Справочная система сервера | Статистическая база данных | Экспресс-анализ Периодические издания | Специальные материалы | Архивы | АЛ "Веди"

Внешнеплатежный баланс России: текущее состояние и среднесрочный прогноз Сергей ПУХОВ, Центр развития

Другие материалы по макроэкономике

1. Платежный баланс в 2004 г.

Банк России уточнил данные платежного баланса за 2003 г. и первый квартал текущего года, а также представил оценку платежного баланса на второй квартал. На основе этих данных можно выделить несколько основных тенденций на второе полугодие 2004 г.

1. Постепенное исчерпание потенциала роста сырьевого сектора на фоне опережающего роста импорта будет оказывать негативное влияние на торговый баланс.

Экспорт сырой нефти еще во второй половине прошлого года достиг своего предельного уровня и в настоящее время не превышает 63 млн. т за квартал. Фактически стоимостные объемы нефтяного экспорта сегодня определяются исключительно динамикой цен на мировом рынке. При восстановлении и поддержании странами—членами ОПЕК баланса мирового спроса и предложения нефти можно ожидать снижения цен на мировых рынках.

По оценке Банка России, российский экспорт во втором квартале 2004 г. вырос до 40 млрд. долл. (рост стоимостных объемов на 25%, год к году). Несмотря на рекордный уровень экспорта, эта оценка, учитывая значительный рост цен на сырую нефть, на наш взгляд, указывает на стагнацию экспорта. В целом мы ожидаем увеличения российского экспорта в 2004 г. до 155—160 млрд. долл. (рост на 14—17%) при среднегодовой цене российской нефти марки Urals 30—31 долл./барр. При этом, по нашим оценкам, произойдет снижение темпов прироста как физических объемов, так и средних цен на товары российского экспорта (примерно до 9 и 7% соответственно).

Согласно оценке Банка России, во втором квартале в Россию было ввезено товаров на сумму около 23 млрд. долл. Устойчиво высокие темпы роста стоимостных объемов импорта (за март-июнь — более 26%, год к году) к концу года могут несколько снизиться, в том числе из-за ускорения девальвации обменного курса рубля. В целом по итогам года мы ожидаем увеличения стоимости импорта товаров до 92—94 млрд. долл. с 75.4 млрд. долл. в 2003 г. (рост на 22—25%), в основном за счет роста его физических объемов.

В результате положительное сальдо торгового баланса, составив в первом квартале 18 млрд. долл., постепенно будет снижаться, но за счет благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры в 2004 г. достигнет рекордного уровня в 66 млрд. долл. На это указывают и оценки Банка России, и оценки Центра развития, и годовая оценка внешнеторговых операций, представленная МЭРиТ (таблица 1). Опережающий рост импорта по сравнению с экспортом снижает устойчивость платежного баланса в среднесрочной перспективе.

Таблица 1. Динамика внешней торговли в 2003—2004 гг. (по полугодиям, млрд. долл.)

2. Растущие инвестиционные выплаты нерезидентам на фоне «дела "ЮКОСа"» могут начать сокращаться.

В текущем году российские предприятия и банки увеличили процентные платежи нерезидентам, но в еще большей степени — выплаты доходов по участию в капитале. По данным Банка России, в первом полугодии нерезиденты получили почти 11 млрд. долл. в виде инвестиционных доходов, что почти в полтора раза больше, чем за аналогичный период прошлого года. Однако в объеме доходов по участию в капитале российских предприятий в первом полугодии практически отсутствовали выплаты по дивидендам (0.1 млрд. долл. по сравнению с 1.5 млрд. долл. за аналогичный период прошлого года). По всей видимости, осложнение ситуации вокруг «ЮКОСа» и «Сибнефти» не позволило этим компаниям воспользоваться механизмом выплаты дивидендов, который в определенной мере можно трактовать как скрытый вывоз капитала собственниками сырьевых компаний. Вслед за сокращением дивидендных выплат после замораживания счетов «ЮКОСа» можно ожидать и значительного снижения выплат нерезидентам по другим статьям доходов по участию в капитале российских предприятий.

Учитывая традиционно отрицательное сальдо по услугам, счет текущих операций, достигнув в первом квартале текущего года рекордного уровня 13 млрд. долл., по итогам следующего квартала не превысил 10 млрд. долл. В совокупности с сокращением чистого экспорта товаров и услуг, сохраняющимся на высоком уровне объемом инвестиционных выплат нерезидентам во втором полугодии можно ожидать дальнейшего сокращения положительного сальдо счета текущих операций (до 8—9 млрд. долл. в квартал). В целом за год мы ожидаем, что сальдо может достигнуть 40 млрд. долл., однако в масштабах экономики оно сократится с более чем 8 до 7.5% ВВП¹. Однако, если отток капитала в виде инвестиционных выплат нерезидентам не сократится, сальдо счета текущих операций может снизиться до 6% ВВП.

3. Отток капитала будет сопровождаться увеличением внешнего финансирования российских предприятий.

Таблица 2. Динамика чистого оттока капитала из частного сектора в 2003—2004 гг. (по полугодиям, млрд. долл.)

Банковский кризис, «фактор "ЮКОСа"», смена тенденции от роста номинального курса рубля к его снижению, а также общее падение привлекательности развивающихся рынков — все это привело к значительному усилению оттока капитала из России. В первом полугодии вложения частного сектора в зарубежные активы увеличились на 22 млрд. долл. (с учетом ошибок и пропусков), став в два раза больше, чем год назад (таблица 2, сумма строк 3, 6, 8 и 9).

Российские банки за первое полугодие увеличили валовые иностранные активы на сумму более 6 млрд. долл., в то время как за соответствующий период прошлого года на фоне укрепления рубля валютные активы сокращались (см. таблицу 2). Столь интенсивного оттока по линии банковского сектора не наблюдалось за всю историю платежного баланса². Через отток капитала банковская система за полугодие создала мощную валютную «подушку безопасности». Межбанковский кризис, с нашей точки зрения, заставит банки частично разморозить этот запас для погашения своего внешнего долга (активы во втором полугодии сократятся на 0.4 млрд. долл.)³. Мы считаем, что банковской системе будет достаточно сложно в полном объеме привлечь новые займы для рефинансирования своего внешнего долга (непосредственно после кризиса) и объем прироста обязательств во втором полугодии будет близок к нулю. Оценки Банка России, похоже, не учитывают эффект межбанковского кризиса, предполагая высокий уровень как внешних займов (3.6 млрд. долл.), так и рост вложений в зарубежные активы (2.1 млрд. долл.).

Кризис доверия к российским банкам со стороны частных вкладчиков на фоне начавшегося ослабления рубля прервал длительный период продажи населением иностранной валюты, который длился с начала 2003 г. до середины первого квартала текущего года. Во втором квартале 2004 г., по оценке Банка России, покупки населением наличной валюты превысили продажи на 0.5 млрд. долл. (см. таблицу 2). Вероятнее всего чистый спрос населения на наличную валюту в третьем квартале не превысит 2—3 млрд. долл., т.е. интенсивность покупки валюты будет в 2—3 раза ниже, чем перед финансовым кризисом 1998 года (6 млрд. долл. в четвертом квартале 1997 г.). По мере ослабления ажиотажа со стороны вкладчиков в четвертом квартале чистый спрос на наличную валюту, вероятнее всего, сократится. В то же время оценки Банка России базируются на сохранении тенденции к чистой продаже наличной валюты, что, с нашей точки зрения, маловероятно в условиях начавшегося номинального ослабления курса рубля к доллару и снижения доверия вкладчиков к коммерческим банкам.

Отток капитала российского нефинансового корпоративного сектора традиционно имеет форму преимущественно внешнеторговых операций. В первом полугодии прирост зарубежных активов российских предприятий, с учетом ошибок и пропусков, увеличился до 19 млрд. долл. по сравнению с 16 млрд. долл. за тот же период прошлого года (см. таблицу 2). Однако в последнее время движущим стимулом оттока капитала российских компаний за рубеж, несомненно, стало развитие ситуации вокруг «ЮКОСа». Мы считаем, что многие обладатели российского капитала однозначно оценили эти события и как угрозу своей собственности, и как желание властей частично пересмотреть итоги приватизации (если не в пользу государства, то в пользу третьих лиц). В такой обстановке единственной формой защиты накопленного капитала является его вывод из-под юрисдикции России, который во втором полугодии текущего года хотя и снизится, но сохранится на высоком уровне — 12—13 млрд. долл. (по оценкам Банка России и Центра развития).

Наращивание иностранных пассивов предприятий в такой ситуации можно интерпретировать как замену собственного капитала на долговое финансирование со стороны нерезидентов. По оценке Банка России, в первом полугодии приток инвестиций в нефинансовый сектор составил более 17 млрд. долл., что в полтора раза выше, чем за аналогичный период прошлого года (см. таблицу 2). Конфликт бизнеса и власти может сократить приток инвестиций во втором полугодии до 8—9 млрд. долл.

Таким образом, в своих оценках на второе полугодие, в отличие от Банка России, мы учитываем развитие ситуации в банковской системе и домашних хозяйствах по посткризисному сценарию с постепенным затуханием его влияния к концу года. При этом «фактор "ЮКОСа"» в большей степени скажется на сокращении объемов привлечения иностранного капитала российскими предприятиями. В результате во втором полугодии чистый отток капитала частного сектора, с нашей точки зрения, достигнет 7 млрд. долл. (по сравнению с 6.2 млрд. долл. за соответствующий период прошлого года и 5.6 млрд. долл. за первое полугодие 2004 г.), в то время как по оценке Банка России — всего чуть более 1 млрд. долл. (см. таблицу 2).

4. Переход к умеренному росту резервов.

В условиях выхода из банковского кризиса и кризиса доверия вкладчиков, а также сохраняющегося конфликта между частным бизнесом и государством мы ожидаем снижения во втором полугодии интенсивности покупки иностранной валюты Банком России. По нашей оценке, золотовалютные резервы в этот период увеличатся не более чем на 7 млрд. долл., что ниже оценки Банка России (таблица 3).

Таблица 3. Платежный баланс России в 2003—2004 гг.
(по полугодиям, млрд. долл.)

Вверх

2. Прогноз платежного баланса на период до 2007 г.

Тенденции развития мировой экономики и финансовых рынков

Прогнозы развития экономики США выглядят достаточно оптимистичными, хотя в последнее время стали немного снижаться (что неудивительно, если учесть всю совокупность признаков «торможения» экономики, проявившихся во втором квартале). Прогнозы ВВП еврозоны после нескольких месяцев снижения вновь начали немного расти. Наиболее свежие из имеющихся прогнозов предполагают, что:

• в США рост ВВП в 2004 г. достигнет 4.1—4.8% (максимальный уровень за последние двадцать лет), а в 2005 г. замедлится до 3.5—4.0% (что тоже выше многолетнего среднего уровня);
• в еврозоне рост ВВП в 2004 г. составит лишь не более 1.8%, зато в 2005 г. увеличится до 2—2.3%;
• инфляция в США в 2004—2005 гг. вырастет до 2.3—2.7% (несколько месяцев назад прогнозировалось 1.6—1.8%), тогда как в еврозоне она останется низкой (в пределах 1.7—2.1%).

В целом мировая экономика достигнет в текущем году максимальных темпов роста, и в последующие годы они постепенно начнут снижаться. При этом прогнозы Центра развития и МЭРиТ (вариант 2 — см. таблицу 4) практически совпадают. Сценарий резкого падения темпов роста мировой экономики в следующем году — до 3.2% (вариант 1, МЭРиТ) — представляется нам крайне маловероятным.

Таблица 4. Темпы роста реального ВВП (%)

На фоне роста американской экономики и слабого инфляционного давления ФРС США начала ужесточение денежно-кредитной политики. Ключевая ставка ФРС США с 1 июля текущего года повышена с минимального за последние 45 лет уровня до 1.25% годовых, или на 0.25 процентного пункта. Денежные власти США подтвердили свое намерение следовать управляемому и постепенному повышению стоимости кредитных ресурсов.

Дальнейшее изменение процентных ставок в США, на наш взгляд, будет определяться динамикой роста цен. Инфляция в США постепенно ускоряется, но не выходит из-под контроля. В американской экономике все еще имеется избыточность ресурсов, в том числе на рынке труда. Быстрый рост производительности труда и высокий рост корпоративной прибыли могут позволить компаниям частично компенсировать рост производственных затрат. Цены на нефть переменчивы в своей динамике и в настоящее время не играют значимой роли в росте потребительских цен. В этой связи мы не ожидаем соответствующего роста ставок ФРС США и, следовательно, резкого удорожания кредитных ресурсов в результате начавшегося цикла повышения процентных ставок в стране. Ставки будут расти достаточно медленно, позволяя бизнесу постепенно адаптироваться к меняющимся условиям денежно-кредитной политики американских властей.

Начавшийся цикл роста процентных ставок в США увеличивает привлекательность долларовых активов. Как следствие, евро с максимального многолетнего курсового значения 1.29 долл., достигнутого в феврале этого года, стал быстро терять свои позиции (евро дешевел при ставке в 1%, поскольку участники рынка стали играть на опережение, предвидя ужесточение денежно-кредитной политики в США). Решение ФРС увеличить ставку лишь на 25 базисных пунктов привело к некоторой коррекции на валютном рынке — курс евро повысился с 1.18 до 1.24 долл. Однако, на наш взгляд, в настоящее время уже сформирована тенденция к постепенному ослаблению евро в пользу доллара на среднесрочную перспективу. В зависимости от дальнейших шагов денежных властей США и еврозоны валютный курс может колебаться в широком диапазоне, но уже не выйдет за пределы максимальных значений начала 2004 г. Мы рассчитываем на стабилизацию европейской валюты на текущих уровнях 1.18—1.24 долл./евро с постепенным сползанием ближе к нижней границе этого коридора. В результате среднегодовой курс евро в 2004 г. составит 1.20—1.22 долл. В последующие годы мы предполагаем плавное снижение евро относительно доллара до 1.12 долл. в 2007 г., что примерно соответствует прогнозу МЭРиТ на этот период.

Прогнозируемые тенденции в динамике экспорта нефти и газа

1. Сохранение регулирующей роли ОПЕК.

Недооценка в текущем году спроса со стороны мировой экономики, возможно, послужила катализатором роста нефтяных цен. На основе экономических прогнозов, сделанных в конце 2003 г., ожидалось, что в 2004 г. увеличение мирового спроса на нефть составит 1 млн. барр. в день. Но рост мировой экономики и, соответственно, спроса на нефть оказались гораздо выше⁴.

Бурный рост цен на нефть заставил ОПЕК прибегнуть к повышению квот на нефтедобычу. На конференции этой организации, состоявшейся 3 июня, было принято решение увеличить общую квоту на нефтедобычу на 2 млн. барр. в сутки с 1 июля и еще на 0.5 млн. барр. в сутки с 1 августа (рост нефтедобычи на 10.6%).

По мнению официальных представителей Саудовской Аравии, если будет твердый спрос, то у этой страны есть надежные сценарии, как увеличить производство нефти с нынешних 9 млн. барр. до 12—15 млн. барр. в сутки⁵. Таким образом, только за счет роста предложения нефти в Саудовской Аравии в среднесрочной перспективе при желании можно удовлетворить как растущий спрос со стороны мировой экономики, так и восполнить возможные перебои в поставках нефти из Ирака. В этой связи мы ожидаем снижения цены на сырую нефть марки Urals (близкой к цене нефтяной корзины ОПЕК) к концу 2004 г. до 28 долл./барр. — верхней границы опековского коридора «приемлемых» цен. В дальнейшем сохранение регулирующей роли ОПЕК на нефтяном рынке, по нашему мнению, позволит удержать цены на этом уровне с учетом курсовой динамики евро к доллару и инфляции в мире. Нельзя исключать снижения цен в 2005 г. до 26 долл./барр. в среднем за год (вариант 2, МЭРиТ), однако маловероятно, что они снизятся до 22.5 долл./барр. (вариант 2, МЭРиТ), что соответствует внутригодовому падению цен до 18—20 долл./барр. Последний, июльский, прогноз Министерства энергетики США вообще предполагает сохранение текущего уровня нефтяных цен (около 33 долл./барр.) до конца 2005 г. Так что ценовой запас прочности у основы российского экспорта все-таки есть.

2. Потенциал роста экспорта российской нефти практически исчерпан.

На фоне роста мировой экономики ОПЕК придется практически в одиночку удовлетворять растущий спрос на нефть, в основном за счет Саудовской Аравии. В настоящее время уровень нефтяного экспорта из России достиг своего потолка, и без строительства новых нефтепроводов дальнейший рост национального экспорта становится затруднительным. Россия до сих пор являлась главным «локомотивом» увеличения нефтедобычи в мире за пределами ОПЕК. В связи же с недостатком трубопроводных мощностей нельзя исключать резкого снижения темпов роста нефтедобычи в стране. Согласно прогнозам МЭРиТ экспорт сырой нефти из России может расти с ежегодными темпами не более 2.5% (вариант 2) либо стабилизироваться на уровне 2004 г. (вариант 1). Прогноз Центра развития укладывается в вариацию оценок МЭРиТ.

Цены на природный газ в определенной степени определяются динамикой нефтяных цен (с некоторым лагом). Следует отметить, что в правительственном прогнозе предусмотрен резкий прирост физических объемов экспорта в 2007 г. (более 20% к предыдущему году). Такая траектория основана на оптимистичных оценках введения новых экспортных мощностей, но задержка сроков их введения может привести к существенной переоценке экспорта.

Рост прямых инвестиций сдерживается отсутствием инвестиционных программ

Основные изменения в платежном балансе 2003 г. — начала 2004 г. коснулись прямых инвестиций в Россию, которые в 2003 г. составили рекордные 6.2 млрд. долл., хотя в масштабах экономики это не превысило 1.5% ВВП. Но уже в первом полугодии текущего года данный результат был превзойден: согласно оценке Банка России прямые инвестиции подскочили до 8.6 млрд. долл. — в годовом выражении это равносильно 3—3.5% ВВП. Увеличение инвестиций в таких объемах в среднесрочной перспективе маловероятно ввиду продолжающегося скандала вокруг «ЮКОСа» и отсутствия новых инвестиционных программ в соответствующем объеме. В то же время умеренный рост инвестиций возможен в силу продолжающегося роста российской экономики и снижения налогового бремени. Центр развития в своих оценках на текущий год ориентируется на слабый рост прямых инвестиций, а их дальнейший рост будет базироваться на увеличении нефтедобычи и «инвестиционном» уровне кредитного рейтинга, который, вероятнее всего, будет присвоен России всеми ведущими рейтинговыми агентствами к началу 2006 г. Более скромные значения прямых инвестиций представлены в прогнозе МЭРиТ, что, на наш взгляд, оправданно в нынешних условиях. До получения инвестиционного рейтинга и урегулирования конфликта между бизнесом и властью интенсивный рост прямых инвестиций в первом полугодии 2004 г. выглядит несколько неожиданным. «Главный, если не единственный фактор, сдерживающий повышение рейтинга, — это политический риск», — заявил управляющий директор подразделения суверенных рейтингов агентства Standard & Poor’s. В целом прогнозы МЭРиТ и Центра развития на 2007 г. достаточно близки.

Таблица 5. Прогноз объема прямых инвестиций (млрд. долл.)

Внешние займы не привлекаются, а платежи по внешнему долгу сокращаются

Благоприятная внешнеторговая ситуация создает запас прочности как для платежного баланса (рост резервов), так и для федерального бюджета (рост доходов бюджета и Стабилизационного фонда). Это позволяет правительству проводить все платежи по госдолгу в полном объеме и в срок без привлечения внешних займов, а погашение внешних долговых обязательств осуществлять за счет внутренних заимствований и профицита бюджета. Именно такая ситуация наблюдается в последние годы. В то же время, отказавшись от заимствований на внешнем рынке в текущем году, Россия тем самым окончательно упустила возможность привлечения дешевых займов для рефинансирования имеющегося дорогого внешнего долга.

Очередной пик платежей по внешнему государственному долгу приходится на 2005 г., когда они увеличиваются почти до 19 млрд. долл. В проекте бюджета, как и в прошлые годы, вновь заложена возможность внешних заимствований в виде выпуска еврооблигаций до 2.2 млрд. долл., но мы предполагаем, что правительство вновь не станет занимать на внешних рынках.

Основные риски в среднесрочной перспективе

Основной среднесрочной угрозой для российского экспорта становится не столько угроза падения цен на нефть (которое вряд ли примет драматический характер), сколько угроза резкого замедления роста физических объемов экспорта нефти.

В случае не только снижения, но и стабилизации экспорта «судьба» внешнеторгового сальдо во все большей степени будет определяться ростом импорта.

Бурный рост заимствований частного сектора, который в последнее время стал одним из источников пополнения валютных резервов, может смениться резким замедлением темпов роста внешних обязательств в условиях усиления долговой зависимости относительно экспорта товаров и услуг. По мнению западных экспертов, превышение долговой нагрузкой уровня 60% объема экспортной валютной выручки увеличивает риск неплатежей по внешним обязательствам.

Возросшие опасения по поводу пересмотра итогов приватизации и передела собственности («фактор "ЮКОСа"») будут способствовать сохранению оттока капитала на высоком уровне.

Переход к плавной девальвации рубля после продолжительного периода его укрепления будет стимулировать чистую покупку наличной валюты населением. Этот процесс может ускориться в зависимости от последствий кризиса доверия вкладчиков к коммерческим банкам, имевшего место в середине 2004 г.

Резкие колебания в притоке-оттоке капитала по линии банковского сектора, проявившиеся в полной мере и в 2003 г., и в первом полугодии 2004 г., вероятнее всего, будут повторяться и впредь, а амплитуда таких волн может стать весьма существенной в случае макроэкономических осложнений и/или политических потрясений в России.

Рост процентных ставок в мире и колебания валютных курсов приведут к удорожанию заемных ресурсов, хотя их уровень и останется вполне приемлемым и частный бизнес может приспособиться к новой политике денежных властей США.

Вверх

Сценарии развития внешнеторговых показателей

1. Правительственный прогноз импорта

Правительственный прогноз динамики внешнеэкономической деятельности, на наш взгляд, по-прежнему существенно недооценивает возможный рост стоимостных объемов импорта. Эта ошибка была характерна и для прошлого года, что подтвердилось фактическими данными за 2003 г. При существующей зависимости между внутренним спросом и импортом в прогнозе правительства недооценка импорта может составить от 2—4 млрд. долл. в 2006 г. до 4—6 млрд. долл. в 2007 г. Другими словами, представленный правительством результат прогноза инвестиций в основной капитал и розничного товарооборота не согласуется с динамикой импорта, которая, по нашим расчетам, должна быть выше.

Таблица 6. Прогнозы стоимостных объемов импорта (МЭРиТ) (млрд. долл.)

Расхождения увеличиваются еще больше, если использовать зависимость инвестиционного импорта (металлы, машины и оборудование) от динамики инвестиций в основной капитал, а потребительского импорта (продукты, текстиль и кожа) — от розничного товарооборота. Наши расчеты показали, что при раздельном прогнозировании инвестиционного, потребительского и прочего импорта общий объем импорта возрастает в 2007 г. до 123 млрд. долл. (вариант 1) и 131 млрд. долл. (вариант 2 — см. таблицу 6). В этом случае недооценка импорта в правительственном прогнозе поднимается до 7—10 млрд. долл. По всей видимости, низкий официальный прогноз импорта связан с недооценкой потребительского импорта.

2. Прогноз импорта, подготовленный Центром развития

Расчеты Центра развития, построенные на умеренном прогнозе темпов роста инвестиций в основной капитал и розничного товарооборота, близком к варианту 1 МЭРиТ, показывают более высокий потенциал роста импорта в 2004—2007 гг. по сравнению с вариантом 1. По расчетам Центра развития, стоимость импорта в текущем году может составить 94 млрд. долл. против 91 млрд. долл. в варианте МЭРиТ. В дальнейшем темпы роста импорта будут снижаться, и в 2007 г. стоимость импорта может достигнуть 117 млрд. долл. Базовый сценарий Центра развития укладывается в диапазон прогнозных величин импорта МЭРиТ (варианты 1 и 2).

Ключевую роль в динамике импорта будут играть сохраняющийся высокий внутренний спрос и изменение предпочтений в пользу импортной инвестиционной продукции и возрастающей потребности в обновлении основных фондов по мере роста внутренних цен. В результате рост импорта по-прежнему будет значительно опережать рост отечественного производства для внутреннего рынка. В то же время относительное ухудшение конкурентных позиций отечественных производителей замедлится — эластичность роста импорта товаров и услуг по внутреннему спросу снизится с более чем 2.3 в 2004 г. примерно до 1.0—1.2 в 2006—2007 гг.

3. Прогноз экспорта

Прогноз стоимости экспорта, принадлежащий Центру развития, превышает прогноз МЭРиТ. Основное различие — в уровне цен на сырую нефть, от которого зависит стоимость нефтепродуктов и природного газа.

Таблица 7. Прогноз стоимостных объемов экспорта (млрд. долл.)

При этом ситуация с экспортом в 2005—2007 гг. может оказаться еще более благоприятной, чем в базовом прогнозе Центра развития. Оживление мировой экономики и высокий спрос на нефть (впрочем, как и на металлы) со стороны Китая на фоне низких запасов сырья в развитых странах делают достаточно вероятной стабилизацию цен на нефть на уровне 2004 года. При слабом росте физических объемов экспорта топлива (не более 4% против 12—18% в 2001—2004 г., при более значимом росте на некоторые несырьевые товары) можно ожидать увеличения экспорта до 158—160 млрд. долл. в текущем году с последующим его повышением до 175 млрд. долл. в 2007 г., что на 10 млрд. долл. выше экспорта по варианту 2 МЭРиТ.

Таким образом, в 2005—2007 гг. на фоне ценовой стабилизации (или незначительного снижения цен) можно ожидать умеренного роста стоимостных объемов экспорта (на 2—5%). Учитывая заниженность прогноза экспорта и еще большую заниженность прогноза объемов импорта в правительственном варианте по сравнению с прогнозами Центра развития, торговое сальдо в сценарии наиболее благоприятных цен на нефть и внутреннего спроса различается в 2005—2007 гг. в наших вариантах примерно на 4—7 млрд. долл.

Чистый отток капитала сохранится в среднесрочной перспективе

Прогноз финансового счета платежного баланса базируется на следующих предпосылках:

• инерционности финансовых потоков предприятий, когда отток капитала слабо реагирует на финансовые индикаторы и в большей степени связан с доходами от внешнеторговой деятельности;
• мобильности банковского капитала и быстрой реакции населения, связанных с изменением динамики курса рубля и процентных ставок, а также с различными кризисными явлениями в банковской системе.

Таблица 8. Прогноз чистого оттока капитала из частного сектора до 2007 г.
(млрд. долл.)

Согласно прогнозу Центра развития частный сектор может стать чистым импортером капитала не ранее 2006 г., в то время как в 2004—2005 гг. рост чистого экспорта будет вызван последствиями «дела "ЮКОСа"» и слабостью банковской системы, отчетливо проявившимися в середине 2004 г. Основными предпосылками перехода частного сектора к импорту капитала являются ускорение процесса вступления России в ВТО, присвоение РФ инвестиционного рейтинга всеми агентствами и либерализация валютного регулирования на фоне экономических успехов в стране и при благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре.

1. Инерционность финансовых потоков предприятий

Опережающий рост внешних заимствований по сравнению с оттоком капитала может привести к тому, что российские предприятия уже по итогам следующего года будут близки к чистому импорту капитала в страну по сравнению с чистым экспортом капитала в 2004 г. на уровне 5—6 млрд. долл. Это расходится с прогнозом Банка России, по мнению которого чистый экспорт будет возрастать, что связано в большей степени с резким сокращением иностранных инвестиций в страну в 2005 г. — до 19 млрд. долл. — против 26 млрд. долл. в 2004 г.

По нашему мнению, существенных изменений во внешней политике российских предприятий в среднесрочной перспективе не произойдет: цены на нефть остаются высокими, ожидаемый рост процентных ставок по зарубежным кредитам не выходит за пределы последних трех-пяти лет. Внутренние экономические факторы не имеют какой-либо тенденции к резкому изменению. Все изменения носят постепенный и прогнозируемый характер, к которому предприятия адаптировались.

Рост процентных ставок в мире не сильно скажется на возможности привлечения зарубежных ссуд и займов.

Во-первых, повышение зарубежных ставок не приведет к возрастанию долговой нагрузки на частный сектор. Рост процентных ставок на один процентный пункт предопределит увеличение выплат по долгу всего на 0.5 млрд. долл. при существующем объеме задолженности в размере 50 млрд. долл. Очевидно, что при сохранении благоприятной ситуации на мировых товарных рынках это не станет угрозой платежеспособности российских предприятий.

Во-вторых, рост ставок не будет значительным и по-прежнему западные кредиты будут выгодны для российских предприятий и будут оставаться единственным долгосрочным инструментом финансирования крупных инвестиций. Возможно, произойдет их замена на прямые инвестиции, что предпочтительно для российской экономики.

В-третьих, повышение процентных ставок в США хотя и отвлечет часть капитала с мировых рынков, но не будет означать, что инвестиционные лимиты по России снизятся или закроются. Рост отечественной экономики и сохранение высоких цен на нефть только увеличивают инвестиционную привлекательность России. Долговая нагрузка на экономику и частный сектор у нас по сравнению с другими странами невелика. При этом долговое финансирование, по мере улучшения кредитного рейтинга России и инвестиционного климата в стране, будет постепенно замещаться прямыми инвестициями.

Отток капитала по линии нефинансового сектора (вложения в зарубежные активы в совокупности с незарегистрированным оттоком) в среднесрочной перспективе будет удерживаться на нынешнем уровне из-за резкого снижения темпов роста экспорта.

2. Мобильность оттока капитала по линии банков и валютных предпочтений населения

Мобильность оттока капитала по линии банковского сектора в определенной степени была вызвана низким уровнем рублевых процентных ставок при растущих ставках за рубежом. Тем не менее отток капитала по итогам 2004 г. вряд ли превысит 6—8 млрд. долл. против 1 млрд. долл. годом ранее.

В условиях ослабления банковской системы за счет оттока вкладчиков коммерческие банки не смогут в прежних объемах привлекать новые валютные кредиты. Зарубежные инвесторы вряд ли станут поддерживать слабые банки, в то время как устойчивых банков, как показала практика, совсем немного. В этой части прогноз Центра развития расходится с прогнозом Банка России, который предполагает рост внешних займов в 2005 г. примерно на 5 млрд. долл. против 2.8 млрд. долл. в текущем году.

По нашему мнению, коммерческие банки, учитывая последние события с оттоком средств вкладчиков и ростом спроса на наличную иностранную валюту, постараются в 2004—2005 гг. нарастить чистую международную инвестиционную позицию. Впоследствии можно ожидать незначительного превышения зарубежного кредитования российских банков по сравнению с их вложениями в зарубежные активы. Однако такая ситуация не может расцениваться как устойчивая в силу зависимости от многих внешних и внутренних рыночных факторов.

В условиях проявившегося кризиса доверия вкладчиков и начавшегося ослабления рубля к доллару население продолжит покупки наличной валюты.

Несмотря на то что частный сектор, по нашим расчетам, в ближайшие несколько лет может превратиться в чистого импортера иностранного капитала, мы не считаем данное состояние устойчивым — не только из-за малой величины чистого притока, но также и из-за возможного обострения взаимоотношений между властью и бизнесом (старые правила уже не работают, а новые еще не выработаны). В подобных условиях предприятия продолжат вывоз капитала за рубеж при одновременном росте займов, а приток иностранного капитала (за исключением оффшорного) будет ограничен.

Вверх

Прогноз платежного баланса до 2007 г.

Создание благоприятного инвестиционного климата (либерализация валютного регулирования, устойчивость курса рубля и пр.) позволит постепенно замещать сокращение торгового сальдо ростом притока капитала в страну без заметного ущерба для валютных резервов Банка России. Платежный баланс остается устойчивым, резервы в 2004—2007 гг. не снижаются.

Достаточно благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура на фоне стабилизации оттока капитала из частного сектора и увеличения заимствований со стороны нефинансовых предприятий может привести к дальнейшему наращиванию валютных резервов Банка России, росту избыточных денег и инфляционному давлению.

Основная масса зарубежных инвестиций будет аккумулироваться в нефинансовом сектора в виде ссуд и займов, в то время как объемы прямых инвестиций, несмотря на ожидаемое присвоение РФ инвестиционного рейтинга, не будут превышать в ближайшие три года 2.5% ВВП (как в правительственном варианте прогноза, так в прогнозе Центра развития).

Будет происходить «размен» государственного долга на частный долг. Зависимость частного сектора от экспортных цен будет возрастать с точки зрения возможности рефинансирования внешнего долга.

Валютные резервы в текущем году увеличатся как минимум на 18 млрд. долл. с последующим сокращением прироста резервов в 2005 г. до 13 млрд. долл. Это примерно соответствует оптимистичному сценарию Банка России.

Прогноз платежного баланса России до 2007 г. (млрд. долл.)

Вверх