Обзор валютного рынка

Состояние внутреннего валютного рынка в октябре 2001 г. заметно отличалось от ситуации, наблюдавшейся на нем в первой половине текущего года. И хотя рынок по-прежнему находится под контролем Банка России, темпы увеличения курса доллара по итогам прошедшего месяца возросли (в октябре прирост курсового показателя был зафиксирован на отметке 1% - и это второе по величине значение за почти двухлетний период). Кроме того, сохранилась тенденция снижения темпов роста золотовалютных резервов (на начало ноября они практически остались на уровне начала предыдущего месяца, в то время как в первом полугодии 2001 г. их месячный прирост составлял 4-5%).

Динамика обменного курса рубля в 1991–2001 гг.*

Повышательный тренд на валютном рынке установился уже с первых дней месяца, чему благоприятствовали внешние и внутренние факторы. Наиболее значимыми из внешних факторов, на наш взгляд, явились низкие цены на мировом нефтяном рынке, а из внутренних - состояние денежного сегмента. При этом зависимость курсовой динамики от ситуации, складывающейся на денежном рынке, в октябре лишь усилилась. Равновесной (относительно валютного рынка) величиной остатков средств на корсчетах кредитных учреждений можно было бы назвать 80 млрд. руб. - при ее превышении на валютном рынке отмечались явные признаки усиления спроса на иностранную валюту и роста курса доллара. Исходя из этого октябрь, с точки зрения развития событий на денежном и валютном сегментах финансового рынка, условно можно разделить на три периода.

Первый период - первая неделя октября. В эти дни на финансовом рынке очень заметно было наличие избыточных рублевых ресурсов. Остатки средств на корсчетах кредитных учреждений колебались в диапазоне 82-93 млрд. руб., а ставки по однодневным кредитам на межбанковском рынке составляли в среднем 5% годовых, опускаясь в отдельные дни до 3.5% годовых. В этих условиях весьма естественной выглядела повышательная тенденция, сформировавшаяся на валютном рынке, в соответствии с которой обменный курс рубля за первую неделю месяца повысился на 0.44% и достиг отметки 29.52 руб./долл.

В последующие две недели (до 23 октября) в движении курсового показателя наблюдался преимущественно боковой тренд - колебания обменного курса в основном не выходили из "коридора" 29.50-29.55 руб./долл. Между тем состояние в этот период денежного рынка вполне могло привести к формированию на валютном сегменте понижательного тренда: остатки средств на корсчетах кредитных учреждений сокращались на протяжении всего этого временного интервала и к 16 октября опустились почти до 60 млрд. руб., определив минимальное значение данного параметра с начала лета текущего года. Однако его снижение и повышение ставок на межбанковском рынке до 16% годовых сопровождались лишь незначительным уменьшением курсового показателя (до 29.49 руб./долл.). В последующие дни, вплоть до 23 октября, на фоне некоторого увеличения остатков средств на корсчетах кредитных учреждений (68-81 млрд. руб.), обменный курс зафиксировался на уровне 29.54-29.55 руб./долл., на котором и оставался вплоть до заключительной недели месяца.

Итоги торгов в СЭЛТ ММВБ в 2001 г.

Последние дни октября характеризовались возобновлением роста обменного курса рубля. К этому времени рублевый дефицит в основном был преодолен - остатки средств на корсчетах кредитных учреждений вновь начали расти, приближаясь к 90 млрд. руб.; процентные ставки по однодневным кредитам на межбанковском рынке опустились до 5% годовых и ниже. Поступившие на валютный рынок в этот отрезок времени избыточные свободные рублевые ресурсы и спровоцировали повышение обменного курса рубля до 29.7 руб./долл., продолжавшееся вплоть до последнего дня месяца.

Спрос и предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ

В целом же итоги октября позволяют констатировать, что состояние денежного рынка (а остатки средств на корсчетах кредитных организаций в исследуемом месяце в среднем составили 77 млрд. руб. - минимальное значение за последние полгода) сдерживало рост курса доллара в этот период.

Динамика остатков средств
на корсчетах кредитных учреждений

В истекшем месяце несколько усилился интерес операторов рынка к биржевым торгам, хотя рост оборота был зафиксирован лишь по сравнению с предшествующим месяцем (3.3 млрд. долл. против 2.9 млрд. долл.). Значимость единой торговой сессии, где экспортеры должны частично конвертировать свою выручку, пока по-прежнему остается высокой - объем торгов здесь по итогам октября составил 1.7 млрд. долл., или около 52% общего оборота.

Действия Банка России на валютном рынке в октябре были практически незаметны - повышение курса доллара в основном происходило при "молчаливом" одобрении ЦБР, и, за исключением последних дней месяца, Банк России предпочитал не тратить своих резервов. Таким образом, ЦБР трансформировал тактику поведения на валютном рынке, и если еще в первом полугодии нынешнего года своими интервенциями он фактически корректировал курсовую динамику, то теперь изменения обменного курса рубля стали носить по преимуществу рыночный характер, формируясь под влиянием соотношения спроса и предложения иностранной валюты. Заметим, однако, что данное заключение не касается обязательной продажи экспортной выручки - главного источника пополнения валютных резервов.

Динамика объема экспортной выручки,
подлежащей конвертации на внутреннем рынке

В октябре Банк России провел два спецаукциона, на которых нерезиденты могли конвертировать свои средства, ранее вложенные в российские рублевые ценные бумаги (ГКО/ОФЗ). Постепенно реализовываясь, спрос на иностранную валюту со стороны нерезидентов сокращается - на последнем аукционе (29 октября) он составлял уже 53.5 млн. долл. и практически соответствовал предложению валюты со стороны Банка России (50 млн. долл.). В общей сложности на этих сессиях нерезиденты конвертировали средств на сумму в 100 млн. долл. по минимальному курсу конвертации 31.5 руб./долл. (4 октября) и 30.8 руб./долл. (29 октября).

За истекший месяц национальные золотовалютные резервы увеличились на 45 млн. долл. (0.1%) и достигли к 1 ноября 38 млрд. долл. - это значение вновь явилось максимальным за весь период "новой" российской экономики. Вместе с тем прирост резервных активов мог бы быть большим - в истекшем месяце он был полностью "компенсирован" необходимостью погашения внешних долгов (выплаты по которым оцениваются примерно в 1.5 млрд. долл.). Всего же за первые десять месяцев года прирост национальных резервов составил 10 млрд. долл. (36%), хотя по сравнению с аналогичным периодом прошлого года темпы увеличения резервных активов заметно снизились (тогда прирост равнялся 13.4 млрд. долл., или 108%). Как и прежде, основная составляющая золотовалютных резервов - это валютные резервы Банка России, на долю которых в последние месяцы приходится около 90% национальных резервных активов. Составляющая же золотого запаса в последнее время невелика, и если еще в конце 1999 г. она соответствовала 40%, то к концу 2001 г. - всего 10%.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Наращиванию Банком России резервных активов РФ по-прежнему благоприятствуют макроэкономические тенденции в российской экономике - и прежде всего сохраняющееся положительное сальдо платежного баланса.

Положительное сальдо внешнеторгового баланса, по данным Госкомстата, составило за январь-август текущего года 35.9 млрд. долл., в том числе в августе - 4.4 млрд. долл. При этом объем экспорта в первые восемь месяцев 2001 г. составил 69.3 млрд. долл. (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличился на 3.5%), объем импорта - 33.5 млрд. долл. (возрос на 20.3%). Размер средств, подлежащих обязательной конвертации, в январе-августе 2001 г. оценивается в 52 млрд. долл. (в среднем за месяц - 6.5 млрд. долл.).

Внешнеторговый баланс РФ в 2000-2001 гг.

Внешнеторговый баланс РФ в 1992-2001 гг.

Спрос на иностранную валюту со стороны населения по-прежнему несопоставим с предкризисным уровнем. Доля покупки иностранной валюты в доходах граждан, как явствует из данных Госкомстата, в первые девять месяцев года оценивается в 6% (в аналогичный период 1998 г. - 14.5%). Информация Банка России, касающаяся ввоза наличной иностранной валюты уполномоченными банками, также свидетельствует о сравнительно низком к ней интересе; так, за первые семь месяцев года сальдо ввоза/вывоза наличной иностранной валюты сложилось в объеме 5.5 млрд. долл. и по сравнению с аналогичным периодом кризисного, 1998-го, года сократилось на 54%. В то же время относительно предшествующего года спрос на наличную иностранную валюту продолжает понемногу увеличиваться, и в январе-июле 2001 г. ее чистый ввоз оказался на 60% выше, чем в аналогичный временной интервал 2000 г.

Доля покупки иностранной валюты в доходах населения

Спрос на иностранную валюту, предъявляемый банковским сектором, согласно последним данным, несколько сократился: на 1 сентября "собственный запас" иностранной валюты у коммерческих банков составил 7.3 млрд. долл. (уменьшение по итогам августа - 780 млн. долл., 9.6%).

Динамика чистых активов*
коммерческих банков в иностранной валюте

Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты
уполномоченными банками

Стабильность, отмечаемая на валютном рынке в последнее время, подтверждается и рядом других показателей. Коэффициент достаточности резервов, определяемый как отношение золотовалютных резервов к объему импорта, составлявший еще в начале прошлого года менее 2.5 месяца, по состоянию на начало сентября уверенно превышал международно принятый уровень достаточности национальных резервов (3 месяца), оставаясь выше 6-месячной отметки.

Степень достаточности резервных активов РФ*

Монетарный курс, определяемый как соотношение широкой денежной базы и резервных активов, в соответствии с нашими оценками, - по-прежнему ниже "рыночного" курсового значения: на конец октября он составил 22.2 руб./долл. против 29.7 руб./долл. ("рыночного" курса).

Динамика монетарного и номинального валютного курса
(на начало месяца)

Реальный курс рубля по итогам октября вновь повысился. При увеличении номинального курса почти на 1% и росте потребительских цен на 1.1% реальный курс национальной валюты возрос за октябрь на 0.11%. По итогам же первых десяти месяцев 2001 г. реальное укрепление рубля достигло 9.4%. Заметим, что в текущем году темпы увеличения реального курса рубля пока уступают прошлогодним значениям (тогда по итогам десяти месяцев прирост этого показателя равнялся 13%).

Индекс реального курса рубля (12.95=1.0)

Индексы реального курса рубля и объема импортируемой продукции (12.95=1.0)

Прогноз

Падение цен на мировом рынке нефти, сокращение обязательной продажи валютной выручки, а кроме того, активизирующиеся осенью 2001 г. выплаты по внешним долгам привели к некоторому ухудшению состояния валютного рынка с точки зрения его основных характеристик - динамики обменного курса рубля и объема золотовалютных резервов. Российский валютный рынок начинает испытывать дефицит предложения иностранной валюты, при этом прогноз относительно его состояния в последние месяцы текущего года оптимистичным назвать нельзя.

По-прежнему актуальной тенденцией, способной оказать негативное влияние на состояние валютного рынка в будущем, остается сокращение сальдо внешнеторгового оборота. По итогам января-августа 2001 г. оно на 8.5% оказалось ниже относительно аналогичного периода прошлого года, в том числе в августе с.г. по сравнению с тем же месяцем предыдущего года - на 17%. Как и прежде, основной причиной проявляющейся диспропорции выступает довольно заметный рост объема импортируемой продукции в условиях низких темпов увеличения экспорта: если за первые семь месяцев нынешнего года (относительно аналогичного периода 2000 г.) рост импорта составил 20%, то экспорт увеличился за тот же отрезок времени всего на 4.5%. Сохранение же сложившихся тенденций (а вероятность этого весьма велика, особенно в условиях низких цен на нефть) приведет к сокращению по итогам года сальдо торгового баланса не менее чем на 10%.

Таким образом, оснований для изменения нашего прогноза, касающегося развития событий на валютном рынке до конца года, - ускорение роста курса доллара и низкие темпы прироста (либо даже сокращение) золотовалютных резервов - пока нет.