интеграции компании в структуру этой ФПГ.
• Хорошая ресурсная база и высокая инвестиционная привлекательность компании позволяют положительно оценить  ее экономическое состояние в настоящее время, а также потенциальные возможности для ее роста в будущем.

В то же время характер взаимоотношений "Томскнефти" с головной компанией - ВНК, к сожалению, не дает оснований надеяться на высокую прибыльность ОАО. Это обусловлено тем, что руководство холдинга и руководство компании, в последнее время искусственно манипулируя ценами на добываемое ОАО "Томскнефть" сырье, перераспределяют прибыль от продаж в пользу ВНК. Об этом, в частности, косвенно свидетельствует тот факт, что балансовая прибыль ВНК, которая практически не осуществляет никакой производственной деятельности, за 1996 г. составила 240 млн. долл., превысив балансовую прибыль ОАО "Томскнефть" за аналогичный период более чем в два раза. По нашим оценкам, переход контрольного пакета акций ВНК в распоряжение группы "Роспром-ЮКОС" может лишь ухудшить положение исследуемой компании.

 
В складывающейся ситуации мы рекомендуем продавать акции ОАО "Томскнефть".
 

Список терминов   В обзорах данной серии для рекомендаций инвесторам используются следующие термины:
 

Продавать	Держать
Рекомендация предназначена для акций, потенциал роста стоимости которых исчерпан, а ожидаемое воздействие курсообразующих факторов носит негативный характер и предполагает понижение цены акций.	Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, однако фундаментальные факторы указывают на то, что в средне- и долгосрочной перспективе данные акции имеют перспективу роста стоимости.
Ждать	Покупать
Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, а воздействие курсообразующих факторов не позволяет сделать однозначного прогноза относительно будущей динамики котировок этих ценных бумаг.	Рекомендация предназначена либо для акций с высоким уровнем ликвидности, а курсообразующие факторы предполагают устойчивый рост цен; либо для низколиквидных корпоративных ценных бумаг, по которым прогнозируется значительные объемы дивидендных выплат.