|
|
| Ежемесячное издание | Содержание номера | №12 декабрь 2001 г. - январь 2002 г. |
На смену паническим настроениям, возникшим у мировой общественности в последние недели сентября в связи с ожиданием возможных повторений террористических акций, в октябре пришла нервозность, вызванная опасениями наступления рецессии в мировой экономике.
В новых экономических и политических реалиях ситуация в мировой фондовой сфере формировалась под воздействием следующих обстоятельств:
• угрозы новых террористических актов в США и других странах;
• угрозы "биотерроризма" - распространения сибирской язвы и других инфекционных заболеваний в США и по всему миру;
• ожидания военных действий США и Великобритании в Афганистане;
• угрозы экономической рецессии в развитых странах и дефолта в ряде развивающихся государств (Турция, Латинская Америка);
• неустойчивого состояния фондовых индексов: общее снижение цен на акции, произошедшее после 11 сентября, во многих секторах экономики было усилено неудовлетворительными показателями финансовой деятельности по итогам третьего квартала 2001 г.;
• чрезвычайного падения мировых цен на нефть - гораздо ниже нижней границы ценового коридора, установленного ОПЕК (22 долл./барр. по смеси Brent).
Конъюнктура российского фондового рынка, кроме того, определялась:
• позитивными макроэкономическими показателями национальной экономики в январе-сентябре 2001 г., благоприятными прогнозами, касающимися результатов развития отечественной экономики по итогам 2001 г.;
• новыми позитивными шагами в урегулировании задолженности РФ Парижскому клубу и другим внешним кредиторам;
• повышением суверенного кредитного рейтинга РФ, отдельных российских регионов и компаний (агентствами Moody's, Standard&Poors, Fitch IBCA);
• результатами финансовой отчетности компаний-эмитентов по итогам трех кварталов 2001 г., более оптимистичным пересмотром ими прогнозных показателей на конец года.
В первой декаде месяца продолжившееся падение мировых фондовых индексов, низкие цены на нефть и резонанс негативной экономической обстановки в Турции и Латинской Америке угнетающе подействовали на российский фондовый рынок. Действие перечисленных факторов в совокупности оказалось настолько сильным, что рынок практически не отреагировал на позитивные события, происходившие в мировой и внутренней экономической сферах: решение ФРС США о снижении учетной ставки до минимального с 1962 г. уровня (2.5% годовых), повышение суверенного рейтинга РФ (который в настоящий момент по версии агентства Standard&Poors соответствует уровню "B", Moody's - "В1" и Fitch IBCA - "B+"), изменение агентством Standard&Poors в сторону повышения долгосрочного прогноза кредитного рейтинга НК "ЛУКойл" - со "стабильного" на "позитивный" ("В"), а также подтверждение кредитного рейтинга НК "Татнефть" ("В-"). С 1 по 8 октября российские фондовые индексы продолжали стагнировать (-2.5%), а активность торговли была минимальной (6-11 млн. долл. в РТС).
Сравнительные индикаторы наиболее ликвидных акций в октябре 2001 г.
| Курсовая стоимость, долл. | Спрэд*, % | P/E ratio** | Цена за период с 31.10.00 до 31.10.01, долл. | ||||
| на 28.09.01 | на 31.10.01 | максимальная | минимальная | ||||
| Аэрофлот | 0.28 | 0.28 | 2.56 | 2.13 | 0.37 | 0.20 | |
| Башкирэнерго | 0.07 | 0.07 | 8.57 | 4.22 | 0.10 | 0.03 | |
| Волгоградэлектросвязь | 0.71 | 0.71 | 8.45 | 2.74 | 0.80 | 0.26 | |
| Волгоградэнерго | 0.06 | 0.07 | 21.54 | 1.20 | 0.13 | 0.01 | |
| ГАЗ | 13.10 | 14.50 | 17.24 | -6.36 | 50.50 | 11.20 | |
| Газпром | 0.46 | 0.44 | 0.39 | -1.90 | 0.62 | 0.25 | |
| ЕЭС России | 0.09 | 0.10 | -0.29 | 48.05 | 0.13 | 0.07 | |
| Иркутскэнерго | 0.08 | 0.07 | 9.03 | 3.14 | 0.12 | 0.06 | |
| KамАЗ | 0.28 | 0.27 | 9.26 | -0.36 | 0.32 | 0.10 | |
| Кировский завод | 2.60 | 2.71 | 25.46 | 13.33 | 2.90 | 1.25 | |
| Кузбассэнерго | 0.09 | 0.11 | 19.71 | 6.64 | 0.16 | 0.07 | |
| Ленинградский металлургический завод | 0.80 | 1.03 | 19.42 | 0.24 | 1.27 | 0.19 | |
| Ленэнерго | 0.24 | 0.32 | 0.78 | 134.99 | 0.33 | 0.11 | |
| ЛУКОЙЛ | 9.38 | 11.10 | 0.51 | 26.51 | 13.96 | 7.95 | |
| Московская ГТС | 3.65 | 4.00 | 22.50 | -6.79 | 6.90 | 3.25 | |
| Мосэнерго | 0.03 | 0.03 | 0.59 | -6.59 | 0.04 | 0.02 | |
| Нижегородсвязьинформ | 0.70 | 0.70 | 14.29 | -7.20 | 1.32 | 0.70 | |
| Нижнекамскнефтехим | 3.30 | 0.14 | 21.43 | 56.73 | 0.17 | 0.08 | |
| Норильский никель | 10.99 | 11.75 | 4.78 | 4.91 | 20.35 | 6.42 | |
| Оренбургнефть | 4.85 | 4.35 | 5.75 | 38.52 | 6.55 | 1.00 | |
| Пермэнерго | 1.55 | 1.50 | 2.67 | 0.53 | 1.82 | 0.50 | |
| Петербургская телефонная сеть | 0.36 | 0.35 | 13.31 | -2.00 | 0.50 | 0.26 | |
| Пурнефтегаз | 3.00 | 3.15 | 20.63 | -0.77 | 3.75 | 1.75 | |
| Ростелеком | 0.51 | 0.60 | 0.37 | -0.29 | 1.48 | 0.45 | |
| Самарасвязьинформ | 14.00 | 15.00 | 20.00 | -228.41 | 38.00 | 14.00 | |
| Самараэнерго | 0.02 | 0.03 | 12.45 | 9.86 | 0.03 | 0.01 | |
| Саратовэнерго | 0.01 | 0.00 | 20.83 | 0.65 | 0.01 | 0.00 | |
| Сахалинморенефтегаз | 3.02 | 3.00 | 10.00 | -1.59 | 4.38 | 1.60 | |
| Сбербанк России | 30.27 | 33.69 | 0.83 | 0.54 | 41.70 | 21.80 | |
| Свердловэнерго | 0.08 | 0.08 | 10.53 | 2.36 | 0.12 | 0.04 | |
| Сибнефть | 0.51 | 0.72 | -4.47 | 7.23 | 0.73 | 0.23 | |
| Славнефть-Мегионнефтегаз | 3.12 | 3.30 | 12.12 | 7.61 | 3.50 | 1.30 | |
| Ставропольэлектросвязь | 3.25 | 3.60 | 4.17 | -0.25 | 6.00 | 3.00 | |
| Сургутнефтегаз | 0.22 | 0.25 | 0.33 | 2.52 | 0.30 | 0.18 | |
| Таганрогский металлургический завод | 0.16 | 0.16 | 12.50 | 37.96 | 0.16 | 0.12 | |
| Татнефть | 0.43 | 0.50 | 0.64 | -1.86 | 0.59 | 0.32 | |
| Тюменнефтегаз | 0.24 | 0.25 | 8.57 | 15.20 | 0.34 | 0.06 | |
| Тюменьтелеком | 0.93 | 0.99 | 9.71 | 43.64 | 1.21 | 0.25 | |
| Уралмаш-Ижора | 2.80 | 3.50 | 5.71 | -5.29 | 4.65 | 1.40 | |
| Уралсвязьинформ | 0.01 | 0.01 | 13.24 | -0.91 | 0.01 | 0.01 | |
| Уралтелеком | 3.70 | 3.70 | 8.11 | -11.89 | 5.10 | 3.70 | |
| Центртелеком | 131.00 | 140.00 | 7.14 | 5.62 | 210.00 | 105.00 | |
| Челябинсксвязьинформ | 8.00 | 8.00 | 18.75 | -3.19 | 22.50 | 8.00 | |
| ЮКОС | 3.20 | 3.73 | 0.33 | 347.86 | 3.91 | 1.51 | |
| * - Отношение разницы между лучшей котировкой
на покупку и лучшей котировкой на продажу к лучшей котировке на покупку
** - Kоэффициент цена/доход на акцию - отношение текущей цены акции к доходу на одну обыкновенную акцию за последний отчетный год или в приведении с учетом последнего года |
|||||||
В середине рассматриваемого периода напряженность на мировых фондовых биржах спала вследствие удачного начала контртеррористической операции в Афганистане и возвращения цен на нефть в рамки ценового коридора ОПЕК (11 октября котировки "коротких" фьючерсов на нефть Brent вновь оказались в границах ценового коридора, составив почти 22.5 долл./барр., а на нефть Urals - 20.4 долл./барр.), что выразилось в достижении соответствующими индексами посткризисных (до 11 сентября) уровней. Спрос на российские ценные бумаги, включая акции нефтяных эмитентов, устойчиво повышался - об этом свидетельствовали почти трехкратный рост торговых оборотов (до более чем 26 млн. долл./день в РТС) и 13%-ный прирост (к 16 октября) ценового индикатора (до 197 пунктов индекса РТС).
Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе, стоимость которых в ноябре 2000 г. - октябре 2001 г. повышалась (понижалась)
В третьей декаде месяца индекс РТС не единожды преодолевал психологически важный рубеж в 200 пунктов и в последние несколько дней октября устойчиво зафиксировался выше указанного рубежа: 29-31 октября этот фондовый индикатор превышал уровень в 204 пункта (+13% по итогам месяца). Всплеск фондовой активности был обеспечен четырьмя основными обстоятельствами:
1) предстоящим (с 1 ноября с.г.) увеличением веса российских компаний в расчетном индексе S&P/IFCI и включением в него новых российских акций (см. "Прогноз");
2) возвращением котировок "внешних" облигаций РФ на докризисные (до 11 сентября) уровни;
3) стабилизацией мировой фондовой конъюнктуры;
4) прояснением перспектив развития турецкой, аргентинской и бразильской экономик.
Наибольший интерес инвесторов и наблюдателей в октябре 2001 г. вызывало развитие событий в нефтяном (прирост отраслевого индекса по итогам месяца на 11.5%) и электроэнергетическом (на 8%) секторах внутреннего рынка акций. Это имело своим источником два события.
Во-первых, оба аукциона по продаже 40- и 4.36%-ного федеральных пакетов акций НПЗ "НОРСИ-ойл" выиграла НК "ЛУКойл" (изменение курсовой стоимости ценных бумаг компании по итогам октября составило +18%, до 11.1 долл.). Подобный итог аукционов оказался неожиданным и закономерным одновременно, хотя еще утром в день проведения распродаж (19 октября) фаворитом считалась НК "Сибнефть", приобретшая за несколько дней до этого 8.4% акций "НОРСИ-ойл" у "Татнефти". Несмотря на это, акции "Сибнефти" не подешевели - неудача в аукционе была сполна компенсирована хорошими финансовыми результатами компании за январь-июнь 2001 г. (в соответствии со стандартом US GAAP), опубликованными 22 октября.
Однако уже на следующий день, 23 октября, цена акций НК "Сибнефть" упала почти на 10%, что было вызвано реальными их продажами: акции обеспечили почти половину торгового оборота системы (9.2 млн. долл.). "Сибнефть" и в этот раз не удержалась от "сюрприза", обнародовав информацию о продаже блокпакета акций бывшим акционерам компании, реализовавшим их менее года назад самой же "Сибнефти". В течение одной торговой сессии обесценение этих нефтяных активов достигало 20%, отражая мнение участников торгов по поводу перехода 27%-ного пакета акций корпорации от инсайдеров к сторонним инвесторам.
24 октября менеджеры "Сибнефти" распространили информацию о том, что зарегистрированная в Лондоне оффшорная компания Millhouse Capital получит в управление все активы, принадлежащие собственникам "Сибнефти". Помимо 88% акций самой нефтяной корпорации в список активов, которые будут переданы в Millhouse Capital, были включены активы других компаний - "Аэрофлота", "Оренбургнефти" и проч. Несмотря на то что характер новостей, поступавших в указанные несколько дней, не был позитивным в плане повышения инвестиционной привлекательности "Сибнефти", цена акций компании к концу месяца практически не изменилась и составила 3 долл.
Интерес же к ценным бумагам электроэнергетического сектора был проявлен после заявления главы РАО "ЕЭС России" А. Чубайса о сенсационной финансовой сделке между Минфином РФ, правительством Чехии, РАО "ЕЭС России", чешской компанией Falcon и другими контрагентами, которая представляет собой налоговый зачет с одновременным погашением российского госдолга перед Чехией.
Суть проекта состоит в следующем:
1) чешское правительство переуступает часть долга - 2.5 млрд. долл., с дисконтом в 75% - чешской фирме Falcon;
2) РАО "ЕЭС России" реализует договоренность с Falcon о выкупе этого долга;
3) РАО "ЕЭС России" предлагает Минфину РФ погасить переоформленную на себя задолженность;
4) Минфин РФ гасит долг (с дисконтом, величина которого находится в стадии обсуждения);
5) часть денежных средств от выплат, проведенных Минфином РФ, незамедлительно возвращается на счета этого же ведомства - в счет погашения бюджетной задолженности РАО "ЕЭС России";
6) оставшиеся платежи направляются на счета поставщиков, перед которыми энергохолдинг имеет задолженность ("Газпрома" и проч.), однако также незамедлительно возвращаются в Минфин РФ в счет погашения задолженности соответствующих поставщиков перед федеральным бюджетом.
Результатом сделки, таким образом, станет сокращение долгов РАО "ЕЭС России" до 178 млрд. руб. (с 218 млрд. руб.), сокращение бюджетной задолженности энергокомплекса (угольных компаний, РАО "Газпром" и проч.) и, наконец, погашение части внешнего долга РФ перед Чехией.
В течение месяца акции РАО "ЕЭС России" подорожали на 11.2% - до 9.8 цента.
Подверженность российского фондового рынка воздействию внешних конъюнктурных изменений, в частности динамики американских фондовых индексов, в октябре 2001 г. существенно возросла. Если ранее ежемесячно в среднем лишь в 60-65% случаев за ростом/снижением индекса DJIA следовала аналогичная же динамика российских фондовых индикаторов, то в октябре 2001 г. эта зависимость возросла до 50%.
При этом отечественный рынок в минувшем месяце гораздо активнее реагировал на позитивные изменения: 6 раз из 12 случаев рост DJIA вызывал повышение соответствующих российских индексов и лишь трижды из 9 раз снижение американского индикатора ухудшало ситуацию на российском рынке.
И наконец, на усиление влияния заокеанских индексов на их российские аналоги указывают следующие краткосрочные закономерности: наибольшее снижение внутреннего фондового индикатора (фиксация прибыли отечественными игроками) наблюдалось в начале недели (в отсутствие американских ориентиров) и в ее конце - накануне периода неопределенности (закрытие фондовых торгов в США происходит в субботние часы по московскому времени). И напротив: наиболее агрессивные краткосрочные действия "на повышение" отечественные операторы предпринимали, находясь под непосредственным воздействием "заокеанской" конъюнктуры.
Ноябрь 2001 г. должен стать определенно благоприятным периодом для российского фондового рынка. Это суждение основано на объективных предпосылках к увеличению доли российских ценных бумаг в портфелях инвестиционных фондов, ориентированных на рынки категории emerging markets.
С 1 ноября 2001 г. агентство Standard&Poors планирует повысить общий удельный вес российских фондовых активов в расчетном индексе S&P/IFCI (Investable). (Напомним, что впервые в расчет данного индекса российские акции были включены четыре года назад - 1 ноября 1997 г., накануне мирового финансового кризиса, и их вес в общем фондовом индексе, рассчитываемом Международной финансовой корпорацией (IFC), был установлен тогда на уровне 5.6%. В последующем, в результате снижения ценовых индикаторов российских акций в 1998-м - начале 1999 гг., их вес в указанном индикаторе снижался до менее чем 1% от общего расчетного объема, в нынешнем же году российская составляющая в индексе S&P/IFCI не превышала 3%.) В индекс S&P/IFCI (Investable) будут включены акции компаний связи, котирующиеся на американских биржах, - "Вымпелкома", МТС и Golden Telecom, а также активы нефтяных компаний, обладающие высокой капитализацией, - НК "ЮКОС" и "Сибнефть".
Изменение S&P/IFCG Indices в октябре 2001 г.*
| Рынок (количество акций) | Значение индекса, пунктов | Изменение индекса, % | ||
| на 28.09.01 | на 31.10.01 | за месяц | с начала года | |
| Regions | ||||
| Composite-Mal (947) | 156.00 | 166.28 | 6.6 | -18.5 |
| Asia-Mal (496) | 76.93 | 83.86 | 9.0 | -12.8 |
| Composite (1063) | 157.93 | 167.58 | 6.1 | -18.0 |
| Latin America (189) | 419.75 | 433.16 | 3.2 | -21.1 |
| Asia (612) | 81.96 | 88.21 | 7.6 | -12.7 |
| EMEA (262) | 97.41 | 103.87 | 6.6 | -21.2 |
| Europe (117) | 98.31 | 115.66 | 17.6 | -27.2 |
| E. Europe (62) | 61.76 | 71.08 | 15.1 | -6.4 |
| ME & Africa (145) | 57.41 | 57.77 | 0.6 | -16.0 |
| Latin America | ||||
| Argentina (17) | 456.22 | 401.43 | -12.0 | -49.6 |
| Brazil (71) | 237.81 | 249.87 | 5.1 | -39.3 |
| Chile (32) | 419.55 | 421.99 | 0.6 | -18.8 |
| Colombia (6) | 217.30 | 191.36 | -11.9 | -3.5 |
| Mexico (47) | 641.60 | 671.49 | 4.7 | -0.5 |
| Peru (11) | 132.81 | 127.00 | -4.4 | 9.8 |
| Venezuela (5) | 467.55 | 445.59 | -4.7 | -5.5 |
| Asia | ||||
| China (62) | 35.58 | 36.08 | 1.4 | -24.4 |
| India (78) | 52.36 | 56.50 | 7.9 | -29.5 |
| Indonesia (30) | 16.19 | 14.30 | -11.7 | -22.3 |
| Korea (150) | 45.01 | 52.05 | 15.6 | 10.9 |
| Malaysia (116) | 90.37 | 89.01 | -1.5 | -9.2 |
| Pakistan (15) | 62.48 | 86.45 | 38.4 | -20.2 |
| Philippines (20) | 49.58 | 41.60 | -16.1 | -40.7 |
| Sri Lanka (5) | 34.28 | 51.87 | 51.3 | 14.9 |
| Taiwan, China (96) | 66.74 | 73.80 | 10.6 | -21.5 |
| Thailand (40) | 39.28 | 38.04 | -3.2 | -7.8 |
| Europe | ||||
| Czech Rep (7) | 34.08 | 39.60 | 16.2 | -24.7 |
| Greece (63) | 340.57 | 376.06 | 10.4 | -33.3 |
| Hungary (12) | 170.99 | 190.87 | 11.6 | -17.7 |
| Poland (29) | 369.70 | 453.97 | 22.8 | -26.5 |
| Russia (9) | 67.09 | 75.46 | 12.5 | 23.6 |
| Slovakia (5) | 40.96 | 37.35 | -8.8 | 12.5 |
| Turkey (55) | 90.69 | 113.34 | 25.0 | -55.2 |
| Mideast/Africa | ||||
| Egypt (18) | 28.22 | 27.54 | -2.4 | -36.7 |
| Israel (42) | 129.18 | 135.93 | 5.2 | -25.1 |
| Jordan (5) | 181.17 | 203.68 | 12.4 | 29.1 |
| Morocco (10) | 106.59 | 100.18 | -6.0 | -19.8 |
| S. Africa (65) | 140.89 | 140.12 | -0.5 | -13.3 |
| Zimbabwe (5) | 360.59 | 345.56 | -4.2 | 80.8 |
| * - По данным агентства Standard&Poor's | ||||
Данные нововведения Standard&Poors (основанные, естественно, на выверенных экспертных оценках) могут привести в начале ноября к всплеску спроса на ценные бумаги российских компаний со стороны международных инвестиционных фондов, принимающих соответствующие индексные характеристики в качестве ориентиров.
Цены на нефть, безусловно, станут сдерживающим моментом для роста стоимости российских фондовых инструментов в ноябре. Несмотря на готовящееся ОПЕК снижение поставок нефти на мировой рынок сырья на 1.5 млн. барр./сутки, большинство экспертов сомневаются в стабилизирующих возможностях такого решения. Снижение цен на нефть марки Urals ниже критического уровня в 18.5 долл./барр. может оказаться для российского рынка акций гораздо более чувствительным, нежели их предшествующее падение с 30 до 20 долл./барр. Это связано, во-первых, с тем, что прогнозные индикаторы прибыльности нефтяных компаний могут перейти в область отрицательных значений (а не просто уменьшиться), и, во-вторых, с высокой вероятностью пересмотра правительством РФ проекта бюджета на 2002 год и возвращения его в переработанном виде в парламент. И если в первом случае с большой долей вероятности можно предположить, что в конце 2001 г. произойдет переоценка западными инвестиционными фондами структуры вложений в российские ценные бумаги, то второе обстоятельство способно оказать гораздо более негативное действие, поскольку фундаментом октябрьского роста цен российских корпоративных активов являлись именно макроэкономическая устойчивость и неплохие перспективы российской экономики - на фоне экономического спада в западных странах и большинстве развивающихся государств.
Ситуация на зарубежных финансовых рынках будет продолжать оказывать сильное влияние на российский фондовый рынок и способствовать ценовой волатильности обращающихся на нем инструментов.
Некий позитив (трудно оценить его нынешний потенциал, поскольку эйфория после сближения позиций России и США, произошедшего после терактов 11 сентября, уже проходит) может внести саммит РФ и США, намеченный на середину следующего месяца. Очевидно, что сам факт переговоров окажет оживляющее воздействие на краткосрочные инвестиционные процессы на российском рынке акций; в долгосрочном же плане предпосылки к принятию выгодных для России совместных шагов двух стран позволяют рассчитывать на создание благоприятного инвестиционного климата в стране и дальнейший рост капитализации отечественных корпоративных активов.
И наконец, безусловно благоприятный фон для инвестирования в фондовые инструменты российских компаний создаст в ноябре обсуждение темы о включении России в категорию развитых стран. В свете усиления позиций РФ в качестве военной сверхдержавы и устойчивости ее макроэкономических индикаторов принятие подобного решения в ближайшие несколько месяцев (а срок принятия заключительного решения ограничен июлем 2002 г.) выглядит весьма вероятным.
Принимая во внимание все сказанное выше, эксперты АЛ "Веди" рекомендуют в начале ноября - декабре инвестировать средства в фондовые активы российских компаний - при условии, если их ценовой уровень окажется ниже соответствующего 210 пунктам индекса РТС. Мы советуем также сохранить в фондовых портфелях акции нефтяных компаний, приобретенные в период нахождения индекса РТС ниже указанного уровня (либо использовать их в краткосрочных операциях), но в дальнейшем, особенно при сохранении мировых цен на нефть за нижней границей коридора, установленного ОПЕК, осуществлять вложения в альтернативные ценные бумаги - предприятий электроэнергетики (главным образом РАО "ЕЭС России") и связи.
© 2001 VEDI