Обзор фондового рынка в октябре-ноябре 2002 г.

Осенью 2002 г. выбор стратегии на российском фондовом рынке оставался весьма труднореализуемой задачей. Установившийся в начале октября низкий уровень цен на отечественные акции (в предыдущем месяце сводный ценовой показатель по рынку практически не изменился, зафиксировавшись на отметке 334 пункта индекса РТС) усилил привлекательность российских фондовых активов для всех категорий инвесторов. Однако внешне- и внутриполитическая обстановка, а также текущие экономические тенденции в ряде развитых и развивающихся государств по-прежнему не благоприятствовали активному инвестиционному процессу.

Октябрь и ноябрь 2002 г. принесли некоторое облегчение участникам мировой фондовой системы, опасавшимся новой волны рецессии на американских фондовых биржах и последующей депрессивной реакции на нее со стороны российского фондового рынка. Снижение учетной ставки ФРС США на 50 базисных пунктов - до 1.25% - и благоприятные прогнозы относительно общеэкономического развития США, "увенчанные" пересмотром темпов роста ВВП США в третьем квартале в сторону повышения (до 4.0%), привели в истекшие два месяца к 12%-ному росту индекса DJIA и более чем 20%-ному - NASDAQ. Решение Европейского центрального банка о неизменности уровня процентной ставки не помешало росту котировок на западноевропейских биржах: в октябре-ноябре прирост индекса FTSE составил 10%, а DAX - 12%.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в ноябре 2001 г. - ноябре 2002 г. повышалась (понижалась)

Рассмотрим, под влиянием каких факторов формировалась ситуация в различных секторах российского фондового рынка в прошедшие два месяца.

Терроризм

Уровень цен внутреннего рынка акций, испытавшего интенсивный рост в первой половине 2002 г., в исследуемый временной интервал изменялся медленнее, нежели его западные аналоги, - за период с 1 октября по 29 ноября индекс РТС вырос на 8% (до 361 пункта). Препятствием для нормального развития фондовой конъюнктуры в конце октября стала террористическая акция в центре Москвы ("Норд-Ост"), заставившая участников мировой финансовой системы пересмотреть риски инвестирования в Россию в сторону усиления (с учетом "чеченской" составляющей).

Электроэнергетический сектор

Середина осени на российском фондовом рынке была ознаменована принципиальной сменой настроений инвесторов в отношении крупнейшего отечественного "энергетического" эмитента - РАО "ЕЭС России". Ярко выраженный позитивный фон для инвестирования в акции РАО был обусловлен двумя обстоятельствами. Первое из них - своевременные усилия, предпринятые менеджментом энергохолдинга, заявившим о намерении объявить мораторий на продажу активов компании до установления на рынке "справедливой" стоимости последних. Второе - прохождение 9 октября (отложенное с весны нынешнего года) пакета законопроектов, необходимых для реформирования электроэнергетической отрасли, в первом чтении в Госдуме. Названные события сформировали устойчивый спрос на фондовые инструменты компании со стороны стратегических акционеров - в результате в течение рассматриваемых двух месяцев произошел 65%-ный рост капитализации энергохолдинга.

Динамика электроэнергетического МТ-индекса
и итоги торгов акциями РАО "ЕЭС России"
в РТС в 2002 г.

Нефтегазовый сектор

События в электроэнергетическом секторе незамедлительно инициировали перемены на смежном монополистическом сегменте - газовом. Новости об интенсификации процесса реформирования газового рынка и либерализации рынка акций "Газпрома" были замечены и позитивно оценены инвесторами: ценные бумаги компании в течение октября-ноября подорожали на 27% - до 81 цента, частично восстановив утерянную летом текущего года стоимость.

Опасения, касающиеся падения мировых цен на нефть вследствие согласия Ирака на жесткие условия резолюции ООН, снизили привлекательность акций российских экспортеров углеводородного сырья. В октябре-ноябре 2002 г. котировки фьючерсных контрактов на поставку нефти смеси Brent упали на 14%, вплотную приблизившись к психологическому рубежу в 25 долл./барр. Единственным фактором роста в нефтяном секторе в конце осени явился ажиотаж вокруг приватизации НК "Славнефть": стоимость ценных бумаг нефтяных компаний, претендующих на покупку активов "Славнефти", росла пропорционально вероятности их победы на предстоящем аукционе. Наибольшими темпами дорожали акции "Сибнефти", имеющей, по мнению игроков, наибольшие шансы стать совладельцем российско-белорусского холдинга.

Динамика нефтегазового МТ-индекса
и итоги торгов акциями НК "ЛУКойл"
в РТС в 2002 г.

Итоги торгов акциями НК "Юкос" в РТС в 2002 г.

Итоги торгов акциями НК "Сибнефть" в РТС в 2002 г.

Телекоммуникационный сектор

Конвертация акций региональных телекоммуникационных эмитентов в акции центральной компании привела к всплеску инвестиционной активности в данном отраслевом секторе. Прирост цен отдельных инструментов достигал здесь в исследуемом периоде 18-25%/день ("Уралсвязьинформ", "Волгателеком" и др.).

Динамика металлургического МТ-индекса и итоги торгов акциями ГМК "Норильский никель" в РТС в 2002 г.

Прогноз

Роль России на международной политической и экономической арене укрепляется, цены на нефть остаются высокими, а макроэкономические перспективы РФ сегодня выглядят привлекательнее, нежели экономическое будущее большинства развивающихся государств. Дополнительными психологическими стимулами, препятствующими изъятию в конце года средств из отечественных акций, выступают исключение России из "черного списка" Международной группы по борьбе с финансовыми злоупотреблениями (FATF) в октябре 2002 г. и официальное признание Евросоюзом в ноябре 2002 г. России страной с рыночной экономикой.

Оживляющее воздействие на инвестиционную активность, безусловно, окажет объявленный правительством РФ аукцион по продаже 18 декабря с.г. 74.95% государственного пакета акций нефтяной компании "Славнефть", о желании участвовать в котором заявили все крупные нефтегазовые эмитенты.

Важным фактором роста отечественного фондового рынка в конце года может стать решение агентства Moody's о повышении рейтинга РФ на две ступени (а не на одну, как ожидали большинство агентов российской экономики). Решение правительства об обмене коммерческой задолженности бывшего СССР на еврооблигации РФ существенно увеличивает вероятность такого улучшения кредитного рейтинга страны.

Проблема конфронтации США и Ирака в декабре будет оказывать дестабилизирующее воздействие на мировой фондовый и товарный рынки - так же, как и политические события в ряде развивающихся государств. Фактором риска для инвесторов, ориентированных на вложения в ценные бумаги emerging markets, по-прежнему остаются события в Турции и Бразилии. Оба этих государства балансируют на грани экономического краха, и, в отсутствие политических решений относительно дальнейшего развития национальных экономик, вложения в финансовые инструменты данных стран будут весьма и весьма ограниченными. Эффект от воздействия неблагоприятной конъюнктуры соседних развивающихся рынков может оказаться неожиданным - от перетока средств в акции и облигации российских эмитентов до организованного сокращения портфелей международных инвестиционных фондов в целом.

Но наиболее сильным ударом по внутреннему фондовому рынку может стать политическое решение о приостановлении хода реформ в электроэнергетике до президентских выборов в 2004 г. Отсрочка на неопределенный срок рассмотрения соответствующего пакета законопроектов во втором чтении в Госдуме способна полностью свести на нет все усилия и достижения менеджмента компании в этом направлении. Падение стоимостного уровня акций эмитента, занимающего львиную долю рынка, может привести к крайне негативным последствиям для фондового рынка в целом.

На рубеже 2002 и 2003 гг. инвестиционным рискам в России, по мнению экспертов АЛ "Веди", будет соответствовать уровень в 350-370 пунктов индекса РТС.