В соответствии с уставом компания осуществляет добычу нефти и газа, а также проводит геологическую разведку месторождений. В состав компании входят более шестидесяти различных структурных подразделений, осуществляющих все необходимые работы по добыче, транспортировке, подготовке нефти, а также по добыче и транспортировке природного газа. Кроме того, компании принадлежат четыре машиностроительных завода, научно-исследовательские учреждения.

Уставный капитал компании в настоящий момент составляет 30.8 трлн. руб. (здесь и далее всюду по тексту - неденоминированные рубли) и состоит из 30.818 млрд. акций номиналом 1000 руб., из которых обыкновенные акции составляют 23.116 млрд., а привилегированные - 7.702 млрд. В настоящее время компания проводит размещение дополнительного транша обыкновенных акций в объеме 630 млн. шт. по открытой подписке, однако по условиям выпуска преимущества при приобретении акций сохраняются за акционерами компании. После размещения этой эмиссии уставный капитал компании увеличится до 31.5 трлн. руб., т.е. на 2.3%.

В конце 1996 г. ОАО "Сургутнефтегаз" выпустило ADR на обыкновенные акции для размещения на международных финансовых рынках: 1 ADR соответствует 50 обыкновенным акциям компании. В настоящее время подготовлен выпуск ADR на привилегированные акции. Депозитарием ADR является The Bank of New York.

Вверх

ОАО "Сургутнефтегаз" осуществляет добычу на территории, превышающей 17 тыс. кв. км, которая расположена в центре Западно-Сибирской низменности, на правом берегу реки Обь. Запасы категории АВС1, по данным Росгеокома, составляют около 1.5 млрд. т, хотя специалисты компании считают, что их значительно больше - свыше 3 млрд. т. Более точные данные станут известны лишь после проведения международного аудита, который будет осуществлен в первой половине текущего года.

По своим запасам сырья ОАО "Сургутнефтегаз" занимает лидирующие позиции среди нефтедобывающих предприятий России. Компанией ведется активная работа по наращиванию резервов, однако за последние несколько лет их ежегодный прирост оставался на более низком уровне, чем объемы добычи. По заявлению руководства компании, в 1997 г. прирост запасов практически компенсировал добычу, при этом основной вклад был осуществлен за счет приобретения лицензий на два новых участка в Ханты-Мансийском автономном округе, на которых 13.5 млн. т были отнесены к категории АВС1, и 20 млн. т добавились за счет доразведки имевшихся ранее геологических запасов.

Добыча нефти ведется на 23 нефтяных и нефтегазовых месторождениях, в основном механизированным способом. За последние два года компании удалось стабилизировать добычу нефти на уровне 33 млн. т и в среднем на 5% ежегодно увеличивать добычу природного газа. По объемам нефтедобычи среди добывающих предприятий ОАО "Сургутнефтегаз" занимает первое место, если же сравнивать добычу компании с аналогичными показателями ВИНК, то она прочно занимает здесь третье место, уступая лишь НК "ЛУКойл" и НК "ЮКОС". Качество добываемой нефти в целом соответствует средним показателям по месторождениям Западной Сибири: содержание серы - 1.02%, обводненность - 75%.

Пик добычи компании пришелся, как и для многих нефтедобывающих предприятий Западной Сибири, на 1985 г., после чего началось падение. В отличие от других нефтедобывающих производственных объединений, которые на подъеме стремились в первую очередь разрабатывать легкоизвлекаемые запасы, "Сургутнефтегаз" осуществлял добычу более рационально. Это позволило предприятию сохранить высокий производственный потенциал до настоящего времени.

Добываемая компанией нефть в первую очередь направляется в переработку на НПЗ "Киришинефтеоргсинтез", входящий в состав холдинга НК "Сургутнефтегаз". В 1997 г. объем переработки нефти в рамках компании составил 14.8 млн. т, что на 3% меньше, чем в 1996 г. Остальные объемы реализуются либо на экспорт, либо на внутреннем рынке. Экспортная составляющая в общем объеме реализации находится в диапазоне 25–30%.

В начале 90-х годов активно создавались совместные предприятия с западными партнерами с целью внедрения передовых технологий разведки и добычи, однако ОАО "Сургутнефтегаз" так и не создало ни одного СП. Вопросы целесообразности использования на практике технических нововведений  специалисты предприятия изучали самостоятельно. Можно предположить, что это явилось следствием определенного консерватизма управления, присущего руководству компании, которое не усматривало существенных выгод от такого сотрудничества. С другой стороны, на предприятии имелись собственные подготовленные кадры, способные решать задачи внедрения передовых технологий по повышению нефтеотдачи пластов самостоятельно.

Источник: AK&M  Объемы добычи нефти и газа ОАО "Сургутнефтегаз"  

	1994 г.	1995 г.	1996 г.	1997 г.
Добыча нефти, млн. т	34.0	33.3	33.3	33.9
Добыча газа, млрд. куб. м	8.2	8.4	9.7	10.1
Прирост запасов категории АВС1, млн. т	-	6.8	10.4	33.5*

         * — За счет получения лицензии на разработку двух участков в Ханты-Мансийском автономном
                    округе и доразведки
            Источник: AK&M

Проведенный нами анализ финансового состояния компании основан на данных бухгалтерской отчетности, составленной в соответствии с отечественными нормами и правилами. Как видно из таблицы, капитализация рынка акций "Сургутнефтегаза" возросла за 1997 г. почти в 2.3 раза, т.е. на 130%, - это несколько больше, чем рост индекса РТС, который за этот же период составил 95%. Если в начале 1997 г. акции ОАО "Сургутнефтегаз", по мнению большинства активных операторов фондового рынка, были недооценены (об этом свидетельствовали явно заниженные значения таких инвестиционных параметров, как MC/BV, P/E, MC/Sales и MC/P), то к концу этого года рыночная стоимость компании существенно приблизилась к ее реальной финансовой стоимости. Падение на российском рынке ценных бумаг в конце января текущего года фактически вновь вернуло ОАО на уровень цен, который отмечался в конце 1996 г., что опять привело к явной недооцененности акций компании на рынке.

Рассчитанные инвестиционные коэффициенты в целом соответствуют аналогичным значениям для других отечественных нефтедобывающих компаний. Однако акции ОАО "Сургутнефтегаз" на конец 1997 г. торговались при значениях МС/P (капитализация/добыча)  более высоких, чем ценные бумаги других нефтедобывающих компаний (за исключением  ОАО "Татнефть", у которой этот параметр составил 194 долл.).

Следует также отметить, что ОАО "Сургутнефтегаз" занимает достаточно привилегированное положение в группе дочерних компаний холдинга НК "Сургутнефтегаз". Так, по предварительным оценкам компании, холдинг получил в 1997 г. балансовую прибыль в объеме 960 млн. долл., из которых на ОАО "Сургутнефтегаз" пришлось 840 млн. долл., на ООО "Киришинефтеоргсинтез" - 114 млн. долл., а на сбытовые организации - в общей сложности чуть более 7 млн. долл. Сам холдинг за тот же период зафиксировал убытки в размере около 1 млн. долл.

Данные результаты еще раз подтверждают, что руководство НК "Сургутнефтегаз" продолжает придерживаться политики, предусматривающей хозяйственную самостоятельность для своих дочерних предприятий. В рамках холдинга не происходит какого-либо значительного искусственного перераспределения прибыли в пользу материнской компании, что свойственно ряду отечественных ВИНК. Это положительно воспринимается российскими акционерами и объективно способствует росту интереса со стороны западных инвесторов к фондовым активам компании. Последние заявления руководства "Сургутнефтегаза" относительно невозможности перехода на единую акцию в текущем году, несомненно, также положительно повлияют на состояние рынка акций ОАО.

Компания, так же как и другие предприятия России, испытывает значительные трудности при получении денежной выручки с покупателей при реализации своей продукции. Реальные денежные поступления составляют в доходах предприятия приблизительно 30–40%, их источником является в основном экспортная реализация сырой нефти. Тем не менее, несмотря на такое положение дел, ОАО "Сургутнефтегаз" регулярно выплачивает налоги в местный и федеральный бюджеты. Это существенно снижает риски возможных потерь компании от дополнительных штрафных платежей, начисляемых налоговыми органами при просрочках, что является настоящим бедствием для большинства российских предприятий ТЭК.

ОАО "Сургутнефтегаз" также с момента своей регистрации в качестве акционерной компании регулярно выплачивает дивиденды не только по привилегированным акциям, но и по обыкновенным. Объемы затрачиваемой на это чистой прибыли компании - самые высокие по предприятиям отрасли, и за 1996 г. они  составили 46%. Для сравнения: за этот же период РАО "Газпром" истратило на выплату дивидендов 5% чистой прибыли, НК "ЛУК-ойл" - 6%, ОАО "Славнефть–Мегионнефтегаз" - 1%.  Поэтому акции "Сургутнефтегаза" имеют, по-видимому, самую привлекательную для инвесторов дивидендную историю среди крупных российских эмитентов.

ОАО "Сургутнефтегаз" проявляет высокую активность в вопросах привлечения дополнительных средств для реализации своих инвестиционных программ. Всего компанией было проведено 9 эмиссий как обыкновенных, так и привилегированных акций. Следует отметить, что это наиболее высокий показатель по нефтедобывающей отрасли. Руководство компании стремится расширить круг акционеров и с этой целью прилагает значительные усилия для привлечения средств на внутреннем рынке, успешно используя рост общего интереса к  компании для увеличения ее рыночной капитализации.
 

          Источник: AK&M
 
Сравнение финансовых показателей российских нефтедобывающих компаний

Источник: AK&M Отношение дивидендов, выплачиваемых по акциям, к рыночной капитализации в 1996 г.  

	Сумма дивидендов/MC, %
Газпром	0.96
ЛУКойл	0.67
Мегионнефтегаз	0.34
Сургутнефтегаз	13

 
        Источник: AK&M

Инвестиционная деятельность ОАО "Сургутнефтегаз" строится с учетом основных стратегических направлений развития в ближайшем будущем всей группы предприятий, входящих в состав вертикально-интегрированной НК "Сургутнефтегаз". По неоднократным заявлениям руководства компании, приоритетным направлением в ее инвестиционной деятельности остается внедрение нового высокопроизводительного оборудования для снижения издержек по добыче нефти. Такая стратегия основана на том, что в ближайшей перспективе доля трудноизвлекаемых запасов на разрабатываемых участках, которая на сегодняшний день уже превысила 50%, будет неуклонно возрастать.

Принимая во внимание также тот факт, что холдинг НК "Сургутнефтегаз" не стремится развиваться экстенсивно, поглощая новые компании, а планирует повышать в первую очередь производительность труда на своих дочерних предприятиях, основной акцент в инвестиционной активности ОАО "Сургутнефтегаз" будет сделан на обустройстве разрабатываемых участков и на разработке новых перспективных полей. Так, в 1998 г. ОАО "Сургутнефтегаз" планирует участвовать в конкурсах на получение прав на разработку недр как минимум на 5 участках в Ханты-Мансийском автономном округе, в Калмыкии и Тимано-Печорском регионе. Если попытаться сформулировать основную задачу инвестиционной деятельности компании в среднесрочном плане, то на первое место, видимо, будут поставлены работы по наращиванию извлекаемых запасов нефти в объемах, сравнимых с добычей, так как на сегодняшний день эти темпы невысоки.

Помимо вышесказанного, следует также отметить, что немалые средства вкладываются в подготовку новых специалистов. Компания располагает высококвалифицированным инженерным составом, способным использовать в работе новую технику, в том числе и иностранную. На базе ОАО создан единственный в России полигон для испытания новой отечественной техники, на котором имеется практически все нефтедобывающее оборудование, выпускаемое российскими предприятиями. Этот полигон используется как для испытания новых технологий добычи, так и для переподготовки специалистов-нефтяников.

 
 
Вверх

С осени 1995 г. акции ОАО "Сургутнефтегаз" стали котироваться в системе РТС. За 1997 г. цены на обыкновенные акции ОАО "Сургутнефтегаз" выросли на 75%. В целом стоимость ценных бумаг компании повторяла движение индекса РТС.  Привилегированные акции компании торговались с дисконтом 30–40% по отношению к обыкновенным акциям. Спрэды при торговле акциями в РТС в среднем в течение года держались в диапазоне 1–2%, на внебиржевом рынке их величина составляла около 10% (по данным базы AK&M), в результате же фондового кризиса они увеличились к концу года до 20%. По объемам торгов за 1997 г., составившим 8% от общего оборота в РТС, акции ОАО "Сургутнефтегаз" среди нефтяных компаний заняли второе место после НК "ЛУКойл" (22%).

С марта 1996 г. по сентябрь 1997 г. цены на акции ОАО выросли более чем в 10 раз, что было обусловлено повышенным интересом со стороны западных портфельных инвесторов к нефтедобывающим компаниям. Однако этот рост не всегда был таким безболезненным. Так, например, осенью 1996 г. разразился скандал по поводу нарушения прав акционеров руководством ОАО "Сургутнефтегаз" при распределении новой эмиссии акций (около 10% от уставного капитала выкупила НК "Сургутнефтегаз" по номиналу). Это вызвало резкую реакцию рынка, в результате чего за один день цены на акции компании упали почти на 20%.

Впоследствии, после урегулирования этого конфликта при посредничестве ФКЦБ, котировки вернулись на прежний уровень. Этот инцидент был воспринят рынком скорее как недоразумение, нежели как злонамеренное нарушение руководством компании деловых и этических норм. На фоне благополучного исхода этого конфликта проводившееся в начале 1997 г. размещение ADR компании прошло достаточно успешно. По прошествии  времени доверие к эмитенту со стороны международных инвесторов было восстановлено.

В начале текущего года обыкновенные акции ОАО "Сургутнефтегаз" достигли сильного уровня поддержки в диапазоне 0.1 долл., т.е. того уровня цен, на котором они находились в конце 1996 г. Крупные операторы рынка сочли эти цены низкими и приступили к покупке акций. В итоге курсовая стоимость ценных бумаг ОАО за насколько дней существенно выросла, а к середине февраля их ценовой рост по отношению к этому уровню составил более 30%.

 

 
* – В логарифмическом масштабе с учетом выпуска дополнительных эмиссий
акций в связи с переоценкой основных фондов (цена до эмиссии разделена на 5)
             Источник: АЛ "ВЕДИ", AK&M

 
   Источник: АЛ "ВЕДИ", AK&M

• 1. ОАО "Сургутнефтегаз" является одним из лидеров отечественной нефтедобычи - оно занимает третье место по объемам извлекаемого сырья после НК "ЛУКойл" и НК "ЮКОС". Около 30% продаж идет на экспорт, что является существенным источником поступления реальных денежных средств, обеспечивающих компании необходимую финансовую устойчивость и позволяющих своевременно осуществлять платежи по расчетам с местным и федеральным бюджетами.
• 2. Компания располагает значительными резервами сырья, которые дают ей возможность в среднесрочной перспективе стабилизировать добычу сырой нефти в объеме около 33 млн. т в год, однако ежегодный прирост извлекаемых компанией запасов пока еще невелик, не превышая объемов годовой добычи. Это побуждает руководство ОАО интенсифицировать разведочные работы, а также участвовать в тендерах по приобретению прав на разработку новых месторождений.
• 3. Компания регулярно выплачивает дивиденды как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям, причем на эти выплаты тратятся значительные объемы чистой прибыли - более 40%. При этом просматривается осознанная долгосрочная политика руководства в отношении привлечения новых акционеров, направленная в первую очередь на финансирование проектов компании за счет дополнительных эмиссий акций.
• 4. Выплачиваемые объемы дивидендов являются достаточно привлекательными с точки зрения портфельных инвесторов. Так, при ценах на обыкновенные акции компании в 0.15 долл., а на привилегированные - 0.08 долл. капитализация рынка составляет приблизительно 4.1 млрд. долл. и соотношение Р/E находится на низком уровне (5.9). Если предположить, что дивидендные выплаты сохранятся примерно на таком же уровне, то годовая доходность от вложений в акции компании составит в валюте 27% по привилегированным акциям и 3% - по обыкновенным, а если использовать эти ценные бумаги для краткосрочных спекулятивных операций, то можно получить еще большую доходность за счет ценового роста.
• Исходя из такой курсовой стоимости на февраль текущего года, акции компании, на наш взгляд, являются недооцененными на рынке и поэтому имеют определенный потенциал роста, который в благоприятных условиях обязательно будет реализован.
• 5. Управление компанией осуществляется высококвалифицированными специалистами, имеющими большой опыт работы в нефтедобывающей отрасли. Не вызывает также никаких сомнений, что они справятся с задачей по повышению производительности нефтедобычи и будут квалифицированно проводить разработку имеющихся у компании нефтяных месторождений. Мы также полагаем, что получаемые компанией свободные средства будут инвестироваться в первую очередь в производство с целью повышения рентабельности компании. Поэтому мы считаем, что акции ОАО "Сургутнефтегаз" имеют все предпосылки для ценового роста как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе, и рекомендуем их к покупке.

 

Список терминов   В обзорах данной серии для рекомендаций инвесторам используются следующие термины:
 

Продавать	Держать
Рекомендация предназначена для акций, потенциал роста стоимости которых исчерпан, а ожидаемое воздействие курсообразующих факторов носит негативный характер и предполагает понижение цены акций.	Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, однако фундаментальные факторы указывают на то, что в средне- и долгосрочной перспективе данные акции имеют перспективу роста стоимости.
Ждать	Покупать
Рекомендация предназначена для акций, текущая рыночная конъюнктура которых носит неустойчивый характер, а воздействие курсообразующих факторов не позволяет сделать однозначного прогноза относительно будущей динамики котировок этих ценных бумаг.	Рекомендация предназначена либо для акций с высоким уровнем ликвидности, а курсообразующие факторы предполагают устойчивый рост цен; либо для низколиквидных корпоративных ценных бумаг, по которым прогнозируется значительные объемы дивидендных выплат.