Справочная система сервера | Статистическая база данных | Экспресс-анализ | Периодические издания | Специальные материалы | Архивы | АЛ "Веди"

Основные виды инвесторов
и ценных бумаг на российском
финансовом рынке

Ангелика Генкель, Аналитическая лаборатория "Веди"
АЛ Веди

Другие оперативные материалы


Виды ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке Типы инвесторов, работающих на российском фондовом рынке

Виды ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке

Акции предприятий

Типы акций определяются Федеральным законом от 26.12.95 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с изменениями от 07.08.2001 г.).

Промышленные эмитенты (АО) имеют возможность размещать обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций при этом не должна превышать 25% от уставного капитала общества. Все акции АО являются именными.

Уставом общества определяются количество и номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Приобретенные и выкупленные обществом акции, а также акции общества, право собственности на которые перешло к обществу в соответствии с указанным федеральным законом, являются размещенными до их погашения.

Уставом общества могут быть определены количество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции.

Уставом общества могут быть определены порядок и условия размещения обществом объявленных акций.

1. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав. Акционеры - владельцы обыкновенных акций общества могут в соответствии с указанным федеральным законом и уставом общества участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.

2. Акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено указанным федеральным законом. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам - их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям также считаются определенными, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, - очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.

Уставом общества может быть установлено, что невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд по привилегированным акциям определенного типа, размер которого определен уставом, накапливается н выплачивается не позднее срока, определенного уставом (кумулятивные привилегированные акции). Если уставом общества такой срок не установлен, привилегированные акции кумулятивными не являются.

Уставом общества может быть предусмотрена конвертация привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов по требованию акционеров - их владельцев или конвертация всех акций этого типа в срок, определенный уставом общества. В этом случае уставом общества на момент принятия решения, являющегося основанием для размещения конвертируемых привилегированных акций, должны быть определены порядок их конвертации, в том числе количество, категория (тип) акций, в которые они конвертируются, и иные условия конвертации. Изменение указанных положений устава общества после принятия решения, являющегося основанием для размещения конвертируемых привилегированных акций, не допускается.

Конвертация привилегированных акций в облигации и иные ценные бумаги, за исключением акций, не допускается. Конвертация привилегированных акций в обыкновенные акции и привилегированные акции иных типов допускается только в том случае, если это предусмотрено уставом общества, а также при реорганизации общества в соответствии с указанным федеральным законом.

Акционеры - владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Акционеры - владельцы привилегированных акций определенного типа приобретают право голоса при решении на общем собрании акционеров вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права акционеров - владельцев привилегированных акций этого типа, включая случаи определения или увеличения размера дивиденда и (или) определения или увеличения ликвидационной стоимости, выплачиваемых по привилегированным акциям предыдущей очереди, а также предоставления акционерам - владельцам привилегированных акций иного типа преимуществ в очередности выплаты дивиденда и (или) ликвидационной стоимости акций. Решение о внесении таких изменений и дополнений считается принятым, если за него отдано не менее чем три четверти голосов акционеров - владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров, за исключением голосов акционеров - владельцев привилегированных акций, права по которым ограничиваются, и три четверти голосов всех акционеров - владельцев привилегированных акций каждого типа, права по которым ограничиваются, если для принятия такого решения уставом общества не установлено большее число голосов акционеров.

Акционеры - владельцы привилегированных акций определенного типа, размер дивиденда по которым независимо от причин определен в уставе общества, за исключением акционеров - владельцев кумулятивных привилегированных акций, имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором независимо от причин не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа. Право акционеров - владельцев привилегированных акций такого типа участвовать в общем собрании акционеров прекращается с момента первой выплаты по указанным акциям дивидендов в полном размере.

Акционеры - владельцы кумулятивных привилегированных акций определенного типа имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором должно было быть принято решение о выплате по этим акциям в полном размере накопленных дивидендов, если такое решение не было принято или было принято решение о неполной выплате дивидендов. Право акционеров - владельцев кумулятивных привилегированных акций определенного типа участвовать в общем собрании акционеров прекращается с момента выплаты всех накопленных по указанным акциям дивидендов в полном размере.

Доля акций в свободном обращении крупнейших российских эмитентов

Источник: оценки АЛ "Веди", данные компаний

Распределение выпуска между обыкновенными и привилегированными акциями крупнейших эмитентов нефтегазовой отрасли Распределение выпуска между обыкновенными и привилегированными акциями крупнейших эмитентов электроэнергетики
Источник: оценки АЛ "Веди", данные компаний Источник: оценки АЛ "Веди", данные компаний
Распределение выпуска между обыкновенными и привилегированными акциями крупнейших телекоммуникационных эмитентов Распределение выпуска между обыкновенными и привилегированными акциями крупнейших металлургических эмитентов
Источник: оценки АЛ "Веди", данные компаний Источник: оценки АЛ "Веди", данные компаний
Распределение выпуска между обыкновенными
и привилегированными акциями прочих эмитентов

Источник: оценки АЛ "Веди", данные компаний

Вверх

Типы инвесторов, работающих на российском фондовом рынке

В процессе развития отечественного фондового рынка сформировались несколько групп инвесторов, ориентированных на вложения в обращающиеся на нем инструменты. Рассмотрим их.

Коллективные инвестиции

Формирование такой институциональной формы инвестирования, как коллективные инвестиции, произошло непосредственно с началом чековой приватизации. Наибольшее число рядовых вкладчиков объединяли фонды, которые в соответствии с Указом Президента РФ №1186 "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий" (октябрь 1992 г.) учреждались как акционерные общества и как чековые фонды. Расцвет коллективной формы инвестиций пришелся на 1994-1997 гг., когда в стране насчитывалось около 350 реально работающих специализированных инвестиционных фондов приватизации, открытых и закрытых инвестиционных фондов, созданных вне процесса приватизации, свыше 900 негосударственных пенсионных фондов (НПФ), около 3000 страховых компаний, свыше 100 кредитных союзов, примерно 150 общих фондов банковского управления (ОФБУ).

Как известно, специализированные чековые инвестиционные фонды (ЧИФы) создавались с целью аккумуляции приватизационных чеков и последующего приобретения на них акций приватизируемых предприятий на чековых аукционах. Акционерами фондов стали около 25 млн. человек, т.е. более 16% населения России. В ходе чековой приватизации было приобретено более 10% активов приватизированных предприятий. К 1997-1998 гг., по оценкам ФКЦБ, только 25-30 крупнейших фондов, реорганизовавшись, остались активными участниками рынка ценных бумаг.

Другая форма коллективного управления - паевые инвестиционные фонды (ПИФы) - существует с 1995 г. Несмотря на то что ПИФы создавались для привлечения средств населения, по ряду вышеизложенных причин управляющие фондами старались привлекать в них только средства состоятельных граждан (например, вступительный взнос в фонды в среднем составлял 1.5-2 тыс. долл. США). В 1999 г., в соответствии с Указом Президента РФ, все чековые фонды и акционерные инвестиционные общества должны были реорганизоваться. Из 700 чековых фондов реорганизовались в ПИФы только акционерные инвестиционные фонды, из брокерских компаний - лишь 39, остальные же просто перестали функционировать. Препятствием для эффективной реорганизации чековых фондов явились повышенные требования к ликвидности и диверсификации активов вновь создаваемых фондов, а также проблемы, возникшие в связи с фискальной задолженностью чековых фондов и акционерных обществ, создавшей трудности с определением стоимости неликвидных активов. Наиболее успешно перестроились фонды, обладавшие наилучшими по качеству активами - "Альфа-капитал", "Первый чековый", "НИКойл", "Пионер" и др., или создававшиеся при участии иностранного капитала. Среди зарубежных фондов жизнеспособными оказались лишь несколько паевых фондов - "Монтес-аури", "Кредит Свисс Ферст Бостон", "Темплтон" и др.

В 2002 г. на рынке были представлены свыше 50 ПИФов, стоимость чистых активов которых составляет около 500 млн. долл. На долю ПИФов, которые контролируются нефтяным холдингом "ЛУКойл", приходится более 50% оборота рынка, стоимость их активов превышает 200 млн. долл.

Паевые инвестиционные фонды "ЛУКойл Фонд Первый", "ЛУКойл Фонд Второй" и "ЛУКойл Фонд Третий" были преобразованы из чекового инвестиционного фонда "ЛУКойл Фонд". На сегодняшний день все три фонда являются фондами акций - структура их вложений в целом соответствует структуре российского фондового рынка. Инвестиционный портфель фондов состоит из наиболее ликвидных и высокодоходных акций предприятий нефтегазового комплекса, энергетики и телекоммуникаций: ОАО "ЛУКойл", АО "Сибнефть", АО "Сургутнефтегаз", РАО "ЕЭС России", АО "Мосэнерго", АО "Ростелеком", ОАО "Газпром", РАО "Норильский никель". Такая структура инвестиционного портфеля сочетает высокую ликвидность и доходность с достаточной степенью надежности.

Все три паевых фонда группы "ЛУКойл Фонд" являются интервальными, т.е. открываются для размещения и выкупа паев несколько раз в год, минимальный срок инвестиций в них - 4 месяца, поэтому они больше подходят тем, кто ориентирован на достаточно длительный период инвестирования.

Специалисты Корпорации разработали и реализовали инвестиционную стратегию, которая позволила добиться более чем 5%-ного превышения над уровнем роста фондового рынка.

27 апреля 2001 г. Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг был зарегистрирован паевой инвестиционный фонд "ЛУКойл Фонд Профессиональный". Этот фонд ориентирован на институциональных инвесторов, в первую очередь на негосударственные пенсионные фонды. Инвестиционная декларация фонда соответствует требованиям Инспекции НПФ к структуре размещения пенсионных резервов. За период первичного размещения объем инвестированных в фонд средств превысил обязательные 5 млн. руб. более чем в четыре раза.

6 августа 2001 г. закончил первичное размещение пятый паевой инвестиционный фонд УК "НИКойл" - "ЛУКойл Фонд Консервативный". "Консервативный" фонд предназначен для инвесторов, рассчитывающих на медленное, но постоянное увеличение доходов и на то, что вложенные суммы не обесценятся. Этот фонд - единственный из всей группы является открытым: паи можно купить и продать каждый рабочий день. Инвестиционная стратегия фонда ориентирована на инвестиции в государственные долговые обязательства и лишь небольшая часть - в акции.

Развитие системы негосударственных пенсионных фондов было призвано решать социальные задачи (такие, как, например, дополнительное пенсионное обеспечение граждан), а кроме того, стимулировать долгосрочные вложения в экономику. Развитие НПФ в России с самого начала их возникновения происходило в условиях правового вакуума.

В мае 1998 г. был принят закон о НПФ, в правовые документы были внесены изменения и дополнения об инвестировании через управляющие компании, использовании специализированных депозитариев, ежеквартальной отчетности по каждому участнику, активам, пенсионным выплатам.

Инвестиции российских негосударственных пенсионных фондов в экономику в 2000 г. превысили 1 млрд. долл. По состоянию на конец февраля 2002 г. общий объем этих вложений составил 35 млрд. руб. - около 1.1 млрд. долл. В акции российских компаний вложено 54% этих пенсионных денег.

Операции крупных НПФ, принадлежащих промышленным гигантам, - это не классические инвестиции пенсионных средств, а "бухгалтерские операции, направленные на снижение налогового бремени". Именно на долю 10 таких крупнейших фондов приходится 80% всех вложений НПФ, а газпромовский "Газфонд" один вложил 60% из названной Инспекцией НПФ суммы.

Наиболее крупными НПФ являлись "Газфонд", "Сургутнефтегаз", "ЛУКойл-Гарант" - на их долю приходилось примерно 65% активов суммарных средств НПФ. В силу объективных причин основные вложения таких фондов приходились на акции соответствующих холдингов (примерно 80%), оставшаяся часть - на облигации, вложения в иностранную валюту и др. Несмотря на то что по действующему законодательству НПФ не могут инвестировать свыше 10% своих ресурсов в один инструмент или в активы одного эмитента, подобные правовые препятствия преодолеваются посредством аффилированных финансовых структур (смежных паевых фондов, банков, инвестиционных и страховых компаний и т. п.). Например, НПФ "Газфонд" г. Москвы осуществляет свою деятельность через дочерние предприятия Севергазпрома РАО "Газпром": Нюксенское, Тотемское, Грязовецкое ЛПУ и др.

Страховые компании

Инвестиционная деятельность страховых компаний регламентируется Законом РФ "О страховании", а также нормативными актами Росстрахнадзора, Центрального банка РФ и Минфина РФ. Для обеспечения финансовой устойчивости страховщики должны инвестировать средства на принципах диверсификации, возвратности, ликвидности и прибыльности. К разрешенным направлениям инвестиций относятся государственные, муниципальные и иные ценные бумаги, банковские вклады, права собственности на участие в уставном капитале, недвижимость. К настоящему времени российские страховые компании сформировали значительный инвестиционный потенциал. Но корпоративные бумаги были всегда слабо представлены в инвестиционных портфелях страховых компаний. Это обусловлено повышенной степенью риска вложений в корпоративные ценные бумаги. Наиболее популярными видами инвестиций для страховых компаний являлись вложения в государственные бумаги и векселя банков.

Общие фонды банковского управления

Общие фонды банковского управления (ОФБУ) начали создаваться в соответствии с Инструкцией ЦБ РФ от 2 июля 1997 г. В период расцвета фондового рынка (1997 г.) эта форма коллективного инвестирования стала популярной - осенью 1997 г. около 70 банков создали 150 ОФБУ. Не секрет, что ОФБУ, которые создавались под эгидой стимулирования инвестиций на рынке акций, были призваны обеспечить коммерческим банкам дополнительные степени свободы в их деятельности на фондовом рынке. ОФБУ не заслужили популярности среди рядовых инвесторов. Инфраструктура ОФБУ была неразвита и не могла обеспечить инвесторам их основных прав на рынке ценных бумаг: сертификат, выпускаемый ОФБУ, в соответствии с законодательством не подпадал под определения ценных бумаг, вследствие того что ОФБУ были обязаны предоставлять отчетность в ЦБ РФ только раз в год; вкладчики не были защищены от возможных недобросовестных действий банка и т. п.

Сегодня ОФБУ превратились в эффективный инструмент российского private banking - эксклюзивного управления средствами клиентов. (К примеру, по сравнению с договором на брокерское обслуживание доверительное управление в рамках ОФБУ позволяет оптимизировать налоговые платежи и проч.)

Инвестиционные компании

Самыми активными участниками на российском фондовом рынке остаются инвестиционные компании, наиболее крупных из них ФКЦБ объединяет в "группу 20". К середине 1997 г. число компаний, осуществлявших брокерские, дилерские функции и деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, приблизилась к 2000. В результате кризиса 1997-1998 годов инвестиционные компании понесли огромные убытки из-за неисполнения обязательств по государственным долговым бумагам, замораживания рынка ГКО/ОФЗ и незаконного введения моратория по обязательствам российских банков; "обвала" цен на российские корпоративные ценные бумаги и потери ими ликвидности, обусловленных финансовым кризисом; полного паралича банковской системы. К началу 1999 г. число профессиональных участников фондового рынка сократилось на четверть.

В 2000 г. структура портфелей профессиональных участников фондового рынка резко сместилась от ГКО в пользу валютных вложений и акций, увеличилась доля "голубых фишек". Наиболее активными участниками на фондовом рынке являются ИК "НИКойл", "Тройка-Диалог", "АТОН", "Банк Кредит Свисс Ферст Бостон", "Объединенная финансовая группа". Ежемесячный объем двусторонних сделок, заключенных каждой из названных компаний, достигает 100-200 млн. долл. Почти половина участников - 64 члена РТС - активно обслуживают на рынке акций инвесторов-физических лиц.

Иностранные инвесторы

Первые потоки средств нерезидентов были направлены на российский рынок акций в 1994 г., однако были они весьма скудными. Практика привлечения российскими предприятиями иностранных инвестиций в этот период отличалась широтой спектра: от консервативной политики руководства АО "НОСТА", привлекавшего портфельные инвестиции и предоставлявшего информацию только под конкретный производственный проект вплоть до готовности проводить под подобный проект дополнительную эмиссию, - до полной открытости информации для инвесторов, прессы и акционеров, характерной для НК "ЮКОС", сопровождаемой нескрываемым желанием компании сотрудничать как с российскими, так и с иностранными портфельными инвесторами.

Большая часть иностранных инвесторов на заре развития рынка акций предпочитали действовать через российские фирмы на основании договоров поручения. Причинами подобного решения проблемы инвестирования иностранными участниками рынка являлись две следующие:

  • нежелание платить высокие налоги на прибыль, получаемую от прироста капитала;
  • крайне отрицательное отношение к иностранным инвесторам со стороны местных органов власти и администраций ряда предприятий.

Кроме использования в процессе инвестирования подставных фирм (что само по себе законно и используется во многих странах мира) неблагоприятная среда вынуждала иностранных инвесторов также уводить прибыль из-под налогообложения, переводя регистрацию сделок (и, соответственно, уплату налога на прибыль, полученную вследствие роста капитала) в другие страны, прежде всего в оффшорные зоны, в результате чего в государственный бюджет не поступала значительная часть доходов.

По различным оценкам, в РФ в 2002 г. действовало около 100 инвестиционных фондов с объемом портфеля около 1.5 млрд. долл. (оценка Госкомстата РФ). Портфельными инвестициями занимаются и некоторые из иностранных фондов, специализирующихся на прямых капиталовложениях. Западные инвесторы работают на фондовом рынке в основном через сеть РТС. Об этом свидетельствует то, что более 95% сделок в РТС совершается в долларах через оффшорные банковские счета. Депозитарно-клиринговая компания РТС, связанная с JP Morgan Bank системой расчетов на условиях поставки против платежа, наиболее популярна среди участников российского рынка акций, имеющих счета за границей.

Частные инвесторы

Взаимоотношения населения и рынка акций на протяжении всего периода существования последнего формировались под воздействием двух определяющих обстоятельств: низкого уровня доходов граждан и недоверия населения к рынку ценных бумаг в целом.

В период ваучерной приватизации наиболее популярным видом вложений частных лиц являлись покупка населением валюты, банковские валютные вклады, а также вложения в фонды, именуемые сегодня "финансовыми пирамидами". О популярности последних свидетельствует то, что от краха структур типа "МММ", "Хопер-Инвест" и прочих в 1994 г. пострадало не менее 16% россиян.

В последующие годы (1996-1998 гг.) инвестиционные приоритеты частных инвесторов начали постепенно смещаться в пользу вложений в корпоративные ценные бумаги. В 1997 г. значительный рост капитализации фондового рынка, расширение его торгового пространства - на фоне резко снизившейся доходности рынка государственных облигаций (до 20% годовых в рублях) - привели к активизации деятельности частных инвесторов на рынке акций. Расширялось число физических лиц, самостоятельно оперировавших на рынке ценных бумаг. По оценкам ФКЦБ, в 1997-1998 гг. до 3-5% ежемесячных вложений в фондовые инструменты обеспечивали средства частных инвесторов.

В результате финансовых катаклизмов 1997-1998 годов, приведших к десятикратному падению цен акций, частные инвесторы понесли огромные потери. Большинство фондовых портфелей граждан оказались неликвидными, а банковские счета - замороженными. Такая форма дохода от инвестиций в акции, как дивиденды, вследствие убыточности предприятий в 1998-1999 гг. также оказалась неэффективной. Большинство частных инвесторов на долгое время отказались от идеи приумножить капитал на внутрироссийском фондовом рынке.

Крупные западные инвестиционные структуры на протяжении всего периода развития российского фондового рынка не "благоволили" частным инвесторам. Намерения последних использовать наличную форму обращения денег входили в противоречие с законами западных государств, направленных против отмывания нелегальных доходов, а дробление фондовых портфелей частных клиентов с целью снижения для них налогового бремени оказалось для западных инвестиционных компаний и банков невыгодным вследствие мизерных сумм, обращавшихся на таких счетах.

В 2000-2002 гг. активность частных инвесторов существенно возросла благодаря развитию Интернет-торговли. В секции ММВБ в 2001 - начале 2002 гг. почти половину оборота обеспечивал так называемый "Интернет-шлюз" - электронные сделки с акциями, около 75% (т.е. 60-100 млн. долл./день) из которых были совершены при участии инвесторов-физических лиц.

Важной причиной достигнутого результата явилось то, что в посткризисных условиях торгово-расчетная система ММВБ продемонстрировала свои преимущества, заключающиеся прежде всего в обеспечении прозрачности рынка для инвесторов и надежной системе расчетов.

Доля Интернет-торговли в общем торговом обороте фондовой секции ММВБ в 2001 г.

Период Доля Интернет-шлюза в торговом обороте, % Доля Интернет-шлюза в общем количестве сделок, %
Декабрь 46.6 68.1
Ноябрь 46.6 67.1
Октябрь 46.5 64.8
Сентябрь 42.3 63.6
Август 44 63.4
Июль 43.3 61.6
Июнь 37.3 59.9
Май 40.2 59.4
Апрель 41.16 61.06
Март 39.06 58.6
Февраль 39.47 55.11
Январь 37.52 53.9
Источник: ММВБ

Корпорации

Исторически сложилось, что корпоративные компании являются активными участниками фондового процесса. Создаваемые ими аффилированные финансовые структуры (негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и др.) являются активными участниками вторичных фондовых торгов, принимают участие в аукционах и конкурсах по продаже ценных бумаг собственных выпусков, а также конкурирующих производств, являются посредниками при размещении ценных бумаг на международных фондовых рынках (ИК "НИКойл", "ЛУКойл-резерв-инвест", "ЛУКойл-Гарант").

Вверх


© 2002 VEDI