Обзор валютного рынка

Обменный курс рубля на 1 декабря 2000 г. составил 27.89 руб./долл. (за месяц он увеличился на 0.25%), золотовалютные резервы на ту же дату оценивались ЦБР на уровне 27.7 млрд. долл. (рост за месяц - на 1.8 млрд. долл., или на 7%). Довольно незначительное увеличение курсового показателя на фоне продолжающегося роста объема золотовалютных резервов пока свидетельствует о сохранении относительной стабильности на валютном рынке.

Динамика обменного курса рубля в 1991–2000 гг.*

Равномерности в курсовой динамике и темпах изменения резервных активов в течение месяца в то же время не наблюдалось. С этой точки зрения ноябрь можно разделить на три периода, совпадающих с тремя декадами месяца.

В начале ноября на валютном рынке превалировала понижательная тенденция, вследствие которой курс доллара с отметки 27.82 руб./долл. опустился до 27.72 руб./долл. (Исключение, правда, составили первые дни месяца - курс доллара 1 ноября достиг 27.86 руб./долл.) Однако, несмотря на преобладание на рынке отмеченной тенденции, спрос на иностранную валюту оставался все же высоким, на что указывает динамика резервных активов в этот период. Так, с 3 по 10 ноября рост золотовалютных резервов составил всего 100 млн. долл.

Вторая декада ноября характеризовалась колебательной тенденцией в изменении курсового показателя - курс доллара находился в этот временной интервал в пределах 27.72-27.82 руб./долл. Однако в данный период было зафиксировано довольно существенное увеличение резервных активов, выросших с 10 по 17 ноября на 500 млн. долл.

В последнюю декаду месяца повышательный тренд на валютном рынке усилился и курс доллара с отметки 27.82 руб./долл. повысился до 27.89 руб./долл. Однако рост обменного курса в этот отрезок времени сопровождался наращиванием валютных резервов Банком России: с 17 по 24 ноября резервные активы РФ увеличились на 600 млн. долл., а с 24 ноября по 1 декабря - еще на 400 млн. долл.

Динамика остатков средств
на корсчетах кредитных учреждений в 2000 г.

Столь изменчивая динамика обменного курса рубля в рассматриваемый период, помимо развития событий на денежном рынке, объяснялась и влиянием на валютный рынок других, внешних, факторов. Прежде всего, это обсуждение возможности реструктуризации российских долгов перед Парижским клубом. Стремительное, по мнению западных наблюдателей, увеличение золотовалютных резервов позволяет России самостоятельно разрешить проблему погашения своих долгов - подобного мнения придерживались и представители МВФ. Таким образом, снижалась и вероятность реструктуризации этих долгов, равно как и кредитования России МВФ, в ближайшем будущем. Подобные соображения, возможно, и явились причиной изменения тактики действий Банка России: вместо того чтобы формировать на валютном рынке плавный понижательный тренд (как это нередко случалось в предшествующие месяцы), ЦБР в ноябре сосредоточил свои усилия на пополнении золотовалютных резервов. Колебания курса доллара здесь стали более заметны, однако и рост валютных резервов оказался более существенным.

И это изменение принесло свои результаты: прирост золотовалютных резервов составил за истекший месяц 1.8 млрд. долл., что вполне сопоставимо с аналогичным значением весной-летом 2000 г. - временем их наиболее активного роста в посткризисный период. Уровень, достигнутый золотовалютными резервами к 1 декабря 2000 г. - 27.667 млрд. долл., стал историческим максимумом за всю историю российского валютного рынка.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

На динамике резервных активов практически не сказалась конвертация Банком России средств нерезидентов. Так, в ноябре была возобновлена практика проведения спецаукционов по продаже иностранной валюты внешним инвесторам, вложившим ранее свои средства на рынке ГКО/ОФЗ. Первая серия подобных сессий проводилась еще в 1999 г., и тогда через них было конвертировано 300 млн. долл. В текущем году первый такой аукцион состоялся лишь 24 ноября. Заметим, что условия проведения аукциона в нынешнем году немногим отличались от предшествующих. Предложение иностранной валюты на данной сессии было определено Банком России в 75 млн. долл. (вместо 50 млн. долл.). Кроме того, произошло изменение и самого механизма проведения конкурса: если раньше заявки удовлетворялись пропорционально заявленному спросу, то теперь основным критерием при этом стал выставляемый нерезидентами обменный курс конвертации. Это нововведение сопровождалось более реалистичным выставлением заявок: спрос на иностранную валюту на аукционе превысил предложение всего в 2.7 раза, тогда как еще в прошлом году соответствующая разница составляла 13-16 раз. Минимальный курс конвертации на прошедшем аукционе - 30.5 руб./долл. - оказался на 10% выше официального (в предыдущие аукционы курс назначался директивно и был как раз на 10% выше официального показателя, т.е. курса, объявленного на этот день Банком России).

Активность операторов валютного рынка в ноябре была довольно высока: объем заключенных в СЭЛТ ММВБ сделок определился в размере 8.7 млрд. долл., что на 28% выше октябрьского значения и является максимальным показателем за всю историю существования СЭЛТ ММВБ. Возможно, не последнюю роль в усилении интереса к биржевым торгам сыграло увеличение числа привлекательных для операторов сессий (напомним, что в конце октября спецсессия, на которую Банком России накладывался ряд ограничений, фактически была разделена на две - единую торговую сессию и сессию с расчетами today).

Рост активности операторов выразился и в расширении объемов совокупных спроса и предложения иностранной валюты. Совокупный спрос в ноябре составил 12.2 млрд. долл., что также является максимальным показателем за всю историю СЭЛТ ММВБ. Объем совокупного предложения иностранной валюты (12 млрд. долл.), несмотря на то что по сравнению с предыдущим месяцем отмечался его рост (на 20%), оказался ниже ряда своих значений предшествующих месяцев.

Спрос и предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ

Итоги торгов в СЭЛТ ММВБ в ноябре 2000 г.

Относительная устойчивость валютного рынка, позволяющая Банку России не только влиять на курсовую динамику, но и заметно наращивать свои валютные резервы, по-прежнему сохраняется благодаря чрезвычайно поизитвному состоянию внешнеторгового баланса РФ.

Положительное сальдо внешнеторгового оборота, по предварительным данным Госкомстата, составило за первые девять месяцев 2000 г. 44.3 млрд. долл. (увеличение относительно соответствующего периода прошлого года на 102%). Объем средств, подлежащих обязательной конвертации, в январе-сентябре 2000 г. оценивается в 57 млрд. долл. Даже с учетом нашего предположения о том, что в действительности на конвертацию направляется лишь половина от подлежащей данной операции суммы, приведенная величина пока остается значительной - 28.4 млрд. долл., или 3.2 млрд. долл. в месяц (для сравнения: аналогичная оценка для 1999 г. - 2.1 млрд. долл.).

Внешнеторговый баланс РФ

Динамика объема экспортной выручки,
подлежащей конвертации на внутреннем рынке

Помимо благоприятного внешнеторгового сальдо, определенную "поддержку" валютному рынку оказывает и относительно низкий спрос на иностранную валюту со стороны населения. Доля покупки валюты в доходах физических лиц в январе-октябре текущего года составляла в среднем 7.0%. На протяжении этого периода фиксировалось падение спроса граждан на иностранные денежные знаки не только по сравнению с аналогичным периодом предкризисного (14.5%), но и предшествующего (8.4%) года.

В то же время в последние месяцы наблюдается тенденция некоторого усиления интереса населения к иностранной валюте. Так, если еще во втором квартале домашние хозяйства тратили на покупку валюты 6.2% своих доходов, то в третьем квартале - уже 7.2%, а в октябре - 7.3%. Это изменение нашло отражение в динамике чистого ввоза наличной иностранной валюты банками: во втором квартале, согласно данным Банка России, он составлял 320 млн. долл. ежемесячно, а в третьем квартале - уже 560 млн. долл.

Доля покупки иностранной валюты в доходах населения

Всего же с начала года (январь-сентябрь) население пополнило свои сбережения в иностранной валюте на 4.7 млрд. долл., что на 14% ниже аналогичного показателя 1999 г. и несопоставимо меньше аналогичного объема покупки в 1998 г., составлявшего 14.2 млрд. долл.

Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты
уполномоченными банками

В прошедшем месяце сохранилась тенденция улучшения показателей состояния валютного рынка. Коэффициент достаточности резервов, определяемый как отношение золотовалютных резервов к объему импорта, составлявший еще в начале нынешнего года менее 2.5 месяца, к началу декабря превысил 5 месяцев. (Международно принятый уровень достаточности национальных резервов установлен на уровне 3-х месяцев.)

Монетарный курс, определяемый как соотношение широкой денежной базы и резервных активов, по-прежнему ниже своего рыночного значения - около 24 руб./долл. против 27.89 руб./долл. (Однако вновь оговоримся, что увеличение резервных активов без соответствующего расширения денежной базы выглядит несколько странно - скорее всего, средства аккумулируются на других счетах, например правительства, и пока не включаются в расчет денежной базы.)

Степень достаточности резервных активов РФ*

Динамика монетарного и номинального курса

Прогноз

Валютный рынок, оставаясь пока стабильным финансовым сегментом, все же вскоре может изменить этот свой статус. И причины для подобного утверждения имеются довольно серьезные.

Одной из угроз стабильности валютного рынка, уже традиционной, выступает чрезмерное расширение денежных агрегатов. Денежная база по состоянию на конец ноября оценивается в 460 млрд. руб., что уже почти на 42% выше уровня начала года (тогда как годовой ориентир, согласно "Основным направлениям денежно-кредитной политики на 2000 г.", установлен на уровне в 25%).

Другим фактором, оказывающим воздействие на курсовую динамику, остается изменение обменного курса относительно темпов инфляции. При повышении номинального обменного курса на 0.25% и российской инфляции (предварительные итоги) в 1.5% реальный курс рубля по итогам ноября повысился на 1.25%. Всего же с начала года курс национальной валюты в реальном выражении вырос на 14.5%. Подобная тенденция, как правило, ведет к ряду негативных последствий, среди которых активизация процесса замещения отечественных товаров импортными. Иными словами, сдерживание роста курса доллара влечет за собой повышение объема импорта (так, например, в августе-сентябре рост объема импорта относительно прошлогодних показателей составил 12-13%).

Индекс реального курса рубля (12.95=1.0)

Таким образом, предпосылки для ослабления стабильности на валютном рынке имеются. В то же время в последний месяц года скорее всего не следует ожидать заметного изменения ситуации. И несмотря на то, что расширение денежных агрегатов скажется в виде усиления спроса на иностранную валюту, активизация продажи экспортной выручки и традиционное для предновогоднего периода повышение спроса на рублевые средства смогут его компенсировать.

Однако обстановка может измениться уже в первые дни нового года. Помимо традиционного несоответствия между спросом и предложением на иностранные денежные знаки в этот период, в наступающем году на российский валютный рынок окажет влияние изменение мировых цен на нефть. Снижение последних, в силу особенностей российского экспорта, обусловит замедление темпов роста валютных резервов Банка России. Активные же эмиссионные операции, проводившиеся Банком России в 2000 г., в новом году выльются в рост спроса на валюту на внутреннем рынке. Тем самым по крайней мере в первые месяцы нового тысячелетия неизбежны либо резкий рост обменного курса рубля, либо сокращение золотовалютного национального запаса, либо совместное проявление этих двух событий.