Обзор валютного рынка в октябре-ноябре 2002 г.

Состояние валютного рынка в октябре-ноябре 2002 г. по-прежнему можно было характеризовать как стабильное. Темпы увеличения обменного курса рубля укладывались в пределы 0.3% в месяц (на 1 декабря он был объявлен на уровне 31.84 руб./долл.), а ежемесячный прирост золотовалютных резервов превышал 1 млрд. долл.

Динамика обменного курса рубля в 1991-2002 гг.*

Макроэкономические факторы продолжают благоприятствовать поддержанию стабильности на валютном рынке - сохраняется постоянный приток в страну значительного объема экспортной выручки на фоне существенно меньшей потребности в иностранной валюте со стороны импортеров и незначительного внутреннего спроса. Кроме того, внутренние факторы (как, например, один из наиболее влиятельных - состояние денежного рынка) пока также не способствуют образованию ощутимого спроса на иностранную валюту, хотя периоды повышения интереса к ней в анализируемом временном интервале все же имели место.

Рассмотрим основные макроэкономические тенденции, действовавшие в рассматриваемый период.

Сальдо внешнеторгового баланса России - основного фактора, определяющего обстановку на валютном рынке, - по-прежнему фиксируется на довольно высоком уровне: по итогам первых девяти месяцев года оно составило 33.8 млрд. долл. Однако если сравнивать данное значение с аналогичным показателем прошлого года, то можно констатировать его снижение более чем на 16%. Причина устойчивости тенденции уменьшения сальдо торгового баланса - возрастающий объем импортируемой продукции на фоне сокращающегося объема российского экспорта. Так, импорт товаров по итогам первых девяти месяцев 2002 г. составил 42.8 млрд. долл. и по сравнению с январем-сентябрем 2001 г. вырос на 13%. Российский экспорт за тот же период оценивается в 76.6 млрд. долл., что на 2% оказалось ниже соответствующего показателя прошлого года.

Внешнеторговый баланс РФ в 2000-2002 гг.	Среднемесячные показатели изменения российского экспорта и цен на нефтяном рынке

Население, как один из основных источников спроса на иностранную валюту, особенно в предкризисный период, в 2002 г. не проявляло к ней заметного интереса. Доля покупки иностранной валюты в доходах населения, в соответствии с данными Госкомстата, в январе-октябре 2002 г. оценивается в 5.9% (для сравнения: в аналогичном периоде 1998 г. - 13.8%, а еще годом ранее - 21.1%). Данные Банка России о ввозе наличной иностранной валюты уполномоченными банками также свидетельствовали о сравнительно низком к ней интересе: так, за январь-сентябрь 2002 г. сальдо ввоза/вывоза наличной иностранной валюты составило 7.9 млрд. долл. (в том числе в сентябре - 0.7 млрд. долл.) и по сравнению с аналогичным периодом кризисного, 1998-го, года сократилось на 45%. В то же время относительно аналогичного временного интервала прошлого года, напротив, отмечается рост (на 23%) чистого ввоза иностранной валюты.

Доля покупки иностранной валюты
в доходах населения

Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты
уполномоченными банками

Внешние инвесторы в октябре-ноябре 2002 г. через специальные аукционы конвертировали свои средства дважды (11 октября и 14 ноября). Результаты проведенных аукционов (на первом было конвертировано 26.5 млн. долл., на втором - всего 3.3 млн. долл.) позволяют говорить о смене инвестиционной тенденции: так, в настоящее время нерезидентов, желающих конвертировать и выводить из России свои средства, уже не осталось, и можно надеяться на начало проявления обратной тенденции - достаточной привлекательности России с точки зрения западных инвестиций, отмечавшейся в свое время.

Динамика объема экспортной выручки,
подлежащей конвертации на внутреннем рынке

Спрос на иностранную валюту, предъявляемый банковским сектором, в первые осенние месяцы (сентябрь-октябрь) немного возрос: банками были увеличены соответствующие активы на 0.4 млрд. долл. Тем не менее стремления наращивать "собственный запас" иностранной валюты у коммерческих банков на протяжении истекших месяцев 2002 г. не наблюдалось, и по итогам января-октября его прирост оценивается все в те же 0.4-0.5 млрд. долл.

Динамика чистых активов коммерческих банков
в иностранной валюте*

Перейдем к рассмотрению ситуации на внутреннем валютном рынке в октябре-ноябре 2002 г.

Анализируя динамику изменения обменного курса рубля на ММВБ, заметим, что стратегия поведения Банка России на протяжении двух исследуемых месяцев оставалась прежней. Покупая конвертируемую экспортерами валютную выручку, Банк России неоднократно выходил с интервенциями в СЭЛТ ММВБ, сглаживая рыночные колебания, возникавшие из-за присутствующего здесь избыточного спроса на иностранную валюту. Операции Банка России на межбанковском валютном рынке носили менее выраженный характер - основной упор по регулированию курса ЦБР по-прежнему приходился на биржевую площадку.

Спрос и предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ

Соответственно, динамика курса доллара на ЕТС ММВБ носила плавный, сглаженный характер, доллар в основном колебался в достаточно узком диапазоне: в октябре - в пределах 31.65-31.75 руб./долл., в ноябре - 31.75-31.85 руб./долл. Оборот торгов на ЕТС также был распределен достаточно равномерно: ежедневное его значение составляло около 80 млн. долл. (октябрь) и около 90 млн. долл. (ноябрь).

Итоги торгов по доллару США на ЕТС ММВБ в октябре-ноябре 2002 г.

В анализируемые два месяца наблюдался заметный рост интереса участников валютного рынка к биржевым торгам: оборот на ММВБ в октябре-ноябре в среднем составлял 5.2 млрд. долл., тогда как на протяжении предшествующих месяцев 2002 г. он в среднем оценивался в 4.3 млрд. долл. В то же время доля ЕТС в общем обороте торгов на ММВБ в исследуемый период немного понизилась и составила 33% (тогда как в январе-сентябре 2002 г. она равнялась 42.4%).

Итоги торгов на ЕТС СЭЛТ ММВБ в 2002 г.

Объем свободных рублевых средств на финансовом рынке в октябре-ноябре возрос: среднедневный размер остатков средств на корсчетах кредитных организаций в октябре составлял 80 млрд. руб., а в ноябре - почти 89 млрд. руб. Заметим, что ноябрьское значение свободных остатков в банковской сфере является максимальным за всю историю наблюдения данного показателя (его более высокое значение, 89.6 млрд. руб., фиксировалось лишь в декабре 2000 г.). Тем не менее сопоставление динамики изменения остатков средств с темпами роста цен (в качестве дефлятора был выбран PPI), напротив, свидетельствует об отсутствии заметного их роста. Даже ноябрьский "рекордный" показатель оказался существенно ниже уровня 2001 г. и по-прежнему соответствует ситуации, складывавшейся на финансовом рынке в конце 1998 - начале 1999 гг. Таким образом, говорить о значительности объема избыточных рублевых средств на финансовом рынке в этот период нет оснований. Об этом же говорит и динамика процентных ставок на межбанковском рынке: среднедневные ставки по заключенным однодневным кредитам (согласно данным Банка России) составляли в октябре 6.4% годовых, в ноябре - 4.1%. Приведенные значения являются признаками отсутствия значительного дефицита рублевых средств на протяжении большей части анализируемого периода, тем не менее даже уровень в 4% годовых не позволяет сделать вывод о наличии у банков существенного объема свободных средств - напомним, что даже в начале 2001 г. ставки нередко опускались до 1.5-2% годовых.

Динамика остатков средств на корсчетах кредитных учреждений
(индекс*: 01.01.98=1)

Динамика остатков средств на корсчетах
кредитных учреждений в 2002 г.

Обстановка, складывавшаяся на денежном рынке в исследуемые месяцы, естественно, находила отражение в развитии событий на валютном рынке. Отсутствие постоянного высокого спроса на иностранную валюту, как мы теперь видим, вполне соответствовало достаточно низким показателям остатков свободных ресурсов (с учетом дефилирования) на финансовом рынке. Тем не менее в октябре-ноябре 2002 г. отмечалось несколько временных интервалов, когда спрос на иностранную валюту возрастал вследствие локального роста рублевых средств в финансовой системе. Наиболее характерными выглядят следующие такие периоды: 24-25 октября и 19-20 ноября (не учитывая первые дни каждого нового месяца). Однако тактика поведения Банка России в эти отрезки времени была различной. В октябре, например, ЦБР предпочел не вмешиваться в ход торгов и предоставить участникам рынка возможность немного повысить курс доллара. В ноябре, в период избыточности рублевых средств (19-21 ноября), напротив, на валютном рынке наблюдалась неизменность обменного курса рубля, достигнутая, впрочем, за счет проведения валютных интервенций (порядка 700 млн. долл. за три дня). Указанные периоды "нестабильности" и "вынужденные" валютные интервенции, в то же время, можно интерпретировать и с другой точки зрения - с позиций формирования Банком России динамики изменения национальных золотовалютных резервов и его контроля за расширением денежных агрегатов.

Активизирующийся время от времени спрос на иностранную валюту был существенно ниже ее предложения, что позволяло Банку России пополнять свои валютные резервы. Учитывая, что в рассматриваемые два месяца около 1 млрд. долл. ушло на обслуживание государственного долга, их прирост по итогам октября-ноября в 2.6 млрд. долл. выглядит достаточно значительным. Однако он мог бы быть существенно выше, если бы не валютные интервенции ЦБР.

Несмотря на заверения главы Банка России об "удержании" уровня резервов на отметке в 45 млрд. долл., они уже в конце сентября успешно преодолели этот рубеж. И в условиях довольно активных продаж экспортной выручки (а в октябре-ноябре они оцениваются в 5.5 млрд. долл.) Центробанк, периодически проводя валютные интервенции, пытался каким-то образом воспрепятствовать еще большему их увеличению. (Покупка иностранной валюты на рынке, как известно, сопровождается расширением денежных агрегатов, а за одиннадцать месяцев текущего года объем денежной базы и так увеличился на треть, что неизбежно сказывается на темпах инфляции.) Итак, именно не столь значительный рост золотовалютных резервов - 2.6 млрд. долл. - выглядит "основным достижением" Банка России, хотя зафиксированный на начало декабря уровень в 48.2 млрд. долл. и превышает "запланированный".

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Различные показатели состояния валютного рынка по-прежнему свидетельствуют об отсутствии на нем кризисных проявлений. Коэффициент достаточности резервов, определяемый как отношение золотовалютных резервов к объему импорта, на 1 октября 2002 г. составлял 6.6 месяца и отвечал международною принятому уровню достаточности национальных резервов (минимальное значение которого установлено в 3 месяца). По сравнению с предшествующими годами коэффициент заметно возрос: так, в начале октября предыдущего года он оценивался экспертами АЛ "Веди" на уровне 6.2 месяца, а в 2000 г. - 4.7 месяца.

Степень достаточности резервных активов РФ*

Монетарный курс, рассчитываемый как соотношение широкой денежной базы и резервных активов, согласно оценкам экспертов АЛ "Веди", по-прежнему ниже своего рыночного значения: к началу декабря он составлял примерно 23.5 руб./долл., тогда как официальный курс равнялся 31.84 руб./долл. (разница около 26%).

Динамика монетарного и номинального валютного курса
(на начало месяца)

Активизация после летних месяцев инфляционных процессов в стране не оказала ощутимого воздействия на курсовую динамику - темпы увеличения обменного курса рубля в последние два осенних месяца не только не возросли, но, напротив, сократились. По-видимому, Банк России предпочитал не обращать внимания на тенденцию удорожания национальной валюты. Однако рост реального курса рубля все же нельзя игнорировать, тем более что его темпы в последнее время увеличиваются. За неполный год реальный курс национальной валюты (с учетом инфляции в России и США) возрос на 4.5%, при этом более 40% прироста было обеспечено именно в октябре-ноябре 2002 г. Удорожание национальной валюты в 2002 г. будет меньше соответствующих показателей предшествующих лет (в 2001 г. она выросла на 8.5%, в 2000 г. - на 12%), однако совокупное влияние укрепления реального курса рубля не может не оказывать воздействия на экономику: уже сейчас мы отмечаем активизацию процесса импортозамещения и замедление темпов экономического роста.

Прогноз

Прогноз состояния валютного рынка в ближайшем будущем при положительном сальдо торгового (и, соответственно, платежного) баланса и значительном объеме накопленного золотовалютного запаса (чуть меньше 50 млрд. долл.) может быть однозначен - сохранение стабильности.

Вместе с тем основной проблемой для монетарных властей по-прежнему остаются не значительные объемы валютных интервенций в целях поддержания стабильности на валютном рынке (как это было, например, четыре-пять лет назад), а "невозможность" их еще большего пополнения. Иными словами, Банк России в настоящее время балансирует между объемами продаваемой иностранной валюты (т.е., по сути, между скоростью роста резервных активов и расширения денежных агрегатов) и темпами роста обменного курса рубля. И снова, как и на протяжении последнего времени, данная "проблема", с одной стороны, связана с благоприятным состоянием торгового баланса, когда российский экспорт уверенно превышает импорт, обеспечивая соответствующие поступления иностранной валюты на российский рынок. С другой же стороны, решение "проблемы" значительного прироста резервов невозможно в условиях отсутствия в России эффективных механизмов по стерилизации избыточных рублевых средств и, прежде всего, развитых финансовых рынков.

Индекс реального курса рубля (12.95=1.0)

Индексы реального курса рубля и объема импортируемой продукции (12.95=1.0)

Либерализация валютного законодательства (в частности, сокращение доли и даже отмена обязательной продажи иностранной валюты на финансовым рынке) в определенной мере урегулирует рыночное соотношение спроса и предложения иностранной валюты. Однако решить проблему необходимости в определенные моменты стерилизовать избыточный объем рублевых средств она не в состоянии. С точки же зрения валютного рынка это означает скорое увеличение волатильности на нем (или же сохранение жесткого контроля за ситуацией со стороны Банка России) и еще большую зависимость обстановки на рынке от внешних факторов (как, например, цены на мировом нефтяном рынке).